奧雷投資價(jià)值報(bào)告.docVIP

江蘇奧雷光電有限公司投資價(jià)值報(bào)告結(jié)論：1、 光器件行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，且應(yīng)用領(lǐng)域拓寬；LED行業(yè)保持高速增長(zhǎng)，發(fā)展?jié)摿薮蟆?、 奧雷多年以來(lái)的積累及最近幾年良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，使得企業(yè)具備了今后高速成長(zhǎng)的企業(yè)條件。3、 奧雷在視頻監(jiān)控領(lǐng)域光器件產(chǎn)品國(guó)內(nèi)第一的地位奠定了進(jìn)一步飛躍的基石。4、 奧雷的財(cái)務(wù)指標(biāo)已出現(xiàn)了持續(xù)上升的趨勢(shì)，2011年凈利潤(rùn)將有望超過(guò)3000萬(wàn)元，2012年后即可申報(bào)上市，券商（華泰直投）直接入股公司，公司今后的上市保薦將由華泰證券承擔(dān)。5、 參股價(jià)格非常好，按去年凈利潤(rùn)價(jià)格測(cè)算PE值約11倍，按今年測(cè)算為4.6倍。6、 該項(xiàng)目投資價(jià)格合理，成長(zhǎng)性好，券商已經(jīng)參與，上市可能性大，同時(shí)合作契約中設(shè)置了回購(gòu)及對(duì)賭條款。注：本次引進(jìn)的一家戰(zhàn)略投資者（美國(guó)OPLINK）是行業(yè)的全球頂級(jí)企業(yè)，可為奧雷帶來(lái)至少1億元/年的收入，公司的前景大大超出現(xiàn)有預(yù)期。一 公司概況江蘇奧雷光電有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奧雷光電”或公司）是一家由留美博士團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立的高科技企業(yè)，公司創(chuàng)建于2001年8月，注冊(cè)資金8663萬(wàn)元人民幣，由江蘇恒順集團(tuán)有限公司、香港地球村高科投資有限公司和美國(guó)奧雷有限公司等投資，公司實(shí)際控制人為黃振春。奧雷的原股權(quán)結(jié)構(gòu)為：出資股東出資額（萬(wàn)元）出資形式股權(quán)比例江蘇恒順2502現(xiàn)金28.88%香港地球村1000現(xiàn)金11.54%博達(dá)國(guó)際1500現(xiàn)金17.32%團(tuán)隊(duì)技術(shù)2300技術(shù)26.55%團(tuán)隊(duì)現(xiàn)金633現(xiàn)金7.31%鎮(zhèn)江創(chuàng)投198現(xiàn)金2.29%上海川崎530設(shè)備6.11%合計(jì)8663100%公司主要從事生產(chǎn)和開(kāi)發(fā)光通信有源器件和半導(dǎo)體LED光源系列產(chǎn)品，包括：各種激光器、探測(cè)器、光收發(fā)一體化組件和模塊、大功率 LED 及相關(guān)半導(dǎo)體系列應(yīng)用產(chǎn)品。奧雷的產(chǎn)品和系統(tǒng)被廣泛應(yīng)用于世界范圍內(nèi)的光通信、半導(dǎo)體照明、航天探測(cè)等領(lǐng)域。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成：主營(yíng)業(yè)務(wù)光器件LED產(chǎn)品合計(jì)占比79%21%100%二 行業(yè)情況公司現(xiàn)主要生產(chǎn)兩大類(lèi)產(chǎn)品，光通信有源器件和功率型高亮度LED。光通信器件是光通信系統(tǒng)中將電信號(hào)轉(zhuǎn)換成光信號(hào)或?qū)⒐庑盘?hào)轉(zhuǎn)換成電信號(hào)的關(guān)鍵器件，是光傳輸系統(tǒng)的心臟。從目前通信行業(yè)整體“光進(jìn)銅退”的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，未來(lái)光器件的需求將會(huì)逐年增加，以?shī)W雷光電光通信器件目標(biāo)市場(chǎng)主要涉及到的三大領(lǐng)域：光收發(fā)模塊、視頻監(jiān)控器件、有源光纖器件來(lái)說(shuō)。2009年，我國(guó)LED封裝產(chǎn)值達(dá)到204億元，較2008年的185億元增長(zhǎng)10%；產(chǎn)量則由2008年的940億只增加10%，達(dá)到1056億只，其中高亮LED產(chǎn)值達(dá)到186億元，占LED總銷(xiāo)售額的90%。奧雷的LED產(chǎn)品具有性能?chē)?guó)內(nèi)最好，成本最低的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，已成為公司今后利潤(rùn)的很重要來(lái)源。四 業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)性和健全性4.1產(chǎn)品的差異性公司積極與國(guó)外公司合作，一起打開(kāi)市場(chǎng)渠道，如與美國(guó)的BEAM EXPRESS合作，共同開(kāi)發(fā)10G產(chǎn)品，打入了美國(guó)市場(chǎng)；與瑞士EXLOS合作開(kāi)發(fā)SLED產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入了歐洲市場(chǎng)。為保證產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品升級(jí)換代和保持技術(shù)先進(jìn)水平，公司的開(kāi)發(fā)方向主要是接入網(wǎng)光電轉(zhuǎn)換器件、光纖到戶的光電轉(zhuǎn)換器件等。公司大功率LED 封裝產(chǎn)品，由于技術(shù)起點(diǎn)較高，產(chǎn)品定位介于美國(guó)與臺(tái)灣水平之間，具有低成本、大功率和高可靠性等特點(diǎn)，因此在市場(chǎng)上具有明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。通過(guò)與對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品分析，對(duì)亮度、低成本、可靠性等三項(xiàng)主要指標(biāo)分別采用滿分5分進(jìn)行評(píng)判，然后綜合相加得到性價(jià)比數(shù)據(jù)，奧雷與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析如表6所示。表6 各公司LED封裝產(chǎn)品性能比較關(guān)鍵指標(biāo)NichiaCreeLumiledsOsram國(guó)內(nèi)廠家?jiàn)W雷光電亮度434223低成本132344可靠性434424性價(jià)比99109811從上述的分析表可以看出，奧雷光電的大功率LED封裝產(chǎn)品具有明顯的綜合性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。4.2銷(xiāo)售情況公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。具體優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在：n 產(chǎn)品設(shè)計(jì)新穎、性能穩(wěn)定n 價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有優(yōu)勢(shì)；n 原材料來(lái)源穩(wěn)定，質(zhì)量保證。n 品牌好銷(xiāo)售主要采取經(jīng)銷(xiāo)商制 (OEM, 國(guó)外市場(chǎng)除外)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：一類(lèi)城市：上海，南京，北京、重慶，廣東，深圳、成都等二類(lèi)城市：杭州，石家莊，太原，沈陽(yáng)，大連等網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)：用戶在搜索關(guān)鍵詞“LED”時(shí)可鏈接到奧雷的網(wǎng)站上OEM市場(chǎng), 國(guó)外市場(chǎng)。特行市場(chǎng)：現(xiàn)階段對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行改良升級(jí)，未來(lái)根據(jù)市場(chǎng)需求進(jìn)行新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。五 技術(shù)的先進(jìn)性?shī)W雷光電立足發(fā)展光器件和大功率白光LED芯片，使我國(guó)在光有源器件領(lǐng)域和半導(dǎo)體照明核心技術(shù)領(lǐng)域與國(guó)際接軌，具有自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。5.1 研發(fā)設(shè)計(jì)能力公司的技術(shù)水平主要體現(xiàn)在產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)方面，現(xiàn)已申請(qǐng)國(guó)家發(fā)明專利6項(xiàng)，授權(quán)2項(xiàng)；申請(qǐng)實(shí)用新型專利16項(xiàng)，授權(quán)14項(xiàng)。公司作為鎮(zhèn)江“國(guó)家光電子與通信元器件產(chǎn)業(yè)基地”內(nèi)的骨干企業(yè)，高度重視企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力建設(shè)，公司依托了南京大學(xué)江蘇省光電信息功能材料重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室及中電科技集團(tuán)第13研究所試驗(yàn)中心，并已開(kāi)展了廣泛深入的技術(shù)合作，成為兩家科研單位成果轉(zhuǎn)化及人才培養(yǎng)實(shí)習(xí)基地，為公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了有力技術(shù)保障與人才資源。目前，項(xiàng)目合作主要有：（1）聯(lián)合共建鎮(zhèn)江市半導(dǎo)體照明工程技術(shù)中心；（2）聯(lián)合共建江蘇省光電子技術(shù)中心；（3）合作實(shí)施國(guó)家十五重大科技攻關(guān)“半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)化技術(shù)開(kāi)發(fā)”項(xiàng)目：“功率型發(fā)光二極管封裝產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵技術(shù)”；（4）聯(lián)合培養(yǎng)碩士研究生工作，同時(shí)公司的幾位博士兼任南京大學(xué)江蘇省光電信息功能材料重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室研究生導(dǎo)師；（5）在進(jìn)行材料制備的產(chǎn)業(yè)化方面，南京大學(xué)江蘇省光電信息功能材料重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室還向公司提供了MO源技術(shù)支持及資源需求；（6）聯(lián)合建設(shè)實(shí)施了江蘇省重大科技招標(biāo)項(xiàng)目：半導(dǎo)體照明系統(tǒng)技術(shù)、重大應(yīng)用產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及示范；（7）與深圳大學(xué)聯(lián)合建立院士工作站。5.2 企業(yè)技術(shù)品牌公司作為江蘇省高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家半導(dǎo)體照明重大科技攻關(guān)項(xiàng)目承擔(dān)單位、和國(guó)家火炬計(jì)劃鎮(zhèn)江“國(guó)家光電子與通信元器件產(chǎn)業(yè)基地”的龍頭骨干企業(yè)。公司在視頻監(jiān)控領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)全國(guó)第一供應(yīng)商地位，產(chǎn)品已經(jīng)被用在上海世博會(huì)的每一個(gè)角落；在光通信行業(yè)評(píng)比排名中，奧雷光電的光器件進(jìn)入了世界排名前十名。2006年被評(píng)為中國(guó)最具品牌中小企業(yè)100強(qiáng)。光收發(fā)模塊業(yè)務(wù)已形成廣泛多層次市場(chǎng)和客戶需求，逐年發(fā)展趨勢(shì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司承擔(dān)的省級(jí)和國(guó)家級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目達(dá)數(shù)10項(xiàng)。六 公司管理團(tuán)隊(duì)概況公司依照現(xiàn)代企業(yè)的管理思想，融合中西方企業(yè)管理文化，并積極吸收現(xiàn)代企業(yè)的成功管理經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身特點(diǎn)，經(jīng)過(guò)不斷的摸索與完善，已建立起適合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的企業(yè)管理制度和生產(chǎn)組織制度。在技術(shù)創(chuàng)新體系建設(shè)和技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)管理方面更是借鑒吸收了中美兩國(guó)在項(xiàng)目管理方面的優(yōu)點(diǎn)，形成了一套行之有效的管理模式。公司現(xiàn)擁有3名旅美歸國(guó)博士，他們具有多年的化合物半導(dǎo)體材料生長(zhǎng)，器件和模塊的設(shè)計(jì)制作和測(cè)試的工作經(jīng)驗(yàn)，在人才隊(duì)伍的培養(yǎng)和建設(shè)方面，奧雷光電通過(guò)筑巢引鳳，已形成一支高水平的研發(fā)隊(duì)伍，以留美博士團(tuán)隊(duì)為主，引進(jìn)在半導(dǎo)體照明領(lǐng)域，研究水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高等學(xué)府及科研院所的博士、碩士或相當(dāng)技術(shù)的科研人員作為中堅(jiān)力量，形成以技術(shù)骨干為主的研發(fā)群體，打造省內(nèi)一流的科研平臺(tái)，建立一套有效的科研機(jī)制，同時(shí)不斷加強(qiáng)在職科技人員的繼續(xù)教育工作，把對(duì)企業(yè)實(shí)用的高新技術(shù)作為繼續(xù)教育的重要內(nèi)容，并全方位開(kāi)展與高校在人才培養(yǎng)方面的合作。目前公司已與南京大學(xué)、中科院半導(dǎo)體所等聯(lián)合開(kāi)展培養(yǎng)工程碩士并成為其科研成果轉(zhuǎn)化基地，著力實(shí)現(xiàn)人才本土化，為企業(yè)培養(yǎng)后續(xù)人才做儲(chǔ)備。七 財(cái)務(wù)指標(biāo)奧雷光電主要業(yè)務(wù)有光通信器件、半導(dǎo)體照明LED及應(yīng)用產(chǎn)品。公司現(xiàn)已連續(xù)三年贏利，過(guò)去三年的銷(xiāo)售收入、毛利潤(rùn)、純利潤(rùn)如表4所示。2007年-2010年的財(cái)務(wù)狀況：年份2009年2010年含稅銷(xiāo)售收入6500萬(wàn)元9300萬(wàn)元凈利潤(rùn)937萬(wàn)元1580萬(wàn)元奧雷2011年到2013年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)如下：2011年2012年2013年銷(xiāo)售收入140002100032000毛利潤(rùn)率32%35%37%毛利潤(rùn)4480735011840凈利潤(rùn)310041506540以上業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)在我們的合作協(xié)議中都有明確的對(duì)賭條款，低于以上預(yù)測(cè)的85%將有主要控制股東以現(xiàn)金或者股權(quán)給予同比例補(bǔ)償。針對(duì)未來(lái)奧雷在高端光器件及高端大功率LED的應(yīng)用越來(lái)越普及，奧雷在銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)上將會(huì)有較高的增長(zhǎng)速度。八 估值測(cè)算1、投資最后完成后，股東結(jié)構(gòu)如下：2、投資收益我們擬投資4900萬(wàn)元，占有公司增資3000萬(wàn)元以后27.3%的股權(quán)。按照2013年申報(bào)上市材料，2013年上市，2014年退出的基本邏輯，預(yù)期投資收益如下：（1）2014年公司利潤(rùn)8000萬(wàn)元，按40倍PE計(jì)算，公司屆時(shí)價(jià)值為32億元，我們按20%股權(quán)計(jì)算，相應(yīng)價(jià)值為6.4億元，投資收益為：（2）相對(duì)收益：(64000-4900）/4900=12（倍）（3）絕對(duì)收益：6400