5、長(zhǎng)期籌資方式

,財(cái)務(wù)管理學(xué),第五章長(zhǎng)期籌資方式,第一節(jié)投入資本籌資第二節(jié)發(fā)行普通股籌資第三節(jié)發(fā)行債券籌資第四節(jié)長(zhǎng)期借款籌資第五節(jié)租賃籌資第六節(jié)混合性籌資*復(fù)習(xí)思考題案例分析,教學(xué)目的與要求,本章詳細(xì)分析各種主要的長(zhǎng)期籌資方式。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要求學(xué)生掌握籌集投入資本、發(fā)行股票、發(fā)行債券、長(zhǎng)期借款、融資租賃、混合性籌資等長(zhǎng)期籌資方式概念、種類、特點(diǎn)、操作規(guī)范及各種計(jì)算，并能夠根據(jù)不同企業(yè)的特點(diǎn)對(duì)各種長(zhǎng)期籌資方式進(jìn)行合理組合，以達(dá)到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳。,教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn),1、股票籌資方式2、債券籌資方式,財(cái)務(wù)管理學(xué),第一節(jié)投入資本籌資一、投入資本籌資的含義和主體二、投入資本籌資的種類：,國(guó)有資本,法人資本,個(gè)人資本,外商資本,投入主體,出資形式,現(xiàn)金,非現(xiàn)金資產(chǎn),實(shí)物資產(chǎn),無(wú)形資產(chǎn),財(cái)務(wù)管理學(xué),三、投入資本籌資的條件和要求四、投入資本籌資的程序五、籌集非現(xiàn)金投資的估價(jià)P138-139六、投入資本籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：,確定籌資數(shù)量,選擇籌資方式,簽署協(xié)議文件,取得資本,財(cái)務(wù)管理學(xué),投入資本籌資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn),增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù),盡快形成生產(chǎn)力,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低,缺點(diǎn),資金成本較高,不便交易,第二節(jié)發(fā)行普通股籌資,一、股票的種類：,股票種類,普通股和優(yōu)先股,記名股和無(wú)名股,面值股和無(wú)面值股,A股、B股、H股和N股,票面記名否,票面有無(wú)金額,發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū),國(guó)家股、法人股、個(gè)人股和外資股,投資主體,始發(fā)股和新股,發(fā)行時(shí)間先后,股東的權(quán)利和義務(wù),二、股票發(fā)行條件（P142-144）一般條件；設(shè)立發(fā)行的特殊條件；增資發(fā)行新股的特殊條件三、股票發(fā)行程序,設(shè)立發(fā)行程序,認(rèn)股、出資,申請(qǐng),簽承銷協(xié)議,招股、繳款,開(kāi)會(huì)選舉,登記、交割,增資發(fā)行新股的程序,作出決議,提出申請(qǐng),簽承銷協(xié)議,招股、繳款、交割,改選董事、監(jiān)事，變更登記,四、股票的發(fā)行方法與推銷方式,發(fā)行方法1.有償增資2.無(wú)償配股3.有償與無(wú)償并行詳見(jiàn)P147,推銷方式1.自銷方式2.委托承銷包銷代銷詳見(jiàn)P148-149,五、股票發(fā)行價(jià)格的確定,1.等價(jià)（平價(jià)發(fā)行）以股票面值為發(fā)行價(jià)格2.時(shí)價(jià)（市價(jià)）以同種股票現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為發(fā)行價(jià)格3.中間價(jià)（兼具等價(jià)和時(shí)價(jià)的特點(diǎn)）以股票市場(chǎng)價(jià)格與面額的中間值為發(fā)行價(jià)格注意：選擇時(shí)價(jià)或中間價(jià)發(fā)行，都可能表現(xiàn)為溢價(jià)（漲價(jià)）或折價(jià)（降價(jià)）,六、股票上市,意義：五個(gè)方面我國(guó)上市的條件：股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行；公司股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元；開(kāi)業(yè)時(shí)間在3年以上，最近3年連續(xù)盈利；“千人千股”，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)股達(dá)公司股份總數(shù)的25%以上，若股本總額超過(guò)4億元，則應(yīng)超過(guò)15%；公司最近3年內(nèi)無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)報(bào)告無(wú)虛假記載；其他條件上市決策（P152）股票上市的暫停、恢復(fù)與終止（P153）,七、普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn),1.沒(méi)有固定股利負(fù)擔(dān),2.無(wú)須還本,3.籌資風(fēng)險(xiǎn)小,4.增強(qiáng)公司信譽(yù),缺點(diǎn),1.資本成本較高,2.分散控制權(quán),3.可能導(dǎo)致股價(jià)下跌,第三節(jié)發(fā)行債券籌資,種類;發(fā)行資格與條件;發(fā)行程序;發(fā)行價(jià)格的確定;信用評(píng)級(jí);優(yōu)缺點(diǎn),一、公司債券種類,記名債券、無(wú)記名債券,參與公司債券、非參與公司債券,收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、附認(rèn)股權(quán)公司債券,上市債券、非上市債券,固定利率債券、浮動(dòng)利率債券,抵押債券（擔(dān)保債券）、信用債券（無(wú)擔(dān)保債券）,是否記名,是否參與公司盈余分配,享有的權(quán)利,是否上市,是否抵押財(cái)產(chǎn),利率是否固定,二、發(fā)行債券的資格與條件,資格股份有限公司；國(guó)有獨(dú)資公司；國(guó)有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司,條件股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司不低于6000萬(wàn)元；累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%；最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息；籌集的資金投向符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策；債券利率水平不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平；其他條件。發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券還應(yīng)符合股票發(fā)行的條件前一次尚未募足或違約與延遲支付本息仍處于繼續(xù)狀態(tài)的，不得再次發(fā)行公司債券,三、債券發(fā)行程序：,作出發(fā)行債券決議,提出發(fā)行債券申請(qǐng),公告?zhèn)技k法,委托證券承銷機(jī)構(gòu)發(fā)售,交付債券，收繳債券款，登記債券存根簿,四、債券發(fā)行價(jià)格的確定,決定因素,確定方法,債券面額,票面利率,市場(chǎng)利率,債券期限,計(jì)算公式,市場(chǎng)利率與票面利率比較,等價(jià)發(fā)行,溢價(jià)發(fā)行,折價(jià)發(fā)行,注意教材P159的例,五、債券信用評(píng)級(jí)P159-162,評(píng)級(jí)的意義,評(píng)級(jí)方法,評(píng)級(jí)程序,信用等級(jí)（三等九級(jí)）,公司申請(qǐng),機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí),跟蹤檢查,六、債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn),缺點(diǎn),成本較低,可利用財(cái)務(wù)杠桿,保障股東控制權(quán),便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu),籌資數(shù)量有限,限制條件較多,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高,第四節(jié)長(zhǎng)期借款籌資,長(zhǎng)期借款：指企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)以及其他單位借入的、期限在1年以上的各種借款。,主要內(nèi)容,種類,信用條件,企業(yè)的選擇,借款程序,借款合同,借款的優(yōu)缺點(diǎn),種類,基本建設(shè)貸款更新改造貸款科研開(kāi)發(fā)貸款新產(chǎn)品試制貸款,抵押貸款（實(shí)物資產(chǎn)、有價(jià)證券）信用貸款,政策性銀行貸款商業(yè)性銀行貸款保險(xiǎn)公司貸款,貸款機(jī)構(gòu),有無(wú)抵押品,用途,信用條件,一種經(jīng)常為大公司使用的正式授信額度，銀行負(fù)有義務(wù)，企業(yè)支付一定承諾費(fèi)。,銀行要求企業(yè)將借款的10%-20%的平均存款余額留存銀行。,借款企業(yè)與銀行間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。,授信額度,補(bǔ)償性余額,周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議,企業(yè)對(duì)貸款銀行的選擇詳見(jiàn)P165,長(zhǎng)期借款的程序,企業(yè)提出申請(qǐng),銀行進(jìn)行審批,簽訂借款合同,企業(yè)取得借款,企業(yè)償還借款,借款合同,基本條款,限制條款（詳見(jiàn)P167）,借款種類；借款用途；借款金額；借款利率；借款期限；還款來(lái)源與方式；保證條款；違約責(zé)任。,一般性限制條款,例行性限制條款,特殊性限制條款,長(zhǎng)期借款的優(yōu)缺點(diǎn),籌資速度快,借款成本較低,借款彈性較大,籌資數(shù)量有限,限制條款較多,可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用,籌資風(fēng)險(xiǎn)較高,優(yōu)點(diǎn),缺點(diǎn),第五節(jié)租賃籌資,融資租賃程序,租賃種類,租金的確定,租賃的優(yōu)缺點(diǎn),主要內(nèi)容,一、租賃種類,運(yùn)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)租賃,融資租賃資本租賃財(cái)務(wù)租賃,含義,特點(diǎn),特點(diǎn),形式,含義,直接租賃,售后租賃,杠桿租賃,詳見(jiàn)教材P168-169,二、融資租賃的程序,1.選擇租賃公司2.辦理租賃委托3.簽訂購(gòu)貨協(xié)議4.簽訂租賃合同（一般條款與特殊條款詳見(jiàn)教材P170）5.辦理驗(yàn)貨、付款與保險(xiǎn)6.支付租金7.合同期滿處理設(shè)備,三、租金的確定,決定因素（見(jiàn)P171）確定方法：平均分?jǐn)偡ǎ旱阮~年金法：參見(jiàn)教材P172的兩個(gè)例子,四、租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)1.迅速獲得所需資金；2.租賃籌資限制較少；3.免遭設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；4.可適當(dāng)降低不能償付的危險(xiǎn)；5.承租企業(yè)能享受稅上利益。,缺點(diǎn)1.成本較高；2.可能加重資金負(fù)擔(dān)；3.若不能享有設(shè)備殘值，會(huì)帶來(lái)機(jī)會(huì)損失。,第六節(jié)混合性籌資,發(fā)行優(yōu)先股,發(fā)行可轉(zhuǎn)債,認(rèn)股權(quán)證,優(yōu)先股的特征,種類,發(fā)行資格與條件,轉(zhuǎn)換,籌資的優(yōu)缺點(diǎn),特點(diǎn),種類,作用,特性,優(yōu)先股的種類,發(fā)行動(dòng)機(jī),籌資的優(yōu)缺點(diǎn),見(jiàn)P176-178,見(jiàn)P179-180,優(yōu)先股的特征,優(yōu)先權(quán),優(yōu)先分配固定的股利,優(yōu)先分配公司的剩余財(cái)產(chǎn),一般無(wú)表決權(quán),可由公司贖回,優(yōu)先股種類,累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股,可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,參加優(yōu)先股與不參加優(yōu)先股,可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股,優(yōu)先股的動(dòng)機(jī),1.防止公司股權(quán)分散化,2.調(diào)劑資金余缺,3.改善公司資本結(jié)構(gòu),4.維持舉債能力,優(yōu)先股籌資,優(yōu)點(diǎn),缺點(diǎn),1.無(wú)固定到期日，不付本金,2.股利固定又靈活,3.公司保持控制權(quán),4.可適當(dāng)增強(qiáng)公司信譽(yù),3.可能形成較重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),2.制約因素多,1.成本較低，但高于債券,*復(fù)習(xí)思考題：,1、目前我國(guó)長(zhǎng)期借款的種類有哪些？長(zhǎng)期借款的信用條件有那些？2、股票有哪幾種價(jià)值形式？3、對(duì)股票如何分類？企業(yè)為何發(fā)行股票？4、簡(jiǎn)述股票發(fā)行的實(shí)際操作？5、股票籌資方式有何優(yōu)缺點(diǎn)？6、企業(yè)債券如何分類？它有何特點(diǎn)？7、簡(jiǎn)述企業(yè)債券發(fā)行的實(shí)際操作？8、通常應(yīng)以什么作為債券評(píng)級(jí)依據(jù)？9、債券籌資有何優(yōu)劣？10、試比較股票籌資方式與債券籌資方式？11、簡(jiǎn)述獲得長(zhǎng)期借款的基本程序？,12、通常銀企雙方應(yīng)在借款合同中訂明哪些條款?13、長(zhǎng)期借款的有何優(yōu)缺點(diǎn)？14、融資租賃的程序如何？15、租賃籌資有何優(yōu)缺點(diǎn)？16、租賃應(yīng)如何分類？17、優(yōu)先股如何分類？?jī)?yōu)先股有哪些特征？18、可轉(zhuǎn)換證券的特征有哪些？如何理解可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換期、轉(zhuǎn)換價(jià)格與轉(zhuǎn)換比率？19、如何理解認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn)、種類、作用？,案例分析,債轉(zhuǎn)股籌資方式的選擇南寧化工的債轉(zhuǎn)股：變“他有”為“自有”(一)基本案情1997年3月25日，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)發(fā)布了可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法(以下簡(jiǎn)稱暫行辦法)，同時(shí)國(guó)務(wù)院決定在500家重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)中未上市公司進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券的試點(diǎn)工作。作為正式試點(diǎn)的第一家公司可轉(zhuǎn)換債券“南化轉(zhuǎn)債”，在距暫行辦法頒布16個(gè)月之際，終于揭開(kāi)了我國(guó)又一金融創(chuàng)新活動(dòng)的序幕!“南化轉(zhuǎn)債”的成功運(yùn)作，是國(guó)企拓展融資渠道的又一典范。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，南寧化工股份有限公司成立于1998年6月15日，以南寧化工集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“南化集團(tuán)”)作為主要發(fā)起人，聯(lián)合南寧統(tǒng)一糖業(yè)有限責(zé)任公司、南寧味精廠、邕寧縣紙業(yè)有限公司及廣西一賴氨酸廠共同發(fā)起設(shè)立。（資料來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）,1998年7月20日、9月1日；經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，公司于1998年8月3日至7日向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換期限為五年(1998年8月3日至2003年8月2日)的公司債券(簡(jiǎn)稱“南化轉(zhuǎn)債”)15000萬(wàn)元人民幣，債券每張面值100元，共計(jì)150萬(wàn)張。債券通過(guò)上海證交所交易系統(tǒng)上網(wǎng)按面值定價(jià)發(fā)行，本次可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行所籌集到的資金，將主要用于三項(xiàng)擴(kuò)大再生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，見(jiàn)效時(shí)間分別為1998年、2000年。另外，還將其中的6900萬(wàn)元用于償還長(zhǎng)期借款。,1.南化轉(zhuǎn)債的主要條款(1)利率及付息。可轉(zhuǎn)債按面值從1998年8月3日開(kāi)始計(jì)息，首年票面利率為1%，以后每年增0.2個(gè)百分點(diǎn)。每年8月2日及到期后15個(gè)交易日內(nèi)付息。(2)轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定和調(diào)整方法。初始轉(zhuǎn)股價(jià)格確定為公司將來(lái)發(fā)行A股時(shí)發(fā)行價(jià)的一定比例的折扣。設(shè)定發(fā)行價(jià)為Q，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為Q。，如公司股票在以下年度發(fā)行，則會(huì)有：,1999年8月3日至2000年8月2日間發(fā)行，則Q。=Q98%；1999年8月3日至2001年8月2日間發(fā)行，則Q。=Q96%；1999年8月3日至2002年8月2日間發(fā)行，則Q。=Q94%；1999年8月3日至2003年8月2日間發(fā)行，則Q。=Q92%；以后公司每送紅股、增發(fā)新股或配股時(shí)，轉(zhuǎn)股價(jià)將進(jìn)行如下調(diào)整：設(shè)初始轉(zhuǎn)股價(jià)為Q0，送股率P，配股或增發(fā)新股率為H，配股價(jià)或增發(fā)新股價(jià)為A，則調(diào)整價(jià)Q1為：,送股Q1=Q。(1+P)增發(fā)新股或配股Q1=(Q。+AH)(1+P)二項(xiàng)同時(shí)進(jìn)行時(shí)Q1=(Q。AH)(1+P+H)(3)強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股條款。到期日前有條件強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股。公司股票上市后，若在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)一定比例若干交易日以上，則公司有權(quán)按強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股登記日適用的轉(zhuǎn)股價(jià)將剩余可轉(zhuǎn)債全部或部分轉(zhuǎn)換為公司股票。,到期五條件強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股?？赊D(zhuǎn)債到期日仍未轉(zhuǎn)換為股票的，將于到期日強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為公司股票。投資者無(wú)權(quán)要求公司以現(xiàn)金清償可轉(zhuǎn)債的本金，但公司將兌付不足一股的剩余可轉(zhuǎn)債本金，以到期日前30個(gè)交易日股票收盤價(jià)均值及當(dāng)時(shí)生效的轉(zhuǎn)股價(jià)兩者較低者作為轉(zhuǎn)股價(jià)，但該轉(zhuǎn)股價(jià)不應(yīng)低于當(dāng)時(shí)生效的轉(zhuǎn)股價(jià)80%。(4)回售條款。公司股票未在可轉(zhuǎn)債到期日12個(gè)月以前上市，投資者有權(quán)將部分或全部可轉(zhuǎn)債回售發(fā)行公司，其回售價(jià)的計(jì)算如下：可轉(zhuǎn)債回售價(jià)=可轉(zhuǎn)債面值+45.60%-公司已支付利息式中：5.60%為年利率，且為單利。2.南化轉(zhuǎn)債發(fā)行人近三年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)(見(jiàn)圖表36),圖表36南寧化工近三年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo),財(cái)務(wù)指標(biāo)1997年1996年1995年流動(dòng)比率0.811.361.94速動(dòng)比率0.621.031.45資產(chǎn)負(fù)債率()66.7465.7856.03應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率()487.56727.37存貨周轉(zhuǎn)率()626.41562.83凈資產(chǎn)收益率()8.1211.0726.79每股凈利(元)0.13,3.南化轉(zhuǎn)債發(fā)行情況根據(jù)1998年9月1日南化轉(zhuǎn)債上市公告書，截止1998年8月11日止，本次公開(kāi)發(fā)行的150萬(wàn)張南化轉(zhuǎn)債已經(jīng)全部由社會(huì)公眾認(rèn)購(gòu)。經(jīng)深圳同人會(huì)計(jì)師事務(wù)所審驗(yàn)，南化公司已收到投資者投入資金15000萬(wàn)元人民幣，扣除發(fā)行費(fèi)用后的實(shí)際可使用籌集資金為1453萬(wàn)元人民幣。,(二)分析要點(diǎn)1.南寧化工股份有限公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債資格、條件的確認(rèn)；2.南寧化工股份有限公司可轉(zhuǎn)債融資成本的決策：3.南寧化工股份有限公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)間決策；4.南寧化工股份有限公司可轉(zhuǎn)債票面利率決策；5.南寧化工股份有限公司可轉(zhuǎn)債期限決策。,分析參考,根據(jù)暫行辦法第9、10條規(guī)定，結(jié)合南寧化工股份有限公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，認(rèn)定該公司基本符合發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司債券條件，經(jīng)批準(zhǔn)于1998年8月3日向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行“南化轉(zhuǎn)債”。為取得可轉(zhuǎn)債融資資金，公司制訂和執(zhí)行了較為成功的融資策略：,1.南寧化工股份有限公司低成本融資策略南化轉(zhuǎn)債“附帶公司的股票期權(quán)”和“回售條款”為南寧化工股份有限公司的低成本融資策略提供了基本前提，即：發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，附帶了公司的股票期權(quán)，使其可轉(zhuǎn)換債券的利率能低于普通的公司債券；“附帶回售條款”是對(duì)到期可轉(zhuǎn)債持有者收益的保護(hù)性條款，附帶回售條款的轉(zhuǎn)債對(duì)投資者的吸引力更強(qiáng)。因此，“南化轉(zhuǎn)債”采用的是“變動(dòng)”的票面利率，即：第一年為1%，以后逐年遞增0.2%。而1998年8月3日發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)的銀行存款利率為4.3%，同期上市的國(guó)債票面利率為5.26%，南寧化工股份有限公司的現(xiàn)有長(zhǎng)期債務(wù)(絕大部分為銀行貸款)的年利率多在10%左右。由此可判斷，南化轉(zhuǎn)債的票面利率是很低的，實(shí)現(xiàn)了低成本融資的目的。,2.南寧化工股份有限公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)間決策選擇適宜的發(fā)債時(shí)機(jī)，是南化有限公司取得成功的關(guān)鍵之一。一般地講，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行時(shí)機(jī)應(yīng)該選擇在宏觀經(jīng)濟(jì)由谷底開(kāi)始啟動(dòng)，股市由熊轉(zhuǎn)牛時(shí)期為最佳時(shí)機(jī)。此時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)處于啟動(dòng)階段，股市疲軟，交易清淡，投資者對(duì)股權(quán)投資熱情低下，發(fā)行可轉(zhuǎn)債容易被市場(chǎng)認(rèn)可，這樣既能降低融資成本，又能降低債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。南化有限公司就是利用了投資者對(duì)股票投資的“淡季”，成功地發(fā)行了1.5億元人民幣低成本可轉(zhuǎn)債，這不僅為公司的各項(xiàng)擴(kuò)大再生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目及到期債籌集所需資金，,緩解了公司對(duì)資金的需求，而且突破了公司以前籌資渠道單一、簡(jiǎn)單依賴銀行借款的被動(dòng)局面，通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資實(shí)現(xiàn)了籌資渠道的多元化，還有助于公司資本結(jié)構(gòu)的自然優(yōu)化。當(dāng)然，也不排除當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難時(shí)，投資者放棄股票期權(quán)，繼續(xù)持有公司債券。這樣，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換失敗將導(dǎo)致公司的負(fù)債比率繼續(xù)偏高，削減公司的再融資能力，在可轉(zhuǎn)債缺乏“強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股條款”的情況下，將為公司帶來(lái)巨大的到期還本壓力，使公司承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大提高。,3.南寧化工股份有限公司可轉(zhuǎn)債票面利率決策對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，債券票面利率越低越好。由于可轉(zhuǎn)債為投資者提供了一個(gè)可以將債權(quán)投資轉(zhuǎn)換為股權(quán)投資的期權(quán)，使投資者有可能享受到公司股票溢價(jià)的好處。為此，發(fā)行人的確可以相應(yīng)降低可轉(zhuǎn)債的票面利率，使其低于普通債券利率，甚至低于銀行利率。暫行辦法第9條規(guī)定，“可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不超過(guò)銀行同期存款的利率水平”。但是企業(yè)也不可能一味地追求更低票面利率，因?yàn)槠泵胬实碗m可降低資金成本，但會(huì)加大債券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致發(fā)債的失敗。作為“南化轉(zhuǎn)債”，確定可轉(zhuǎn)債票面利率第一年為1，以后逐年遞增0.2%，是明智的選擇。,4.南寧化工股份有限公司可轉(zhuǎn)債期限決策暫行辦法第14條規(guī)定：“可轉(zhuǎn)換公司債券的最短期限為三年，最長(zhǎng)期限為五年。”發(fā)行公司可根據(jù)籌資用途、自身財(cái)務(wù)能力和暫行辦法的規(guī)定，設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)債的期限。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債的期限過(guò)短，對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，不僅不利于將所籌資金用于生產(chǎn)性部門和長(zhǎng)期項(xiàng)目，而且還可能降低可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成功的概率，加大公司還本付息的壓力。為此，一般認(rèn)為可轉(zhuǎn)債期限偏長(zhǎng)為宜。南化轉(zhuǎn)債以暫行辦法所允許的上限(五年)為期就是比較合理的。,問(wèn)題探討,1.可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行，能給發(fā)行公司帶來(lái)哪些好處?(1)可獲取低資金成本的融資。發(fā)行公司之所以能取得低成本的融資，其原因主要可歸納為兩方面：一方面，得益于轉(zhuǎn)債的基本特征附帶公司的股票期權(quán)，作為其補(bǔ)償，允許其票面利率低于普通的公司債券。在債券市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，轉(zhuǎn)債的利率一般比同類不可轉(zhuǎn)換的債券利率低2%。另一方面，暫行辦法中規(guī)定了有利于投資者的保護(hù)性條款，使投資者對(duì)其的興趣更高，在票面利率與贖回權(quán)收益率平衡的條件下，還允許其票面利率進(jìn)一步降低。公司通過(guò)發(fā)行轉(zhuǎn)債籌資，不僅提高了低利率債券在轉(zhuǎn)換之前的吸引力，大大減輕債券融資的利息負(fù)擔(dān)，而且有機(jī)會(huì)在將來(lái)以高于現(xiàn)時(shí)股價(jià)的價(jià)格售出公司的股票，獲取發(fā)行溢價(jià)。,(2)可實(shí)現(xiàn)多元籌資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。公司通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，打破了從前那種籌資渠道單一，簡(jiǎn)單依賴銀行借款的被動(dòng)局面，通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資實(shí)現(xiàn)了籌資渠道的多元化。另外，由于可轉(zhuǎn)債同時(shí)兼有債券和股票期權(quán)的雙重性，它對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生特殊的影響。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，公司股票價(jià)值增值，市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，債券持有人將執(zhí)行其股票期權(quán)，將所持債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。這樣，公司的資本結(jié)構(gòu)將在投資者的投資決策過(guò)程中得到自然優(yōu)化，債務(wù)資本在公司資本結(jié)構(gòu)中的比例就會(huì)逐漸降低，而股權(quán)資本的比例就會(huì)逐漸提高。,(3)可減輕還本付息壓力，使可轉(zhuǎn)債籌資成為公司的穩(wěn)定資金來(lái)源：與其他籌資方式比，可轉(zhuǎn)債的票面利率很低，每年需支付的債券利息數(shù)額不大，壓力較小。可轉(zhuǎn)債的“可轉(zhuǎn)換性”，可使轉(zhuǎn)債投資者在轉(zhuǎn)換期內(nèi)按照轉(zhuǎn)換價(jià)格行使其轉(zhuǎn)換權(quán)，將其所持有的債券轉(zhuǎn)換為轉(zhuǎn)債發(fā)行公司的股票。根據(jù)暫行辦法的“到期五條件強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股”條款規(guī)定，在債券到期日，公司只需支付金額極低的部分債券本金(即轉(zhuǎn)股時(shí)不足一股的剩余可轉(zhuǎn)債的票面金額)。債券的還本壓力將隨著投資者身份的轉(zhuǎn)變而自然消失?？赊D(zhuǎn)債期限較長(zhǎng)，為大、中型投資項(xiàng)目所需資金提供了穩(wěn)定的來(lái)源。,盡管債轉(zhuǎn)股能給發(fā)行公司帶來(lái)很多好處，但也不十全十美，它只能治標(biāo)，不能治本。在國(guó)企債轉(zhuǎn)股中應(yīng)謹(jǐn)防出現(xiàn)以下問(wèn)題：債轉(zhuǎn)股容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)“賴賬經(jīng)濟(jì)”；債轉(zhuǎn)股如果被利用，容易出現(xiàn)“賬面游戲”或債權(quán)股權(quán)雙損失。,2.上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，應(yīng)當(dāng)符合哪些條件?暫行辦法第9條規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)