三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察

1、目錄行政摘要 21經(jīng)濟(jì)走勢(shì) 5經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，二季度經(jīng)濟(jì)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正 6固定資產(chǎn)投資降幅收窄，房地產(chǎn)基建投資加速 9消費(fèi)修復(fù)依舊緩慢 13洪澇災(zāi)害短期提升通脹水平，但長(zhǎng)期回落趨勢(shì)未變 15貨幣供應(yīng)充裕，社融存量增速創(chuàng)近年新高 17貨幣政策更加精準(zhǔn)滴灌，專項(xiàng)資金直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì) 19抗疫物資支撐出口，外需修復(fù)或?qū)⑻嵴褓Q(mào)易 20中國(guó)香港經(jīng)濟(jì) 22全球經(jīng)濟(jì) 232政策分析 26海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案發(fā)布 27金融支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè) 30創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)規(guī)則落地 32新版外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單發(fā)布 34我國(guó)公募REITs試點(diǎn)正式啟航 363專題研究：中國(guó)-東盟區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化 39東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)

2、概覽 40中國(guó)與東盟的貿(mào)易、投資、與企業(yè)并購(gòu) 44中國(guó)-東盟經(jīng)貿(mào)合作展望 51 HYPERLINK l _TOC_250000 附表：主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 52行政摘要新冠肺炎疫情對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成了重大沖擊，世界經(jīng)濟(jì)面臨大蕭條以來(lái)最大的挑戰(zhàn)。在此背景下，中國(guó)疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)走在世界前列，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。二季度GDP實(shí)際同比增速大幅回升轉(zhuǎn)正至3.2%，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，三次產(chǎn)業(yè)增速均有所回升，工業(yè)恢復(fù)快于農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)。第一產(chǎn)業(yè)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，當(dāng)季同比增長(zhǎng)3.3%，上半年累計(jì)同比0.9%；第二產(chǎn)業(yè)增幅最大，當(dāng)季同比增長(zhǎng)4.7%，上半年累計(jì)同比下降1.9%，但較一季度回升7.7個(gè)百分點(diǎn)。其中制造業(yè)和

3、建筑業(yè)增速已接近往年平均水平，當(dāng)季同比分別較一季度回升14.6和25.3個(gè)百分點(diǎn)，是拉動(dòng)第二產(chǎn)業(yè)增速明顯回彈的主要原因。二季度服務(wù)業(yè)增長(zhǎng) 1.9%，上半年累計(jì)同比下降1.6%，其中信息傳輸、金融等新興服務(wù)業(yè)基本保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別較一季度增長(zhǎng)2.5和1.2個(gè)百分點(diǎn)。疫情對(duì)住宿和餐飲業(yè)沖擊最為明顯，正在逐步恢復(fù)過(guò)程中，二季度當(dāng)季同比-18.0%，較一季度回升17.3個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)方面，上半年規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比下降1.3%，較去年同期回落7.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅比一季度收窄7.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著疫情得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)加速推進(jìn)，二季度以來(lái)工業(yè)同比連續(xù)3個(gè)月保持正增長(zhǎng)，6月工業(yè)同比增速4.8

4、%，較3月增長(zhǎng)5.9個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月位于榮枯線上方，發(fā)電量、耗煤量、挖掘機(jī)銷量等數(shù)據(jù)也顯示生產(chǎn)活動(dòng)加速向上修復(fù)。從需求端看，投資需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率大幅回升，但消費(fèi)需求仍然偏弱。二季度，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率大幅下降至-73.3%，拖累經(jīng)濟(jì)下降約2.3個(gè)百分點(diǎn)，線上消費(fèi)增長(zhǎng)迅猛，實(shí)物商品網(wǎng)上零售占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重升至25.2%，比一季度提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。隨著疫情防控措施有序放開(kāi)，線下服務(wù)業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸正?；用裣M(fèi)需求的復(fù)蘇有望成為下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。上半年全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增速-3.1%，較一季度降幅收窄13個(gè)百分點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比增

5、長(zhǎng)1.9%，在6月首次轉(zhuǎn)正，并高于同期制造業(yè)（-11.7%）和基建投資（-2.7%）。制造業(yè)和基建投資也有所好轉(zhuǎn)，按當(dāng)月同比計(jì)算，基建投資已連續(xù)3個(gè)月正增長(zhǎng)。上半年出口累計(jì)同比下降6.2%，進(jìn)口累計(jì)同比下降 7.1%。二季度出口表現(xiàn)繼續(xù)好于市場(chǎng)預(yù)期，在一定程度上拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)正。6月當(dāng)月中國(guó)進(jìn)、出口增速繼續(xù)回升，均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。其中，出口同比增長(zhǎng) 0.5%，二季度以來(lái)疫情在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，使得海外對(duì)抗疫物資和“宅經(jīng)濟(jì)”存在較大的需求，醫(yī)療物資、家用電子設(shè)備分項(xiàng)出口較強(qiáng)。此外，二季度中國(guó)對(duì)東盟進(jìn)出口保持增長(zhǎng)，上半年我國(guó)對(duì)東盟進(jìn)出口2,978.9億美元，累計(jì)同比增長(zhǎng)2.2%，占中國(guó)外貿(mào)總額的14

6、.7%，較去年同期提升了1.2個(gè)百分點(diǎn)，東盟成為中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴。雙邊在電子制造等產(chǎn)業(yè)鏈上的合作日益緊密，投資的進(jìn)一步增加，也帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易的增加。我們預(yù)期未來(lái)中國(guó)將進(jìn)一步加強(qiáng)與東盟等亞洲國(guó)家的聯(lián)系。為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，央行采取了較為寬松的貨幣政策。今年政府工作報(bào)告也提出廣義貨幣供應(yīng)和社融增長(zhǎng)要顯著高于去年，并創(chuàng)新貨幣政策工具，直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。進(jìn)入二季度以來(lái)，央行沒(méi)有進(jìn)一步采取大規(guī)模降息降準(zhǔn)，而是逐步轉(zhuǎn)向更為適度精準(zhǔn)的措施，使資金直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。首先，央行繼續(xù)延用一季度針對(duì)抗疫保供、中小企業(yè)出臺(tái)的1.8萬(wàn)億元再貸款再貼現(xiàn)額度。其次，6月初央行設(shè)立普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具

7、和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，分別為小微企業(yè)提供了400億元和4,000億元再貸款資金。此外，7月 1日起，央行年內(nèi)第二次下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，將有利于商業(yè)銀行從央行獲取更低成本的資金，進(jìn)而帶動(dòng)農(nóng)業(yè)、小微企業(yè)融資成本的下行，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌。在財(cái)政政策方面，政府工作報(bào)告指出積極的財(cái)政政策要更加積極有為。今年赤字率按3.6%以上安排，財(cái)政赤字規(guī)模比去年增加1萬(wàn)億元，同時(shí)發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債，擴(kuò)大新增地方政府專項(xiàng)債規(guī)模至3.75萬(wàn)億元，用于支持減稅降費(fèi)、減租降息、擴(kuò)大消費(fèi)和投資等。截至上半年，公共財(cái)政支出11.6萬(wàn)億元，二季度較一季 度增加近6,000億元，主要流向社保就業(yè)、醫(yī)

8、療衛(wèi)生、以及扶貧領(lǐng)域。截至7月14日，3.75萬(wàn)億元的新增地方政府專項(xiàng)債已發(fā)行2.24萬(wàn)億元，剩余約1.5萬(wàn)億元的專項(xiàng)債計(jì)劃在9月底全部發(fā)行完畢。特別國(guó)債方面，截至 7月16日，全國(guó)已發(fā)行7,200億元，并計(jì)劃在7月底完成全部發(fā)行。盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)向好，但中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)依然面臨不小的困難，重點(diǎn)群體失業(yè)率仍然偏高，全國(guó)居民實(shí)際人均可支配收入尚未恢復(fù)到疫情前的水平。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和世界經(jīng)濟(jì)下滑也加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，2020年下半年央行將繼續(xù)保持較寬松的信用政策。財(cái)政方面，隨著財(cái)政收入增速回升，專項(xiàng)債和國(guó)債資金逐步到位，下半年財(cái)政支出將進(jìn)一步加速提升。在疫情防控常態(tài)化的情況下，新

9、基建、新型城鎮(zhèn)化、醫(yī)療健康等領(lǐng)域有望加大投資。國(guó)際方面，由于采取隔離、封鎖、保持社交距離等措施，二季度新冠肺炎疫情傳播在美、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體得到一定控制，但是近期美國(guó)出現(xiàn)二次爆發(fā)，同時(shí)疫情在巴西、俄羅斯、印度、南非等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中也在加速傳播。疫情對(duì)上半年世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成明顯沖擊，主要經(jīng)濟(jì)體修復(fù)速度也不及預(yù)期，在6月世界經(jīng)濟(jì)展望更新中， IMF將全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)1.9個(gè)百分點(diǎn)至-4.9%，同時(shí)將2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)到 5.4%。報(bào)告指出，由于大部分疫情防控措施要持續(xù)到今年年底，人們對(duì)密集型、接觸性的消費(fèi)活動(dòng)需求仍處于緩慢修復(fù)過(guò)程中；此外，為防止疫情出現(xiàn)反復(fù)，對(duì)工作場(chǎng)

10、所安全和衛(wèi)生條件防控標(biāo)準(zhǔn)的提升，亦將影響生產(chǎn)效率；而疫情持續(xù)時(shí)間的不確定性，長(zhǎng)時(shí)間的封鎖狀態(tài)也將給新興經(jīng)濟(jì)體造成更大的壓力，為下半年全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來(lái)進(jìn)一步?jīng)_擊。專題研究：中國(guó)-東盟區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化東南亞國(guó)家聯(lián)盟（簡(jiǎn)稱：東盟）是由十個(gè)位于東南亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體構(gòu)成的、以經(jīng)濟(jì)合作為基礎(chǔ)的組織。東盟地區(qū)陸地面積為449萬(wàn)平方公里，截至2019年，總?cè)丝诩s 為6.6億，經(jīng)濟(jì)總量達(dá)3萬(wàn)億美元。盡管近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì) 和貿(mào)易活動(dòng)有所減緩，東盟經(jīng)濟(jì)體依托較大的人口基數(shù)，不斷提升的人均收入，持續(xù)流入的海外勞工匯款，已逐步發(fā)展成為全球重要的生產(chǎn)基地和新興的消費(fèi)市場(chǎng)。近年來(lái)我國(guó)也在不斷加強(qiáng)與東盟地區(qū)在貿(mào)易、投資、企業(yè)并購(gòu)等

11、方面的合作：在貿(mào)易方面，2001年11月，中國(guó)和東盟十國(guó)在文萊宣布建立中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)。經(jīng)過(guò)近20年的建設(shè)，在中國(guó)-東盟自貿(mào)區(qū)框架內(nèi)，雙方90%以上的商品實(shí)現(xiàn)零關(guān)稅。今年上半年，我國(guó)與東盟進(jìn)出口總額達(dá)到 2,978.9億美元，占中國(guó)外貿(mào)總值的14.7%，進(jìn)出口同比增速均高于同期我國(guó)外貿(mào)整體增速。東盟也超越歐盟，成為我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴。同時(shí)我國(guó)也已連續(xù)10年成為東盟第一大貿(mào)易伙伴。其中，越南是東南亞地區(qū)中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴，馬來(lái)西亞、泰國(guó)、新加坡分列第二、三和四位。主要貿(mào)易商品涉及機(jī)電產(chǎn)品、礦產(chǎn)品、金屬及其制品、紡織原料及其制品，以及塑料橡膠及其制品。從投資來(lái)看，東盟十國(guó)在我國(guó)實(shí)際利用外商直接

12、投資額中占比約為5.8%，其中，新加坡在我國(guó)FDI來(lái)源地中排名第二。同時(shí)，截至2018年，中國(guó)對(duì)東盟的投資總存 量為1,028億美元，為東盟第三大外商直接投資來(lái)源國(guó)。此外，我國(guó)對(duì)東盟的投資結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。之前中國(guó)對(duì)東盟的投資以基礎(chǔ)設(shè)施為主，但近年來(lái)制造業(yè)取代基建成為中國(guó)對(duì)東盟最主要的投資領(lǐng)域。我國(guó)在東盟地區(qū)的并購(gòu)業(yè)務(wù)也在不斷擴(kuò)大。2000年至2019年完成并購(gòu)企業(yè)數(shù)量多達(dá)524個(gè)，項(xiàng)目涉及多個(gè)行業(yè)，新加坡因其擁有較為成熟的并購(gòu)環(huán)境，是中資企業(yè)海外并購(gòu)的熱點(diǎn)。在走出去的過(guò)程中企業(yè)也面臨了很多實(shí)際問(wèn)題，如不了解當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)帶來(lái)的“風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管、人才”等的挑戰(zhàn)，我們建議企業(yè)需要有的放矢的制定海外投資發(fā)展

13、戰(zhàn)略和詳細(xì)的落地方案，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。隨著中國(guó)加速推進(jìn)區(qū)域經(jīng)貿(mào)一體化，我國(guó)與東盟也在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域簽訂多份協(xié)定，將為雙方未來(lái)投資貿(mào)易的增長(zhǎng)創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。后疫情時(shí)代，隨著美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，全球貿(mào)易和投資面臨減速，產(chǎn)業(yè)鏈也將進(jìn)一步向區(qū)域內(nèi)部集聚。2021年是中國(guó)東盟建立對(duì)話關(guān)系30周年，東盟作為“一帶一路”的重要區(qū)域之一，我們預(yù)期中國(guó)將進(jìn)一步加強(qiáng)與東盟的區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化。我國(guó)將充分發(fā)揮鄰國(guó)優(yōu)勢(shì)，利用好東南亞國(guó)家的要素優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)兩個(gè)區(qū)域的產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)，通過(guò)擴(kuò)大投資規(guī)模，以投資帶貿(mào)易，促進(jìn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期穩(wěn)健的合作發(fā)展；并加強(qiáng)在綠色環(huán)保、海洋產(chǎn)能、智慧城市、電子商務(wù)等方面的合作，促

14、進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)走勢(shì)經(jīng)二濟(jì)季持度續(xù)經(jīng)復(fù)濟(jì)蘇增速由負(fù)轉(zhuǎn)正二季度隨著疫情得到明顯控制，中國(guó)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)3.2%，好于市場(chǎng)預(yù)期的2.9%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。二季度實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速較一季度大幅回升10個(gè)百分點(diǎn)，但與去年同期相比有3個(gè)百分點(diǎn)的增速差距，上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍較去年下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。二季度名義GDP同比增速3.1%，較一季度回升8.4個(gè)百分點(diǎn)，與去年同期相比下降了5.2個(gè)百分點(diǎn)。圖1 GDP增速，當(dāng)季同比，%302520151050-5-10-15-2020052007200920112013201520172019GDP:不變價(jià)GDP:現(xiàn)價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，

15、三次產(chǎn)業(yè)增速均有所回升，其中第二產(chǎn)業(yè)增幅最大，對(duì)GDP恢復(fù)增長(zhǎng)的支撐作用強(qiáng)于第三產(chǎn)業(yè)。其中第一產(chǎn)業(yè)增加值增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，當(dāng)季同比3.3%，上半年累計(jì)同比0.9%；第二產(chǎn)業(yè)當(dāng)季同比增長(zhǎng)4.7%，上半年累計(jì)同比-1.9%，較一季度回升7.7個(gè)百分點(diǎn)，其中制造業(yè)和建筑業(yè)均大幅回升，當(dāng)季同比分別較一季度回升14.6和25.3個(gè)百分點(diǎn)，增速已接近往年平均水平，是拉動(dòng)第二產(chǎn)業(yè)增速明顯回彈的主要原因；服務(wù)業(yè)增加值上半年累計(jì)同比下降1.6%，恢復(fù)速度偏慢，其中住宿和餐飲業(yè)正在逐漸從疫情影響中恢復(fù)，二季度當(dāng)季同比-18.0%，較一季度回升17.3個(gè)百分點(diǎn)。信息傳輸、金融等新興服務(wù)業(yè)基本保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別較一

16、季度增長(zhǎng)2.5和1.2個(gè)百分點(diǎn)。隨著疫情趨于穩(wěn)定，在線學(xué)習(xí)、遠(yuǎn)程辦公等線上服務(wù)需求增長(zhǎng)趨緩，住宿和餐飲業(yè)等線下服務(wù)需求預(yù)計(jì)將在下半年繼續(xù)向上修復(fù)。2520151050-5-10-1519921997第一產(chǎn)業(yè)20022007第二產(chǎn)業(yè)20122017第三產(chǎn)業(yè)圖2 三大產(chǎn)業(yè)增速，累計(jì)同比，%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析產(chǎn)出方面，二季度規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比-1.3%，較去年同期回落7. 3個(gè)百分點(diǎn)，降幅比一季度收窄7.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著疫情得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)加速推進(jìn)，二季度以來(lái)工業(yè)同比保持正增長(zhǎng)，6月工業(yè)同比增速 4.8%，較3月增長(zhǎng)5.9個(gè)百分點(diǎn)。6月份，制造業(yè)PMI錄得50.9%，較上月

17、上行0.3個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月穩(wěn)定在榮枯線以上，表明生產(chǎn)活動(dòng)正在穩(wěn)步恢復(fù)，制造業(yè)基本面繼續(xù)改善。值得注意的是，3-5月制造業(yè)PMI走高主要由生產(chǎn)指數(shù)支撐，6月制造業(yè)PMI則呈現(xiàn)供需雙旺的態(tài)勢(shì)：新訂單指數(shù)連續(xù)兩月回升，其中新出口訂單數(shù)錄得42.6%，較上月大幅回升7.3個(gè)百分點(diǎn)，可以看到外需正在得到修復(fù)。不僅是制造業(yè)有向好趨勢(shì)，6月份服務(wù)業(yè)PMI 指數(shù)、綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)較上月均有所提升，表明經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖。圖3 規(guī)模以上工業(yè)增加值，當(dāng)月同比，%151050-5-10-15-20-25-30201220132014201520162017201820192020數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析圖

18、4 中國(guó)制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI，當(dāng)月值，%進(jìn)入6月以來(lái)，計(jì)算機(jī)通信與醫(yī)藥制造業(yè)依然保持高景氣，分別較4-5月同比增長(zhǎng)12.6和3.9個(gè)百分點(diǎn)。605550454035302520制造業(yè)PMI服務(wù)業(yè)PMI圖6 三大需求對(duì)GDP的增長(zhǎng)拉動(dòng)，當(dāng)季值，%1086420-2-4-6-8數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析分行業(yè)來(lái)看，二季度以來(lái)，隨著工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)逐漸恢 最終消費(fèi)資本形成凈出口復(fù)，各主要行業(yè)工業(yè)增加值增速均較一季度大幅回升。其中，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)和投資恢復(fù)較早較快，引領(lǐng) 工業(yè)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)：高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值自3月實(shí)現(xiàn)月度 正增長(zhǎng)以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月保持在8.9%-10.5%，上 半年累計(jì)同比增長(zhǎng)

19、4.5%，領(lǐng)先規(guī)模以上工業(yè)增加值整 體增速5.8個(gè)百分點(diǎn)。受新發(fā)地疫情的短期影響，食品 制造、農(nóng)副食品加工行業(yè)二季度增加值增速低于整體：食品制造業(yè)增加值同比從5月的6.3%回落至1.3%，農(nóng) 副食品加工業(yè)增加值同比從5月的-0.5%回落至-2.4%。1050-5-10-15-20-25-302020年一季度2020年二季度圖5 主要行業(yè)工業(yè)增加值增速，累計(jì)同比，%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析從需求端來(lái)看，投資需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率大幅回升，但消費(fèi)需求仍然偏弱。二季度，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率大幅下降至-73.3%，拖累經(jīng)濟(jì)下降約2.3個(gè) 百分點(diǎn)；資本形成總額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為156

20、.7%，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)上升近5個(gè)百分點(diǎn)；貨物和服務(wù)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì) 增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為16.6%，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。計(jì)算機(jī)通信黑色冶煉專用設(shè)備醫(yī)藥制造有色冶煉電氣機(jī)械食品制造電力熱力化學(xué)制品非金屬礦物通用設(shè)備金屬制品汽車制造鐵路船舶橡膠塑料紡織業(yè)農(nóng)副食品數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析固房定地資產(chǎn)產(chǎn)基投建資投降資幅加收速窄2020年上半年全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增速-3.1%，比2019年同期下滑約9個(gè)百分點(diǎn)，但較一季度降幅收窄13個(gè)百分點(diǎn)。民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比下降7.3%，比去年同期下滑13個(gè)百分點(diǎn)，較一季度降幅收窄11.5個(gè)百分點(diǎn)。圖7 固定資產(chǎn)投資，累計(jì)同比，%403020100-10-20-

21、30201220132014201520162017201820192020全社會(huì)固定資產(chǎn)投資民間固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析圖8 固定資產(chǎn)投資分部門(mén)，累計(jì)同比，%403020100-10-20-30-40201220132014201520162017201820192020房地產(chǎn)制造業(yè)基建（不含電力）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析房地產(chǎn)投融資持續(xù)改善2020年上半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比增速在6月首次轉(zhuǎn)正，并高于同期制造業(yè)和基建投資。截至二季度，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速1.9%，較2019年同期下滑9個(gè)百分點(diǎn)，較一季度提升9.6個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)銷售方面，上半年全國(guó)商品房銷售面積

22、同比增速下降8.4%，比一季度降幅收窄約18個(gè)百分點(diǎn)。受房企線上銷售和年中優(yōu)惠活動(dòng)的影響，前期被抑制的住房需求進(jìn)一步釋放，商品房銷售面積和金額在二季度繼續(xù)保持較大環(huán)比增幅，并連續(xù)2個(gè)月同比上漲。在商品房銷售的回升和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的雙重推動(dòng)下，土地購(gòu)置面積和房屋新開(kāi)工面積也出現(xiàn)回暖。上半年房屋新開(kāi)工面積同比增速-7.6%，較去年同期下滑17.7個(gè)百分點(diǎn)，比一季度降幅收窄約20個(gè)百分點(diǎn)。圖9 房屋新開(kāi)工面積以及銷售面積，累計(jì)同比，%6040200-20-40-602012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020房屋新開(kāi)工面積商品房銷售面積數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威

23、分析在流動(dòng)性充裕的情況下，房企融資狀況也持續(xù)改善，國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金以及個(gè)人按揭貸款增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正，在一定程度上支撐房地產(chǎn)投資進(jìn)入平穩(wěn)修復(fù)期。同時(shí)，由于多地出臺(tái)土地出讓優(yōu)惠政策，如取消限制性規(guī)定、增加優(yōu)質(zhì)土地供給等，進(jìn)入二季度后土地成交價(jià)款大幅回升，上半年累計(jì)同比上漲5.9%。圖10 本年購(gòu)置土地面積和土地成交款，累計(jì)同比，%6050403020100-10-20-30-40-50 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析在7月24日韓正主持召開(kāi)的房地產(chǎn)座談會(huì)上，中央再次重申“房住不炒”的房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅(jiān)持一城一策，從各地實(shí)際出發(fā)，采取差異化調(diào)控措施，及時(shí)科學(xué)精準(zhǔn)

24、調(diào)控，確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。我們認(rèn)為，中央控制房?jī)r(jià)快速上漲、保持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的決心顯而易見(jiàn)。政府未來(lái)將更側(cè)重于通過(guò)土地制度改革、戶籍制度改革等措施，施行有針對(duì)性的、分區(qū)域的調(diào)控，進(jìn)一步讓房地產(chǎn)市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展?；陆ò胪赌曩Y繼降續(xù)幅向收上窄修明復(fù)顯2020年上半年基建投資（不含電力）累計(jì)同比-2.7%，較去年同期下滑6.8個(gè)百分點(diǎn)；由于二季度以來(lái)，疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進(jìn)，政府也加大了對(duì)交運(yùn)領(lǐng)域等傳統(tǒng)基建，以及與數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的新基建的投資力度，基建投資已連續(xù)3個(gè)月維持正增長(zhǎng)，累計(jì)同比也較一季度降幅收窄明顯，達(dá)17個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)分行業(yè)看，信息傳

25、輸業(yè)投資增長(zhǎng)9.2%，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)2.6%，道路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)0.8%，水利管理業(yè)投資增長(zhǎng)0.4%。由于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶動(dòng)各項(xiàng)生產(chǎn)活動(dòng)持續(xù)推進(jìn)，1-6月公共財(cái)政收入9.6萬(wàn)億元，同比增速-10.8%，降幅較前期一季度的-14.3%有所收窄。6月當(dāng)月公共財(cái)政收入同比增長(zhǎng)3.2%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，稅收收入當(dāng)月同比增長(zhǎng)9個(gè)百分點(diǎn)，其中消費(fèi)稅、所得稅、與土地房地產(chǎn)相關(guān)的稅收收入在6月同期轉(zhuǎn)正，是公共財(cái)政收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要原因。圖11 公共財(cái)政支出和公共財(cái)政收入，當(dāng)月同比，%6040200-20-4020162017201820192020公共財(cái)政收入公共財(cái)政支出數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分

26、析上半年公共財(cái)政支出11.6萬(wàn)億元，累計(jì)同比-5.8%，與一季度基本持平。 6月份財(cái)政支出同比下降14.4%，這主要是由于2019年6月財(cái)政支出較多，高基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致6月公共財(cái)政支出當(dāng)月同比下降。盡管如此，上半年財(cái)政支出同比下降的幅度仍小于財(cái)政收入同比下降的幅度。從絕對(duì)值上來(lái)看，二季度公共財(cái)政支出較一季度增加近6,000億元，6月較5月支出增加近1萬(wàn)億元。可以看到，由于支持疫情防控、企業(yè)紓困所采取的減稅、緩稅、降費(fèi)等措施導(dǎo)致上半年財(cái)政收入減少，但公共財(cái)政支出仍保持一定力度，并主要流向社保就業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生、以及扶貧領(lǐng)域。此外，地方政府專項(xiàng)債的擴(kuò)增以及1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債的發(fā)行，也為政府支出提供了充足

27、的資金來(lái)源，用于下半年財(cái)政支持減稅降費(fèi)、減租降息、擴(kuò)大消費(fèi)和投資等。數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日，3.75萬(wàn)億元的新增地方政府專項(xiàng)債已發(fā)行2.24萬(wàn)億元，規(guī)模同比增加58%；已支出資金達(dá)到1.9萬(wàn)億元，占已發(fā)行額度的85%，剩余約1.5萬(wàn)億元的專項(xiàng)債計(jì)劃在9月底全部發(fā)行完畢。特別國(guó)債方面，截至7月16日，全國(guó)已發(fā)行7,200億元，并計(jì)劃在 7月底完成全部發(fā)行。同時(shí)，近期召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出要加快地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行和使用，支持“兩新一重”建設(shè)、公共衛(wèi)生設(shè)施建設(shè)，擴(kuò)大有效投資，提高資金使用效率。盡管當(dāng)前的洪澇災(zāi)害在一定程度上會(huì)影響基建速度，但也會(huì)加強(qiáng)政府對(duì)防震減災(zāi)的投入、推進(jìn)重大水利工程建設(shè)，增

28、強(qiáng)防御水旱災(zāi)害能力。同時(shí)，兩會(huì)政府工作報(bào)告還提出將增加國(guó)家鐵路建設(shè)資本金 1,000億元，也將推動(dòng)鐵路建設(shè)加快節(jié)奏。我們認(rèn)為，隨著財(cái)政收入增速回升，專項(xiàng)債和國(guó)債資金逐步到位，下半年財(cái)政政策將進(jìn)一步發(fā)力，政府將加速提升財(cái)政支出。在疫情防控常態(tài)化的情況下，新基建、新型城鎮(zhèn)化、醫(yī)療健康等領(lǐng)域有望加大投資。部分制造業(yè)投資增速回升2020年上半年制造業(yè)投資同比增速-11.7%，較去年同期下滑14.7個(gè)百分點(diǎn)；與一季度相比，降幅收窄13.5個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，大部分制造業(yè) 投資累計(jì)同比增速均較一季度有所收窄，醫(yī)藥行業(yè)和計(jì)算機(jī)電子設(shè)備行業(yè) 由于出口數(shù)據(jù)較好，投資累計(jì)同比已轉(zhuǎn)正，有色金屬制造業(yè)投資降幅亦

29、小 于制造業(yè)投資整體。而受汽車消費(fèi)數(shù)據(jù)拖累，以及外需疲軟，汽車制造業(yè) 和紡織業(yè)投資修復(fù)動(dòng)力不足，在一定程度上繼續(xù)拖累制造業(yè)投資整體。此外，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資累計(jì)同比在5月已轉(zhuǎn)正，上半年同比增速為6.3%，較一季度提升18.4個(gè)百分點(diǎn)。其中高技術(shù)制造業(yè)投資上半年投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.8%，較一季度提升19.3個(gè)百分點(diǎn)，顯著高于制造業(yè)投資整體增速。圖12 制造業(yè)分行業(yè)投資增速，累計(jì)同比，%20100-10-20-30-40制造 紡織 汽車 通用 電氣業(yè)設(shè)備 機(jī)械及器材農(nóng)副 金屬食品 制品運(yùn)輸 化工 專用 有色設(shè)備設(shè)備 金屬電子 醫(yī)藥設(shè)備 制造2020年一季度2020年二季度數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析

30、值得注意的是，隨著投資活動(dòng)的回升，與其高度相關(guān)的工程機(jī)械產(chǎn)品產(chǎn)銷 兩旺，上半年挖掘、鏟土運(yùn)輸機(jī)產(chǎn)量同比高速增長(zhǎng)，挖掘機(jī)銷量持續(xù)走高；發(fā)電量、耗煤量等生產(chǎn)數(shù)據(jù)也明顯改善，隨著生產(chǎn)活動(dòng)加速向上修復(fù)，下 半年固定資產(chǎn)投資將有望繼續(xù)保持回升的勢(shì)頭。消費(fèi)修復(fù)依舊緩慢6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義和實(shí)際同比分別為-1.8%和-2.9%，降幅分別 較5月收窄1和0.8個(gè)百分點(diǎn)，反彈力度則較4-5月偏弱。上半年社會(huì)消費(fèi)品 零售總額累計(jì)同比-11.4%，較去年同期下降約20個(gè)百分點(diǎn)，比一季度收窄 7.6個(gè)百分點(diǎn)。從具體品類來(lái)看，二季度必需品消費(fèi)增速放緩，在5月觸頂 后逐步恢復(fù)往年平均水平。其中糧油食品類消費(fèi)二季度平

31、均增速為13.4%；日用品類為14%。圖13 社會(huì)消費(fèi)品零售總額，當(dāng)月同比，%3020100-10-20-30數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析可選消費(fèi)中，上半年汽車類消費(fèi)累計(jì)同比下降15.2%，較一季度降幅收窄 15個(gè)百分點(diǎn)。二季度以來(lái)，政府加大對(duì)汽車消費(fèi)的支持力度，同時(shí)前期積壓的消費(fèi)需求逐步釋放，汽車類消費(fèi)同比增速在4-5月連續(xù)2個(gè)月轉(zhuǎn)正，6月由于去年同期國(guó)五至國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，導(dǎo)致汽車消費(fèi)受到高基數(shù)的影響，增速有所回落，但從絕對(duì)值來(lái)看，二季度汽車類消費(fèi)已逐步恢復(fù)到去年同 期水平。我們認(rèn)為，高基數(shù)僅僅是暫時(shí)性因素，預(yù)期三季度汽車類消費(fèi)將 繼續(xù)向上修復(fù)。此外，隨著管控措施的逐步放開(kāi)，二季度餐飲收入也

32、在逐步回升的過(guò)程中，但是由于6月份新發(fā)地疫情的爆發(fā)導(dǎo)致聚集性、接觸性的消費(fèi)活動(dòng)修復(fù)放 緩，在一定程度上也拖累6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額恢復(fù)速度。圖14 限額以上企業(yè)商品零售額，當(dāng)月同比，%40200-20-40-60限餐額飲以收上入企總業(yè)額商品零售總額汽車類消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析上半年實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)14.3%，增速較一季度加快8.4個(gè)百分點(diǎn)，雖然較2019年同期下滑7.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍遠(yuǎn)高于社消零售的整體增速。線上零售占社零總額比重繼續(xù)穩(wěn)步攀升至25.2%，比一季度提高 1.6個(gè)百分點(diǎn)。圖15 實(shí)物商品線上零售占比及其增速，%圖16 全國(guó)居民人均消費(fèi)支出以及人均可支配收

33、入，實(shí)際累計(jì)同比，%1050-5-10-152014201520162017201820192020居民人均消費(fèi)支出居民人均可支配收入數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析居民消費(fèi)支出下滑幅度仍大于收入，邊際消費(fèi)傾向下降是上半年消費(fèi)需求維持低迷的主要原因。解決收入問(wèn)題的關(guān)鍵因素仍是就業(yè)。盡管隨著經(jīng)濟(jì)逐步 修復(fù)，6月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率有所下降，當(dāng)前我國(guó)重點(diǎn)群 體的就業(yè)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻：上半年城鎮(zhèn)新增就業(yè)564萬(wàn)人，完成全年目標(biāo)任務(wù)的63%，完成度較往年同期有所下降；農(nóng)民外出務(wù)工人數(shù)較去年同期下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)285024402016301220841000201520162017201820192020線

34、上零售占社消總額的比重（%）線上零售：累計(jì)同比（右軸，%）歲大專及以上人員，調(diào)查失業(yè)率達(dá)到19.3%，比上年同期上升3.9個(gè)百分點(diǎn)。作為“六穩(wěn)”、“六?！钡氖滓蝿?wù)，通過(guò)擴(kuò)大高等學(xué)歷招生計(jì)劃，鼓勵(lì)個(gè)人創(chuàng)業(yè)，補(bǔ)貼企業(yè)接收就業(yè)，充分利用互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新就業(yè)等，解決重點(diǎn)群體就業(yè)問(wèn)題、兜住底線、保住民生仍是下半年政府工作重點(diǎn)?？傮w來(lái)說(shuō)，從對(duì)新發(fā)地疫情所采取的針對(duì)性防控措施，我們可以看到，政府應(yīng)對(duì)疫情的能力有所增強(qiáng)。隨著 7月20日電影院在低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)恢復(fù)營(yíng)業(yè)，跨省團(tuán)隊(duì)游也在有序恢復(fù)。隨著疫情防控措施有序放開(kāi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析上半年全國(guó)居民人均可支配收入實(shí)際同比減少1.3%， 較2019

35、年同期下降7.8個(gè)百分點(diǎn)，降幅較一季度收窄 2.6個(gè)百分點(diǎn)。上半年人均消費(fèi)支出實(shí)際同比增速-9.3，較2019年同期下滑14.5個(gè)百分點(diǎn)，但降幅較一季度收 窄3.2個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥吹?，居民部門(mén)收入和支出仍處 于緩慢修復(fù)過(guò)程中，由于實(shí)際收入的下降導(dǎo)致儲(chǔ)蓄增加，斷改善，居民消費(fèi)意愿也將得到回升。我們認(rèn)為，居民消費(fèi)需求的復(fù)蘇有望成為下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。洪但澇長(zhǎng)災(zāi)期害回短落期趨提勢(shì)升未通變脹水平2020年二季度CPI同比增長(zhǎng)2.7%，較2020年一季度環(huán)比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)。疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，交通物流逐步恢復(fù)，以及保供措施的實(shí)施在一定 程度上推動(dòng)了價(jià)格的回落。從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，4月CPI同比增

36、速較3月下降1個(gè)百分點(diǎn)至3.3%，隨著豬肉價(jià)格的回落，5月CPI進(jìn)一步下探至2.4%，6月由于新發(fā)地疫情爆發(fā)，南方洪澇災(zāi)害頻發(fā)，導(dǎo)致鮮菜供應(yīng)以及生豬生產(chǎn)運(yùn)輸受到一定的影響，是消費(fèi)品價(jià)格小幅回升的主要原因。圖17 生豬存欄、出欄量，同比，%100-10-20-30-4020132014201520162017201820192020食品方面，由于各級(jí)政府采取一系列措施，積極推進(jìn)生豬生產(chǎn)活動(dòng)恢復(fù)， 生豬存欄同比已連續(xù)3季度回升，隨著生產(chǎn)周期的推進(jìn)，生豬出欄同比也 在一季度觸底，開(kāi)始向上修復(fù)。豬肉價(jià)格同比增速已從一季度123%的高 點(diǎn)，回落至二季度的87%。盡管生豬產(chǎn)能恢復(fù)明顯，我們也要看到，豬肉

37、供給仍受一些短期不確定性因素影響，比如當(dāng)前南方洪澇災(zāi)害將對(duì)部分地 區(qū)生豬出欄造成干擾，6月消費(fèi)品價(jià)格中豬肉環(huán)比漲幅最為明顯（3.6%）。總體來(lái)看，受2019年下半年價(jià)格高基數(shù)的影響，當(dāng)前豬肉價(jià)格的短期回升 不會(huì)改變長(zhǎng)期回落趨勢(shì)，下半年豬肉價(jià)格同比將繼續(xù)下調(diào)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析圖18 食品和非食品類居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，當(dāng)月同比，%3020100-10201020122014201620182020CPI:CPI:數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析其他方面，6月我國(guó)南方洪澇災(zāi)害頻發(fā)，以及新發(fā)地疫情爆發(fā)，對(duì)部分地區(qū)鮮菜生產(chǎn)、貯運(yùn)造成了影響，蔬菜短期供應(yīng)受阻，鮮菜價(jià)

38、格由5月的-8.5%回升至6月的 4.2%，環(huán)比上漲2.8個(gè)百分點(diǎn)，漲幅較為明顯。其他食品價(jià)格則相對(duì)穩(wěn)定。我們認(rèn)為，洪澇災(zāi)害主要集中在 6月至8月，對(duì)鮮菜生產(chǎn)供給的影響不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)，整個(gè)食品物價(jià)態(tài)勢(shì)會(huì)繼續(xù)保持平穩(wěn)。非食品方面，由于全球石油價(jià)格仍在低位徘徊，通脹繼 續(xù)回落。非食品價(jià)格從1月同比上漲1.6%調(diào)整為6月的 0.3%。其中，衣著、居住、以及生活用品及服務(wù)類商 品價(jià)格基本與去年持平，交通和通信價(jià)格延續(xù)3月態(tài)勢(shì)，二季度同比大幅下降約5個(gè)百分點(diǎn)，而燃料價(jià)格同比降 幅繼續(xù)擴(kuò)大至20%左右，是非食品價(jià)格漲幅回落的主要原因。此外，6月扣除食品和能源的核心CPI同比上漲 0.9%，繼續(xù)處于偏低水平

39、。綜合來(lái)看，受2019年下半 年消費(fèi)品價(jià)格結(jié)構(gòu)性高基數(shù)的影響，CPI將維持通脹下 行態(tài)勢(shì)。圖19 居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）分項(xiàng)，當(dāng)月同比，%151050-5-10 食煙品酒 衣著 居住 生用及活品服 交和信通 教文和育化娛 醫(yī)保療健 其用和他品服務(wù)2020-05樂(lè)務(wù)2020-04數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析2020-062020年上半年工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降1.9%，除去2019年12月小幅轉(zhuǎn)正外，PPI已連續(xù)近 1年月度同比增速為負(fù)。二季度數(shù)據(jù)來(lái)看，5月PPI同比跌幅進(jìn)一步下探，為4年來(lái)新低，但環(huán)比數(shù)據(jù)則從4月的-1.3%修復(fù)至-0.4%。石化相關(guān)產(chǎn)業(yè)價(jià)格的下挫仍是 P

40、PI在二季度下行的主要原因。隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，工業(yè)生產(chǎn)和基建的重啟，上游黑色、有色等采選行業(yè)價(jià)格月度環(huán)比也已逐步實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。此外，由于國(guó)際石油價(jià)格在6月的回升，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)38.2%，帶動(dòng)PPI環(huán)比增速轉(zhuǎn)正為0.4個(gè)百分點(diǎn)，同比降幅也有所收窄。圖20 工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI），當(dāng)月同比，%151050-5-10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析進(jìn)入7月以來(lái)，盡管全球疫情仍維持上升態(tài)勢(shì)，但各國(guó) 復(fù)工復(fù)產(chǎn)已陸續(xù)展開(kāi)，對(duì)國(guó)際大宗商品的需求也將隨著 工廠開(kāi)工而逐步修復(fù)。值得注意的是，由于全球重要商 品出口國(guó)或因疫情原因?qū)е鹿┙o下降，原油價(jià)格、煤價(jià)、鋼價(jià)等工業(yè)品價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)回升

41、，我們預(yù)計(jì)，PPI三季 度同比將呈現(xiàn)弱復(fù)蘇走勢(shì)。圖21 國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)月度均值，美元/桶140120100806040200WTI數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析貨社幣融供存應(yīng)量充增裕速創(chuàng)近年新高截至2020年6月底，社會(huì)融資規(guī)模存量為271.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.8%；為2018年3月以來(lái)的最高增速。其中 6月，新增社會(huì)融資規(guī)模3.43萬(wàn)億元，同比多增0.8萬(wàn)億元。同時(shí)，廣義貨幣（M2）二季度每月同比增長(zhǎng) 11.1%，增速較一季度環(huán)比增加2個(gè)百分點(diǎn)，為2017年以來(lái)的新高。社融和M2的大幅上升，符合政府工作報(bào)告中關(guān)于“引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模 增速明顯高于去年”的表述。總體來(lái)看，央行

42、在上半 年為市場(chǎng)提供了充裕的流動(dòng)性，對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖 擊。圖22 社會(huì)融資規(guī)模存量，當(dāng)月同比，%3020100數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析圖23 廣義貨幣供應(yīng)量（M2），當(dāng)月同比，%20151050數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析上半年新增社會(huì)融資規(guī)模為20.8萬(wàn)億元，其中，二季度新增社會(huì)融資規(guī)模約9.7萬(wàn)億元，較去年同期增加3.7萬(wàn)億元。從具體融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，上半年人民幣貸款增加了12.3萬(wàn)億元，比2019年同期增加近2.3萬(wàn)億元；由于二季度企業(yè)表外票據(jù)融資較一季度增加3,600億元，上半年表外融資（包括委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)票據(jù)）整體增加261億元；此外，企業(yè)新增債券為3.3萬(wàn)億元，比

43、上年同期增加1.7萬(wàn)億元；股票融資新增近 2,500億元，較上年同期增加1,300億元；政府債券二季度總發(fā)行額為2.2萬(wàn)億元，上半年整體比去年同期增加 1.3萬(wàn)億元。圖24 新增社會(huì)融資規(guī)模構(gòu)成，萬(wàn)億元人貸民款幣 外幣款貸 表外資融 企業(yè)券債 股票資融 政府券2數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析從占比來(lái)看，人民幣貸款、政府債券、企業(yè)債券是上半年社融增速主要支撐。其中，人民幣貸款占新增社會(huì)融資規(guī)模比重小幅下調(diào)至59%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看， 企業(yè)短期和中長(zhǎng)期貸款是2020年上半年人民幣貸款的主要去向。其中，一季度企業(yè)短期貸款增幅較大，貸款額較去年同期翻一番，主要用于解決企業(yè)因疫情造成

44、的短期現(xiàn)金流困難等經(jīng)營(yíng)支出；二季度企業(yè)中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，月均同比增速較上年同期翻一番，上半年累計(jì)貸款額為4.86萬(wàn)億元，比上年同期提升近1.4萬(wàn)億元。政策更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)控，使低成本資金直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，幫助中小企業(yè)紓 困，助力復(fù)工復(fù)產(chǎn)是企業(yè)貸款提升的主要因素；而基建、制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng) 的恢復(fù)，也加速了中長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)。居民端來(lái)看，受汽車銷售反彈拉動(dòng)，居民短期貸款在二季度繼續(xù)回升，四月同比增速高達(dá)109%，5-6月同比增 速也達(dá)到20%以上。中長(zhǎng)期貸款在6月份房地產(chǎn)市場(chǎng)的良好表現(xiàn)下，已基 本與去年新增總量持平，6月同比增速達(dá)到30%。圖25 新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)，萬(wàn)億6.05.04.03.02.

45、01.00.0-1.0居民短期居民中長(zhǎng)期企業(yè)短期企業(yè)中長(zhǎng)期非銀金融2019年1-6月2020年1-6月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析二季度企業(yè)債券融資占社會(huì)融資規(guī)模比重進(jìn)一步上升至16%。由于4月企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加速恢復(fù)，融資需求回升，企業(yè)債券在4月份新增融資額延續(xù)3月的走勢(shì)，高達(dá)近9,200億元，5-6月也較往年同期水平大幅提升。此外，為擴(kuò)大有效投資，政府工作報(bào)告指出今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.75萬(wàn)億元。二季度以來(lái)，隨著專項(xiàng)債發(fā)行逐步落實(shí)到位，政府債券在新增社會(huì)融資規(guī)模的比重也進(jìn)一步上升至18.2%，在一定程度上支撐二季度社會(huì)融資規(guī)模增速創(chuàng)下近年新高。我們認(rèn)為，當(dāng)前疫情已經(jīng)得到有效的控制

46、，經(jīng)濟(jì)基本面處于恢復(fù)性增長(zhǎng)階段，繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)容市場(chǎng)流動(dòng)性的必要性降低。央行行長(zhǎng)易綱6月18日在第12屆陸家嘴論壇上表示，下半年貨幣政策還將保持流動(dòng)性的合理充裕，預(yù)計(jì)全年新增貸款近20萬(wàn)億，新增社融規(guī)模超過(guò)30萬(wàn)億元。我們測(cè)算，下半年將新增人民幣貸款7.9萬(wàn)億元，較去年同期增長(zhǎng)11%，社會(huì)融資規(guī)模將繼續(xù)保持高位。貨專幣項(xiàng)政資策金更直加達(dá)精實(shí)準(zhǔn)體滴經(jīng)灌濟(jì)貨幣政策方面，為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，央行采取了較為寬松的貨幣政策，1-4月先后三次降低存款準(zhǔn)備金率、兩次下調(diào)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），加大市場(chǎng)流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。2020年政府工作報(bào)告提出穩(wěn)定的貨幣政策要更加靈活適度，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)和社融增

47、長(zhǎng)要顯著高于去年，并創(chuàng)新貨幣政策工具，直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。利率方面，與一季度大幅降息不同，7天逆回購(gòu)利率、 MLF利率、LPR在二季度均未做出調(diào)整。從流動(dòng)性供給 來(lái)看，央行于4月3日宣布對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)100bp， 分別在4月15日和5月15日實(shí)施到位，共釋放長(zhǎng)期資金 約4,000億元。此外，央行繼續(xù)延用1季度針對(duì)抗疫保供、中小企業(yè)出臺(tái)的1.8萬(wàn)億元再貸款再貼現(xiàn)額度。截至5月30日，3,000億元的專項(xiàng)再貸款已為7,400家企業(yè)發(fā)放了貸款2,800億元；5,000億部分已支持金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)放優(yōu)惠利率貸款4,800億元?？梢钥吹?，進(jìn)入二季度以來(lái)，央行沒(méi)有進(jìn)一步大規(guī)模降息降準(zhǔn)，而是逐步轉(zhuǎn)向更為適度精準(zhǔn)

48、的措施，使資金直圖26 銀行間市場(chǎng)利率，%達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。6月初，央行設(shè)立普惠小微企業(yè)貸款延期 支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，分別為小 微企業(yè)提供了400億元和4,000億元再貸款資金。7月1 日起，央行年內(nèi)第二次下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率0.25個(gè) 百分點(diǎn)，將有利于商業(yè)銀行從央行獲取更低成本的資金，進(jìn)而帶動(dòng)農(nóng)業(yè)、小微企業(yè)融資成本的下行，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴 灌。同時(shí)，二季度央行通過(guò)減緩公開(kāi)市場(chǎng)操作，降低常備借貸便利（SLF）余額等方式，維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行，回歸合理運(yùn)行區(qū)間，代表市場(chǎng)平均融資成本的存款機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押回購(gòu)利率（DR007）小幅上升，較一季度的1.3%升至6月底的2.1%。在二季度召開(kāi)

49、的貨幣政策例會(huì)上，央行強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)用好 1萬(wàn)億元普惠性再貸款再貼現(xiàn)額度，落實(shí)好新創(chuàng)設(shè)的資金直達(dá)實(shí)體工具，支持符合條件的地方法人銀行對(duì)普惠小微企業(yè)貸款實(shí)施延期還本付息和發(fā)放信用貸款。我們認(rèn)為，下半年央行在保持總量適度的前提下，將注重更有針對(duì)性的對(duì)中小微企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)提供融資支持。4.03.53.02.52.01.51.00.5201620172018201920200.07天逆回購(gòu)利率常備借貸便利(SLF)利率：7天DR007超額準(zhǔn)備金利率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析抗外疫需物修資復(fù)支或撐將出提口振貿(mào)易上半年中國(guó)進(jìn)出口總額約2萬(wàn)億美元，累計(jì)同比-6.6%，降幅較一季度收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)。其中出口

50、10,987.5億 美元，累計(jì)同比-6.2%；進(jìn)口9,309.5億美元，累計(jì)同比-7.1%。貿(mào)易順差1,678億美元，去年同期為1,767.7億美元。二季度出口表現(xiàn)繼續(xù)好于市場(chǎng)預(yù)期，在一定程度上拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)正。6月當(dāng)月中國(guó)進(jìn)、出口增速繼續(xù)回升，均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。6月中國(guó)進(jìn)出口總額3,807.3億美元，同比增長(zhǎng)1.5%。 其中，出口2,135.7億美元，同比0.5%。由于中國(guó)領(lǐng)先 全球開(kāi)啟復(fù)工復(fù)產(chǎn)，較強(qiáng)的供給能力在一定程度上提振 出口；此外，二季度以來(lái)疫情在全球范圍內(nèi)迅速蔓延， 使得海外對(duì)抗疫物資和“宅經(jīng)濟(jì)”存在較大的需求，醫(yī) 療物資、家用電子設(shè)備分項(xiàng)出口較強(qiáng)。以人民幣計(jì)價(jià)的 口罩在內(nèi)的紡織品出口

51、增長(zhǎng)32.4%，醫(yī)藥材及藥品、醫(yī) 療儀器及器械出口分別增長(zhǎng)23.6%、46.4%，“宅經(jīng)濟(jì)”消費(fèi)提升帶動(dòng)筆記本電腦、手機(jī)出口分別增長(zhǎng)9.1%、 0.2%。6月進(jìn)口1,691.5億美元，同比增長(zhǎng)2.7%，較5月-16.7%大幅回升，這得益于國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，對(duì)原油、煤炭、鐵礦砂等工業(yè)原材料大宗商品，機(jī)電產(chǎn)品零部件的需求較為旺盛；同時(shí)海外一些國(guó)家生產(chǎn)活動(dòng)的恢復(fù)，也帶動(dòng)我國(guó)進(jìn)口增速的回升?？梢钥吹?，由于6月進(jìn)口增速修復(fù)快于出口，貿(mào)易差額較5月有所收斂，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差464.2億美元，同比增速也小幅下降。分國(guó)別和地區(qū)來(lái)看，東盟繼續(xù)保持我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴。上半年我國(guó)對(duì)東盟進(jìn)出口2,978.9億美元，累

52、計(jì)同比 2.2%，占中國(guó)外貿(mào)總額的14.7%；對(duì)歐盟進(jìn)出口2,841.6億美元，累計(jì)同比-4.9%，占中國(guó)外貿(mào)總額14%；對(duì)美國(guó)進(jìn)出口2,339.9億美元，累計(jì)同比-9.7%，占中國(guó) 外貿(mào)總額11.5%；對(duì)日本進(jìn)出口1,470.9億美元，累計(jì)同比-2.9%，占中國(guó)外貿(mào)總額的7.2%。由于東盟地區(qū)整體疫情防控形勢(shì)較好，二季度中國(guó)對(duì)東盟進(jìn)出口進(jìn)一步增長(zhǎng)，東盟占我國(guó)外貿(mào)總值的比重較去年同期提升了1.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)雙邊在電子制造等產(chǎn)業(yè)鏈上的合作日益緊密，投資的進(jìn)一步增加，也帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易的增加。今年上半年，我國(guó)自東盟進(jìn)口集成電路2,268.1億元，增長(zhǎng)23.8%，對(duì)東盟出口集成電路896.

53、8億元，增長(zhǎng)29.1%，集成電路貿(mào)易拉動(dòng)我國(guó)與東盟貿(mào)易增長(zhǎng)3.2個(gè)百分點(diǎn)。在第三章專題研究中，我們也對(duì)我國(guó)與東盟的經(jīng)貿(mào)關(guān)系進(jìn)行了深度分析。圖27 貨物進(jìn)出口，當(dāng)月值706050403020100-10-20-30-402013201420152016貿(mào)易差額（十億美元）2017出口（右軸，%）201820192020進(jìn)口（右軸，%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析圖當(dāng)季28值中，國(guó)%貨物貿(mào)易總額主要國(guó)家（地區(qū)）占比，20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析此外，二季度以來(lái)，我國(guó)與主要貿(mào)易伙伴進(jìn)出口均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)：與美、歐、日的進(jìn)出口累計(jì)同比均較一季度降幅有所收窄。中美貿(mào)易方面，上

54、半年對(duì)美出口 1,775.5億美元，累計(jì)同比-11.1%，較一季度降幅收窄14個(gè)百分點(diǎn)。從商品類別來(lái)看，截至5月，我國(guó)對(duì)美國(guó)出口機(jī)電產(chǎn)品637億美元，同比下降13.6%，占同期對(duì)美出口總值的46.3%；口罩在內(nèi)的紡織品出口約78億美元，較去年同期提升130%，占對(duì)美出口總值的5.7%。進(jìn)口方面，上半年我國(guó)自美進(jìn)口564.3億美元，累計(jì)同比-4.8%，較5月收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)我們測(cè)算，截至5月：中方自美方進(jìn)口中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議相關(guān)貨物總金額約為335億美元，其中工業(yè)制成品約251億美元，農(nóng)產(chǎn)品75.7億美元，能源類產(chǎn)品7.8億美元，完成2020年預(yù)計(jì)目標(biāo)任務(wù)的19.4%。展望下半年，出口

55、方面，由于新冠疫情仍在全球繼續(xù)擴(kuò) 散蔓延，防疫物資和“宅經(jīng)濟(jì)”相關(guān)產(chǎn)品將繼續(xù)支撐出 口保持韌性。隨著歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)活動(dòng)逐步恢復(fù)， 二季度新出口訂單指數(shù)正在向上修復(fù)，中國(guó)將繼續(xù)加快 復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，制造業(yè)的出口或?qū)⒌玫教嵴?。進(jìn)口方面，由于國(guó)內(nèi)居民生產(chǎn)生活日趨恢復(fù)正常，內(nèi)需逐步恢復(fù)， 再加上中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議要求的采購(gòu)要求需要加速 落實(shí)，進(jìn)口將進(jìn)一步回升。此外，出于經(jīng)濟(jì)以及地緣政 治因素的考量，中國(guó)未來(lái)將加強(qiáng)與東盟、東亞以及中亞 的聯(lián)系，爭(zhēng)取在亞洲區(qū)域內(nèi)建立更加完整的產(chǎn)業(yè)鏈條。上半年人民幣匯率呈現(xiàn)雙向波動(dòng)，總體穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。進(jìn) 入二季度以來(lái)，疫情在全球范圍內(nèi)持續(xù)擴(kuò)散蔓延，疊加 中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系不確定

56、性加大，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步升溫，美元指數(shù)高位震蕩，人民幣匯率出現(xiàn)一定程度的下跌。 自6月以來(lái)，隨著疫情防控逐漸常態(tài)化，避險(xiǎn)情緒的減 弱緩解了市場(chǎng)對(duì)美元的需求，疊加美聯(lián)儲(chǔ)自3月以來(lái)采 取大幅擴(kuò)張型政策逐步顯效，美元指數(shù)開(kāi)始震蕩下行； 此外由于我國(guó)率先在全球恢復(fù)生產(chǎn)活動(dòng)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度 較快，而較大的中美利差，強(qiáng)勁的資本市場(chǎng)表現(xiàn)，使得 人民幣兌美元匯率進(jìn)入6月后有所回升。展望下半年，全球疫情發(fā)展趨勢(shì)和中美關(guān)系的不確定性仍將是影響人民幣匯率的主要因素。但是，隨著我國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加速推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好；央行也從較為寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向靈活適度，精準(zhǔn)施策。我們預(yù)計(jì)人民幣匯率將延續(xù)6月走勢(shì)，保持穩(wěn)中有升的

57、態(tài)勢(shì)。圖29 美元指數(shù)和人民幣即期匯率105100959085802018-017.47.27.06.86.66.46.26.02019-012020-01美元指數(shù)（1973年3月=100）美元兌人民幣即期匯率（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析圖30 CFETS人民幣匯率指數(shù)1009896949290數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析中國(guó)香港經(jīng)濟(jì)圖31 中國(guó)香港實(shí)際GDP增速，當(dāng)季同比，%1050-5-10-15數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，香港政府統(tǒng)計(jì)處，畢馬威分析截至7月21日，香港新冠疫情累計(jì)確診2,018例，死亡 14例，治愈1,324例。進(jìn)入7月以來(lái)，香港疫情出現(xiàn)反 復(fù)，7月單月新增累計(jì)確診1

58、,044例，使得本地經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 愈發(fā)嚴(yán)峻。疫情之下，香港上半年GDP同比下滑9個(gè)百 分點(diǎn)，其中二季度下降9%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比較一季 度下幅 0.1個(gè)百分點(diǎn)。此外，香港最新失業(yè)率升至6.2%，創(chuàng)15年來(lái)新高，較一季度提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。為應(yīng)對(duì)疫 情和經(jīng)濟(jì)疲軟的雙重挑戰(zhàn)，香港特區(qū)政府已推出歷年來(lái) 最大規(guī)模的紓困措施，包括兩輪防疫抗疫基金以及財(cái)政 預(yù)算案的紓困措施，總額高達(dá)2,875億港元，全力保障 民生。對(duì)外貿(mào)易：香港政府統(tǒng)計(jì)處公布的數(shù)據(jù)顯示1，2020年上半年商品出口總額較2019年同期下跌6.9%，商品進(jìn)口總額下跌9.4%，貿(mào)易逆差共計(jì)1,752億港元。其中，6月香港出口和進(jìn)口分別較去年同期下

59、跌1.3%和7.1%，降幅分別較5月收窄6.1和5.2個(gè)百分點(diǎn)。從國(guó)家和地區(qū)來(lái)看，出口方面，2020年上半年與去年同期相比，出口至印度（跌26.0%）、美國(guó)（跌23.9%）、德國(guó)（跌21.6%）和新加坡（跌19.3%）金額跌幅較大。但出口至中國(guó)臺(tái)灣和內(nèi)地的金額分別上升10.7%和2.3%；進(jìn)口方面，進(jìn)口自美國(guó)（跌20.7%）、中國(guó)內(nèi)地（跌13.6%）和日本（跌5.4%）金額均下跌。同時(shí)，來(lái)自越南（升48.0%）、中國(guó)臺(tái)灣（升15.8%）、韓國(guó)（升7.5%）和新加坡（升4.2%）的進(jìn)口額則有所增長(zhǎng)。受新冠疫情在全球持續(xù)蔓延影響，預(yù)計(jì)香港短期內(nèi)對(duì)外貿(mào)易仍將疲軟。金融業(yè)：二季度以來(lái)，中概股回歸潮為港

60、股市場(chǎng)帶來(lái) 新的發(fā)展機(jī)遇。上半年共有54家公司在港交所主板IPO 上市，雖然數(shù)目較去年同期減少23%，但募資總額達(dá) 925億港元，同比增長(zhǎng)29.5%，其中京東和網(wǎng)易兩家募 資總額占比高達(dá)63.6%，預(yù)計(jì)下半年仍會(huì)有中資企業(yè)以 二次上市的形式登陸港股，將為香港的全年籌資額帶來(lái) 極大促進(jìn)。此外，6月中旬以來(lái)，包括阿里、京東、美 團(tuán)、小米、網(wǎng)易和騰訊在內(nèi)的6家主要科技公司對(duì)整個(gè) 市場(chǎng)成交額貢獻(xiàn)度在25%-38%之間，其中已納入港股 通標(biāo)的的騰訊、美團(tuán)和小米合計(jì)占比10%-20%之間。 未來(lái)越來(lái)越多的新經(jīng)濟(jì)屬性的中概股回港上市以及被納 入恒指和港股通，預(yù)計(jì)港股市場(chǎng)活躍度將會(huì)進(jìn)一步提升。5月27日，港交