寧德時(shí)代研究報(bào)告：四大創(chuàng)新確立新一輪成長(zhǎng)拐點(diǎn)

寧德時(shí)代研究報(bào)告：四大創(chuàng)新確立新一輪成長(zhǎng)拐點(diǎn)一、四大創(chuàng)新重塑核心地位，技術(shù)嬗變穿越周期產(chǎn)業(yè)鏈紅利從材料環(huán)節(jié)向電池環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。2017年以高能量密度、長(zhǎng)續(xù)航里程為導(dǎo)向的國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼政策開啟了動(dòng)力電池材料環(huán)節(jié)的紅利期，各環(huán)節(jié)新技術(shù)工藝滲透率迅速攀升，如正極環(huán)節(jié)的三元材料、隔膜環(huán)節(jié)的濕法工藝。中國(guó)電池材料企業(yè)經(jīng)過多年耕耘形成產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)和降本能力的全球競(jìng)爭(zhēng)力，逐漸從非動(dòng)力類產(chǎn)品切換至高端動(dòng)力類產(chǎn)品，如恩捷股份從LG化學(xué)和三星SDI的消費(fèi)類產(chǎn)品切入，2018年底開始陸續(xù)導(dǎo)入LG化學(xué)和松下動(dòng)力類產(chǎn)品；當(dāng)升科技2018年初受益于三星SDI、LG化學(xué)儲(chǔ)能需求拉動(dòng)，2019年認(rèn)證通過SK創(chuàng)新動(dòng)力產(chǎn)品，從而把握新一輪成長(zhǎng)機(jī)遇躋身行業(yè)前列。2019年主流純電動(dòng)乘用車?yán)m(xù)航里程超過350km，與2017年相比明顯提升，至2020年突破400km，最高超過700km，續(xù)航焦慮大為減輕，隨著電池材料新工藝應(yīng)用與海外客戶拓展取得階段性成果，產(chǎn)業(yè)鏈紅利也由材料環(huán)節(jié)逐漸向電池環(huán)節(jié)切換。動(dòng)力電池企業(yè)通過提升成本與技術(shù)的綜合制造能力推動(dòng)出口替代進(jìn)度，如寧德時(shí)代

的CTP和CTC技術(shù)、比亞迪刀片電池、國(guó)軒高科JTM技術(shù)等結(jié)構(gòu)創(chuàng)新以及磷酸鐵鋰技術(shù)均推動(dòng)電池成本顯著下降，大幅提升中國(guó)本土企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。（1）材料體系創(chuàng)新三元電池：主流電池企業(yè)競(jìng)逐高鎳化。公司主流乘用車NCM811產(chǎn)品電芯能量密度已實(shí)現(xiàn)260Wh/kg，超越部分日韓企業(yè)水平，根據(jù)公司官網(wǎng)披露的最新研發(fā)進(jìn)度目前三元電芯能量密度已達(dá)330Wh/kg，結(jié)合摻硅補(bǔ)鋰技術(shù)、CTP高效成組技術(shù)，電池系統(tǒng)能量密度實(shí)現(xiàn)265Wh/kg突破。2020年以來公司持續(xù)開拓高鎳客戶，為小鵬P7、大眾ID系列、奔馳EQS定制配套811電池，為寶馬iX3純電版本配套的高鎳電芯能量密度達(dá)到240Wh/kg。磷酸鐵鋰電池：深度合作特斯拉及北汽、長(zhǎng)城等自主品牌。2020年2月，公司公告將與特斯拉簽署動(dòng)力電池供應(yīng)協(xié)議，繼松下、LG化學(xué)之后正式成為第三家特斯拉電池供應(yīng)商。公司為特斯拉Model3/Y配套電芯，供貨期限為2020年7月1日至2022年6月30日；2021年6月，公司公告與特斯拉供應(yīng)協(xié)議延長(zhǎng)至2025年12月，此外特斯拉公告全球標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版車型全面采用磷酸鐵鋰電池，上海超級(jí)工廠加大海外整車銷售，公司作為特斯拉磷酸鐵鋰電池主要供貨商有望率先受益。一方面公司通過磷酸鐵鋰、CTP等技術(shù)創(chuàng)新方案展示了全球成本競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固全球范圍品牌效應(yīng)，譬如公司配套的磷酸鐵鋰電池達(dá)到125Wh/kg能量密度，另一方面特斯拉將利用以公司為代表的中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)引領(lǐng)私家車平價(jià)周期。（2）系統(tǒng)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新CTP、CTC技術(shù)把握模塊3.0時(shí)代命脈。CTP：無模組動(dòng)力電池包技術(shù)，將電芯直接集成至電池包，省去模組環(huán)節(jié)可以有效提升電池包的空間利用率和能量密度。公司率先推出的CTP電池包較傳統(tǒng)電池包體積利用率提高15%-20%，零部件數(shù)量減少40%，生產(chǎn)效率提升了50%，系統(tǒng)成本降低10%，冷卻性能提升10%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司CTP技術(shù)已獲北汽新能源、蔚來、威馬汽車、合眾新能源等多家主機(jī)廠認(rèn)可；

海外市場(chǎng)從乘用車到商用車，CTP客戶點(diǎn)對(duì)點(diǎn)突破。公司的CTC（CelltoChassis）電池技術(shù)可視為CTP技術(shù)的進(jìn)一步延伸，不僅對(duì)電池進(jìn)行重新排布，還會(huì)納入三電系統(tǒng)，通過智能化動(dòng)力域控制器優(yōu)化動(dòng)力分配和降低能耗，目標(biāo)2030年前完成技術(shù)開發(fā)。CTC技術(shù)指引了電池與車身一體化的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，從標(biāo)準(zhǔn)化模組、電池包再到底盤，電芯核心技術(shù)外延不斷拓展，通過深化與主機(jī)廠的合作、進(jìn)一步參與整車開發(fā)流程，電池企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)也在不斷加強(qiáng)。寧德時(shí)代的CTC（CelltoChassis）電池技術(shù)，即將電池集成至底盤，可視為CTP技術(shù)的進(jìn)一步延伸。CTC技術(shù)不僅對(duì)電池進(jìn)行重新排布，還會(huì)納入三電系統(tǒng)，通過智能化動(dòng)力域控制器優(yōu)化動(dòng)力分配和降低能耗，目標(biāo)2030年前完成技術(shù)開發(fā)。據(jù)乘用車解決方案部總裁林永壽在第五屆動(dòng)力電池應(yīng)用國(guó)際峰會(huì)上的介紹，采用CTC技術(shù)的新能源汽車整車可減重8%，動(dòng)力系統(tǒng)成本至少降低20%，續(xù)航里程提升至少40%至1000公里，百公里電耗降低12度?；趯幍聲r(shí)代和長(zhǎng)安汽車、華為共同打造全新高端智能汽車品牌的合作關(guān)系，以及長(zhǎng)安新能源規(guī)劃突破CTV（CelltoVehicle）、MTV（ModuletoVehicle）關(guān)鍵技術(shù)，寧德時(shí)代CTC技術(shù)有望加快產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度。（3）智能制造創(chuàng)新投資先導(dǎo)智能，全方位優(yōu)化鋰電設(shè)備布局。2020年9月14日先導(dǎo)智能公告擬募資不超25億元用于高端智能裝備華南總部制造基地項(xiàng)目、自動(dòng)化設(shè)備生產(chǎn)基地能級(jí)提升項(xiàng)目、先導(dǎo)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)同制造體系建設(shè)項(xiàng)目、鋰電智能制造數(shù)字化整體解決方案研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金等5個(gè)項(xiàng)目，發(fā)行價(jià)36.05元/股，公司擬全額認(rèn)購(gòu)此次發(fā)行全部股份，持股比例7.29%。先導(dǎo)智能作為鋰電設(shè)備龍頭持續(xù)加大全產(chǎn)業(yè)鏈布局，整線交付能力及單機(jī)核心設(shè)備技術(shù)已達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平，公司成為其戰(zhàn)略投資者后將進(jìn)一步深化雙方業(yè)務(wù)和技術(shù)合作，協(xié)助其提高生產(chǎn)工藝水平和精益管理能力，為高質(zhì)量動(dòng)力電池產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)，并為擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃提供有力保障。（4）商業(yè)模式創(chuàng)新加碼進(jìn)軍車電分離，挖掘電池全生命周期價(jià)值。車電分離對(duì)電池產(chǎn)業(yè)格局的重塑作用體現(xiàn)在電池企業(yè)從生產(chǎn)制造延伸資產(chǎn)管理服務(wù)，為客戶創(chuàng)造挖掘挖掘電池全生命周期價(jià)值。換電站本身具有天然回收優(yōu)勢(shì)，完全能夠取代經(jīng)銷商網(wǎng)點(diǎn)，收集的電池?cái)?shù)量增長(zhǎng)后能形成規(guī)模效應(yīng)，結(jié)合梯次利用構(gòu)成充電-換電-儲(chǔ)電閉環(huán)價(jià)值鏈。公司與蔚來參與設(shè)立基于BaaS模式的電池資產(chǎn)管理公司，作為電池龍頭企業(yè)參與其中補(bǔ)足商業(yè)模式下最后電池一環(huán)。此外公司戰(zhàn)略合作普洛斯，合資推進(jìn)電池資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，雙方將組建資產(chǎn)管理合資公司，合資公司將持有、管理和運(yùn)營(yíng)公司電池、儲(chǔ)能系統(tǒng)。公司持續(xù)加碼車電分離合作布局，充分挖掘電池全生命周期價(jià)值。成立換電品牌EVOGO，開啟組合換電新模式。2022年1月18日，時(shí)代電服發(fā)布換電服務(wù)品牌EVOGO及換電組合整體解決方案，作為寧德時(shí)代的全資子公司，時(shí)代電服致力于為用戶提供便捷可靠的移動(dòng)電能解決方案和服務(wù)，由“換電塊、快換站、APP”三大產(chǎn)品共同構(gòu)成換電整體解決方案。基于寧德時(shí)代最新CTP技術(shù)提出“巧克力換電塊”，重量能量密度超過160Wh/kg，體積能量密度超過325Wh/L，單塊電池可以提供200公里左右的續(xù)航，并可以適配全球80%已經(jīng)上市以及未來3年要上市的純電平臺(tái)開發(fā)的車型?！扒煽肆Q電塊”是專門為實(shí)現(xiàn)共享換電而開發(fā)量產(chǎn)的電池，具有小而高能，自由組合，極簡(jiǎn)設(shè)計(jì)三大特點(diǎn)。消費(fèi)者換電時(shí)可以任意選取一到多塊電池，靈活匹配不同里程的需求?！扒煽肆Q電塊”采用無線BMS技術(shù)，外部只有高壓正負(fù)接口，大幅提高了插拔部件的可靠性，促使換電模式更加安全。二、全球電動(dòng)化同頻共振，新能源汽車高景氣大勢(shì)不改全球新能源汽車滲透率持續(xù)上升。2017年以來全球汽車銷量開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，全球新能源汽車滲透率則持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)EVSales數(shù)據(jù)，2021年全球新能源汽車銷量約649.54萬輛，同比增長(zhǎng)109.17%，滲透率7.32%，相比2020年提升3.29pct。磷酸鐵鋰電池應(yīng)用拓展至更多乘用車車型，以成本優(yōu)勢(shì)打開銷量空間。2020年磷酸鐵鋰電池突破更多乘用車車型，進(jìn)入熱銷車型如宏光MINIEV、特斯拉Model3、比亞迪漢EV等，根據(jù)工信部披露的推薦目錄，截至2021年第十批，2021年推薦車型目錄中磷酸鐵鋰電池占比達(dá)到42.6%，較2020年的14.9%有明顯提升。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上磷酸鐵鋰電池后續(xù)配套小鵬P5等車型，有望進(jìn)一步提高裝機(jī)占比，而隨著國(guó)產(chǎn)特斯拉Model3出口，2021年以來海外市場(chǎng)磷酸鐵鋰車型實(shí)現(xiàn)從零到一的突破，磷酸鐵鋰車型有望以成本優(yōu)勢(shì)在全球范圍內(nèi)進(jìn)一步打開新能源汽車銷量空間。（一）中國(guó)市場(chǎng)：磷酸鐵鋰+智能化打開需求空間中國(guó)市場(chǎng)啟動(dòng)較早，2020年下半年迎來新一輪景氣周期。2018年以來國(guó)內(nèi)新能源汽車滲透率保持在4.7%左右，2020年市場(chǎng)高端化與平民化需求釋放，市場(chǎng)自二季度持續(xù)回暖，三季度以來新車型密集上市，帶動(dòng)月銷量持續(xù)環(huán)比兩位數(shù)增長(zhǎng)。據(jù)中汽協(xié)，2021年全年新能源汽車產(chǎn)銷量分別為354.5萬輛和352.1萬輛，同比增長(zhǎng)159.5%和157.6%，產(chǎn)銷兩旺帶動(dòng)行業(yè)景氣高增，新能源汽車滲透率達(dá)13.4%，同比提升9.0pct，其中2021年12月新能源汽車滲透率達(dá)19.1%，新能源乘用車滲透率20.6%，創(chuàng)歷史新高。補(bǔ)貼規(guī)模放開上限，有望助力銷量突破。2021年12月31日財(cái)政部發(fā)布《2022年新能源汽車推廣補(bǔ)貼方案》，明確2022年新能源汽車補(bǔ)貼額度較2021年退坡30%，續(xù)航400km以上、300-400km純電動(dòng)車分別補(bǔ)貼0.91萬元、0.48萬元，插混車型單車補(bǔ)貼0.48萬元，2022年12月31日后上牌的車輛不再給予補(bǔ)貼，同時(shí)補(bǔ)貼規(guī)模從2020年4月《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車補(bǔ)貼政策的通知》中提出的200萬臺(tái)上限放開，將增加全年補(bǔ)貼總額，支持全年新能源汽車需求高增。我們預(yù)計(jì)2022年新能源汽車國(guó)內(nèi)銷量有望突破650萬輛。10-20萬元為乘用車銷量主力價(jià)格帶，新能源汽車替代空間廣闊。國(guó)內(nèi)C端乘用車普及后，起初10萬元以下車型為絕對(duì)市場(chǎng)主流，隨著整車成本不斷下降和居民消費(fèi)力逐漸提升，2011年SUV市場(chǎng)中10-20萬元車型銷量首次超過10萬元以下車型，拉開了國(guó)內(nèi)乘用車銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化的大幕，至今10-20萬元仍是銷量主力價(jià)格帶，據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)2020年該價(jià)格帶車型銷量約為880萬輛。另一方面，由于10-20萬元優(yōu)質(zhì)新能源車型稀缺，2020年該價(jià)格段新能源滲透率回落至5.1%，隨著比亞迪DMi、小鵬P5等高性價(jià)比車型上市爬坡，有望進(jìn)一步提升其市場(chǎng)滲透率。需求側(cè)：10-20萬市場(chǎng)滲透率提升空間較大。10萬元以下小車型滿足下游基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)型需求，2021年前三季度滲透率達(dá)19.2%。20萬以上車型隨特斯拉國(guó)產(chǎn)化和新勢(shì)力車企崛起后該細(xì)分市場(chǎng)滲透率迅速提升，2021前三季度滲透率急劇拉升至18.6%，彰顯出新能源車品牌力與智能化價(jià)格上探能力。10-20萬中間價(jià)格帶由于供給側(cè)優(yōu)質(zhì)

新能源車型稀缺，2020年滲透率滑落至5.12%，隨著以比亞迪DMi為代表的車型銷量提升，2021年前三季度10-20萬元市場(chǎng)滲透率達(dá)到8.5%，相比2020年提升3.3pct。供給側(cè)：優(yōu)質(zhì)車型進(jìn)軍潛力價(jià)格帶。2021年到2022年上市的10-20萬新車型含小鵬P5、零跑C11、哪吒S/U、廣汽AIONS2021版、廣汽AIONY、長(zhǎng)城WEY拿鐵DHT、比亞迪海豚、秦DM-i、宋ProDM-i、元Plus等，以中小緊湊車型為主。隨著該價(jià)格帶新車型上市交付，疊加特斯拉Model3/Y、蔚來等高價(jià)格帶車型改款磷酸鐵鋰下探打造銷售爆款，10-20萬價(jià)格帶新能源車供給側(cè)優(yōu)質(zhì)車型稀缺情況有望緩解。2022年10-20萬元價(jià)格帶內(nèi)性價(jià)比、智能化車型有望實(shí)現(xiàn)突破。20萬元價(jià)格以內(nèi)小鵬P5純電續(xù)航里程600公里起步，領(lǐng)先同價(jià)位競(jìng)品，搭載Xavier芯片算力強(qiáng)于主流平臺(tái)，共裝配32個(gè)傳感器，保證智能駕駛信息輸入質(zhì)量，通過本土化的智能駕駛體驗(yàn)打造獨(dú)特智能化標(biāo)簽。而比亞迪e平臺(tái)3.0力作的海豚則扛起純電動(dòng)性價(jià)比產(chǎn)品大旗，具備軟硬件分層解耦、更強(qiáng)的拓展和升級(jí)能力，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)為8合1模塊，綜合效率超89%，標(biāo)配與車身集成一體的刀片電池和全新熱泵技術(shù)；DM-i車型則搭載超級(jí)混動(dòng)系統(tǒng)，1.5升高效發(fā)動(dòng)機(jī)，阿特金森循環(huán)工作模式，壓縮比16:1，熱效率達(dá)到43%，虧電狀態(tài)下油耗低至3.8L/百公里，以強(qiáng)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，對(duì)標(biāo)10-20萬元A級(jí)車燃油車市場(chǎng)精準(zhǔn)滲透。（二）美國(guó)市場(chǎng)：政策提速有望迎來需求拐點(diǎn)美國(guó)市場(chǎng)或?qū)⒂瓉碓鲩L(zhǎng)拐點(diǎn)，巨大潛力待釋放。據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2021年美國(guó)

新能源汽車銷量65.2萬輛，同比提高101.2%，新能源汽車滲透率3.65%，相較2020年提升1.79pct，其中2021年12月單月銷量7.64萬輛，新能源汽車滲透率達(dá)5.36%。隨著拜登政府新一輪清潔能源減排以及電動(dòng)化替換政策，疊加強(qiáng)有力購(gòu)買補(bǔ)貼政策與產(chǎn)品力擴(kuò)張，美國(guó)新能源汽車市場(chǎng)逐步釋放巨大潛力。政策頻出，力促美國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展。2021年以來，拜登政府先后公布《美國(guó)就業(yè)計(jì)劃》、《替代燃料走廊計(jì)劃》、《國(guó)家公路性能項(xiàng)目》及《美國(guó)清潔能源法案》，從電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)備建設(shè)和稅收優(yōu)惠等多個(gè)方面實(shí)施激勵(lì)政策。2021年8月5日，拜登簽署《關(guān)于加強(qiáng)美國(guó)在清潔汽車和卡車領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位的行政命令》，設(shè)定了美國(guó)到2030年無排放汽車銷量達(dá)50%的目標(biāo)，配合聯(lián)邦層面燃油經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)、補(bǔ)貼最高額提升至1.25萬美元以及退坡門檻提高、政府車隊(duì)全面電動(dòng)化等聯(lián)邦層面政策，再度強(qiáng)化政策周期對(duì)市場(chǎng)的影響。2021年11月19日，美國(guó)眾議院通過《重建美好未來法案》，擬延長(zhǎng)退補(bǔ)時(shí)間，取消單一車企20萬元補(bǔ)貼限制，同時(shí)對(duì)于在美生產(chǎn)的新能源汽車與動(dòng)力電池提供額外補(bǔ)貼，如若后續(xù)參議院通過該項(xiàng)政策，將顯著刺激美國(guó)新能源汽車市場(chǎng)進(jìn)入快車道。（三）歐洲市場(chǎng)：加碼補(bǔ)貼，碳排放壓力增強(qiáng)持續(xù)性歐洲碳排放標(biāo)準(zhǔn)大幅趨嚴(yán)，加速新能源汽車滲透。2021年7月歐盟正式提出《Fitfor55》法案，旨在增加歐盟經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的同時(shí)減少二氧化碳排放，以確保2030年溫室氣體排放比1990年減少55%。法案計(jì)劃從2030年起將新車的平均排放降低55%

（基于1990年水平），2035年起所有注冊(cè)的新車必須達(dá)到零排放。在車企自下而上盈利擴(kuò)張以及政策自上而下碳排放考核的雙重激勵(lì)下，歐洲新能源汽車市場(chǎng)迎來高景氣。根據(jù)ACEA數(shù)據(jù)，2021年歐洲新能源汽車總銷量達(dá)到225.8萬輛，同比增長(zhǎng)65%，帶動(dòng)新能源汽車滲透率提升至13.82%，同比提升5.53pct，其中2021年12月歐洲電動(dòng)車銷量為17.6萬輛，新能源車滲透率達(dá)21.28%創(chuàng)歷史新高。多國(guó)加大補(bǔ)貼力度，助推電動(dòng)化進(jìn)程提速。為應(yīng)對(duì)歐盟嚴(yán)格的碳排放考核要求及對(duì)沖新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，2022年歐洲多國(guó)加碼新能源汽車支持政策，推動(dòng)電動(dòng)車快速發(fā)展。德國(guó)政府于2021年12月13日宣布將目前電動(dòng)補(bǔ)貼法案延長(zhǎng)至2022年底，純電動(dòng)汽車補(bǔ)貼最高為9000歐元，插混汽車補(bǔ)貼最高為6750歐元；法國(guó)政府將原定于2022年1月1日起實(shí)施的補(bǔ)貼退坡延后至2022年7月1日以后；荷蘭政府宣布2022年將投入7100萬歐元用于新的電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼，包括新能源車購(gòu)買和租賃；意大利政府宣布補(bǔ)貼加碼，將再提供6500萬歐元用于新能源汽車購(gòu)買或租賃補(bǔ)貼。三、資源稟賦強(qiáng)化龍頭地位（一）客戶延拓鞏固全球市場(chǎng)從全球電池市場(chǎng)來看，本土企業(yè)背靠龐大中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)已嶄露頭角。根據(jù)SNEResearch披露，伴隨國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，2017年寧德時(shí)代超越日本松下成為全球第一大動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)，銷量達(dá)到11.85GWh，隨著公司不斷拓展新能源車企，配套車型從商用車向乘用車轉(zhuǎn)變，2018、2019、2020年及2021年連續(xù)五年銷量蟬聯(lián)全球冠軍，市占率分別達(dá)21.9%、27.9%、25.9%、32.6%。2021年公司動(dòng)力電池全球裝機(jī)量96.7GWh，同比增長(zhǎng)167.13%，增幅遠(yuǎn)高于海外巨頭LG新能源和松下，市占率創(chuàng)歷史新高。兼具海外與國(guó)內(nèi)知名車企資源，客戶優(yōu)勢(shì)支持全球擴(kuò)張。相較于國(guó)內(nèi)其他動(dòng)力電池企業(yè)如比亞迪、國(guó)軒高科等主要配套國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外車企仍需較長(zhǎng)導(dǎo)入與認(rèn)證周期，而日韓動(dòng)力電池企業(yè)如LG新能源、松下以供應(yīng)海外車企為主，中國(guó)市場(chǎng)難以開拓，公司在下游客戶資源上具有明顯優(yōu)勢(shì)，寧德時(shí)代對(duì)比LG新能源和松下客戶類型多樣且客戶覆蓋面廣，包含大量知名海外和中國(guó)車企，如特斯拉、奔馳、寶馬、通用、福特、上汽、廣汽等，而LG新能源、松下主要以海外市場(chǎng)為主。隨著德國(guó)圖林根工廠的建成投產(chǎn)，公司加快海外供應(yīng)節(jié)奏，持續(xù)打開全球市場(chǎng)。本土份額遙遙領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2021年全國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量154.5GWh，同比增長(zhǎng)142.8%，其中三元電池裝機(jī)量74.3GWh，占總裝車輛48.1%，同比增長(zhǎng)91.3%；磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量79.8GWh，占比從38.3%上升至51.7%，磷酸鐵鋰裝車輛占比首超三元，同比增長(zhǎng)227.4%。2018年以來新能源車補(bǔ)貼逐步退坡，車企將本壓力顯著，磷酸鐵鋰以其高安全性低成本逐步回歸市場(chǎng)，乘用車領(lǐng)域動(dòng)力電池轉(zhuǎn)向磷酸鐵鋰，目前已經(jīng)形成寧德時(shí)代、比亞迪兩大寡頭格局，行業(yè)集中度逐步提升。2021年合計(jì)市占率達(dá)到68.3%，同比提升4.2pct，隨著寧德時(shí)代強(qiáng)化CTC技術(shù)，行業(yè)龍頭地位愈加穩(wěn)固。特斯拉與造車新勢(shì)力貢獻(xiàn)主要增量，未來仍存強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力。作為全球動(dòng)力電池龍頭，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代2021年動(dòng)力電池裝機(jī)量69.33GWh，同比增長(zhǎng)132%。乘用車裝機(jī)覆蓋國(guó)內(nèi)主流傳統(tǒng)車企與造車新勢(shì)力，以及特斯拉、一汽大眾、華晨寶馬、北京奔馳、上汽大眾等合資與外資品牌。裝機(jī)量前五名客戶依次為特斯拉（13.91GWh）、蔚來汽車（6.36GWh）、小鵬汽車（5.49GWh）、吉利汽車（3.45GWh）、一汽大眾（3.43GWh）。其中，特斯拉已經(jīng)成為其第一大客戶，2021年裝機(jī)規(guī)模占寧德時(shí)代2021年裝機(jī)總電量的19%，公司也成為特斯拉的核心供應(yīng)商，國(guó)產(chǎn)Model3單車型供應(yīng)占比超8成，未來隨著特斯拉全球標(biāo)準(zhǔn)需航版車型全面切換磷酸鐵鋰電池，公司與特斯拉供應(yīng)關(guān)系有望進(jìn)一步深化。（二）全產(chǎn)業(yè)鏈合作強(qiáng)化資源優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈垂直布局，合作開發(fā)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)全覆蓋。受益于新能源汽車及儲(chǔ)能高景氣，公司陸續(xù)加大上下游環(huán)節(jié)延展，從上游的鋰、鈷、鎳、三元材料、磷酸鐵鋰材料，到中游鋰電設(shè)備和儲(chǔ)能設(shè)備，再到下游整車、汽車芯片、充換電服務(wù)、電池材料回收等環(huán)節(jié)，以投資參股、合資共建、簽訂長(zhǎng)單協(xié)議等方式鎖定關(guān)鍵資源供應(yīng)與價(jià)格穩(wěn)定，保持公司在原材料價(jià)格高企的背景下維持毛利率穩(wěn)定。成本控制能力優(yōu)異，毛利率領(lǐng)先行業(yè)。寧德時(shí)代經(jīng)過打造資源（鋰鎳磷氟）-材料（磷酸鐵鋰/電解液/隔膜）-電池-系統(tǒng)（CTP/CTC）全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，大幅增加原材料控本能力，并且可導(dǎo)入核心資源加速上下游合作方提升市場(chǎng)格局，包括不限于當(dāng)前唯二磷酸鐵鋰戰(zhàn)略合作伙伴湖南裕能、江西升華，電解液產(chǎn)業(yè)鏈（非單一品類）唯一合作方永太科技，鋰資源戰(zhàn)略合作方天華超凈等。在上游原材料價(jià)格大幅上漲的背景下，2021年Q1-3公司毛利率27.51%與2020年持平，領(lǐng)先LG新能源3.26pct；

同期公司凈利率10.57%，領(lǐng)先LG新能源4.97pct，龍頭企業(yè)帶來的議價(jià)能力顯著。折舊政策激進(jìn)賦予利潤(rùn)彈性，單GWh折舊較高。2021年H1公司計(jì)提折舊共25.50億元，折舊與歸母凈利潤(rùn)比值56.87%。2020年單GWh折舊接近0.66億元，主要系2017年后加大資本開支，加之公司2019年將早期動(dòng)力電池生產(chǎn)設(shè)備的折舊年限由5年變更為4年所致。橫向來看，公司單GWh折舊遠(yuǎn)高于可比公司，2020年億緯鋰能、國(guó)軒高科、LG化學(xué)單GWh折舊分別為0.53、0.20、0.19億元，高單位折舊為公司提供更多利潤(rùn)彈性。（三）儲(chǔ)能賦能優(yōu)勢(shì)貢獻(xiàn)第二成長(zhǎng)曲線儲(chǔ)能趨勢(shì)成長(zhǎng)，五年超十倍需