2023年在線旅游行業(yè)分析報告

2023年在線旅游行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、中國在線旅游行業(yè)發(fā)展趨勢 PAGEREFToc372568450\h31、在線旅游業(yè)前景看好 PAGEREFToc372568451\h32、在線旅游預(yù)訂移動化是趨勢 PAGEREFToc372568452\h63、OTA市場競爭加劇，未來將更多樣化 PAGEREFToc372568453\h7二、海外在線旅游垂直搜索網(wǎng)站KAYAK PAGEREFToc372568454\h8三、標(biāo)桿分析：去哪兒網(wǎng) PAGEREFToc372568455\h121、去哪兒網(wǎng)發(fā)展歷程 PAGEREFToc372568456\h122、去哪兒網(wǎng)業(yè)務(wù)分析 PAGEREFToc372568457\h143、去哪兒網(wǎng)運(yùn)營分析 PAGEREFToc372568458\h20四、行業(yè)投資策略與相關(guān)A股上市公司 PAGEREFToc372568459\h231、行業(yè)投資策略 PAGEREFToc372568460\h232、相關(guān)A股上市公司 PAGEREFToc372568461\h24（1）中青旅（600138） PAGEREFToc372568462\h24（2）騰邦國際（300178） PAGEREFToc372568463\h25（3）號百控股（600640） PAGEREFToc372568464\h26一、中國在線旅游行業(yè)發(fā)展趨勢1、在線旅游業(yè)前景看好中國旅游業(yè)的發(fā)展維持高景氣度，旅游業(yè)總收入從2023年的1.16萬億元增至2023年的2.59萬億元，復(fù)合增長率達(dá)到22.23%，保守預(yù)計未來旅游業(yè)收入年均增速有望保持10%以上。中國人均GDP已經(jīng)超過6000美元，旅游業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展時期，且由于人口基數(shù)大，各業(yè)態(tài)旅游均有較高成長空間。在線旅游行業(yè)2023年市場規(guī)模為1709億元，相較2023年的486億元，復(fù)合增長率達(dá)到36.93%，根據(jù)艾瑞咨詢的研究，2023年在線旅游市場規(guī)模有望達(dá)到4千億元。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2023年在線旅游度假市場結(jié)構(gòu)占比從10.4%增長至12.4%，相較于機(jī)票和酒店增長更快，是未來在線旅游市場增長最迅速的細(xì)分市場。2023年在線酒店交易的比重相比2023年略有下滑，2023年在線機(jī)票交易的比重則較2023年下滑了近2個百分點(diǎn)。從行業(yè)發(fā)展前景來看，增速最快的細(xì)分市場排序是度假>酒店>機(jī)票。機(jī)票預(yù)訂細(xì)分市場是傳統(tǒng)在線旅游預(yù)訂的支柱產(chǎn)業(yè)，其交易量和規(guī)模化程度最高，目前在線旅游網(wǎng)站機(jī)票預(yù)訂業(yè)務(wù)用戶覆蓋數(shù)量以去哪兒網(wǎng)最高，而且去哪兒的覆蓋數(shù)是第二位攜程網(wǎng)的一倍多。在線旅游預(yù)訂交易規(guī)模第二大的酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)用戶覆蓋數(shù)同樣是去哪兒網(wǎng)最多，但是第二位攜程網(wǎng)的差距并不大。而在線旅游度假產(chǎn)品的預(yù)訂市場，雖然現(xiàn)在的規(guī)模2023年為211.9億元，占比僅為12%左右，但是其成長空間是最大的，預(yù)計2023年有望突破1000億元，復(fù)合增長率達(dá)到47.38%。2023年在線旅游度假市場攜程以25.4%的份額排名第一，途牛網(wǎng)排名第二。在市場結(jié)構(gòu)方面，2023年在線旅游度假細(xì)分市場中出境游是第一板塊（占比37.68%）,第二板塊是國內(nèi)游（35.7%），第三板塊是周邊游（26.7%）。2、在線旅游預(yù)訂移動化是趨勢中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月底，通過手機(jī)接入互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)名數(shù)量為3.88億，通過PC接入互聯(lián)網(wǎng)的有3.8億，手機(jī)首次超越臺式電腦，成為中國網(wǎng)名第一大網(wǎng)絡(luò)終端。工信部披露2023年移動互聯(lián)網(wǎng)流入流量截至9月份達(dá)到9.26億GB，同比增長67.3%；2023年截至9月智能手機(jī)出貨達(dá)到3.18億部，同比增長85.4%，占所有手機(jī)出貨量的72.4%。移動端在線旅游預(yù)訂目前仍處于較初級的階段，中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年手機(jī)即時通信和手機(jī)搜索是用戶最常使用的應(yīng)用，手機(jī)旅行預(yù)訂僅占比6%，但是隨著移動智能終端的普及，用戶即時旅行預(yù)訂需求和習(xí)慣正在逐步培養(yǎng)中，未來移動應(yīng)用端在線旅游預(yù)訂的增長極其可觀。3、OTA市場競爭加劇，未來將更多樣化第三方在線代理商（OTA）是在線旅游市場中重要的中間商，去哪兒網(wǎng)則通過搜索旅游服務(wù)提供商以及OTA的各類產(chǎn)品提供給用戶多樣的旅游產(chǎn)品選擇。去哪兒網(wǎng)與OTA主要是合作關(guān)系，同時又存在競爭關(guān)系。OTA市場逐年激烈的競爭使得傭金率下滑，行業(yè)利潤率走低，營收規(guī)模增速今年以來有所下滑，而且攜程一家獨(dú)大的局面也在改善，專注于細(xì)分市場的OTA開始增加行業(yè)的多樣性，藝龍以酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)為主，同程網(wǎng)通過上線長線自助游實現(xiàn)了自助游全覆蓋等。二、海外在線旅游垂直搜索網(wǎng)站KAYAK類似去哪兒網(wǎng)的一家美國在線旅游垂直搜索網(wǎng)站KAYAK，成立于2023年，是由EXPEDIA、TRAVELOCITY和ORBITZ的創(chuàng)始人共同設(shè)立。公司是一家致力于提高旅游預(yù)訂效率的技術(shù)型公司，公司通過在線和移動應(yīng)用客戶端為客戶提供搜索、過濾以及選項排序進(jìn)行旅行設(shè)計服務(wù)，網(wǎng)站將客戶引導(dǎo)至他們需要的旅行服務(wù)提供商或者OTA中間商網(wǎng)站以完成交易，或者按目前大部分的方式，客戶通過KAYAK自身的網(wǎng)站完成在線交易。公司在18個國家擁有當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)站，包括美國、德國、西班牙、英國、澳大利亞、法國和意大利，KAYAK是主要運(yùn)營的品牌，包括線上和移動端。2023年5月公司收購SWOODOO品牌，其是德國領(lǐng)先的旅行搜索網(wǎng)站平臺；2023年4月公司收購JABOSOFTWARE，其公司技術(shù)支持CHECKFELIX，后者是澳大利亞領(lǐng)先的旅行搜索平臺。2023年7月KAYAK登陸紐交所，2023年11月則被PRICELINE以18億美元的現(xiàn)金和股票收購，成為了PRICELINE集團(tuán)旗下的公司。主營業(yè)務(wù)收入來自于兩個方面，第一是銷售收入，主要是向旅行服務(wù)提供商或者OTA按照點(diǎn)擊成本(CPC)或者每筆交易成本（CPA:Costperacquisition）來收取費(fèi)用；第二是廣告收入，來自搜索廣告、文字廣告以及廣告陳列的收入，公司擁有專利廣告平臺技術(shù)（稱為KAYAKNETWORK），根據(jù)用戶搜索的關(guān)鍵字來動態(tài)顯示廣告信息，旨在幫助廣告主向其目標(biāo)客戶提供有效性高的廣告，提高最終交易實施的概率。2023年公司披露的營業(yè)成本（不含折舊與攤銷）為1974.1萬美元，主要包括的是數(shù)據(jù)中心的運(yùn)作和維護(hù)費(fèi)用，占營業(yè)收入的比重為6.7%；折舊和攤銷為827.3萬美元，占營業(yè)收入比重為2.8%，在考慮折舊和攤銷下計算的毛利率高達(dá)90.43%，公司業(yè)務(wù)的邊際成本較低，在客戶規(guī)模效應(yīng)下推升公司毛利水平。運(yùn)營費(fèi)用支出方面，大約占據(jù)營業(yè)收入的比重在77%左右，而這當(dāng)中最大的一部分費(fèi)用屬于營銷費(fèi)用。營銷費(fèi)用包括品牌營銷、在線營銷以及其他營銷相關(guān)支出，歷年的營銷支出占營業(yè)收入的比重在50%至54%之間。公司在營銷上面的支出能有效提升用戶搜索查詢數(shù)，公司預(yù)計2023年查詢數(shù)的增長41.7%得益于營銷推廣，而2023年查詢數(shù)的增長32.6%得益于營銷推廣。人工支出和福利占據(jù)營業(yè)收入的比重在16%至18%之間，目前公司的員工共計僅為205人。公司2023年會計年度實現(xiàn)凈利潤1881萬美元，同比增長93.85%，2023年凈利潤為970.3萬美元，同比增長20.8%，增速出現(xiàn)較大提高，主要是公司旅行搜索數(shù)量的增長拉動收入的增速，在成本費(fèi)用相對固定的情況下實現(xiàn)了利潤的高增長。三、標(biāo)桿分析：去哪兒網(wǎng)1、去哪兒網(wǎng)發(fā)展歷程2023年11月1日，去哪兒開曼島(Qunar）正式在美國紐約證券交易所納斯達(dá)克上市，首日的良好表現(xiàn)以及路演以來投資者對公司的狂熱驗證了這個被稱為擁有國內(nèi)最多用戶的在線旅游網(wǎng)站的垂直搜索電子商務(wù)模式的成功。2023年5月份，F(xiàn)rederickDemopoulos，莊辰超和DouglasKhoo三人共同設(shè)立了Qunar，提供在線旅游搜索服務(wù)，公司注冊在莊辰超的私人名下。2023年3月份，公司成立VIE（可變利益實體）即“北京趣拿信息技術(shù)QunarBeijingInformationTechnologyCompanyLimited）從事互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)等業(yè)務(wù)。2023年7月份，去哪兒開曼島（QunarCaymanIslandsLimited）在開曼群島注冊成立。2023年10月份，去哪兒開曼島設(shè)立WFOE（外商獨(dú)資企業(yè)）即“北京趣拿軟件技術(shù)（BeijingQunarSoftwareTechnologyCo.,Ltd.）。2023年10月份去哪兒開曼島在香港設(shè)立Queen’sRoadInvestmentManagementLimited以及香港去哪兒網(wǎng)股份（Qunar.HKCo.,Limited），均為去哪兒開曼島的全資子公司。2023年3月份，通過一份股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，WFOE（即“北京趣拿軟件技術(shù)”）全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓至QunarHK（香港去哪兒網(wǎng)股份）名下，WFOE成為去哪兒開曼島的間接全資子公司。綜上所述，公司通過VIE運(yùn)營Qunar以及在中國從事相關(guān)在線旅游服務(wù)等業(yè)務(wù)，然后通過WFOE與VIE及其控股股東一系列合約實際控制VIE。從2023年起，公司一共有三輪股權(quán)融資，分別出售26,513,257股獲得250萬美元、出售24,828,360股獲得840萬美元以及出售11,750,990股獲得1400萬美元。2023年7月份，百度控股3.06億美元獲得公司181,402,116份普通股，交易完成后，且經(jīng)過一系列股份轉(zhuǎn)讓和調(diào)整，VIE的股權(quán)結(jié)構(gòu)為百度持股60%，莊辰超持股40%。去哪兒網(wǎng)提供用戶搜索第三方在線旅游網(wǎng)站或者服務(wù)提供商的機(jī)票、酒店、旅行行程包或其他旅游產(chǎn)品，進(jìn)行價格等系列排序以達(dá)到滿足用戶搜索比對旅游產(chǎn)品的需求。去哪兒網(wǎng)的用戶從2023年的7170萬人增至2023年的1.873億人，截至2023年6月底，其網(wǎng)絡(luò)用戶增至2.032億人；在移動用戶端方面，2023年去哪兒網(wǎng)移動端用戶達(dá)到2190萬人，截至2023年6月底，移動端用戶達(dá)到3960萬人。2、去哪兒網(wǎng)業(yè)務(wù)分析去哪兒網(wǎng)的運(yùn)營收入主要來自于三個方面，第一是服務(wù)收入，按照旅游服務(wù)提供商通過去哪兒網(wǎng)而實際成交的金額或者通過去哪兒網(wǎng)帶來的點(diǎn)擊來收取一定比例的費(fèi)用。第二是網(wǎng)頁廣告收入。第三是其他類型的收入，包括2023年開始的團(tuán)購旅游產(chǎn)品的代理銷售收入以及從2023下半年開始的第三方支付服務(wù)提供商的傭金收入，另外還包括Google支付給公司的文字鏈接點(diǎn)擊收入（此業(yè)務(wù)在2023年12月停止）。從過去三年公司業(yè)務(wù)收入構(gòu)成結(jié)構(gòu)來看，服務(wù)收入占據(jù)著主要的比重，過去三年占比均達(dá)到82%以上，是公司主要的收入來源。公司的服務(wù)收入可以分為在線服務(wù)收入和移動端服務(wù)收入,通過不同的渠道將客戶與旅游服務(wù)提供商有效地連接并促成交易完成,服務(wù)業(yè)務(wù)的收費(fèi)按照CPC(Costperclick;Costperthousandclick-through點(diǎn)擊成本模式)或者CPS（Costpersale實際銷售量成本模式）的方式計量?？赏ㄟ^跟蹤每千條查詢收入值的變化掌握系統(tǒng)將查詢數(shù)轉(zhuǎn)化成銷售收入的效率高低。網(wǎng)頁服務(wù)收入2023年達(dá)到2.16億元，同比增長107.09%；2023年達(dá)到3.96億元，同比增長83.49%；2023年上半年收入為2.65億元，同比增長59.86%。去哪兒網(wǎng)的移動端應(yīng)用在2023年7月份推出市場，但是收費(fèi)開始于2023年的6月份。從2023年三季度以來移動端服務(wù)收入增長強(qiáng)勁，特別是移動端機(jī)票服務(wù)收入每季度成倍增長，但是在今年二季度移動端機(jī)票服務(wù)收入環(huán)比增長17.78%，增速出現(xiàn)下滑，而移動端酒店服務(wù)收入今年二季度環(huán)比幾乎持平，增速亦下滑明顯。2023年移動端服務(wù)收入實現(xiàn)1737.5萬元，2023年上半年實現(xiàn)收入4215萬元。服務(wù)業(yè)務(wù)的收入確認(rèn)可以采用點(diǎn)擊成本模式CPC或者實際銷售量成本模式CPS來確認(rèn)收入，目前去哪兒網(wǎng)采用的主要仍是傳統(tǒng)的CPC模式，其收入占比從2023年至2023年分別為93.42%、85.74%和79.48%，占據(jù)主體地位，但是其占比逐年下降，逐步取代的是更為合理也更適合去哪兒網(wǎng)的發(fā)展的CPS模式。服務(wù)收入中機(jī)票服務(wù)收入占比最大，也是去哪兒網(wǎng)最具優(yōu)勢的業(yè)務(wù)板塊，2023年機(jī)票服務(wù)收入為3.07億元，占服務(wù)收入比重達(dá)72.87%，比重較上年下滑了近6個百分點(diǎn)，與此相對應(yīng)的是酒店服務(wù)收入達(dá)到1.08億元，占服務(wù)收入比重達(dá)到25.61%，比重較上年增長近5個百分點(diǎn)，其他類型的服務(wù)收入也達(dá)到638.2萬元，占比達(dá)到1.51%，比重增長超過1個百分點(diǎn)。網(wǎng)頁廣告收入是公司第二大收入來源，2023年公司擁有廣告客戶164家，同比增長5.8%，每家客戶平均廣告費(fèi)用為28.46萬元，同比增長32.31%；2023年上半年是105家，同比增長3.96%，每家客戶平均廣告費(fèi)用為24.58萬元，同比增長32.86%。其他類型的收入中，主要是團(tuán)購產(chǎn)品的代銷收入以及部分第三方支付服務(wù)提供商的服務(wù)費(fèi)用收入。去哪兒網(wǎng)以提供在線旅游產(chǎn)品搜索服務(wù)為中心，并開始在產(chǎn)業(yè)鏈上逐步擴(kuò)展，提供在線交易，產(chǎn)品代銷等在線旅游服務(wù)。綜上所述，去哪兒網(wǎng)最大的業(yè)務(wù)收入來自在線機(jī)票預(yù)訂服務(wù)收入，在線機(jī)票預(yù)訂具備標(biāo)準(zhǔn)化程度高以及信息透明等特點(diǎn)，同時客戶對機(jī)票的價格敏感性較高，這也是去哪兒網(wǎng)最具優(yōu)勢的業(yè)務(wù)。但是，隨著航空公司直銷力度的加強(qiáng)，以及同業(yè)競爭的加強(qiáng)，利潤的空間也在不斷壓縮。而酒店預(yù)訂市場相對區(qū)域分散而且差異性大，標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，酒店市場的復(fù)雜性造成了去哪兒網(wǎng)的酒店在線預(yù)訂成交額低于其標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品機(jī)票預(yù)訂。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2023年在線旅游市場交易規(guī)模的61%由機(jī)票預(yù)訂構(gòu)成，23.3%由酒店預(yù)訂構(gòu)成。在線機(jī)票預(yù)訂成交額由2023年的454億元增長至2023年的1042億元，復(fù)合增長率達(dá)32.3%；在線酒店預(yù)訂交易額由2023年的128億元增長至2023年的397億元，復(fù)合增長率達(dá)45.8%。與美國比較，51%的美國機(jī)票由在線交易完成，31%的酒店交易在線完成，而根據(jù)中國的數(shù)據(jù)，2023年機(jī)票預(yù)訂和酒店預(yù)訂在線成交額分別僅占比21.2%和12.4%，成長空間仍然較大。在哪兒網(wǎng)一方面加大了酒店的促銷力度，旨在加大酒店預(yù)訂市場占有率，這一塊業(yè)務(wù)的增長也比較明顯；在哪兒網(wǎng)也在旅游度假產(chǎn)品如景區(qū)門票、旅行社產(chǎn)品等增加了產(chǎn)品搜索服務(wù)。另外，移動端應(yīng)用是被視為增長空間最大的一塊業(yè)務(wù)，隨著移動應(yīng)用的不斷普及，在哪兒網(wǎng)移動旅游預(yù)訂服務(wù)具備高增長預(yù)期，目前，在哪兒網(wǎng)的移動應(yīng)用處于較領(lǐng)先地位，根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心的一項調(diào)查，42.3%的人最常使用去哪兒網(wǎng)的移動端應(yīng)用產(chǎn)品，位列在線旅游服務(wù)商排名中第一位。3、去哪兒網(wǎng)運(yùn)營分析去哪兒網(wǎng)營業(yè)成本主要由數(shù)據(jù)收集成本、帶寬和服務(wù)器成本、折舊以及營業(yè)稅金和附加費(fèi)用構(gòu)成。從2023年至2023年，數(shù)據(jù)采集成本由占營業(yè)收入的7.6%下降至5.5%；帶寬和服務(wù)器成本占營業(yè)收入的2.9%下降至1.9%；折舊占營業(yè)收入的比重由0.9%增長至1.2%；營業(yè)稅金和附加占營業(yè)收入的5.7%增長至8%。公司業(yè)務(wù)成本主要來自人工、硬件及維護(hù)成本，其商業(yè)模式也決定了公司的高毛利率水平，2023年上半年毛利率水平達(dá)到85.72%的高點(diǎn)，較去年同期的80.36%增長了5個多百分點(diǎn)。在費(fèi)用支出方面，公司運(yùn)營費(fèi)用支出主要在營銷、產(chǎn)品開發(fā)以及管理費(fèi)用方面。公司運(yùn)營費(fèi)用支出的50%左右是銷售和營銷支出，40%左右是產(chǎn)品開發(fā)支出，另外10%左右是管理費(fèi)用，從中長期看，營銷費(fèi)用支出的占比有所下滑，產(chǎn)品開發(fā)的支出費(fèi)用占比在上升，管理費(fèi)用支出的占比則相對穩(wěn)定。公司的營銷費(fèi)用主要包括了在線營銷費(fèi)用，營銷團(tuán)隊的人工支出和獎金福利，以及其他廣告促銷費(fèi)用；產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用主要包括了發(fā)展和改進(jìn)網(wǎng)站技術(shù)所需的人工支出以及產(chǎn)品開發(fā)部門的辦公租金和其他相關(guān)支出；管理費(fèi)用則包括人工支出和管理相關(guān)費(fèi)用，第三方專業(yè)服務(wù)提供機(jī)構(gòu)的費(fèi)用支出以及辦公租金等。去哪兒網(wǎng)較高的運(yùn)營費(fèi)用及支出使得凈利潤處于虧損狀態(tài)，根據(jù)美國會計準(zhǔn)則U.S.GAAP，2023年至2023年公司凈利潤分別為-437.4萬元、-4595.1萬元、-9111.3萬元；2023年上半年公司虧損1692.5萬元。然而按照非美國會計準(zhǔn)則Non-GAAP，在費(fèi)用中剔除掉股票期權(quán)等相關(guān)支出費(fèi)用（share-basedcompensationexpenses）以及與百度提供免費(fèi)用戶流量相關(guān)的非現(xiàn)金支出項目等，那么調(diào)整后的凈利潤2023年至2023年分別為46萬元、-986.5萬元、-5725.7萬元；2023年上半年則盈利38.2萬元。四、行業(yè)投資策略與相關(guān)A股上市公司1、行業(yè)投資策略商業(yè)模式創(chuàng)新帶來價值。從去哪兒網(wǎng)的經(jīng)營與發(fā)展可以看到，旅游者的需求是多樣的也是需要引導(dǎo)和開拓的，具備商業(yè)模式創(chuàng)新的去哪兒網(wǎng)通過搜索的設(shè)計突破了與在線旅游代理商OTA的競爭，并在許多細(xì)分行業(yè)中突圍成功并處于領(lǐng)先。與國外旅游搜索KAYAK網(wǎng)站的對比我們可以看到，在擁有足夠多搜索查詢數(shù)以及有效轉(zhuǎn)化搜索查詢?yōu)槭杖氲南到y(tǒng)前提下，公司盈利的增長是飛速的。雖然目前去哪兒網(wǎng)擁有足夠多的搜索查詢數(shù)量，但是收入轉(zhuǎn)化能力相對較弱以及相關(guān)細(xì)分行業(yè)如酒店拓展?fàn)I銷造成費(fèi)用高企，所以去哪兒網(wǎng)仍是虧損狀態(tài)，但是隨著收入轉(zhuǎn)化率提高和有效搜索查詢的增加，公司將迎來盈利的豐收期。“增持”在線旅游行業(yè)。目前行業(yè)已處于高速發(fā)展時期,在線旅游預(yù)訂消費(fèi)日益成熟,未來在互聯(lián)網(wǎng)移動化趨勢以及多樣化預(yù)訂需求的帶動下將提升在線旅游市場的成長空間,過去五年在線旅游行業(yè)市場規(guī)模復(fù)合增長率達(dá)36%以上,保守預(yù)計未來五年復(fù)合增長率將至少在25%,給予在線旅游行業(yè)“增持”評級。2、相關(guān)A股上市公司（1）中青旅（600138）遨游網(wǎng)（.aoyou）是中青旅公司旗下專業(yè)在線旅游網(wǎng)站，向消費(fèi)者提供全方位值得信賴和高品質(zhì)的旅游度假預(yù)訂、資訊及專業(yè)服務(wù)，包括出境游、國內(nèi)游、海島度假、搶游惠等專業(yè)服務(wù)，在出境旅游度假市場具有領(lǐng)先優(yōu)勢。未來公司將拓展遨游網(wǎng)平臺化、網(wǎng)絡(luò)化、移動化建設(shè)，公司已申請非公開發(fā)行股票，募集資金中將投資3.28億元用于遨游網(wǎng)的改善與升級。通過全方位的有效服務(wù)體系建設(shè)，中青旅業(yè)務(wù)將實現(xiàn)全面“O2O”化，線上、線下業(yè)務(wù)將會成為中青旅的旅游服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的兩大引擎，在線旅游業(yè)務(wù)快速發(fā)展將為公司提供新的贏利點(diǎn)，中青旅將成為國內(nèi)少有的同時具備強(qiáng)大的線上線下功能的綜合性旅游服務(wù)公司，進(jìn)一步強(qiáng)化公司的同行業(yè)領(lǐng)先地位，預(yù)計遨游網(wǎng)項目的建設(shè)將促進(jìn)公司旅行社業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)年均20%以上的增長。前三季度公司營業(yè)收入69.96億元，同比下滑12.06%，實現(xiàn)凈利潤2.13億元，同比下滑18.71%，每股收益0.5146元。報告期內(nèi)公司整體業(yè)績下滑明顯主要源自于：⑴地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步收縮造成營收下滑；⑵烏鎮(zhèn)旅游人數(shù)較去年同期下滑5.88%（上年增長16.57%），景區(qū)收入和利潤增速為11%/18%（上年同期為31.15%/16.8%）；⑶旅游主業(yè)中觀光業(yè)收入增長13%（上年同期增長40%），度假業(yè)收入增長29%（上年同期增長49%），會展公司收入增長8%（上年同期增長23.76%），商旅管理業(yè)務(wù)收入增長7%（上年同期增長29%），公司旅游業(yè)務(wù)由于受到限制三公消費(fèi)以及政府反腐活動的打壓明顯，增速均出現(xiàn)不同程度下滑。隨著地產(chǎn)業(yè)務(wù)的逐步終止，公司業(yè)績面臨一定波動風(fēng)險，新增的古北水鎮(zhèn)開業(yè)后導(dǎo)致折舊增加，財務(wù)費(fèi)用增長等因素造成一定業(yè)績壓力。（2）騰邦國際（300178）公司是一家以航空客運(yùn)代理業(yè)務(wù)為主，并且提供酒店預(yù)訂、商旅管理和旅游度假等服務(wù)的綜合商旅服務(wù)提供商。航空機(jī)票預(yù)訂傭金收入是公司最主要的收入來源，2023年占比達(dá)到89%，是華南地區(qū)機(jī)票代理業(yè)的龍頭公司。公司未來將進(jìn)一步聚焦到綜合商旅服務(wù)以及深化B2B業(yè)務(wù)，致力于產(chǎn)品多元化及業(yè)務(wù)輻射范圍。2023年公司營業(yè)收入2.58億元，同比增長42.9%，凈利潤6562萬元，同比增長14%；2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.66億元，同比增長50.3%，實現(xiàn)凈利潤6151.45萬元，同比增長35.28%，維持較高增長。（3）號百控股（600640）公司是電信集團(tuán)旗下的上市公司，公司主要經(jīng)營商旅預(yù)訂和酒店運(yùn)營及管理兩大業(yè)務(wù)。商旅預(yù)訂業(yè)務(wù)是公司下屬子公司號百商旅公司的主要業(yè)務(wù)，其依托118114、4008118114語音平臺、114語音轉(zhuǎn)入、互聯(lián)網(wǎng)及手機(jī)終端從事訂票、訂酒店、訂餐和丁商品業(yè)務(wù)、旅游會務(wù)及其他商旅預(yù)訂業(yè)務(wù)，在全國設(shè)立了十個省分公司，建立了四個集約化呼叫中心，坐席數(shù)達(dá)2023余個。酒店運(yùn)營及管理業(yè)務(wù)是公司下屬子公司尊茂酒店公司的主要業(yè)務(wù)，目前控股7家酒店，托管中國電信集團(tuán)下屬18家酒店和外部酒店16家。2023年實現(xiàn)收入19.39億元，同比增長4.49%，實現(xiàn)凈利潤1.32億元，同比增長12.9%。由于公司酒店運(yùn)營及管理業(yè)務(wù)凈利潤下滑以及2023年同期公司重大資產(chǎn)重組實現(xiàn)重組收益等因素，2023年公司前三季度營業(yè)收入14.03億元，同比下滑4.3%，實現(xiàn)凈利潤7957萬元，同比下滑43%。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用三項期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在