20250502-華安證券-招商銀行-600036.SH-財(cái)富管理開(kāi)局良好

敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明證券研究報(bào)告敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明證券研究報(bào)告招商銀行（600036）公司點(diǎn)評(píng)財(cái)富管理開(kāi)局良好，其他非息拖累營(yíng)收投資評(píng)級(jí)：買(mǎi)入（維持）報(bào)告日期： 2025-05-02收盤(pán)價(jià)（元）40.74近12個(gè)月最高/最低（元）46.10/29.93總股本（百萬(wàn)股）25,220流通股本（百萬(wàn)股）20,629流通股比例（%）81.80總市值（億元）10,275流通市值（億元）8,404 主要觀點(diǎn)： 2025 主要觀點(diǎn)： 20253.08%、2024A2.63.3pcts下降5.38%14.38%，負(fù)債成本節(jié)約效果顯著帶動(dòng)利息凈收入增速回2024A+39.47%，7.83%其他非息收入同比下降22.19，其中公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比-20242025年一季度末，招商銀行總資產(chǎn)、貸款、金融投資規(guī)模分別同比增長(zhǎng)+8.76%+4.72%20248.48%、+10.22%，存款增速高于貸款規(guī)模增81514162024A0.12pct50.46%，20242025AUM2024A4.3%2024A4.43%20252024A7bps2024A29bps3.21%，2024LPR20251Q252024A38bps1Q2532%13%32%13%-6%5/2424%8/2411/24 2/25-分析師：劉錦慧執(zhí)業(yè)證書(shū)號(hào)：S0010524110001電話：分析師：劉錦慧執(zhí)業(yè)證書(shū)號(hào)：S0010524110001電話箱：liujinhui@相關(guān)報(bào)告1.深耕零售“因您而變俱新2025-04-01招商銀行（600036）招商銀行（600036）PAGE2/PAGE2/5敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明證券研究報(bào)告2024A25bps20250.94%2024A1bp，1Q255bps3bps4.79%1.01%。410.03%2024A1.95pcts1.36%2024A7bps1.38%2024A5bps2024A3bps20.9（24.40.35投資建議招商銀行是當(dāng)前市場(chǎng)稀缺的兼具經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性+股息韌性的投資標(biāo)的?！啊?5%20242025利預(yù)測(cè)假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)-風(fēng)險(xiǎn)提示利率風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)利率持續(xù)下行，優(yōu)質(zhì)客群競(jìng)爭(zhēng)加劇，息差收窄。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：融資需求下降拖累信貸增速，代銷(xiāo)費(fèi)率持續(xù)下降。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)大幅下行，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。重要財(cái)務(wù)指標(biāo)單位:百萬(wàn)元主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入337,488331,284335,933346,528收入同比（%）-0.48-1.841.403.15歸屬母公司凈利潤(rùn)148,391148,784151,014155,890凈利潤(rùn)同比（%）1.220.271.503.23ROAE14.49%13.73%12.92%12.32%ROAA1.20%1.17%1.10%1.06%每股收益（元）5.885.905.996.18P/E6.926.916.806.59P/B0.980.920.850.78資料來(lái)源：wind，華安證券研究所財(cái)務(wù)報(bào)表與盈利預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表單位:百萬(wàn)元利潤(rùn)表單位:百萬(wàn)元會(huì)計(jì)年度2024A2025E2026E2027E會(huì)計(jì)年度2024A2025E2026E2027E貸款總額6,888,3157,267,1727,637,7987,992,956凈利息收入211,277202,988204,367207,903貸款減值準(zhǔn)備270,301268,238264,563265,469凈手續(xù)費(fèi)收入72,09469,37670,24373,896金融投資3,663,4903,868,6454,158,7944,490,666其他非息收入54,11758,92061,32264,729存放央行574,065790,394846,489900,310營(yíng)業(yè)收入337,488331,284335,933346,528同業(yè)資產(chǎn)900,5151,063,9971,177,0251,248,626稅金及附加(2,950)(3,776)(3,829)(3,938)資產(chǎn)總額12,152,03613,173,85814,262,33315,265,879業(yè)務(wù)及管理費(fèi)(107,616)(99,385)(98,630)(101,221)吸收存款9,195,32910,133,25311,079,69811,877,437營(yíng)業(yè)外凈收入(367)同業(yè)負(fù)債1,209,3271,250,4401,325,5171,411,031撥備前利潤(rùn)219,471221,961227,259234,958發(fā)行債券222,921231,129225,329243,162資產(chǎn)減值損失(40,819)(43,125)(45,851)(48,072)負(fù)債總額10,918,56111,861,57612,886,72513,790,987稅前利潤(rùn)178,652178,836181,408186,886股東權(quán)益1,233,4751,312,2821,375,6091,474,892稅后利潤(rùn)149,559149,954152,201157,115歸屬母行凈利潤(rùn)148,391148,784151,014155,890盈利及杜邦分析會(huì)計(jì)年度2024A2025E2026E2027E業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率凈利息收入1.82%1.60%1.49%1.41%會(huì)計(jì)年度2024A2025E2026E2027E凈非利息收入1.09%1.01%0.96%0.94%凈利息收入(1.58%)(3.92%)0.68%1.73%營(yíng)業(yè)收入2.91%2.62%2.45%2.35%凈手續(xù)費(fèi)收入(14.28%)(3.77%)1.25%5.20%營(yíng)業(yè)支出0.95%0.81%0.75%0.71%營(yíng)業(yè)收入(0.48%)(1.84%)1.40%3.15%撥備前利潤(rùn)1.89%1.75%1.66%1.59%撥備前利潤(rùn)0.63%1.13%2.39%3.39%資產(chǎn)減值損失0.35%0.34%0.33%0.33%歸屬母行凈利潤(rùn)1.22%0.27%1.50%3.23%稅前利潤(rùn)1.54%1.41%1.32%1.27%稅收0.25%0.23%0.21%0.20%驅(qū)動(dòng)性因素ROAA1.20%1.17%1.10%1.06%會(huì)計(jì)年度2024A2025E2026E2027EROAE14.49%13.73%12.92%12.32%生息資產(chǎn)增長(zhǎng)9.87%8.01%6.39%5.88%貸款增長(zhǎng)5.83%5.50%5.10%4.65%資本狀況存款增長(zhǎng)11.59%10.20%9.34%7.20%會(huì)計(jì)年度2024A2025E2026E2027E凈手續(xù)費(fèi)收入/營(yíng)收21.36%20.93%21.05%21.32%核心一級(jí)資本充足率成本收入比31.89%30.00%29.36%29.21%14.86%15.17%15.27%15.61%實(shí)際所得稅稅率16.28%16.15%16.10%15.93%一級(jí)資本充足率17.48%17.65%17.19%17.43%每股指標(biāo)資本充足率19.05%19.15%18.76%18.97%會(huì)計(jì)年度2024A2025E2026E2027E風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)56.66%55.13%54.89%54.32%PE6.926.916.806.59PB0.980.920.850.78EPS5.885.905.996.18BVPS41.4644.5148.2152.14每股撥備前利潤(rùn)8.708.809.019.32資料來(lái)源：公司公告，華安證券研究所招商銀行（600036）招商銀行（600036）重要聲明分析師聲明免責(zé)聲明（）本報(bào)告僅向特定客戶(hù)傳送，未經(jīng)華安證券研究所書(shū)面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對(duì)本文進(jìn)行有悖原意的引用和刪改。如未經(jīng)本公司授權(quán)，私自轉(zhuǎn)載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告，所引起的一切后果及法律責(zé)任由私自轉(zhuǎn)載或轉(zhuǎn)發(fā)者承擔(dān)。本公司并保留追究其法律責(zé)任的權(quán)利。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明以本報(bào)告發(fā)布之日起6個(gè)月內(nèi)，證券（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)，A股以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。定義如下：行業(yè)評(píng)級(jí)體系增持—未來(lái)6個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%以上;中性—未來(lái)6個(gè)月的投資收益率與市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的變動(dòng)幅度相差-5%至5%;減持—未來(lái)6