投資策略報(bào)告會(huì)：主動(dòng)量化決策框架

1、投資要點(diǎn)0101研究背景要點(diǎn)：量化在海外以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)狀及未來發(fā)展020304宏觀因子投資要點(diǎn)：如何通過量化的方法配置宏觀風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到資產(chǎn)配置的效果量化風(fēng)格配置要點(diǎn)：用量化的方法刻畫市場(chǎng)情景，給出適宜的風(fēng)格配置方案量化選股平臺(tái)要點(diǎn)：將量化策略工具化，整合形成主動(dòng)選股平臺(tái)052 /Smart beta指數(shù)編制要點(diǎn)：編制純粹的smart beta指數(shù)產(chǎn)品，更好的落地產(chǎn)品交易國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)01研究背景3 /觀勢(shì)：市場(chǎng)環(huán)境的變化速度與幅度遠(yuǎn)超預(yù)期市面上量化策略的同質(zhì)性不斷提高Alpha來源基本如出一轍，收益空間被壓榨多數(shù)Alpha因子都是錦上添花，不能雪中送炭當(dāng)下策略本質(zhì)多為套利

2、，而非投資國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)01研究背景4 /破局：從主動(dòng)型投資中汲取經(jīng)驗(yàn)-不同基金經(jīng)理間應(yīng)存在博弈提高策略生命力最好的方法盤活策略，形成博弈個(gè)人對(duì)策略的理解才是核心競(jìng)爭(zhēng)力沒有生命的量化策略終會(huì)被人工智能所替代敢于做出判斷，才能獲取超額收益國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)01海外量化投資規(guī)模海外量化投資流派代表宏觀量化:Bridge water基本面量化: AQR高頻交易： Two sigma量化收益來源另類數(shù)據(jù)源：行業(yè)原始數(shù)據(jù)、NLP文本數(shù)據(jù)工具化屬性：情景監(jiān)測(cè)、量化選股平臺(tái)邏輯實(shí)體化：貿(mào)易戰(zhàn)組合、民營(yíng)紓困組合 et.al宏觀量化10000億全球視 野基本面量化60

3、00億基本面 定價(jià)量化高頻2500億日內(nèi)交 易定價(jià)5 /量化投資對(duì)市場(chǎng)的影響：量化投資是需要迭代進(jìn)化的未來投資博弈將建立基于模型，而非數(shù)據(jù)國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)01主動(dòng)量化決策框架宏觀因子投資因子擇時(shí)Smart beta編制主動(dòng)量化選股高頻交易6 /主動(dòng)量化的投資理念提升模型的“交互性”重視“新”的規(guī)律，“非標(biāo)準(zhǔn)化”數(shù)據(jù)量化不僅可用于策略構(gòu)建，也用于理解市場(chǎng)，分析環(huán)境主動(dòng)量化的縱向貫穿結(jié)構(gòu)量化策略可用于資產(chǎn)配置，亦可用于高頻交易各個(gè)策略維度之間相對(duì)獨(dú)立，收益可疊加適用于各類投資者：一套完善的量化框架完全涵蓋主動(dòng)投資體系國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)01宏觀因子投資7 /

4、國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)資產(chǎn)配置VS因子配置配置思想的演變01資產(chǎn)配置等權(quán)模型40/60模型馬科維茨最小 方差風(fēng)險(xiǎn)配置橋水全天候風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算因子配置8 /BlackRockPIMCOState StreetGoldman Sachs國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)資產(chǎn)配置VS因子配置宏觀因子配置需要解決的問題01We eat food in order to get nutrients, not the other way around-Andrew Ang(2010)以宏觀因子分析作為基礎(chǔ)，使用大類資產(chǎn)作為工具來認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)并配置風(fēng)險(xiǎn) 我們能不能用大類資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)宏觀風(fēng)險(xiǎn)配置

5、？-宏觀因子的可投資性宏觀風(fēng)險(xiǎn)是不是可以由有限的因子進(jìn)行刻畫？-宏觀因子的解釋力度資產(chǎn)背后是否有幾個(gè)共同的因子驅(qū)動(dòng)？彼此之間是否相互獨(dú)立-宏 觀因子的低相關(guān)性9 /國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)03宏觀因子視角下的風(fēng)險(xiǎn)分析之等權(quán)組合與大類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng), 49.43%利率, 28.45%全球風(fēng)險(xiǎn), 2.20%匯率, 0%其他,6%通脹, 13.84%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主要的風(fēng)險(xiǎn)，組合風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比 為48%，利率次之，為28%。風(fēng)險(xiǎn)因子分析視角下等權(quán)組合與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度相關(guān)資產(chǎn)等權(quán)（1/N）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng), 0.23%利率, 62.48%通脹, 8.08%匯率, 2%新興市場(chǎng)風(fēng) 險(xiǎn), 2.17%其他

6、, 25%大類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)大類風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的缺陷：債券比重過高宏觀風(fēng)險(xiǎn)分析下：利率因子占絕對(duì)主導(dǎo)低位，風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比為62%，通脹次之，8%而第一主因子“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”由于債券與股票、商 品在該因子上的對(duì)沖性，因此在該因子上幾乎沒 有暴露換言之，如果我們要構(gòu)建一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變動(dòng) 不敏感的組合，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略是一個(gè)良好的1選0 擇/國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)02宏觀因子的構(gòu)建31486171798650.040.030.020.010.00.080.070.060.090.0100.0PC1PC6PC2PC3單主成分解釋力度PC4PC5累計(jì)解釋力度綜合考慮1、單一主成分的邊際解釋力 度2、主成分

7、在各個(gè)資產(chǎn)上的經(jīng)濟(jì)含義我們將影響以國(guó)內(nèi)資產(chǎn)為主，輔以部分海外資產(chǎn)的大類 資產(chǎn)池的宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子定義 為五大類：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因子、利率因子、 通脹因子、匯率因子及新興 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子11 /國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)04宏觀因子動(dòng)態(tài)均衡配置2006/1/12006/7/12007/1/12007/7/12008/1/12008/7/12009/1/12009/7/12010/1/12010/7/12011/1/12011/7/12012/1/12012/7/12013/1/12013/7/12014/1/12014/7/12015/1/12015/7/12016/1/12016/7/1201

8、7/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%SP500HSZZZGovtBond_ShortGovtbond_LongGoldOilUSDCNY32.521.510.52006/2/12006/9/12007/4/12007/11/12008/6/12009/1/12009/8/12010/3/12010/10/12011/5/12011/12/12012/7/12013/2/12013/9/12014/4/12014/11/12015/6/12016/1/12016/8/12017

9、/3/12017/10/12018/5/12018/12/12019/7/1允許做空等權(quán)單多八資產(chǎn)動(dòng)態(tài)配置：美股、港股、A股、國(guó)債(10Y+)、國(guó)債(1Y-)、黃金、原油不可賣空情形：更貼合實(shí)際投資，但少部分期數(shù)無法實(shí)現(xiàn)完全風(fēng)險(xiǎn)均衡12 /國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)02風(fēng)格配置13 /國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)02風(fēng)格配置模塊情景環(huán)境的多維刻畫“應(yīng)對(duì)”思維：針對(duì)當(dāng)下環(huán)境，制定最優(yōu)策略市場(chǎng)情景分為多個(gè)維度：宏觀、交易、參與者結(jié)構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響投資者戰(zhàn)略制定市場(chǎng)交易環(huán)境影響投資者戰(zhàn)術(shù)打法研究目的主觀和量化結(jié)合：情景指標(biāo)可視化設(shè)計(jì)，搭載主觀觀點(diǎn)科學(xué)化博弈： 量化投資者決策流

10、程，內(nèi)嵌量化策略14 /國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)02風(fēng)格配置模塊市值價(jià)值因子異質(zhì)波動(dòng)率動(dòng)量成長(zhǎng)市場(chǎng)強(qiáng)弱情緒預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)情景環(huán)境結(jié)構(gòu)分化度宏觀環(huán)境風(fēng)格因子標(biāo)的15 /刻畫情景維度國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)02風(fēng)格配置模塊市場(chǎng)情景維度多元化：市場(chǎng)環(huán)境可以從多個(gè)維度進(jìn)行刻畫每個(gè)維度有其特殊邏輯，eg 情緒維度、交易維度、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等16 /市場(chǎng)強(qiáng)弱：構(gòu)建牛熊分界值指標(biāo)，從技術(shù)層面刻畫市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)弱市場(chǎng)情緒： 從異常成交量、高分紅股溢價(jià)率、投機(jī)資金活躍度、市場(chǎng)活力四個(gè)方面提取主成分預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)： 通過期權(quán)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中得到VIX指數(shù)結(jié)構(gòu)分化： 計(jì)算全A非ST股票的收益離散度宏觀

11、指標(biāo)大類劃分經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)利率信貸通脹周期大宗商品宏觀大類劃分邏輯-指標(biāo)故事利率+信貸環(huán)境：成長(zhǎng)股-資金成本及可得性 PMI+發(fā)電量：周期股-傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)映射結(jié)果 CPI：消費(fèi)股-內(nèi)生通脹是消費(fèi)名義增長(zhǎng)的主驅(qū)動(dòng)02國(guó)泰君XX安報(bào)證告券2X0X2X0年XX度X投XX資X策XX略X報(bào)X告會(huì)Macro-quant體系搭建17 /18/02國(guó)泰君XX安報(bào)證告券2X0X2X0年XX度X投XX資X策XX略X報(bào)X告會(huì)Macro-quant體系整合宏觀大類子指標(biāo)總量狀態(tài)邊際狀態(tài)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)GDP/同比增長(zhǎng)人均可支配收入/累計(jì)同比 發(fā)電量/當(dāng)月同比社零總額/累計(jì)同比PMI工業(yè)增加值/當(dāng)月同比11-1001001001因子打分

12、方式舉例數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券研究-1.5-1-0.500.511.52007020120070801200802042008080420090202200908032010020120100802201102092011080120120201012080101302040130801222201402102014080401502020150803016020122201608012017020601708010180201018080122229021120120190801信貸得分 -1.5-1-0.500.511.52007030108012007200801022008060220

13、0811032009040120090901201002012010070120101201201105032011101020120301201208012013010720130603201311042014040120140901201502020701201520151201201605032016101020170301201708012018010206042018利率得分宏觀大類加總：根據(jù)子指標(biāo)狀態(tài)，得到宏觀大類環(huán)境得分宏觀環(huán)境分為總量狀態(tài)、邊際狀態(tài)，以及分歧程度。19 /國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)02風(fēng)格配置模塊不同情景對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)因子收益的IC顯著性有所不同：如何將

14、多個(gè)情景進(jìn)行綜合，兩個(gè)處理：IC0.2作為顯著性判定閾值對(duì)同一個(gè)因子根據(jù)調(diào)整后IC加權(quán)所有情景影響情景維度EpGrowthLeverageLiquidityBetaMomentumZszVolatilityPb情緒-0.1460.0110.2180.107-0.1690.234-0.275-0.427-0.090預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)0.2080.108-0.027-0.0900.316-0.047-0.684-0.055-0.079結(jié)構(gòu)分化度0.106-0.0860.234-0.1820.1410.212-0.388-0.3930.009市場(chǎng)強(qiáng)度-0.136-0.2110.217-0.008-0.0140

15、.015-0.019-0.2140.064情景維度EpGrowthLeverageLiquidityBetaMomentumZszVolatilityPb情緒000.18915000.20296-0.2379-0.369960預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)0.172340000.261740-0.565900結(jié)構(gòu)分化度000.19074000.17306-0.3162-0.320020市場(chǎng)強(qiáng)度0-0.496400000-0.50363020 /國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)02風(fēng)格配置模塊1.510.50-0.5-1-1.5201004012010090120110209201107042011120120

16、12050220121008201303042013080120140102201406032014110320150401201509012016020120160704201612012017050220171009201803012018080120190102示例：市值風(fēng)格配置方向最終的綜合情景指標(biāo)序列示例：國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)02風(fēng)格配置模塊綜合情景序列：原有單一情景序列皆經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理啊，綜合情景 序列量綱相對(duì)穩(wěn)定。對(duì)因子收益區(qū)分的單調(diào)性：我們將根據(jù)綜合情景取值，分為負(fù)向、中性、正向 三個(gè)狀態(tài)。負(fù)向：FacTiming-0.3中性：-0.3FacTiming0.3

17、以動(dòng)量因子為例，F(xiàn)acTiming對(duì)動(dòng)量因子收益有顯著的單調(diào)區(qū)分度021 /0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.007 負(fù)向中性正向動(dòng)量因子平均月收益0.008 02國(guó)泰君XX安報(bào)證告券2X0X2X0年XX度X投XX資X策XX略X報(bào)X告會(huì)基于Macro-Q的風(fēng)格配置因子選取策略邏輯:市場(chǎng)+預(yù)期+財(cái)務(wù)因子數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理因子正交化處理顯著性+穩(wěn)定性+獨(dú)立性Alpha端：ICIR加權(quán)計(jì)算因子IC及ICIR根據(jù)滾動(dòng)12個(gè)月的ICIR進(jìn)行 加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)端：風(fēng)格控制風(fēng)險(xiǎn)因子敞口進(jìn)行中性化處理根據(jù)情景調(diào)整標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)因子敞口，使其向指定方向偏離行業(yè)中性處理本質(zhì)：根據(jù)宏觀量化指標(biāo)，在收益效

18、率更高的風(fēng)格域里挑選Alpha高的股票22 /23 /國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)02風(fēng)格配置模塊2016年前后，市場(chǎng)主要矛盾由宏觀層面轉(zhuǎn)移到交易層面歷史整體來看有穩(wěn)定的增強(qiáng)效果，月勝率80%, 最近幾年表現(xiàn)有顯著提升能夠有效的捕捉特定風(fēng)格走勢(shì)下所帶來的超額收益4.543.532.521.510.50201105042011082320111219201204192012081020121205201304082013080220131129201403272014072120141114201503132015070620151102201602262016062120161018

19、20170213201706082017092620180122201805232018091120190109 原始500增強(qiáng)多情景策略-0.02-0.04-0.060.040.0200.120.10.080.06201106201110201202201206201210201302201306201310201402201406201410201502201506201510201602201606201610201702201706201710201802201806201810201902組合月超額收益國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)03Smartbeta編制24 /國(guó)泰君安證

20、券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)03排序打分方法存在的不足-滬深300價(jià)值風(fēng)格暴露時(shí)間序列不穩(wěn)定截面目標(biāo)風(fēng)格解釋力度低(2019/3/31)時(shí) 序 風(fēng) 格 暴 露 變 動(dòng)25 /截 面 超 額 收 益 拆 分國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)03改進(jìn)方法構(gòu)建流程如下：股票池為全A，剔除上市不滿2年股票，剔除ST等股 票剔除最近60個(gè)交易日中累計(jì)停牌天數(shù)大于30個(gè)交易 日的股票剔除日均成交額和日均流通市值綜合排名后20%的 股票目標(biāo)函數(shù)為最大化目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)暴露，同時(shí)控制對(duì)其它 風(fēng)格暴露區(qū)間為-0.1,0.1組合股票個(gè)數(shù)在60-100只之間，組合股票權(quán)重范圍 為1%-5%按月調(diào)倉(cāng)1組合優(yōu)化純粹Smar

21、t Beta指數(shù)歷史表現(xiàn)：2010-2019年10月25日紅利低波，86.96%；價(jià)值，79.98%；價(jià)值低波，60.27%；質(zhì)量， 51.10%；波動(dòng)率，36.79%；成長(zhǎng)，31.19%；分紅，28.41%；動(dòng)量，-5.70%今年以來：成長(zhǎng)、質(zhì)量和波動(dòng)率表現(xiàn)最好，收益率分別為28.19%、26.28% 和24.72%26 /國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)03結(jié)果分析與研究展望風(fēng)格中性會(huì)導(dǎo)致一些時(shí)間段損失部分強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格的收益貢獻(xiàn)因子之間相關(guān)性，在滿足約束條件的同時(shí)，目標(biāo)風(fēng)格暴露值會(huì)被降低施加約束條件，可能會(huì)導(dǎo)致組合內(nèi)股票一致性較差，相似性較低會(huì)提高組合換手率，增加成本存在的不足Smart

22、 Beta作為風(fēng)格配置的工具， 需要兼顧收益屬性和工具屬性風(fēng)格純粹性與穩(wěn)定性，或可更關(guān)注 后者應(yīng)當(dāng)重視風(fēng)格指數(shù)的收益屬性，或可通過阿爾法因子進(jìn)行股票池初 篩，以提升風(fēng)格因子的有效性多因子風(fēng)格指數(shù)應(yīng)如何進(jìn)行因子合 成，整體法與混合法適用性如何， 還需要更為細(xì)致的分析Smartbeta要點(diǎn)：27 /國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)04主動(dòng)量化選股28 /國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)01主動(dòng)量化選股研究框架主動(dòng)量化是結(jié)合基本面、定量分析和技術(shù)分析的綜合分析模型。研究目標(biāo)： 給主動(dòng)投資者構(gòu)造投資的“馬賽克碎片”，即一個(gè)個(gè)具 有投資價(jià)值與可理解性的投資策略。哪些股票特征對(duì)股票未來的收益率的有預(yù)測(cè)力？哪些特征是需要去避免的？哪些股票特征的重要性在逐漸增強(qiáng)？哪些股票特征結(jié)合起來使用能起到1+1大于2 的效果？29 /國(guó)泰君安證券2020年度投資策略報(bào)告會(huì)降低信息的不對(duì)稱程度規(guī)范公司治理體系提高公司透明度和可信度增強(qiáng)投資者對(duì)公司前景的信息吸引投資者和分析師的跟進(jìn)有效避免