第03章-現(xiàn)貨工具ppt課件

1、第3章 現(xiàn)貨工具 目前，一談起金融工程，往往首先想到的是衍生金融工具。其實(shí)，從我國(guó)目前的情況來(lái)看，金融工程所運(yùn)用的領(lǐng)域，主要在我國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，而衍生金融市場(chǎng)還需求有一個(gè)較長(zhǎng)期的開(kāi)展過(guò)程。這一章，將運(yùn)用金融工程的根本原理及其方法，分析現(xiàn)貨工具及其配置，其中，重點(diǎn)分析債券市場(chǎng)。最后設(shè)計(jì)了一組有現(xiàn)實(shí)背景的簡(jiǎn)單例如和實(shí)驗(yàn)。1.3.1 現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具 3.1 現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具3.2 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.3 商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.4 外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.5 外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.6 商品市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.7 貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.8 多

2、重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的 現(xiàn)貨工具3.9 債券市場(chǎng)現(xiàn)貨工具實(shí)驗(yàn)4：債券的價(jià)值與收益習(xí)題 2.3.1 現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具主要的現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具可用表21來(lái)列示。我們將市場(chǎng)劃分為五種類(lèi)別，即商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)債券市場(chǎng)和權(quán)益股票市場(chǎng)。3.3.2 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具3.1 現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具3.2 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.3 商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.4 外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.5 外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.6 商品市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.7 貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.8 多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的 現(xiàn)貨工具3.9 債券市場(chǎng)現(xiàn)貨工具實(shí)驗(yàn)4：債券的價(jià)值與收益

3、習(xí)題 4.3.2 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具從市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)過(guò)程來(lái)看，幾乎每一種市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)都離不開(kāi)貨幣市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)(見(jiàn)圖3)。5.3.2 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具商品的現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)可以劃分為：多頭買(mǎi)賣(mài)和空頭買(mǎi)賣(mài)。從多頭買(mǎi)賣(mài)來(lái)看，當(dāng)人們估計(jì)某種商品價(jià)錢(qián)將要上漲時(shí)，首先買(mǎi)入該商品。當(dāng)該商品價(jià)錢(qián)上漲時(shí)，再將這種商品賣(mài)出。以一只茶杯為例。茶杯的現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)為1元。當(dāng)估計(jì)茶杯的價(jià)錢(qián)有能夠上漲時(shí)，人們可以借1元人民幣，買(mǎi)入一只茶杯。一年后，茶杯價(jià)錢(qián)漲到2元人民幣，人們賣(mài)出茶杯，賺取茶杯差價(jià)。假設(shè)貨幣市場(chǎng)上的年利率為10%，人們實(shí)踐賺取的利潤(rùn)為0.9元人民幣。在這里，人們是用本人的錢(qián)來(lái)買(mǎi)茶杯，還是用借來(lái)

4、的錢(qián)來(lái)買(mǎi)茶杯，實(shí)踐上并無(wú)差別，由于借本人的錢(qián)也是借錢(qián)，本人的錢(qián)也是具有利息本錢(qián)的。 從空頭買(mǎi)賣(mài)來(lái)看，當(dāng)人們估計(jì)某種商品的價(jià)錢(qián)有能夠要下跌時(shí)，人們可以先賣(mài)出這種商品。當(dāng)價(jià)錢(qián)下跌時(shí)，再買(mǎi)入這種商品，從而賺取差價(jià)。6.3.3 商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具3.1 現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具3.2 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.3 商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.4 外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.5 外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.6 商品市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.7 貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.8 多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的 現(xiàn)貨工具3.9 債券市場(chǎng)現(xiàn)貨工具實(shí)驗(yàn)4：債券的價(jià)值與收益習(xí)題 7.3.3 商

5、品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)實(shí)際：根本含義是匯率取決于價(jià)錢(qián)程度。根據(jù)兩國(guó)貨幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力相等的原那么決議兩國(guó)貨幣的匯率。即匯率等于兩種貨幣所代表的購(gòu)買(mǎi)力的比價(jià)。金融工程師的作用：1. 了解無(wú)套利價(jià)錢(qián)。根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)實(shí)際，外匯資產(chǎn)的價(jià)錢(qián)是由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決議的，這是一種無(wú)套利的價(jià)錢(qián)。2. 尋覓偏離無(wú)套利價(jià)錢(qián)的套利時(shí)機(jī)。3. 制定套利戰(zhàn)略。8.3.3 商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具我們假定，這里只涉及中國(guó)和美國(guó)，中國(guó)市場(chǎng)僅買(mǎi)賣(mài)茶杯，美國(guó)市場(chǎng)上也僅買(mǎi)賣(mài)茶杯。 在中國(guó)商品現(xiàn)貨市場(chǎng)上，1只茶杯的價(jià)錢(qián)為1元人民幣；在美國(guó)商品現(xiàn)貨市場(chǎng)上，1只茶杯的價(jià)錢(qián)為1美圓。 我們?cè)偌俣?，在外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)上，美圓對(duì)

6、人民幣的即期匯率為1美圓等于2元人民幣。這種情況見(jiàn)圖32。9.3.3 商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具在這種情況下，市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)套利者。套利者可以用1元人民幣買(mǎi)入一只茶杯，將茶杯出口到美國(guó)。在這里，我們忽略進(jìn)出口本錢(qián)。茶杯在美國(guó)賣(mài)到1美圓。將1美圓在外匯即期市場(chǎng)上換成2元人民幣。僅這一次循環(huán)，1元人民幣便變成了2元人民幣。假設(shè)外匯市場(chǎng)和商品市場(chǎng)價(jià)錢(qián)不變，這種循環(huán)還可以繼續(xù)下去。持有人民幣的人可以這樣做。持有外幣的人，同樣可以這樣做。他們可以將外幣換成人民幣，再用人民幣買(mǎi)茶杯，將茶杯出口到美國(guó)，換成美圓，從中獲利。套利的結(jié)果，使美圓與人民幣的匯率變?yōu)?：110.3.4 外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的現(xiàn)

7、貨工具3.1 現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具3.2 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.3 商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.4 外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.5 外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.6 商品市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.7 貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.8 多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的 現(xiàn)貨工具3.9 債券市場(chǎng)現(xiàn)貨工具實(shí)驗(yàn)4：債券的價(jià)值與收益習(xí)題 11.3.4 外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)實(shí)際以為，兩個(gè)不同時(shí)點(diǎn)的即期匯率之間的差價(jià)應(yīng)該等于一樣期限兩種貨幣利息的差額。這兩個(gè)數(shù)額假設(shè)不一樣，市場(chǎng)上就會(huì)發(fā)生未保值的套利買(mǎi)賣(mài)。套利買(mǎi)賣(mài)的結(jié)果，必然是使這兩種數(shù)額一樣。12.3.4 外匯市場(chǎng)與貨幣市

8、場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具例如，我們假定，在外匯市場(chǎng)上，某年初的人民幣即期匯率為1美圓等于8元人民幣，年末的人民幣即期匯率為1美圓等于8.2元人民幣。在貨幣市場(chǎng)上，美圓的年利率為5%，而人民幣的年利率為10%。 在這種情況下，市場(chǎng)上必然會(huì)產(chǎn)生套利行為。假設(shè)人們以5%的利率借入1美圓，在即期市場(chǎng)上換成8元人民幣，并以10%的利率拆放這筆金額，到期收回人民幣的本息。再按年末8.2元的即期匯率換成美圓，從而歸還美圓本息 。請(qǐng)計(jì)算套利者的利潤(rùn)是多少？13.在這個(gè)過(guò)程中，從外匯市場(chǎng)上看，套利者每1美圓損失0.2元人民幣。但從貨幣市場(chǎng)上看，5%的利率差額為0.4元人民幣。綜合起來(lái)看套利者可以獲取0.2元人民幣的利潤(rùn)

9、。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下這樣做的結(jié)果，勢(shì)必使其盈利減少并消逝。換句話(huà)說(shuō)，匯率差額勢(shì)必與利息差額相等。試計(jì)算上題：年初即期匯率為1美圓等于8元人民幣，年末即期匯率為1美圓等于8.2元人民幣，美圓的年利率為5%時(shí)，根據(jù)無(wú)套利定價(jià)原那么，人民幣的年利率應(yīng)該定為多少？3.4 外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具14.3.5 外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具3.1 現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具3.2 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.3 商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.4 外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.5 外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.6 商品市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.7 貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.8 多重現(xiàn)

10、貨市場(chǎng)之間的 現(xiàn)貨工具3.9 債券市場(chǎng)現(xiàn)貨工具實(shí)驗(yàn)4：債券的價(jià)值與收益習(xí)題 15.3.5 外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具在我國(guó)目前的股票市場(chǎng)上，存在A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)。假定人民幣對(duì)外幣的匯率堅(jiān)持相對(duì)穩(wěn)定，并且，人民幣與外匯可以自在兌換，那么，當(dāng)這兩個(gè)市場(chǎng)的報(bào)答不一樣時(shí)，人們就會(huì)在這兩個(gè)市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)移資金，從而獲取A股報(bào)答和B股報(bào)答之間的差額。16.3.6 商品市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.1 現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具3.2 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.3 商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.4 外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.5 外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.6 商品市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.7

11、 貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.8 多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的 現(xiàn)貨工具3.9 債券市場(chǎng)現(xiàn)貨工具實(shí)驗(yàn)4：債券的價(jià)值與收益習(xí)題 17.3.6 商品市場(chǎng)現(xiàn)貨工具我們以商品現(xiàn)貨市場(chǎng)為例。我們國(guó)家有一段時(shí)間曾經(jīng)實(shí)行糧食一致收買(mǎi)的政策。當(dāng)時(shí)的收買(mǎi)價(jià)錢(qián)明顯低于市場(chǎng)價(jià)錢(qián)，個(gè)體糧販不能直接用現(xiàn)金向農(nóng)民收買(mǎi)糧食。但是有些地方的個(gè)體糧販卻運(yùn)用了一種變相收買(mǎi)的方法。他們挨家串戶(hù)，用北方產(chǎn)的梨子，在南方鄉(xiāng)村以貨易貨，換到稻谷。再用稻谷，到北方換回梨子。我們可以把這種梨子換稻谷的作法與直販賣(mài)稻谷作比較。在直接販賣(mài)稻谷的情況下，僅僅涉及稻谷的買(mǎi)賣(mài)。但是，在梨子換稻谷的買(mǎi)賣(mài)中，個(gè)體糧販實(shí)踐上是把稻谷這種現(xiàn)貨工具與梨子這種現(xiàn)貨工具結(jié)合起來(lái)了，

12、他們利用這種方式來(lái)逃避政府的控制。假設(shè)政府的相應(yīng)措施沒(méi)有規(guī)定取締這種作法，個(gè)體糧販便可以從中獲利。18.3.7 貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.1 現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具3.2 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.3 商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.4 外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.5 外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.6 商品市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.7 貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.8 多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的 現(xiàn)貨工具3.9 債券市場(chǎng)現(xiàn)貨工具實(shí)驗(yàn)4：債券的價(jià)值與收益習(xí)題 19.3.7 貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具商品市場(chǎng)本身的各種工具可以相互配置，貨幣市場(chǎng)本身的各種工具之間同樣可以進(jìn)展配置。 我們以銀行的信貸業(yè)務(wù)為例：

13、第一個(gè)例子：是一筆簡(jiǎn)單的貸款。銀行向客戶(hù)貸出貨幣，到期收回本息。從金融工程的角度來(lái)看，這是一筆貨幣市場(chǎng)上的現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)。第二個(gè)例子：我們的銀行不只是向客戶(hù)貸出資金，而且要求客戶(hù)將本人的存款業(yè)務(wù)也放在該銀行。存款是貨幣市場(chǎng)上的又一種業(yè)務(wù)。這樣看來(lái)，在第二個(gè)例子中，銀行實(shí)踐上是將貨幣市場(chǎng)上的兩種工具進(jìn)展了配置。20.3.7 貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具第三個(gè)例子：該銀行在發(fā)放貸款時(shí)，不僅要求客戶(hù)在該銀行開(kāi)出存款賬戶(hù)，而且要求客戶(hù)在用貸款購(gòu)買(mǎi)商品時(shí)，必需購(gòu)買(mǎi)該銀行指定客戶(hù)的商品。由于這個(gè)賣(mài)商品的公司，是該銀行的又一個(gè)客戶(hù)。這樣做來(lái)，該銀行在發(fā)放這筆貸款時(shí)，實(shí)踐上運(yùn)用現(xiàn)貨市場(chǎng)上的三種現(xiàn)貨工具，并將這三種工具嚴(yán)密結(jié)合。

14、第四個(gè)例子：該銀行不僅要求借款的客戶(hù)將存款賬戶(hù)開(kāi)立在本行，而且要求出賣(mài)商品的客戶(hù)，也將售貨的盈利存放在該行。這樣說(shuō)來(lái)，銀行在發(fā)放貸款時(shí)，實(shí)踐上是把貨幣市場(chǎng)上的四種現(xiàn)貨業(yè)務(wù)結(jié)合在一塊了。21.3.8 多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具3.1 現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具3.2 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.3 商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.4 外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.5 外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.6 商品市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.7 貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.8 多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的 現(xiàn)貨工具3.9 債券市場(chǎng)現(xiàn)貨工具實(shí)驗(yàn)4：債券的價(jià)值與收益習(xí)題 22.3.8 多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具第

15、一個(gè)例子：我們假定某銀行給企業(yè)發(fā)放一筆外匯貸款，企業(yè)用這筆貸款進(jìn)口某種商品。企業(yè)進(jìn)口商品后，在國(guó)內(nèi)賣(mài)出。然后，用售貨收入購(gòu)買(mǎi)外匯，歸還銀行外匯貸款本息。僅從這個(gè)例子來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)，這里涉及了多重現(xiàn)貨工具的配置。銀行給企業(yè)發(fā)放外匯貸款，這是貨幣市場(chǎng)上的現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)工具。企業(yè)用這筆貸款進(jìn)口商品，這是國(guó)際商品市場(chǎng)上的現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)工具。企業(yè)用售貨收入購(gòu)買(mǎi)外匯，這是外匯市場(chǎng)上的現(xiàn)貨工具。第二個(gè)例子：第二個(gè)例子是第一個(gè)例子的繼續(xù)。該企業(yè)實(shí)踐上將售貨收入劃分為兩個(gè)部分，一部分用購(gòu)買(mǎi)外匯歸還銀行的貸款，一部分作為存款暫時(shí)存放在該銀行。這樣一來(lái)，在這筆買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)中，我們不僅涉及到外幣現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)、商品現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)、外匯買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)

16、貨買(mǎi)賣(mài)、我們還涉及到本幣現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)。 23.3.8 多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具第三個(gè)例子：第三個(gè)例子是前面兩個(gè)例子的繼續(xù)。該企業(yè)在進(jìn)口商品的過(guò)程中，涉及國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)。企業(yè)可以要求銀行開(kāi)出進(jìn)口信譽(yù)證。這樣一來(lái)，銀行的中間業(yè)務(wù)也參與了“大合唱。假設(shè)我們的企業(yè)想到了進(jìn)口和外匯貸款的匯率風(fēng)險(xiǎn)，那么，衍生金融工具也將參與“合唱了。這種更“熱烈的局面，留待對(duì)衍生金融工具的分析過(guò)程中論述。24.3.9 債券市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.1 現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具3.2 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.3 商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.4 外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.5 外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具

17、 3.6 商品市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.7 貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.8 多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的 現(xiàn)貨工具3.9 債券市場(chǎng)現(xiàn)貨工具 3.9.1 債券概述 3.9.2 債券的期限構(gòu)造 3.9.3 債券的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)驗(yàn)4：債券的價(jià)值與收益習(xí)題 25.3.9 債券市場(chǎng)現(xiàn)貨工具債券是一種根本的金融工具，也是研討固定收益資產(chǎn)的根底。因此，我們將債券作為研討“具有一定程度確實(shí)定性條件下的投資對(duì)象。我們將引見(jiàn)債券的種類(lèi)和特性，研討債券的利率體系和定價(jià)方法。并可將有關(guān)方法進(jìn)一步推行到其他“固定收益類(lèi)型資產(chǎn)的投資決策中去。 26.3.9.1 債券概述投資人將債券作為投資對(duì)象時(shí)，需求思索兩個(gè)問(wèn)題：時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資人從債券投資中獲

18、得的報(bào)答其實(shí)來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答。前者是由于投資人將貨幣拆借給債券發(fā)行者而應(yīng)該獲得的貨幣的時(shí)間價(jià)值；后者是由于投資人承當(dāng)了一定程度的風(fēng)險(xiǎn)而獲得的報(bào)答。 債券報(bào)答率r，是由貨幣的時(shí)間價(jià)值r1 和合理的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答程度r2 所決議的。27.3.9.1 債券概述詳細(xì)來(lái)說(shuō)，債券投資人所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)包括了兩個(gè)方面：通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行方運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)債券市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的種類(lèi)有許多，普通來(lái)說(shuō)，根據(jù)發(fā)行人不同而進(jìn)展分類(lèi)，有聯(lián)邦政府債券即美國(guó)國(guó)債、各級(jí)市政府債券和企業(yè)債券。金融界最常運(yùn)用到的問(wèn)題是有關(guān)債券定價(jià)的問(wèn)題。為了簡(jiǎn)化問(wèn)題，將討論范圍集中于美國(guó)國(guó)債定價(jià)問(wèn)題上，而不思索其他類(lèi)型的債券。 28.3.9

19、.1 債券概述美國(guó)的國(guó)債可以分為兩大類(lèi)：短期國(guó)債和中長(zhǎng)期國(guó)債。短期國(guó)債有3個(gè)月期、6個(gè)月期和1年期等三種類(lèi)型。中長(zhǎng)期國(guó)債是指1年以上期的國(guó)債，普通在到期日之前就開(kāi)場(chǎng)支付利息，每半年支付一次，但是利率的計(jì)算方法是名義年利率的一半。比如：本金為1000美圓的某期國(guó)債的票面利率名義利率為10，那么其付息方法是每半年支付50美圓，全年合計(jì)100美圓。正是由于美國(guó)國(guó)債具有這樣的特性，才使我們可以以此為根底設(shè)計(jì)出許多新穎的投資組合， 29.3.9.1 債券概述普通在測(cè)算類(lèi)似于國(guó)債這樣有著可估計(jì)的固定現(xiàn)金流的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值時(shí)，人們普遍采用折現(xiàn)現(xiàn)金流的方法： 需求指出的是，假設(shè)我們利用國(guó)債的票面利率作為貼現(xiàn)率

20、，從實(shí)際上推導(dǎo)國(guó)債的當(dāng)前價(jià)錢(qián)的話(huà)，往往會(huì)出現(xiàn)偏向。所以我們應(yīng)該將國(guó)債的當(dāng)前價(jià)錢(qián)作為現(xiàn)值PV，C為每期的利息收益，t為付息次數(shù)，P為本金，然后就可以逆向地推算出該款國(guó)債所隱含的實(shí)踐得益率R的值，這個(gè)R值我們將其稱(chēng)為：到期內(nèi)部收益率internal yield to maturity。 30.3.9.1 債券概述相應(yīng)的看，假設(shè)我們可以從市場(chǎng)上找到一個(gè)類(lèi)似資產(chǎn)，并確定該資產(chǎn)的收益率，加上我們可以經(jīng)過(guò)CAPM模型，推算出我們前面講的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答的程度，那么我們也可以人為地推算出某款國(guó)債的收益率R。進(jìn)而在知道R的根底上，推算出國(guó)債當(dāng)前價(jià)錢(qián)的實(shí)際值。需求指出的是，這些實(shí)際值往往和實(shí)踐買(mǎi)賣(mài)中構(gòu)成的國(guó)債價(jià)錢(qián)有一定

21、差距。 31.3.9.1 債券概述例3-1 問(wèn)題：兩年期國(guó)債的當(dāng)前價(jià)錢(qián)982.10美圓，是怎樣算出的？32.3.9.1 債券概述問(wèn)題出在第二年的國(guó)債利率上，由于市場(chǎng)上存在著對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，所以第二年國(guó)債的實(shí)踐利率是高于第一年國(guó)債利率的。假設(shè)我們按照上述計(jì)算方法，將當(dāng)前國(guó)債價(jià)錢(qián)取代 PV值，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，第二年國(guó)債的實(shí)踐利率應(yīng)該為11.108%，這是由于市場(chǎng)未來(lái)通貨膨脹預(yù)期的結(jié)果。( 11.108%是怎樣算出的？這個(gè)例子帶給我們兩個(gè)方面的啟示：(1) 國(guó)債作為一項(xiàng)金融工具，承載了市場(chǎng)對(duì)于通貨膨脹率變化的預(yù)期，這是國(guó)債所表達(dá)的“不確定性。(2) 國(guó)債的當(dāng)前價(jià)錢(qián)，不依賴(lài)于國(guó)債的票面利率，而依賴(lài)于市

22、場(chǎng)對(duì)未來(lái)通貨膨脹率變化的預(yù)期。 33.3.9.1 債券概述因此，我們只能用以下等式來(lái)測(cè)算國(guó)債的現(xiàn)值，其中，Ci代表了各期的利息收益，ri代表了國(guó)債在各期的收益率。 34.3.9.1 債券概述債券和其他具有固定收益的金融種類(lèi)是重要的投資對(duì)象，因此也具有很高的研討價(jià)值。現(xiàn)實(shí)上，華爾街上許多著名投資公司的業(yè)務(wù)買(mǎi)賣(mài)量并不是股票，而是債券。每天華爾街的債券買(mǎi)賣(mài)量可以到達(dá)2000億美圓左右的規(guī)模，紐約證券買(mǎi)賣(mài)所的股票買(mǎi)賣(mài)金額大約在200億美圓左右，兩者相差有10倍之巨。35.3.9.1 債券概述象美林和高盛這樣的投資公司往往開(kāi)設(shè)了許多面向普通投資人的基金工程，而這些基金工程的收益又往往來(lái)自于公司運(yùn)用托管資

23、金對(duì)債券的投資。36.3.9.2 債券的期限構(gòu)造要充分了解在不確定性條件下，債券價(jià)錢(qián)的變化，我們首先要研討債券的兩個(gè)根本要素：到期收益率yield to maturity和到期日期 due maturity之間的關(guān)系。到期收益率是指投資人從某一時(shí)辰開(kāi)場(chǎng)，持有某款債券直至其到期日獲得還本付息時(shí)，全部收益的年平均值。從定義上可以知道，這部分收益就包括兩個(gè)部分：法定的債券利息收益這部分收益是事先就確定的；債券價(jià)錢(qián)升值部分的收益這部分是隨行就市的。 37.3.9.2 債券的期限構(gòu)造例3-2 計(jì)算到期收益率 38.3.9.2 債券的期限構(gòu)造到期日期是指?jìng)狡谶€本的日期，也就是發(fā)債人對(duì)債券投資人全部支付

24、承諾完成的日期。在到期收益率和到期日期之間構(gòu)成的坐標(biāo)上，可以定義并研討有關(guān)債券利率的“期限構(gòu)造的問(wèn)題。假設(shè)我們將具有一樣風(fēng)險(xiǎn)程度的債券，歸納為同一組債券，并按照這些債券的到期日期來(lái)陳列到期收益率的程度，那么我們就會(huì)得到類(lèi)似于圖3l的一個(gè)根本債券期限構(gòu)造的圖表。 39.3.9.2 債券的期限構(gòu)造由于市場(chǎng)上不斷會(huì)有關(guān)于通貨膨脹和美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率的新信息出現(xiàn)，因此美國(guó)國(guó)債的價(jià)錢(qián)變動(dòng)也是非常頻繁的。反映在期限構(gòu)造上，就是這條曲線(xiàn)的外形會(huì)時(shí)時(shí)辰刻地發(fā)生改動(dòng)。國(guó)債的期限構(gòu)造也有能夠出現(xiàn)類(lèi)似于圖32中的情況。 40.3.9.2 債券的期限構(gòu)造向下傾斜的期限構(gòu)造，普通來(lái)說(shuō)，表達(dá)了金融市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，

25、長(zhǎng)期國(guó)債的到期報(bào)答率程度低于短期國(guó)債。假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)普通是3個(gè)月內(nèi)的決議，宣布了降低利率的決議，那么就一定會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期債券價(jià)錢(qián)的上升。由于這些曾經(jīng)發(fā)行的長(zhǎng)期國(guó)債的法定利率是固定的，遠(yuǎn)高于降息后新發(fā)行的國(guó)債，因此其報(bào)答會(huì)更高。市場(chǎng)上，投資人的追捧會(huì)推高這些具有更高法定利率的長(zhǎng)期國(guó)債的價(jià)錢(qián)。41.3.9.2 債券的期限構(gòu)造假設(shè)國(guó)債的當(dāng)前價(jià)錢(qián)PV上升，必然導(dǎo)致其到期收益率r的下降。而短期國(guó)債由于即將到期，所以其價(jià)錢(qián)因美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期而發(fā)生變動(dòng)的能夠性不會(huì)很大。由此才會(huì)出現(xiàn)向下傾斜的期限構(gòu)造。普通來(lái)說(shuō)，投資人應(yīng)該在這樣的期限構(gòu)造下，思索出賣(mài)其所持有的長(zhǎng)期國(guó)債，轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債。在投資銀行從事

26、債券投資業(yè)務(wù)的債券分析師們，有兩項(xiàng)根本的任務(wù)：其一，決議在當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)錢(qián)程度上，買(mǎi)入或者賣(mài)出國(guó)債的數(shù)量；其二，決議其持有的國(guó)債的期限構(gòu)造，即應(yīng)該持有長(zhǎng)期國(guó)債，還是到期日更早的短期國(guó)債調(diào)整國(guó)債的投資組合。 42.3.9.2 債券的期限構(gòu)造這些債券分析師需求對(duì)國(guó)債掌握兩方面的信息才干作出上述決議： 1對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)； 2當(dāng)前市場(chǎng)上國(guó)債期限構(gòu)造的表達(dá)式。要對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策進(jìn)展預(yù)測(cè)是一件很難的事情，因此，債券分析師的任務(wù)往往是對(duì)遠(yuǎn)期的國(guó)債進(jìn)展管理，因此需求掌握當(dāng)前市場(chǎng)上的期限構(gòu)造。 43.3.9.2 債券的期限構(gòu)造有關(guān)期限構(gòu)造的一個(gè)普遍采用的表達(dá)式是： 這個(gè)表達(dá)式是由電腦軟件模擬出來(lái)的

27、一個(gè)閱歷公式。其中，a1，a2，a3，a4是控制期限構(gòu)造曲線(xiàn)外形的四個(gè)參數(shù)，tj是到期日期。各投資公司采用的表達(dá)式會(huì)不一樣。 a1決議了到期日最近的收益率和到期日最遠(yuǎn)的收益率之間的差別，類(lèi)似圖3一2中期限構(gòu)造曲線(xiàn)的動(dòng)搖區(qū)間。a4決議了到期日最遠(yuǎn)的到期收益率。a2和a3那么決議了曲線(xiàn)的外形。 一切這四個(gè)參數(shù)，都是從不同角度表達(dá)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的通貨膨脹或者通貨緊縮的預(yù)期。要從債券投資中收益，就需求做出比市場(chǎng)更準(zhǔn)確的判別。 44.3.9.2 債券的期限構(gòu)造圖3一3中，債券分析師根據(jù)本人的模型研討發(fā)現(xiàn)，未來(lái)發(fā)生通貨膨脹的能夠性并不如市場(chǎng)預(yù)期的那么高，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)升息的能夠性不大。闡明當(dāng)前市場(chǎng)上對(duì)于未來(lái)通貨膨

28、脹的判別太高了，由此呵斥了市場(chǎng)要求長(zhǎng)期國(guó)債的到期收益率更高，因此也就壓低了長(zhǎng)期國(guó)債的現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)。 預(yù)測(cè)未來(lái)某款國(guó)債的期限構(gòu)造會(huì)比當(dāng)前市場(chǎng)上的曲線(xiàn)更加平坦，那么就可以選擇賣(mài)出近期國(guó)債而買(mǎi)入遠(yuǎn)期國(guó)債。 圖33 利用期限構(gòu)造預(yù)測(cè)進(jìn)展債券投資 45.3.9.2 債券的期限構(gòu)造需求指出的是，圖33中表現(xiàn)的預(yù)測(cè)期限構(gòu)造曲線(xiàn)并不需求等待很長(zhǎng)時(shí)間才可以出現(xiàn)，在金融市場(chǎng)上，任何新信息的出現(xiàn)，都會(huì)很快改動(dòng)現(xiàn)有的期限構(gòu)造曲線(xiàn)的外形。因此，債券投資人能夠無(wú)需等待2年到3年，而在幾個(gè)買(mǎi)賣(mài)日內(nèi)就可以獲利。 發(fā)債人也時(shí)時(shí)辰刻在關(guān)注債市價(jià)錢(qián)，并預(yù)期未來(lái)利率變化。以美國(guó)財(cái)政部為例，假設(shè)其預(yù)測(cè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹不會(huì)

29、上升，或者利率甚至有能夠降低。那么，財(cái)政部就會(huì)從市場(chǎng)上收買(mǎi)那些尚未到期的高利率國(guó)債，以免今后支付更多的利息。經(jīng)過(guò)回購(gòu)當(dāng)前高利率國(guó)債，并在未來(lái)發(fā)行新的低利率國(guó)債的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)再融資。46.3.9.2 債券的期限構(gòu)造許多公司債券，甚至個(gè)人消費(fèi)貸款和購(gòu)房貸款中，也包含著允許提早償付的條款，有些公司的運(yùn)營(yíng)情況不佳時(shí)發(fā)行的債券價(jià)錢(qián)很低，因此到期日還本付息的本錢(qián)就很高。這些公司可以在運(yùn)營(yíng)條件改善的情況下，提早回購(gòu)其發(fā)行的高利率債券。因此，借款人應(yīng)該在貸款合同中，爭(zhēng)取允許提早歸還貸款的財(cái)務(wù)安排。 47.3.9.3 債券的風(fēng)險(xiǎn)管理久期duration前面討論了有關(guān)債券收益的問(wèn)題，本節(jié)開(kāi)場(chǎng)討論有關(guān)債券的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)

30、題。我們用到期收益率和到期日來(lái)衡量債券的報(bào)答程度，那么，我們也需求引進(jìn)一個(gè)新的概念來(lái)衡量債券的風(fēng)險(xiǎn)。就是：久期duration，也稱(chēng)為：存續(xù)期 。我們今天常用的是麥考利久期Macaulays duration，是 1938年首先由麥考利提出來(lái)的。其表達(dá)式如下： 式中，R代表到期內(nèi)部收益率；C代表每年按照法定利率支付的利息；P代表本金；n代表到期年限；V代表當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)錢(qián)。48.3.9.3 債券的風(fēng)險(xiǎn)管理麥考利久期是一個(gè)以年為單位的時(shí)間度量目的。假設(shè)只在到期日一次還本付息，該債券的麥考利久期就等于到期年份。從這個(gè)表達(dá)式可以看出：1債券的法定利率越高，久期越短；2投資人對(duì)債券的到期內(nèi)部收益率要求越高

31、，久期越短；3債券到期日越近，久期越短。久期既然是一個(gè)以時(shí)間度量的風(fēng)險(xiǎn)目的，那么久期越長(zhǎng)，該款債券所包含的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越高。由于債券的久期越長(zhǎng)，期間發(fā)生各種不確定性事件的能夠性就越大，期間利率變化的能夠性或者通貨膨脹加劇的能夠性也會(huì)隨之添加。這就是債券這種金融工具所承載的不確定性。 49.3.9.3 債券的風(fēng)險(xiǎn)管理例3-3 利用到期內(nèi)部收益率計(jì)算麥考利久期 50.3.9.3 債券的風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)免疫immunization由于債券或者其他負(fù)債義務(wù)的價(jià)值在其到期日前的一段時(shí)間內(nèi)，有能夠遭到不確定性比如：通貨膨脹率的變化，匯率的變化等的影響，因此舉債人或者承當(dāng)付款義務(wù)的一方往往需求進(jìn)展一些財(cái)務(wù)安排，以便

32、防備這樣的不確定性。防止出現(xiàn)由于不確定性的影響而使舉債人在到期日還本付息時(shí)，承當(dāng)額外的、當(dāng)前無(wú)法估計(jì)的財(cái)務(wù)損失。為實(shí)現(xiàn)上述目的，金融工程中常用的一種財(cái)務(wù)安排即：免疫免疫就是構(gòu)建一個(gè)和負(fù)債義務(wù)相反方向流動(dòng)的現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流和現(xiàn)有負(fù)債都受同一種不確定性的影響，這樣發(fā)債人就利用這個(gè)新構(gòu)建的現(xiàn)金流將本人的負(fù)債義務(wù)固定下來(lái)了。51.3.9.3 債券的風(fēng)險(xiǎn)管理在特定區(qū)間內(nèi)，使收益不受利率變化影響的條件如下： VA和VL是資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)錢(qián) DA和DL是資產(chǎn)和負(fù)債的久期存續(xù)期 當(dāng)資產(chǎn)和負(fù)債的市值和存續(xù)期滿(mǎn)足上式時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債的利息收益不受利率變化的影響，即對(duì)利率免疫。該公式的證明省略。52.3.9.3 債券

33、的風(fēng)險(xiǎn)管理例3-4 防止利率動(dòng)搖的風(fēng)險(xiǎn)免疫戰(zhàn)略 53.3.9.3 債券的風(fēng)險(xiǎn)管理需求提示的是，這樣的財(cái)務(wù)安排存在一個(gè)前提：他選擇作為投資對(duì)象的這款債券應(yīng)該至少比他的債務(wù)更加穩(wěn)健，或者說(shuō)，兩者的價(jià)錢(qián)和報(bào)答最好是受一樣要素的影響。比如：他欠銀行的債務(wù)，就可以購(gòu)買(mǎi)國(guó)債來(lái)進(jìn)展免疫，而不能購(gòu)買(mǎi)類(lèi)似于紐約市政債券等債券來(lái)進(jìn)展免疫。風(fēng)險(xiǎn)免疫的中心內(nèi)容是：選擇或構(gòu)建一個(gè)具有一樣風(fēng)險(xiǎn)程度但是相反現(xiàn)金流的投資工具，使投資人不再額外承當(dāng)某一項(xiàng)債務(wù)有能夠出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)我們從M & M定理的角度出發(fā)來(lái)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)免疫，就相當(dāng)于用發(fā)行債券的方法來(lái)購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)新的資產(chǎn)，最終這兩項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的現(xiàn)金流相抵，凈值為零。 54.3.9.

34、3 債券的風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)暴露exposure與風(fēng)險(xiǎn)免疫的作用相反，有時(shí)候需求將資產(chǎn)暴露在一定程度的不確定性環(huán)境中，以獲得最大的收益。由于，未來(lái)的價(jià)錢(qián)動(dòng)搖是一個(gè)隨機(jī)過(guò)程，任何有能夠影響未來(lái)價(jià)錢(qián)動(dòng)搖的要素和規(guī)律都曾經(jīng)包含在當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)錢(qián)中了，這是有效金融市場(chǎng)實(shí)際的啟示。任何一款債券的價(jià)錢(qián)，都有能夠在末來(lái)出現(xiàn)上浮。因此，將本人的債券或者其他固定收益資產(chǎn)的多方頭寸暴露在一定程度的不確定性條件下，有能夠是有利可圖的。終究是選擇風(fēng)險(xiǎn)免疫還是風(fēng)險(xiǎn)暴露，這取決于發(fā)債人的“才干。這種才干包括：出現(xiàn)有利的新信息時(shí)，有才干從資產(chǎn)中獲得更高收益；有才干抵御一定程度的不確定性。當(dāng)負(fù)債方持有的資產(chǎn)具有上述“才干的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)暴

35、露就是一種選擇。55.3.9.3 債券的風(fēng)險(xiǎn)管理例3-5 三峽電價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)暴露戰(zhàn)略 56.3.9.3 債券的風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)實(shí)上，我們知道總投資1800億元的三峽工程在建立中運(yùn)用了40的各類(lèi)貸款，也就相當(dāng)于承當(dāng)著720億元的債務(wù)。假設(shè)要確保按期歸還全部貸款的話(huà)，那么最簡(jiǎn)單的方法就是進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)免疫：三峽應(yīng)該和國(guó)家電網(wǎng)公司簽署一個(gè)長(zhǎng)期的供應(yīng)合同，保證今后20年或者更長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，以固定價(jià)錢(qián)向電網(wǎng)送電。比如國(guó)內(nèi)的一些火力發(fā)電廠(chǎng)就和電網(wǎng)簽署這樣的長(zhǎng)期供電合同，確保本人可以在運(yùn)營(yíng)后獲得穩(wěn)定的可以估計(jì)的現(xiàn)金流。假設(shè)三峽也簽署類(lèi)似的供電合同的話(huà)，就相當(dāng)于在今后一段時(shí)間內(nèi)，三峽電廠(chǎng)變成一項(xiàng)可以產(chǎn)生固定收益的資產(chǎn)。三峽

36、電廠(chǎng)簽署一份這樣的電力供應(yīng)合同，就相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)了一份與其債務(wù)現(xiàn)金流相反的“免疫資產(chǎn)。 57.3.9.3 債券的風(fēng)險(xiǎn)管理那么，為什么三峽工程不進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)免疫方面的財(cái)務(wù)安排呢？首先，根據(jù)M&M定理，免疫類(lèi)似于一個(gè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的合同，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)沒(méi)有任何價(jià)值。假設(shè)電價(jià)存在著上下動(dòng)搖的不確定性，那么投資人也有能夠從電價(jià)上漲中受害，簽署一個(gè)固定電價(jià)的合同，就排除了投資人從電價(jià)上漲中獲益的時(shí)機(jī)。其次，我們需求看到三峽水力發(fā)電的現(xiàn)金本錢(qián)是非常低的，這就使三峽電廠(chǎng)可以在電價(jià)極低的情況下繼續(xù)運(yùn)營(yíng)發(fā)電，仍可獲利。嚴(yán)厲地說(shuō)，應(yīng)該測(cè)出三峽電的現(xiàn)金本錢(qián)，然后比較電力價(jià)錢(qián)的動(dòng)搖區(qū)間，才干決議能否應(yīng)該選擇風(fēng)險(xiǎn)暴露。 在這種情況下

37、，各種要素的不可預(yù)測(cè)性比如：長(zhǎng)期氣溫變化，電力需求增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)加劇等不確定要素構(gòu)成了電價(jià)的不確定性。三峽選擇浮動(dòng)上網(wǎng)價(jià)，是選擇了風(fēng)險(xiǎn)暴露，將本人的產(chǎn)品價(jià)錢(qián)暴露在這些不確定性之下。 58.實(shí)驗(yàn)43.1 現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具3.2 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.3 商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.4 外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具3.5 外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng) 之間的現(xiàn)貨工具 3.6 商品市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.7 貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具3.8 多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的 現(xiàn)貨工具3.9 債券市場(chǎng)現(xiàn)貨工具實(shí)驗(yàn)4：債券的價(jià)值與收益習(xí)題 59.實(shí)驗(yàn)4：債券的價(jià)值與收益(1) 債券發(fā)行時(shí)的價(jià)值例如1 福特汽車(chē)公司于

38、2002年10月20日發(fā)行4年期債券，票面利率為6.850%，每年付息兩次。通常債券面值為$100，按照慣例債券的價(jià)錢(qián)用面值的百分比計(jì)算，故此將面值計(jì)為100。票面利率是年名義利率，所以每期利息為1006.85%2=3.425。將4年間8次付息產(chǎn)生的現(xiàn)金流繪制在時(shí)間線(xiàn)上，最后一期的現(xiàn)金流量是利息加償付價(jià)值。(圖：付息債券的現(xiàn)金流量分析) 假設(shè)把貼現(xiàn)率了解為債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率，用“單變量模擬運(yùn)算表工具，計(jì)算不同貼現(xiàn)率下的現(xiàn)值。察看確定了票面利率的債券，其價(jià)值如何隨市場(chǎng)利率的變化而變化。60.實(shí)驗(yàn)4：債券的價(jià)值與收益2債券發(fā)行后的價(jià)值例如2 繼續(xù)上例分析，以上是以債券發(fā)行日為起點(diǎn)，計(jì)算出來(lái)的是發(fā)行時(shí)的價(jià)值。債券發(fā)行后會(huì)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，其價(jià)值如何確定？從現(xiàn)金流量的角度分析，假定總是在計(jì)息日買(mǎi)賣(mài)，它的價(jià)值等于買(mǎi)賣(mài)日之后全部現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)。比如在第一個(gè)計(jì)息日時(shí)，由于第一期利息曾經(jīng)支付，這時(shí)債券的價(jià)值等于以后各期利息和末期償付價(jià)值的貼現(xiàn)。當(dāng)貼現(xiàn)率分別用低于、等于和高于票面利率，即2%、3.425%和5%時(shí)，用“單變量模擬運(yùn)算表工具，計(jì)算在第1、2、3、.、8個(gè)計(jì)息日時(shí)債券的價(jià)值公式見(jiàn)下頁(yè)。61.實(shí)驗(yàn)4：債券的價(jià)值與收益?zhèn)膬r(jià)值即市場(chǎng)價(jià)錢(qián)可用貼現(xiàn)公式表示： 其中，V為債券的價(jià)錢(qián)即現(xiàn)值PV，C為利息等于面值 P乘以票面利率rc，rd為貼現(xiàn)率即市場(chǎng)利率， P為債券面值，n為買(mǎi)賣(mài)日