錦州銀行：關(guān)注股東問(wèn)題引入戰(zhàn)略投資（金融供給側(cè)改革銀行篇~第三篇）

2019年7月25日，錦州銀行發(fā)布《有關(guān)情況的說(shuō)明》，公告稱(chēng)目前錦州銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)總體正常，董事會(huì)和大部分股東正在與機(jī)構(gòu)洽談，引入戰(zhàn)略投資者，并且在地方政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持下，談判進(jìn)展較為順利。

2019年7月28日工行發(fā)布公告稱(chēng)，擬通過(guò)全資子公司工銀投資出資不超過(guò)30億元人民幣受讓錦州銀行的內(nèi)資股股份。截至目前，工銀投資受讓的股份數(shù)占錦州銀行普通股股份總數(shù)的10.82%。

圖1：工商銀行投資錦州銀行的公告

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，

同日，中國(guó)信達(dá)發(fā)布公告，稱(chēng)全資附屬子公司信達(dá)投資近日與相關(guān)股份出讓方簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬受讓錦州銀行的內(nèi)資股股份。目前，信達(dá)投資受讓的股份數(shù)占錦州銀行普通股股份總數(shù)的比例為6.49%。本次投資尚需滿(mǎn)足協(xié)議約定的相關(guān)條件（包括取得相關(guān)監(jiān)管批準(zhǔn)）方可完成。

今年以來(lái)，錦州銀行先后因未披露2018年年報(bào)、會(huì)計(jì)師更換和H股及境外優(yōu)先股

暫停買(mǎi)賣(mài)等事件引發(fā)關(guān)注，近期又因引入戰(zhàn)略投資者成為熱點(diǎn)，本文將對(duì)錦州銀行事件進(jìn)行全面梳理和解析。

錦州銀行概況

錦州銀行前身為錦州市城市信用社聯(lián)合社，成立于1992年8月；1997年1月，組建了錦州城市合作銀行；1998年10月更名為錦州市商業(yè)銀行；2008年4月更名為錦州銀行。2010年12月3日，經(jīng)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批復(fù)，該銀行獲準(zhǔn)籌建北京分行。錦州銀行是

首家在北京設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的地級(jí)城市商業(yè)銀行。截至2018年6月30日（截至目前公司

尚未披露2018年年報(bào)），錦州銀行資產(chǎn)總額為人民幣7,483.92億元。在錦州、北京、天

津、沈陽(yáng)、大連、哈爾濱、丹東、撫順、鞍山、阜新、朝陽(yáng)等城市設(shè)立15家分行。目

前，與70多個(gè)國(guó)家及地區(qū)的500多個(gè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)。

錦州銀行與寶塔集團(tuán)

錦州銀行2015年在香港上市，股票代碼0416.HK，截至2015年末，錦州銀行前十大股東分別為銀川寶塔精細(xì)化工有限公司、錦城國(guó)際物流集團(tuán)股份有限公司、青州泰和礦業(yè)有限公司、遼寧滕華塑料有限公司、遼寧程威塑料型材有限公司、上海綠地弘途投資發(fā)展有限公司、榮成華泰汽車(chē)有限公司、北京城建投資發(fā)展股份有限公司、錦州市財(cái)政局和錦州大興建設(shè)集團(tuán)有限公司，持股比例分別為4.32%、3.69%、3.11%、3.11%、2.94%、2.59%、2.59%、2.25%、2.02%和1.90%。除錦州市財(cái)政局為國(guó)有股份外，其他股東均為民營(yíng)企業(yè)。錦州銀行最大股東銀川寶塔精細(xì)化工有限公司所持股份的80%都已經(jīng)質(zhì)押；第二大股東錦程國(guó)際物流集團(tuán)股份有限公司所持股份的約70%都已經(jīng)質(zhì)押。

截至2016年末前十大股東中新增兩家股權(quán)質(zhì)押，第一大股東銀川寶塔精細(xì)化工有限公司持股比例3.69%，已經(jīng)將所持錦州銀行股份全部質(zhì)押；第二大股東錦程國(guó)際物流集團(tuán)股份有限公司持股3.15%，將其所持股份的約70%質(zhì)押；第三大股東青州泰和礦業(yè)有限公司持股比例2.65%，全部所持股份均已質(zhì)押；第七大股東榮成華泰汽車(chē)有限公司持股比例2.21%，全部所持股份均已質(zhì)押。

截至2017年末，公司前十大股東發(fā)生變動(dòng)，東榮成華泰汽車(chē)有限公司成為錦州銀行第一大股東，持股比例4.68%，所持股份的53%已質(zhì)押；第二大股東為中企發(fā)展投資

（北京）有限公司，持股比例3.92%，原前三大股東銀川寶塔精細(xì)化工有限公司、錦程國(guó)際物流集團(tuán)股份有限公司和青州泰和礦業(yè)有限公司持股比例和質(zhì)押比例均未發(fā)生變化，成為錦州銀行第三、四、五大股東。

截至2018年2季度末，錦州銀行第二大股東中企發(fā)展投資（北京）有限公司通過(guò)協(xié)議收購(gòu)內(nèi)資股持股比例達(dá)到4.68%，成為與東榮成華泰汽車(chē)有限公司并列第一大股東，其他股東和股權(quán)質(zhì)押情況未發(fā)生變動(dòng)。

錦州銀行的第三大股東銀川寶塔精細(xì)化工有限公司是寶塔石化集團(tuán)下屬全資子公

司，而寶塔石化集團(tuán)在今年發(fā)生中期票據(jù)違約事件，公司負(fù)債超過(guò)300億元，公司實(shí)際控制人孫珩超因涉嫌刑事犯罪已被逮捕，寶塔石化集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)已停產(chǎn)。此外，聯(lián)合資信在2018年7月26日發(fā)布的《寶塔石化集團(tuán)有限公司跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告》中顯示，截至2018

年3月末錦州銀行對(duì)寶塔集團(tuán)授信額度37億元，已使用29億元。寶塔集團(tuán)發(fā)生違約事件對(duì)錦州銀行的資本金質(zhì)量和貸款質(zhì)量都產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

會(huì)計(jì)師辭任、審計(jì)報(bào)告難產(chǎn)

2019年4月1日上午，錦州銀行發(fā)布延遲刊發(fā)2018年年報(bào)的公告，直接觸發(fā)香港

聯(lián)交所的有關(guān)規(guī)定，繼而導(dǎo)致公司股票停牌。2019年5月31日錦州銀行發(fā)布的公告稱(chēng)

董事會(huì)及審計(jì)委員會(huì)接獲安永的辭任函，并更換會(huì)計(jì)師。2019年6月28日，錦州銀行

董事會(huì)委任國(guó)富浩華（香港）會(huì)計(jì)師事務(wù)所為新會(huì)計(jì)師，并預(yù)計(jì)與2019年8月底前發(fā)

布2018年度業(yè)績(jī)報(bào)告，在這之前，該行年報(bào)已經(jīng)分別于2019年3月29日和5月14日兩度延期。

安永的辭任函稱(chēng)錦州銀行發(fā)放給客戶(hù)貸款的實(shí)際用途與相關(guān)信貸文件并不一致，安永合理要求錦州銀行提供證明客戶(hù)實(shí)際用途的文件，但錦州銀行并沒(méi)有做出合意的安排。錦州銀行年報(bào)的延遲，很有可能系公司治理不規(guī)范所致，或與股東股權(quán)分散造成決策效率低下有關(guān)，或與主要股東自身原因而無(wú)暇顧及銀行經(jīng)營(yíng)有關(guān)。

總之，錦州銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東資質(zhì)、內(nèi)控制度、財(cái)務(wù)報(bào)告等都存在一定問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，潛在危機(jī)亟需解決。5月底包商銀行事件的主要原因?yàn)楣蓶|大比例占用銀行貸款，公司治理存在問(wèn)題，并在一定程度上導(dǎo)致包商銀行的流動(dòng)性枯竭（詳見(jiàn)2019年6月5日?qǐng)?bào)告《金融供給側(cè)進(jìn)行時(shí)：從包商銀行事件說(shuō)起》），而錦州銀行同樣面臨相似的公司治理問(wèn)題，未來(lái)是否會(huì)流動(dòng)性趨緊值得我們關(guān)注。

財(cái)務(wù)分析

由于錦州銀行未披露2018年年報(bào)，因此我們對(duì)2018年中報(bào)及其之前的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行分析。

負(fù)債端

錦州銀行2018年中報(bào)顯示，截至2018年6月末，該行負(fù)債合計(jì)6,856.60億元，較

2017年末增加3.38%。具體科目來(lái)看，吸收存款3,516.27億元，占負(fù)債總額51.28%；

同業(yè)和其它金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)1,498.00億元，占負(fù)債總額的21.85%；應(yīng)付債券837.31

億元，占負(fù)債總額的12.21%；向中央銀行借款0.82億元，占負(fù)債總額的0.01%，較2017

年年末下降73.66%。

負(fù)債規(guī)模不斷增加，資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。錦州銀行自2015年

起負(fù)債規(guī)模不斷增加，但資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)。截至2018年6月末，該行資產(chǎn)負(fù)債率為91.62%，低于行業(yè)均值92.43%，行業(yè)排序分位點(diǎn)為27%，相比于2017年年末該行

資產(chǎn)負(fù)債率為91.68%、排序分位點(diǎn)為29%的情況來(lái)說(shuō)，與同業(yè)相比，杠桿率所處水平基本一致。

圖2：錦州銀行負(fù)債規(guī)模（億元，%）

8,000.00

95.00%

7,000.00

94.50%

94.00%

6,000.00

93.50%

5,000.00

93.00%

4,000.00

92.50%

3,000.00

92.00%

91.50%

2,000.00

91.00%

1,000.00

90.50%

0.00

90.00%

負(fù)債合計(jì)（億元）

資產(chǎn)負(fù)債率（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，

表1：錦州銀行資產(chǎn)負(fù)債率水平

錦州銀行

2018年6月末

2017年12月末

資產(chǎn)負(fù)債率

91.62%

91.68%

企業(yè)分位

27%

29%

1/4分位

91.55%

91.50%

中位數(shù)

92.53%

92.67%

3/4分位

93.32%

93.61%

均值

92.43%

92.46%

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，

同業(yè)負(fù)債依賴(lài)度高，但程度有所緩解。自2016年以來(lái)，錦州銀行同業(yè)和其他金融

機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)持續(xù)增加，截至2018年6月末，同業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)達(dá)1,498

億元，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值639.86億元，行業(yè)排序分位點(diǎn)為93%，此項(xiàng)指標(biāo)與2017年年末

相比有所增加。該行同業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)/總負(fù)債達(dá)21.85%，亦遠(yuǎn)高于5.81%的均值，行業(yè)排序分位點(diǎn)為96%，此項(xiàng)指標(biāo)與2017年年末相比亦有所增加。此外，本文構(gòu)建“同業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)/所有者權(quán)益”指標(biāo)，試圖對(duì)銀行的同業(yè)負(fù)債規(guī)模作出進(jìn)一步對(duì)比，如下表所示，截至2018年6月末該指標(biāo)達(dá)238.79%，行業(yè)排序分位點(diǎn)

為92%，相對(duì)于2017年年末有所增加，但相對(duì)往年呈下降趨勢(shì)。另外，截至2018年6

月末，錦州銀行同業(yè)存單存續(xù)規(guī)模為757.39億元，與同業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)相加共計(jì)2,255億元，占負(fù)債合計(jì)6,857億元的比例為32.89%，臨近MPA規(guī)定的單家商業(yè)

銀行同業(yè)融入資金余額不得超過(guò)負(fù)債總額的三分之一的限制（詳見(jiàn)2019年6月17日?qǐng)?bào)告《金融供給側(cè)進(jìn)行時(shí)，同業(yè)存單未來(lái)四大猜想》）。由此可知，錦州銀行的同業(yè)資金依賴(lài)度高，但程度有所緩解。

同業(yè)和其它金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)（億元）

同業(yè)和其它金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)/股東權(quán)益合計(jì)(含少數(shù)股東權(quán)益)

700.00%

600.00%

500.00%

400.00%

300.00%

200.00%

100.00%

0.00%

1,600.00

1,400.00

1,200.00

1,000.00

800.00

600.00

400.00

200.00

0.00

圖3：錦州銀行同業(yè)負(fù)債（億元，%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，

表2：錦州銀行同業(yè)負(fù)債情況統(tǒng)計(jì)

錦州銀行

同業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)

存放款項(xiàng)（億元）

同業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)

存放款項(xiàng)/總負(fù)債

同業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)

存放款項(xiàng)/所有者權(quán)益

時(shí)期

2018年6月

2017年12月

2018年6月

2017年12月

2018年6月

2017年12月

數(shù)額

1,498.00

1,345.37

21.85%

20.28%

238.79%

223.62%

企業(yè)分位

93.00%

94.00%

96.00%

92.00%

92.00%

88.00%

1/4分位

1.93

0.35

0.51%

0.16%

5.58%

1.86%

中位數(shù)

17.10

13.90

3.44%

3.63%

41.88%

45.18%

3/4分位

130.72

97.60

8.69%

10.01%

113.29%

120.89%

均值

639.86

446.94

5.81%

6.37%

74.87%

82.86%

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，

向中央銀行借款大幅下降。截至2018年6月末，錦州銀行向中央銀行借款0.82億

元，相比2017年年末的3.08億元下降幅度較大，說(shuō)明其存款準(zhǔn)備金方面尚未暴露風(fēng)險(xiǎn)，較包商銀行更為安全。

債務(wù)于2019年前半年密集到期。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2019年7月30日錦州銀行存

續(xù)期同業(yè)存單和債券共計(jì)724.6億元，其中659.6億元為同業(yè)存單，65億元為二級(jí)債券。對(duì)債券到期情況統(tǒng)計(jì)可知，493億元債務(wù)（占比68.04%）在2019年下半年到期，錦州

銀行短期償債能力壓力較大。大規(guī)模應(yīng)用短期債務(wù)融資工具，無(wú)視期限錯(cuò)配規(guī)則，很大程度地提高了銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。

140

125.7

120

114.1

100

85.5

89.3

78.4

80

61.9

60

42.5

40

36.6

40

25

20

9.3 10.8

4

1.5

0

同業(yè)存單 債券

圖4：錦州銀行債務(wù)到期情況統(tǒng)計(jì)（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，

資產(chǎn)端

錦州銀行總資產(chǎn)規(guī)模自2015年起不斷增加，截至2018年6月末，錦州銀行資產(chǎn)總

額為7,483.92億元，較2017年末7,234.18億元增長(zhǎng)3.45%。截至2017年12月末，錦

州銀行資產(chǎn)項(xiàng)中占比最大的為發(fā)放貸款及墊款和應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資，分別達(dá)到2,090.85億

元和3,433.70億元，占總資產(chǎn)比例分別為28.90%和47.46%；而截至2018年6月末，發(fā)放貸款及墊款余額為2,406.09億元，占總資產(chǎn)比例為32.15%，應(yīng)收賬款類(lèi)投資下降為0，以攤余成本列賬的金融資產(chǎn)卻迅速增加至3,354.30億元，占總資產(chǎn)的比例為44.82%。據(jù)2018年中期報(bào)告中披露，以攤余成本列賬的金融資產(chǎn)包括少量政府債券、金融機(jī)構(gòu)

債券、企業(yè)債券、金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品和大量受益權(quán)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃，應(yīng)該是錦州銀行2018年中期報(bào)告將應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資科目調(diào)整為以攤余成本列賬的金融資產(chǎn)科目。由明細(xì)可知，以攤余成本列賬的金融資產(chǎn)占比過(guò)高，甚至超過(guò)發(fā)放貸款及墊款，其中非標(biāo)資產(chǎn)（受益權(quán)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃）占比也過(guò)高，錦州銀行資產(chǎn)端隱藏的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。以攤余成本列賬的金融資產(chǎn)和發(fā)放貸款及墊款的回收情況將直接影響錦州銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量。

8,000.00

7,000.00

6,000.00

5,000.00

4,000.00

3,000.00

2,000.00

1,000.00

0.00

資產(chǎn)總計(jì)（億元）

圖5：錦州銀行總資產(chǎn)情況（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，

貸款集中度高，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。截至2018年6月末，錦州銀行貸款總額2,481.93億元，其中對(duì)公貸款2,305.50億元，占比92.89%，是貸款的主要構(gòu)成部分。如下表所示，從錦州銀行對(duì)公貸款的行業(yè)分布情況來(lái)看，主要集中在批發(fā)和零售業(yè)，占比高達(dá)49.00%，其次是制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，占比分別為17.68%和9.13%，貸款行業(yè)集中度較高，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。從這三類(lèi)貸款的規(guī)模來(lái)看，這三類(lèi)貸款自2017年以來(lái)規(guī)模迅速增加，從占比來(lái)看，這三類(lèi)貸款占對(duì)公貸款的比例保持相對(duì)穩(wěn)定。此外，對(duì)公貸款中單一最大客戶(hù)貸款余額為14.2億元，前十大客戶(hù)貸款總額為106.23億元，分別占對(duì)公貸款比例為1.18%和8.85%，客戶(hù)過(guò)于集中不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。

2,000.00

1,800.00

80.00%

1,600.00

1,400.00

1,200.00

1,000.00

800.00

600.00

400.00

200.00

0.00

77.44%

77.60%

78.00%

76.72%

75.74%

75.82%76.00%

74.00%

72.00%

70.33%

70.60%

70.83%

70.00%

68.00%

66.00%

2014-12-312015-06-302015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-30

制造業(yè)（億元）

批發(fā)和零售業(yè)（億元）

房地產(chǎn)業(yè)（億元）

三類(lèi)貸款/對(duì)公貸款總額（%）

圖6：錦州銀行貸款分布情況（億元，%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，

表3：錦州銀行對(duì)公貸款行業(yè)分布

對(duì)公貸款

2018年6月末

2017年末

主要行業(yè)分布

金額（億元）

占比

金額（億元）

占比

批發(fā)和零售業(yè)

1,129.79

49.00%

1,079.83

53.33%

制造業(yè)

407.66

17.68%

345.26

17.05%

房地產(chǎn)業(yè)

210.52

9.13%

146.11

7.22%

小計(jì)

1,747.97

75.82%

1,571.21

77.60%

對(duì)公貸款總額

2,305.50

100.00%

2,024.87

100.00%

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，

不良貸款率持續(xù)上升，撥備覆蓋率持續(xù)下降。截至2018年6月末，錦州銀行不良貸款總額為31.33億元，不良貸款率為1.26%，撥備覆蓋率為242.10%，相比于2017年12月末，不良貸款總額增長(zhǎng)39.42%，不良貸款率上升0.22個(gè)百分點(diǎn)，撥備覆蓋率下跌

26.54個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)下圖所示，錦州銀行自2015年起不良貸款總額持續(xù)增加，次級(jí)和可疑貸款占比迅速擴(kuò)大；撥備覆蓋率自2016年起大幅持續(xù)下降。截至2018年6月末，錦州銀行的不良貸款率同業(yè)排序分位點(diǎn)為46.00%，撥備覆蓋率同業(yè)排序分位點(diǎn)為81.00%。以上分析說(shuō)明該行資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)大幅下滑。

350,000.00

300,000.00

250,000.00

1.40%

1.20%

1.00%

200,000.00 0.80%

150,000.00 0.60%

100,000.00 0.40%

50,000.00 0.20%

0.00 0.00%

次級(jí)

可疑

損失

不良貸款率

350,000.00

300,000.00

250,000.00

200,000.00

150,000.00

100,000.00

50,000.00

0.00

450.00%

400.00%

350.00%

300.00%

250.00%

200.00%

150.00%

100.00%

50.00%

0.00%

次級(jí)

損失

可疑

不良貸款拔備覆蓋率

圖7：錦州銀行不良貸款率（萬(wàn)元，%） 圖8：錦州銀行不良貸款撥備覆蓋率（萬(wàn)元，%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，

盈利能力

錦州銀行2014年、2015年、2016年和2017年?duì)I業(yè)收入分別為57.73億元、115.03億元、163.79億元和188.06億元，同比增長(zhǎng)率分別為99.26%、42.39%和14.82%，2018年中期報(bào)告顯示營(yíng)業(yè)收入為96.72億元；從2014年開(kāi)始營(yíng)業(yè)收入在逐年增加，但是增速卻在逐年降低，可知錦州銀行盈利能力尚可，但成長(zhǎng)性降低。從收益率角度來(lái)看，如下表所示，錦州銀行2018年上半年凈利率為44.87%，占全行業(yè)分位為21%，ROE為7.36%，

占全行業(yè)分位為36%，其盈利水平在行業(yè)中排序比較靠前，本文認(rèn)為應(yīng)持續(xù)關(guān)注錦州銀行的盈利能力變化情況，即時(shí)監(jiān)控其風(fēng)險(xiǎn)水平。

表6：錦州銀行2018年上半年盈利能力統(tǒng)計(jì)

盈利能力

凈利率（%）

ROE（%）

錦州銀行

44.87

7.36

企業(yè)分位

21.00%

36.00%

1/4分位

43.43

8.11

中位數(shù)

36.28

6.56

3/4分位

26.97

5.03

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，

現(xiàn)金流情況

錦州銀行2014年度、2015年度和2016年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分別為423.07億元、859.94億元和1,066.78億元，2017年度驟減為140.35億元，2018年上半年已經(jīng)為負(fù)值，降至-53.36億元。從同業(yè)比較結(jié)果來(lái)看，錦州銀行在同業(yè)中排序分位點(diǎn)為73.00%

分位點(diǎn)，由此可知，錦州銀行經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流從2017年開(kāi)始變差，經(jīng)營(yíng)能力亟待提高。

錦州銀行從2014年到2017年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~一直為負(fù)，2016年度達(dá)到

-1,367.51億元，主要系投資規(guī)模過(guò)大且短期回報(bào)較小所致，雖然2018年上半年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正，但是依舊無(wú)法覆蓋投資支出，錦州銀行在選擇投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)該更加慎重。整體來(lái)看，錦州銀行2018年上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為

-58.97億元，現(xiàn)金流情況較差。錦州銀行應(yīng)提高自身現(xiàn)金流管理能力，加強(qiáng)回款能力，謹(jǐn)慎辨別投資項(xiàng)目。

表7：錦州銀行2018年上半年現(xiàn)金流情況統(tǒng)計(jì)

現(xiàn)金流情況

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（億元）

投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（億元）

錦州銀行

-53.36

72.64

企業(yè)分位

73.00%

20.00%

1/4分位

12.33

48.59

中位數(shù)

-6.28

3.00

3/4分位

-78.23

-17.72

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，

資本充足率

截至2018年6月30日，錦州銀行資本充足率為11.61%，一級(jí)資本充足率為9.57%，核心一級(jí)資本充足率為7.95%。根據(jù)監(jiān)管要求，按照《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，系統(tǒng)性重要銀行核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率及資本充足率要分別達(dá)到8.5%、9.5%和11.5%，非系統(tǒng)性重要銀行要分別達(dá)到7.5%、8.5%和10.5%。截至2018年6月30日，錦州銀行

資本充足率、一級(jí)資本充足率和核心一級(jí)資本充足率均滿(mǎn)足非系統(tǒng)性重要銀行的監(jiān)管要求，風(fēng)險(xiǎn)承受能力尚可。但考慮到錦州銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的不斷升高，在監(jiān)管加強(qiáng)但股東實(shí)力有待商榷的背景下，未來(lái)錦州銀行核心資本面臨著一定補(bǔ)充壓力。

綜上所述，本文認(rèn)為雖然錦州銀行會(huì)計(jì)師辭任、延期披露財(cái)報(bào)、股東實(shí)控人被捕并涉及違約事件，但從資產(chǎn)負(fù)債管理、盈利、資本充足率等各方面整體表現(xiàn)尚可，引入戰(zhàn)略投資者后會(huì)進(jìn)一步緩釋風(fēng)險(xiǎn)。但其現(xiàn)存問(wèn)題依舊廣泛，過(guò)度依賴(lài)同業(yè)負(fù)債、大額持有非標(biāo)產(chǎn)品、貸款集中度過(guò)高、不良率持續(xù)上升、撥備覆蓋率持續(xù)下降、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流管理能力差等問(wèn)題亟需解決。

錦州銀行價(jià)值評(píng)估

由于銀行是資金借貸的中介機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)和負(fù)債相對(duì)來(lái)說(shuō)流動(dòng)性高、變現(xiàn)能力較強(qiáng)，賬面凈資產(chǎn)更能反映銀行的價(jià)值，因此銀行的價(jià)值通常使用市凈率PB來(lái)評(píng)估。不同銀行的市凈率又有所不同，主要系銀行的盈利能力不同所致。

本文采用PB相對(duì)估值法對(duì)錦州銀行進(jìn)行估值。首先，我們選取與錦州銀行類(lèi)似的上市銀行作為樣本；然后考察樣本銀行的PB和ROE關(guān)系；再根據(jù)錦州銀行自身ROE情況估計(jì)其PB比率；進(jìn)而評(píng)估錦州銀行價(jià)值。

樣本選取

本文在Wind中篩選出A股上市的所有銀行，共32家，剔除工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、中信銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行、招商銀行、興業(yè)銀行和光大銀行共13家大型國(guó)有商業(yè)銀行和全國(guó)性股份制銀行，再剔除江陰銀行、張家港行、青農(nóng)商行、無(wú)錫銀行、常熟銀行、紫金銀行和蘇農(nóng)銀行共7家農(nóng)商行，剩余樣本為寧波銀行、鄭州銀行、青島銀行、江蘇銀行、杭州銀行、西安

銀行、南京銀行、北京銀行、上海銀行、長(zhǎng)沙銀行、成都銀行和貴陽(yáng)銀行共計(jì)12家。

獲取數(shù)據(jù)并調(diào)整

我們采用的PB比率中P為總市值，是2019年7月28日股票收盤(pán)價(jià)與總股本的乘積，B為賬面凈資產(chǎn)，由于錦州銀行最新報(bào)告期為2018年中期報(bào)告，所以所有樣本銀行的賬面凈資產(chǎn)為2018年6月30日股東權(quán)益（扣除少數(shù)股東權(quán)益、優(yōu)先股及永續(xù)債）。同時(shí)，考慮到銀行經(jīng)常通過(guò)調(diào)整不良貸款撥備覆蓋水平來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)，所以我們對(duì)銀行凈利潤(rùn)進(jìn)行微調(diào)：將樣本銀行的不良貸款撥備覆蓋率調(diào)整至200%，然后將超過(guò)（或不足）的部分平攤至五年，扣除25%所得稅后對(duì)當(dāng)年凈利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整。

擬合

我們對(duì)樣本的PB比率和調(diào)整后的ROE進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如下圖所示。除青島銀行、西安銀行和寧波銀行偏離較大外，其他上市城商行市凈率與ROE基本呈線(xiàn)性關(guān)系。

圖9：樣本銀行市凈率與ROE關(guān)系

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，

將青島銀行、西安銀行和寧波銀行剔除后，對(duì)剩余樣本市凈率和ROE做線(xiàn)性回歸，結(jié)果如下圖所示。由此可知，市凈率與ROE有一定線(xiàn)性關(guān)系，二者擬合公式為PB=6.0117*ROE+0.5563+ε。

圖10：剔除異常值后樣本銀行市凈率與ROE關(guān)系

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，

估值

然后我們根據(jù)錦州銀行的最新報(bào)告期（2018年6月30日）數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算調(diào)整后的ROE，為7.23%，再根據(jù)擬合公式PB=6.0117*ROE+0.5563+ε計(jì)算錦州銀行PB比率為0.99。已知錦州銀行最新報(bào)告期的股東權(quán)益（扣除少數(shù)股東權(quán)益、優(yōu)先股及永續(xù)債）為487.90

億元，由此可知以2018年中期數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，錦州銀行市值（PB比率*股東權(quán)益）為483.58億元。

根據(jù)2018年中期數(shù)據(jù)評(píng)估的錦州銀行價(jià)值來(lái)看，工行出資不超過(guò)30億元購(gòu)買(mǎi)的錦州銀行10.82%股份，市值52.32億元，折價(jià)57.34%。

銀行業(yè)改革預(yù)期

錦州銀行引入戰(zhàn)略投資者，成為繼恒豐銀行（詳見(jiàn)2019年6月12日?qǐng)?bào)告《恒豐銀行：戰(zhàn)投引入風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放》）之后又一個(gè)金融業(yè)改革案例，本文將針對(duì)銀行業(yè)的改革政策和實(shí)施措施進(jìn)行分析和討論。

政策梳理

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是我國(guó)目前改革的主基調(diào)，銀行業(yè)將進(jìn)行全面調(diào)整，首先要發(fā)展多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)全方位覆蓋；其次要提高中小銀行管理水平，提高資產(chǎn)質(zhì)量，有效降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；再有，要用市場(chǎng)化手段實(shí)現(xiàn)資源配置和優(yōu)化，完善市場(chǎng)退出機(jī)制，制度不規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)較高的銀行將面臨被淘汰。（詳見(jiàn)2019年7月9日?qǐng)?bào)告《金融供給側(cè)改革元年，大而美機(jī)構(gòu)行穩(wěn)致遠(yuǎn)（金融供給側(cè)改革系列一）》）

具體來(lái)看，2019年2月28日，銀保監(jiān)會(huì)首席風(fēng)險(xiǎn)官、新聞發(fā)言人肖遠(yuǎn)企針對(duì)個(gè)別中小金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)不及市場(chǎng)預(yù)期問(wèn)題表示：每家金融機(jī)構(gòu)特點(diǎn)不一樣，但都需要遵循正常的市場(chǎng)化運(yùn)行規(guī)律。未來(lái)增加新的中小機(jī)構(gòu)時(shí)，要研究和總結(jié)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，盡量避免新增機(jī)構(gòu)出現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)，但不能保證這些機(jī)構(gòu)百分之百?zèng)]風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)本來(lái)就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)。針對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)將采取多種手段壓降風(fēng)險(xiǎn)，包括兼并重組等?！皞€(gè)別機(jī)構(gòu)可以試點(diǎn)破產(chǎn)退出機(jī)制，但主要還是要采取兼并重組手段?！?/p>

2019年3月5日，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在接受《證券時(shí)報(bào)》采訪(fǎng)時(shí)表示：今年要研究如何改組改造高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，有的可能會(huì)退出市場(chǎng)，有的會(huì)兼并，推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，金融行業(yè)也需要淘汰落后、引進(jìn)先進(jìn)的機(jī)制。

2019年3月6日，央行金融穩(wěn)定局局長(zhǎng)王景武表示：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)有多種處理方式，退市只是其中一種，其他的還有兼并重組、在線(xiàn)修復(fù)等，個(gè)別救不了的機(jī)構(gòu)可以市場(chǎng)出清?！熬椭袊?guó)目前情況來(lái)講，用在線(xiàn)修復(fù)、兼并重組的辦法更有利于穩(wěn)定?！?/p>

2019年4月18日，銀保監(jiān)會(huì)普惠金融部主任李均鋒在中國(guó)普惠金融（浙江）高峰論壇上表示：農(nóng)村信用社體制機(jī)制改革，是農(nóng)村金融供給側(cè)改革的重中之重。改革的核心之一是要探索完善小法人的退出機(jī)制，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的法人機(jī)構(gòu)，不進(jìn)行直接破產(chǎn)，但是要探索推廣引入新股東，或由其他法人進(jìn)行兼并、重組。農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)要“有生有死、有進(jìn)有退”，要建立退出機(jī)制。

2019年7月16日，多部門(mén)印發(fā)《加快完善市場(chǎng)主體退出制度改革方案》，方案中明確指出：完善金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化退出的程序和路徑。完善相關(guān)法律法規(guī)，明確對(duì)問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)退出過(guò)程中接管、重組、撤銷(xiāo)、破產(chǎn)處置程序和機(jī)制，探索建立金融機(jī)構(gòu)主體依法自主退出機(jī)制和多層次退出路徑。

總體而言，我國(guó)銀行業(yè)改革已經(jīng)拉開(kāi)序幕，針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的處置主要包括接管、破產(chǎn)清算、并購(gòu)重組、引入戰(zhàn)略投資者等多層次退出機(jī)制，但從監(jiān)管部門(mén)政策意向來(lái)看，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的退出措施主要采取并購(gòu)重組和引入戰(zhàn)略投資的辦法，對(duì)金融市場(chǎng)的情緒影響更小，更有利于維穩(wěn)。

改革機(jī)制對(duì)比

破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算指宣告公司破產(chǎn)以后，由清算組接管公司，對(duì)破產(chǎn)財(cái)管進(jìn)行清算、評(píng)估和處理分配，公平清償全體債權(quán)人。我國(guó)清算程序主要包括成立清算組、清算組接管破產(chǎn)公司、破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)分配、清算終結(jié)和注銷(xiāo)登記五個(gè)步驟。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，破產(chǎn)清算后企業(yè)無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，是退出機(jī)制中結(jié)果最壞的處置方法，公司消滅不復(fù)存在，也是金融業(yè)改革過(guò)程中監(jiān)管當(dāng)局最不希望看到的改革途徑。

我國(guó)歷史上銀行破產(chǎn)案例只有海南發(fā)展銀行一家，海南房地產(chǎn)泡沫的破滅使得海南金融生態(tài)較差，海南發(fā)展銀行吸收存款成本較高，1997年?？诔鞘行庞蒙缰魅纬鎏佑衷斐珊Ｄ鲜?chǔ)戶(hù)恐慌，省政府和中國(guó)人民銀行海南分行將問(wèn)題信用社并入海南發(fā)展銀行，同時(shí)給予資金支持。但最終沒(méi)能緩解其擠兌風(fēng)潮，海南發(fā)展銀行最終被迫宣布破產(chǎn)。海發(fā)行破產(chǎn)后其居民儲(chǔ)蓄存款全部由工行兌付，法人債權(quán)按折扣兌付。

接管

銀行接管是依據(jù)我國(guó)法律法規(guī)產(chǎn)生的政府執(zhí)政行為，《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》第三十八條規(guī)定“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)或者可能發(fā)生信用危機(jī)，嚴(yán)重影響存款人和其它客戶(hù)合法權(quán)益的，國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以依法對(duì)該銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行接管或者促成機(jī)構(gòu)重組，接管和機(jī)構(gòu)重組依照有關(guān)法律和國(guó)務(wù)院的規(guī)定執(zhí)行”；《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》第六十四條規(guī)定“商業(yè)銀行已經(jīng)或者可能發(fā)生信用危機(jī)，嚴(yán)重影響存款人的利益時(shí)，國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以對(duì)該銀行實(shí)行接管。接管的目的是對(duì)被接管的商業(yè)銀行采取必要措施，以保護(hù)存款人的利益，恢復(fù)商業(yè)銀行的正常經(jīng)營(yíng)能力。被接管的商業(yè)銀行的債權(quán)債務(wù)關(guān)系不因接管而變化?！?/p>

在被接管期間，被接管銀行由托管銀行代為運(yùn)營(yíng)，幫助被接管銀行厘清債權(quán)債務(wù)關(guān)系、完善治理機(jī)制、提高管理水平，保證被接管銀行業(yè)務(wù)正常進(jìn)行。接管期滿(mǎn)后被接管銀行依然可能面臨破產(chǎn)、并購(gòu)重組或引入戰(zhàn)略投資者的局面，所以接管主要是監(jiān)管機(jī)構(gòu)為保障金融體系健康發(fā)展，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的行政手段。

目前為止，只有2019年5月24日發(fā)生的包商銀行被接管的案例，包商銀行被接管后，央行和銀保監(jiān)會(huì)持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)走勢(shì)，不斷發(fā)布公告穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，積極維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性水平，進(jìn)一步顯示出我國(guó)監(jiān)管層對(duì)金融業(yè)維穩(wěn)的決心。

并購(gòu)重組

并購(gòu)重組泛指市場(chǎng)中企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，而銀行并購(gòu)重組的目的主要為規(guī)模擴(kuò)張、跨區(qū)經(jīng)營(yíng)、公司治理和股權(quán)變更等。并購(gòu)重組的主要方式包括兩種：合并和收購(gòu)。

合并指兩家及以上銀行合并為一家，細(xì)分為以下三類(lèi)：新設(shè)合并，指摒棄原有銀行并組建一家新的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的銀行，合并成本較高；吸收合并，指規(guī)模大的銀行通過(guò)各種手段吸收合并其他銀行，可以繼承所有參與主體的資源；控制股權(quán)，指一家銀行通過(guò)長(zhǎng)期投資獲取其他銀行的所有權(quán)，使被投資銀行成為其附屬銀行。

收購(gòu)指擁有資本實(shí)力的銀行在資本市場(chǎng)進(jìn)行股票和資產(chǎn)收購(gòu)運(yùn)作，獲得一家及以上銀行的實(shí)際控制權(quán)。被收購(gòu)銀行不失去法人地位，只是失去了實(shí)際控制權(quán)，同樣可細(xì)分為三類(lèi)：現(xiàn)金收購(gòu)，指收購(gòu)方通過(guò)對(duì)目標(biāo)銀行所有債權(quán)債務(wù)清算后，支付相當(dāng)數(shù)額的現(xiàn)金獲取目標(biāo)銀行產(chǎn)權(quán)的實(shí)際控制權(quán)，迅速簡(jiǎn)便；股權(quán)式收購(gòu)，指并購(gòu)方通過(guò)新發(fā)股票交易目標(biāo)銀行的股票，不用支付大量現(xiàn)金，被收購(gòu)銀行股東轉(zhuǎn)為收購(gòu)銀行股東；混合式并購(gòu)，指收購(gòu)方采取現(xiàn)金、股票、權(quán)證、可轉(zhuǎn)債等多種形式達(dá)到收購(gòu)目的；杠桿收購(gòu)，指收購(gòu)銀行以目標(biāo)銀行資產(chǎn)作為擔(dān)保進(jìn)行融資獲得收購(gòu)資金完成收購(gòu)，投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)較大、操作復(fù)雜。

銀行業(yè)采取并購(gòu)重組的退出機(jī)制優(yōu)勢(shì)明顯。首先，并購(gòu)重組可以擴(kuò)大銀行規(guī)模，從多個(gè)角度改善銀行經(jīng)營(yíng)情況，銀行實(shí)力更加雄厚，抗風(fēng)險(xiǎn)能力加強(qiáng)；其次不同銀行有一定差異性，其協(xié)同效應(yīng)可以使銀行并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)1加1大于2的效果，提高銀行的整體效率；另外，并購(gòu)重組后各銀行作為整體在市場(chǎng)中運(yùn)營(yíng)，資源得到重新配置，減少交易成本。

我國(guó)歷史上銀行業(yè)并購(gòu)重組案例較多，如平安集團(tuán)并購(gòu)深圳發(fā)展銀行，合肥、蕪湖、安慶、馬鞍山、淮北、蚌埠6家城商行和六安、銅陵、淮南、阜陽(yáng)的7家城市信用社合并組建徽商銀行等，都在并購(gòu)重組后形成規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，經(jīng)營(yíng)狀況、風(fēng)險(xiǎn)控制水平和盈利能力都得到了較大改善。

引入戰(zhàn)略投資者

戰(zhàn)略投資者指具有資金、技術(shù)、管理、市場(chǎng)、人才優(yōu)勢(shì)，能夠提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力并致力于長(zhǎng)期投資合作、謀求長(zhǎng)期利益，委派代理人有效參與被投資方的決策，注重在其業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略決策中發(fā)揮作用的投資機(jī)構(gòu)。與財(cái)務(wù)投資者相比，戰(zhàn)略投資者與發(fā)行人業(yè)務(wù)聯(lián)系更加緊密，擁有促進(jìn)被投資方業(yè)務(wù)發(fā)展的實(shí)力；持有被投資方的股份規(guī)模大，能夠參與、影響其經(jīng)營(yíng)管理，且致力于長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，持股時(shí)間一般較

長(zhǎng)。

引入戰(zhàn)略投資者，對(duì)于投資方和被投資方來(lái)說(shuō)可以達(dá)到共贏。對(duì)于投資方而言，通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以獲取長(zhǎng)期的利益回報(bào)和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，著眼于長(zhǎng)期利益和財(cái)務(wù)利益。對(duì)于被投資方而言，引入戰(zhàn)略投資者除了可以達(dá)到并購(gòu)重組的優(yōu)勢(shì)外，還可以從資金、技術(shù)、管理、市場(chǎng)、人才各角度得到戰(zhàn)略投資者的支持，擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的保障，有效提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

境外戰(zhàn)略投資者是我國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者需要關(guān)注的一類(lèi)主體，我國(guó)銀保監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行引入境外戰(zhàn)略投資者有“五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)”和“五項(xiàng)原則”?！拔鍌€(gè)標(biāo)準(zhǔn)”：一是投資所占股份比例原則上不低于5%；二是股權(quán)持有期在3年以上；三是派駐董事；四是入股中資同質(zhì)銀行不超過(guò)2家；五是技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)支持?！拔屙?xiàng)原則”：一是從國(guó)家利益看，要保持國(guó)家對(duì)大型銀行的絕對(duì)控股；二是從市場(chǎng)行為看，中外雙方應(yīng)按市場(chǎng)原則在自愿、互利的基礎(chǔ)上進(jìn)行合作；三是從中方看，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者主要不是為了引進(jìn)資金，而是為了引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)手段，促進(jìn)中資銀行完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高管理水平，因此，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者應(yīng)與自身特點(diǎn)相結(jié)合，以提升中資銀行自主創(chuàng)新能力和管理水平為目的；四是從外方看，投資入股中資銀行一般應(yīng)當(dāng)是大型金融機(jī)構(gòu)，在銀行經(jīng)營(yíng)管理方面有豐富經(jīng)驗(yàn)；五是從監(jiān)管看，要堅(jiān)持嚴(yán)格的資格審查，并跟蹤和評(píng)估實(shí)際效果。銀監(jiān)會(huì)認(rèn)為，在保持國(guó)家對(duì)5家大