考前技術(shù)文章財(cái)萃哥漫談資本結(jié)構(gòu)

漫談公司金融資本結(jié)公司漫談公司金融資本結(jié)公司資本由股權(quán)投資者提供的權(quán)益資金和債權(quán)投資者債資金組成，我們熟知的資本結(jié)構(gòu)理論Structure)理論(TraditionalTheory)，Modigliani&Miller理論等是從尋找司整體最低融資成本的角度出發(fā)推導(dǎo)而來。我們也可以從現(xiàn)代司金融的發(fā)展進(jìn)化歷史來了解公司資本結(jié)構(gòu)在不同時(shí)期的特征。第一階段：銀行主導(dǎo)的公司負(fù)債融十九世紀(jì)西方鐵路業(yè)和重工業(yè)的興起，新興產(chǎn)業(yè)所需的資金遠(yuǎn)超過了最富裕的個(gè)人或家庭的財(cái)力，當(dāng)時(shí)政府尚無機(jī)構(gòu)來管券發(fā)行和募資說明書，只要有銀行家的批準(zhǔn)認(rèn)可，就可以資者對(duì)某個(gè)名不見經(jīng)傳的公司的疑慮，得以組織大規(guī)模的債券行。銀行子承父業(yè)的經(jīng)營傳統(tǒng)也有以家族姓氏名譽(yù)做擔(dān)保的意銀行家深深地參與到公司的經(jīng)營之中，在董事會(huì)占有重要的位銀行養(yǎng)成居高臨下的“紳士銀行家作風(fēng)”一直延續(xù) 很長時(shí)期內(nèi)，銀行不主動(dòng)尋求客戶，而是等客戶拿著一應(yīng)俱介紹信找上門來。銀行不開設(shè)分行，歷史悠久的摩根銀行甚口不設(shè)招牌。這也是美國沒有全國性的銀行機(jī)構(gòu)而是區(qū)域性金機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)的歷史由來另一方面，在各大公司蓬勃興起但及不穩(wěn)定的狂熱增中充斥著肆無忌憚濫發(fā)股票的推銷商、騙子和股票操縱9中充斥著肆無忌憚濫發(fā)股票的推銷商、騙子和股票操縱9月開始的金融崩潰5000家商業(yè)公司和57家證券交易司倒閉在這樣的背景下，信譽(yù)良好的銀行牽頭發(fā)行的債券融資是公司和投資者都青睞的方式?？夏岬峡偨y(tǒng)的父親老肯尼迪靠股票投資發(fā)家致富，后來當(dāng)上了紐約證交所的主席和駐英使，但是摩根銀行拒絕老肯尼迪開戶的請(qǐng)求，揭示了金融股票根深蒂固的蔑視態(tài)度股票的地位從來比不上債券年之前，在紐約證券交易第二階段：資本市場的建立和完善，股權(quán)融資漸成年代經(jīng)濟(jì)大蕭條前，摩根銀行實(shí)質(zhì)上承擔(dān)了美國中央銀行的角色，金融壟斷，內(nèi)部交易，投資者利益無從得到保護(hù)，羅福政府著手開始完善證券法案，實(shí)行新政以后，募資說明書新的規(guī)定，增加盡職調(diào)查證明發(fā)行證券文件的準(zhǔn)確性。大公司過公開市場發(fā)行證券籌資的成本比通過銀行來得低，逐步銀行的控制。美國鋼鐵公司總裁埃爾貝特.加里法官總股市收盤之后召開董事會(huì)，會(huì)后他立即通報(bào)新聞界，使董事法利用內(nèi)幕信息的機(jī)會(huì)獲利。加之新技術(shù)的發(fā)展產(chǎn)生了投資收回報(bào)豐厚的漂 倍的增長，吸引著投資者購買公司股票。 年 月，美國券交易委員會(huì)頒規(guī)則”使符合條件的公司在預(yù)先注之后兩年內(nèi)可根據(jù)實(shí)際籌資需求隨時(shí)發(fā)行股票，法規(guī)和業(yè)界的進(jìn)步使股票融資方式逐漸占上風(fēng)成為主要融資方式，大始保持健康的風(fēng)險(xiǎn)較低的資本結(jié)構(gòu)和巨額現(xiàn)年代IBM公始保持健康的風(fēng)險(xiǎn)較低的資本結(jié)構(gòu)和巨額現(xiàn)年代IBM公司一60億美金巨額現(xiàn)金。藍(lán)籌公司不再需要行為他們開“健康證明”。公司的資信往往勝過他們的銀行。世紀(jì)六七十年代的首席執(zhí)行官們相信他們的利息總額運(yùn)營利1/6，更多依賴債務(wù)就被視為冒險(xiǎn)了。風(fēng)險(xiǎn)較低的司金融資本結(jié)構(gòu)使得公司可以大量投入資金在新產(chǎn)品的研發(fā)項(xiàng)目上，承擔(dān)更大的經(jīng)營風(fēng)世紀(jì)六七十年代是美國工業(yè)的黃金年代，背后的公司資本結(jié)構(gòu)功不可沒第三階段：華爾街利益驅(qū)動(dòng)的公司大量債務(wù)求大幅上升，也正是從這時(shí)開始，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的保羅.沃克放棄了美元貨幣供應(yīng)量的管制，而改用利率作為調(diào)控宏觀經(jīng)的貨幣從此美國印鈔機(jī)開始滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，美元債務(wù)也隨之驟然膨脹，美國債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式就此起步在公司金融方面，公司健康的財(cái)務(wù)狀況和穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流市場股價(jià)低迷或者金融機(jī)構(gòu)認(rèn)定股價(jià)低估的時(shí)候，很容易成為收購目 世紀(jì)七八十年代，在華爾街利益的驅(qū)動(dòng)下，始了大量的公司收購，而收購資金的絕大部分是負(fù)債融資被稱為杠桿收最引人1981年維斯瑞資本公司（WesrayCapital）萬美元買下吉布森賀卡公司（GibsonGreeting，只投入100美元的權(quán)益資金，其余的收購資金都是借款。年之后吉布卡公司上市，價(jià)值是當(dāng)初買價(jià)的290倍，投資收益2.9億美卡公司上市，價(jià)值是當(dāng)初買價(jià)的290倍，投資收益2.9億美元再加上其他類似的成功杠桿收購，整個(gè)華爾街的人都準(zhǔn)備行動(dòng)來了杠桿收購的很重要的融資來源于垃圾債券，也就是評(píng)信級(jí)別在準(zhǔn)普爾BBB級(jí)或穆迪公司Baa級(jí)以下的公司發(fā)行的債券。垃債券是公司的蓄謀控股投資者能得手的資金大增，從而使華爾發(fā)生革命性的變化。杠桿收購風(fēng)潮盯上資產(chǎn)負(fù)債表良好、現(xiàn)裕、幾乎沒有債務(wù)的公司。要想阻止兼并，公司只能被迫增加務(wù)。杠桿收購狂 續(xù)繁榮中，公司財(cái)務(wù)狀況反而變?nèi)?年股市崩潰非金融公司的債務(wù)達(dá)到 付利息年，美國最大的紡織公司伯林頓因抵御競爭對(duì)手多米尼歐公司的收購，管理層在投行摩根斯丹利的幫助下進(jìn)行了杠桿收保住了對(duì)公司的控制。收購之前，伯林頓公司的總債務(wù)不到股權(quán)益的一半。杠桿收購后，公司突然要應(yīng)付億美元?jiǎng)?wù)，債務(wù)是總資30倍，一個(gè)季度的利息高達(dá)6600萬美元后果是公司必然要解雇上百名中層管理者，賣掉優(yōu)秀資產(chǎn)世界最先進(jìn)的生產(chǎn)粗斜紋棉布的工廠變現(xiàn)，關(guān)閉研 年內(nèi)的資金預(yù)算壓減到 萬美元，這些行動(dòng)并不是為了進(jìn)公司的經(jīng)營，而是負(fù)債過多的代價(jià)，不僅損害了公司員工的益，而且急劇削弱了公司在全球市場的競爭力轟動(dòng)的納貝斯克收購爭奪戰(zhàn)讓納貝斯克背上 務(wù)負(fù)擔(dān)，轟動(dòng)的納貝斯克收購爭奪戰(zhàn)讓納貝斯克背上 務(wù)負(fù)擔(dān)，世界上 系列的后果包括貝斯克公司的所得稅KKRCaptital收的次年降至區(qū)區(qū)6000萬美元，而在收購前則高達(dá)8.93億美元另一方面納貝斯克原有債券持有人發(fā)現(xiàn)他 級(jí)債券一夜之降至垃圾債券的地步，損失10億美元公司債務(wù)增加的另一個(gè)重要原因是華爾街在公司債券（垃圾債券發(fā)行上的金融創(chuàng)新掩蓋了很多高杠桿公司無法履行其義務(wù)的事實(shí)，德崇、美林和其他華爾街的交易中介們創(chuàng)造出的證券，可以“累計(jì)”利息卻不用真的去支付現(xiàn)金，例如實(shí)付債券BOND，以發(fā)行更多的債券來支付利息，而不是現(xiàn)金支付。其他的方式還有零利率債券，根本不以任何形式支利息。華爾街的少數(shù)派弗斯特曼把形象地把此類垃圾債券稱幣利用債務(wù)杠桿收購公司逐漸演變成像金融歷史上的郁金香事件、南海泡沫事件、金字塔投資欺詐等經(jīng)濟(jì)狂熱一樣，公司在高額務(wù)下艱難地經(jīng)營，經(jīng)不起市場上任何風(fēng)吹草動(dòng)的動(dòng)靜，在利用務(wù)杠桿的時(shí)候，公司就不能犯錯(cuò)，因?yàn)檫@樣受到的懲罰實(shí)在太了，因此最后的結(jié)局往往是公司破產(chǎn)，天文數(shù)字的債務(wù)違約資者恐慌拋售，巨額損失。獲利的是背后