國(guó)外做市商交易制度與操作實(shí)務(wù)

1、國(guó)外做市商交易制度及操作實(shí)務(wù)做市商 (Market Maker) 又被稱為坐市商、造市商。做市商是指由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的機(jī)構(gòu)，在其愿 意的水平上， 以自有資金或證券或其他金融產(chǎn)品， 不斷向其他交易者報(bào)出某些特定產(chǎn)品的買入和賣出價(jià)， 并在報(bào)價(jià)價(jià)位上接受其他交易商的買賣要求、保證及時(shí)成交的一種交易方式。一、美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的做市商制度(一) 做市商資格的取得1、必須是納斯達(dá)克的會(huì)員； 2、堅(jiān)持達(dá)到特定的記錄保存和財(cái)務(wù)責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn)。(二)做市商的義務(wù)和權(quán)利納斯達(dá)克市場(chǎng)做市商須承擔(dān)如下義務(wù)：1. 持續(xù)地提供兩邊報(bào)價(jià)， 包括價(jià)格與數(shù)量。 在規(guī)定交易時(shí)段內(nèi)做市商必須執(zhí)行投資者按此價(jià)格下達(dá)的 訂單，但執(zhí)行的

2、數(shù)量?jī)H限于做市商掛出的數(shù)量。做市商的報(bào)價(jià)必須至少有一個(gè)整手交易單位 (100 股)。通 常，做市商的報(bào)價(jià)可以有一個(gè)顯示的數(shù)量和一個(gè)保留的數(shù)量(reservesize)。在有保留數(shù)量時(shí)，做市商報(bào)價(jià)的顯示數(shù)量不得低于 1000 股；當(dāng)顯示數(shù)量全部成交后，會(huì)自動(dòng)把保留的數(shù)量部分或全部顯示，這種自動(dòng) 報(bào)價(jià)刷新數(shù)量(AQRsize也不得低于1000股。具體規(guī)定為：做市商注冊(cè)主持的每種證券，必須愿意通過自己的賬戶持續(xù)不斷地進(jìn)行買人或賣出該種證券。(2)(每個(gè)注冊(cè)成為做市商的會(huì)員，必須根據(jù)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)提出 1000 股、500 股和 200 股的報(bào)價(jià)規(guī)模。 (3)每個(gè)注冊(cè)成為小型資本市場(chǎng)股票的做市商，必須根據(jù)

3、規(guī)定 的標(biāo)準(zhǔn)提出 500 股或者 100 股的報(bào)價(jià)規(guī)模。2. 不可撤銷的報(bào)價(jià)。 做市商在接到另一位會(huì)員的買人或者賣出的要求后， 最起碼應(yīng)按接收到要求時(shí)市場(chǎng)上公開顯示的報(bào)價(jià)和正常的交易單位來執(zhí)行這一交易。如果做市商顯示的報(bào)價(jià)規(guī)模大于正常的交易單位，它在接收到另一協(xié)會(huì)會(huì)員的買人或者賣出的要求后， 起碼應(yīng)該按照顯示的報(bào)價(jià)規(guī)模來執(zhí)行這一交易。3. 報(bào)價(jià)符合市場(chǎng)實(shí)情。 做市商提出和維持的報(bào)價(jià)應(yīng)符合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)實(shí)情。 如果做市商的報(bào)價(jià)不再符合 當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)實(shí)情，協(xié)會(huì)(NASD)可以要求該做市商重新提出報(bào)價(jià)。如果做市商的報(bào)價(jià)不能符合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng) 實(shí)情，且不重新提出報(bào)價(jià)，協(xié)會(huì)就可以暫停該做市商在一種或所有證券的報(bào)價(jià)

4、。4. 超額價(jià)差。 做市商對(duì)市場(chǎng)上的證券提出的報(bào)價(jià)， 允許價(jià)差的參數(shù)。證券的最高允許價(jià)差，為每種證券中 券的做市商低于 3 家，最高允許價(jià)差就為平均價(jià)差的 點(diǎn)。不得超過協(xié)會(huì)董事會(huì)統(tǒng)一的、 協(xié)會(huì)經(jīng)常公布的最高3 家做市商最小價(jià)差平均數(shù)的125%。如果一種證125%。不過，前提是最高允許價(jià)差絕對(duì)不應(yīng)低于0.255. 擱置和注銷市場(chǎng)。 在下列情況下， 做市商不應(yīng)在正常的交易時(shí)間內(nèi)向市場(chǎng)提出和維持報(bào)價(jià)，特殊情(2)提出的買價(jià)等況除外： (1)提出的賣價(jià)高于或者等于另一位做市商對(duì)同一證券報(bào)價(jià)時(shí)提出的買價(jià)；或者 于或者低于另一位做市商對(duì)同一證券報(bào)價(jià)時(shí)提出的賣價(jià)。做市商在提出擱置和注銷另一種報(bào)價(jià)之前，應(yīng) 當(dāng)

5、做出相當(dāng)?shù)呐?，與所有報(bào)價(jià)可能會(huì)被擱置或者注銷的做市商進(jìn)行交易，以防止這種擱置或注銷的市 場(chǎng)出現(xiàn)。那些報(bào)價(jià)導(dǎo)致擱置或注銷市場(chǎng)的做市商，必須在收到任何訂單時(shí)，按自己在市場(chǎng)顯示的報(bào)價(jià)進(jìn) 行交易。6. 報(bào)價(jià)須遵循最小價(jià)格升降檔位的規(guī)定。納斯達(dá)克市場(chǎng)曾規(guī)定，如果買價(jià)低于10 美元，則最小價(jià)格升降檔位為 l32 美元；當(dāng)買價(jià)高于 10 美元時(shí)，最小價(jià)格升降檔位為116 美元。實(shí)行十進(jìn)制報(bào)價(jià)后，最小價(jià)格升降檔位統(tǒng)一為 1 美分。7. 顯示客戶限價(jià)訂單。 當(dāng)客戶限價(jià)訂單比做市商報(bào)價(jià)優(yōu)惠， 且優(yōu)惠幅度超過最小價(jià)格升降檔位時(shí)， 做 市商必須顯示客戶限價(jià)訂單。8. 避免鎖定或交叉市場(chǎng)。 做市商的買人報(bào)價(jià)必須低于另

6、一做市商的賣出報(bào)價(jià)， 賣出報(bào)價(jià)必須大于另一 做市商的買人報(bào)價(jià)，即不允許做市商報(bào)價(jià)出現(xiàn)市場(chǎng)鎖定或交叉的情況。做市商必須采取合理的措施，以 避免鎖定或交叉市場(chǎng)的出現(xiàn)。9. 最佳執(zhí)行義務(wù) （Best Execution Obligations） 。該規(guī)定要求做市商與客戶的任一筆交易的價(jià)格， 必須 是切合當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的合理價(jià)。做市商不得以劣于市場(chǎng)上最佳報(bào)價(jià)的價(jià)格與客戶的訂單成交，除非市場(chǎng)情況 出現(xiàn)急劇變化或該訂單的數(shù)量很大，此時(shí)，做市商可通過其專有交易系統(tǒng)按BBO 價(jià)格接受偏向訂單流（Peferenced Order Flow） 。10. 客戶保護(hù)規(guī)定。 1997 年，美國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了客戶保護(hù)規(guī)定和訂單處

7、理規(guī)則?？蛻舯Ｗo(hù)規(guī)定不允許 會(huì)員公司先于客戶訂單交易。換言之，如果會(huì)員手中持有客戶限價(jià)訂單，它不能以等于或低于（高于 ）客戶限價(jià)買 （賣）單的價(jià)格購(gòu)買 （賣出 ）股票。11. 訂單處理規(guī)則?？蛻舯Ｗo(hù)規(guī)定并沒有要求做市商按更好的價(jià)格撮合市場(chǎng)訂單與持有的限價(jià)訂單。 因此，訂單處理規(guī)則要求做市商顯示持有的限價(jià)訂單，以使市場(chǎng)訂單能與限價(jià)訂單得到撮合。納斯達(dá)克市場(chǎng)做市商享有的權(quán)利： 傳統(tǒng)上，投資者須通過經(jīng)紀(jì)公司同做市商交易。做市商與經(jīng)紀(jì)公司之間的交易通常沒有傭金，但經(jīng) 紀(jì)公司向投資者收取傭金。做市商通過自己存貨來執(zhí)行投資者訂單，或?qū)⑼顿Y者訂單與另一個(gè)投資者訂 單相撮合，并收取傭金。對(duì)大的機(jī)構(gòu)投資者而言，

8、他們可以不通過經(jīng)紀(jì)商而直接與做市商進(jìn)行交易，因 此不需要繳納傭金。在1997年納斯達(dá)克市場(chǎng)采用了新的委托處理規(guī)則（OHR）之后，投資者的委托可以和做市商的報(bào)價(jià)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，因此納斯達(dá)克市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)是一個(gè)采用混合交易制度的市場(chǎng)。采用OHR之后，做市商的生存空間”被大大壓縮，來自做市行為的利潤(rùn)大幅度下降。但兩個(gè)方面的因素使得做市商獲得一定的利潤(rùn)：一是 通過大宗交易獲得收益， 二是較大的報(bào)價(jià)變動(dòng)單位 （類似于我國(guó)基金市場(chǎng)的 “夾板效應(yīng) ”。）2000年后， 美國(guó) 市場(chǎng)的股票全部采用小數(shù)報(bào)價(jià) （0， 0l 美元），這更加壓縮了做市商的獲利空間。目前，除了有機(jī)會(huì)進(jìn)行大宗交易的各主要做市商之外，其他做市商已

9、經(jīng)很難從做市行為中獲利。券商充當(dāng)做市商的主要?jiǎng)恿碜?于其他考慮，如不成為做市商，就很難在 IPO 市場(chǎng)上充當(dāng)承銷商。(二)市場(chǎng)做市商監(jiān)管制度 納斯達(dá)克市場(chǎng)監(jiān)管方式直接與其特殊的交易方式、交易制度有關(guān)。在傳統(tǒng)的交易所，交易全部發(fā)生 在場(chǎng)內(nèi)，交易過程受到相對(duì)嚴(yán)格的監(jiān)督，監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)的真實(shí)性有保證。而納斯達(dá)克市場(chǎng)是通過集中原柜臺(tái) 市場(chǎng)的報(bào)價(jià)而發(fā)展起來，現(xiàn)在雖然有某些集中交易市場(chǎng)的特征，但原來柜臺(tái)市場(chǎng)的一些交易特征還是保 留下來，交易從委托、報(bào)價(jià)、成交整個(gè)過程完全由券商操作，極易發(fā)生違規(guī)和損害投資者利益的事件。NASDR對(duì)這部分市場(chǎng)交易的監(jiān)管，主要依據(jù)做市商的成交報(bào)告，但做市商為掩蓋其違規(guī)行為，往往進(jìn)行

10、 不真實(shí)的成交報(bào)告，使監(jiān)管者和投資者都無法判斷成交的質(zhì)量。1996年NASDR成立以后，針對(duì)納斯達(dá)克市場(chǎng)的特點(diǎn)和市場(chǎng)違規(guī)的形式，建立了監(jiān)控、檢查、市場(chǎng)投訴三位一體的監(jiān)管模式和監(jiān)管系統(tǒng)：對(duì)委托 報(bào)價(jià)、成交、成交報(bào)告等交易的各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)施全過程的交易監(jiān)管；除反內(nèi)幕交易、反欺詐、賣空管制等 傳統(tǒng)的市場(chǎng)監(jiān)管制度外，提出了市場(chǎng)質(zhì)量和市場(chǎng)公平等新的市場(chǎng)監(jiān)管理念，建立了相應(yīng)的制度和規(guī)則， 并配備相應(yīng)系統(tǒng)、人員來貫徹執(zhí)行。在NASDR的5個(gè)職能部門中，市場(chǎng)監(jiān)管部是專門負(fù)責(zé)市場(chǎng)交易，尤其是做市商市場(chǎng)行為監(jiān)管的部門，有 180 名分析員、律師和檢查人員，其中 80%的人力及技術(shù)資源都用 于對(duì)做市商的市場(chǎng)監(jiān)管。1.做

11、市商監(jiān)控。 根據(jù)監(jiān)管分工， 目前主要有 5 個(gè)小組負(fù)責(zé)做市商的監(jiān)控，分別是：(1)報(bào)價(jià)遵守小組 (FirmQuote Complianee Section)：調(diào)查和解決對(duì)不遵守報(bào)價(jià) (Backing Away)的實(shí)時(shí)投訴和潛在的不遵守報(bào)價(jià) 的行為；(2)交易行為小組(Trading Practice Section):確保對(duì)最優(yōu)成交規(guī)則 (Best execution Rule)、買 賣報(bào)價(jià)交叉(Market Lock/ Cross)的實(shí)時(shí)監(jiān)控；(3)交易分析小組(Trading Analysis Section):調(diào)查在納斯 達(dá)克、 CQS、 OTCBB、 Pinksheet 市場(chǎng)潛在的有操

12、縱嫌疑的成交報(bào)告；(4)委托執(zhí)行小組 (0rder HandlingSection):確保委托執(zhí)行規(guī)則 (Order Handling Rule)和成交報(bào)告規(guī)則(Trading ReportingRule)的遵守；(5)市場(chǎng)公平小組(Market Integrity Section):執(zhí)行市場(chǎng)反競(jìng)爭(zhēng)行為的監(jiān)察，包括書面騷擾、不當(dāng)?shù)奈谐?交、協(xié)同的報(bào)價(jià)或成交等。監(jiān)控工作主要分為系統(tǒng)報(bào)警和分析調(diào)查兩方面。(1)系統(tǒng)報(bào)警。NASDR成立后，投資2000多萬美元，開發(fā)了一套針對(duì)做市商的新的監(jiān)控系統(tǒng)Advaneed DetectionSystem(ADS。ADS是一種集數(shù)據(jù)挖掘(Datamining)

13、、模式匹配(Pattern-matching)和圖形處理(Visualizing)技 術(shù)于一體的智能化的應(yīng)用程序。其主要的職能除了ADS日常的運(yùn)作外，就是對(duì)各監(jiān)控小組的監(jiān)管需求進(jìn)行系統(tǒng)分析，將監(jiān)管需求轉(zhuǎn)化為技術(shù)需求，并不斷對(duì)系統(tǒng)報(bào)警的結(jié)果進(jìn)行檢查分析。ADS針對(duì)上述的市場(chǎng)違規(guī)問題，設(shè)立了八個(gè)方面的監(jiān)控領(lǐng)域(Domains)。有些監(jiān)控小組還利用Statistical AnalysisSoftware(SAS)進(jìn)行一些技術(shù)復(fù)雜程度較低的分析工作。此外，有些監(jiān)控小組還根據(jù)各自監(jiān)控業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，開發(fā)出一些獨(dú)立的監(jiān)控系統(tǒng)，如監(jiān)控做市商遵守報(bào)價(jià)規(guī)則的 Firm Quote Compliance System

14、(FQCS。) 根據(jù)NASD對(duì)SEC的承諾，其歷時(shí)兩年多開發(fā)的OATS系統(tǒng)2004年7月份已全面使用，該系統(tǒng)可以對(duì)每筆委托執(zhí)行的全部過程進(jìn)行跟蹤。目前NASDR對(duì)做市商的監(jiān)控基本上是以事后檢查為主，上述監(jiān)控系統(tǒng)一般每周進(jìn)行一次數(shù)據(jù)處理， 有的每月進(jìn)行一次；只有對(duì)做市商不遵守報(bào)價(jià)(Backi ng Away)的監(jiān)控是采用在線實(shí)時(shí)監(jiān)控的方式。2)報(bào)警分析與調(diào)查。ADS對(duì)做市商的報(bào)警生成后，會(huì)分配給不同的分析員進(jìn)行分析。不同的監(jiān)管小組對(duì)系統(tǒng)報(bào)警的分析 處理有所不同，有的小組收到報(bào)警后會(huì)立即逐個(gè)進(jìn)行分析，判斷報(bào)警是否值得進(jìn)一步跟蹤、調(diào)查；對(duì)于 錯(cuò)誤的報(bào)警會(huì)提交給技術(shù)部門分析原因，以便改進(jìn)系統(tǒng)程序；對(duì)于

15、有效報(bào)警則會(huì)對(duì)有關(guān)做市商發(fā)函，并 附上有關(guān)發(fā)生報(bào)警的交易清單。有些報(bào)警數(shù)量較大的小組，無法做到逐個(gè)報(bào)警的即時(shí)跟蹤分析、調(diào)查， 只在季度總結(jié)(Quarterly Review)之后，才篩選出需要進(jìn)行分析調(diào)查的公司。篩選的過程是根據(jù)成交筆數(shù) 將所有做市商分為三檔，按報(bào)警的數(shù)據(jù)和比例進(jìn)行排名，然后將前10名的公司列為分析和調(diào)查的對(duì)象，將報(bào)警分析的結(jié)果錄入監(jiān)管記錄系統(tǒng)(Market Regulation Tracking, Mr.T)。調(diào)查目標(biāo)確定后，分析員會(huì)調(diào)取有關(guān)的委托、報(bào)價(jià)、成交數(shù)據(jù)，同時(shí)利用系統(tǒng)對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。另外,對(duì)其他小組或部門移送的案件或客戶投訴,各小組都要逐案審查,發(fā)現(xiàn)需繼續(xù)調(diào)查的

16、就會(huì)檢 查有關(guān)數(shù)據(jù),檢查系統(tǒng)有無報(bào)警,結(jié)果也會(huì)錄入Mr.T。2. 做市商的檢查。NASD除了利用先進(jìn)的電腦系統(tǒng)對(duì)交易行為進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控和事后的跟蹤外，還對(duì)做市商進(jìn)行定期的現(xiàn)場(chǎng)業(yè)務(wù)檢查。該項(xiàng)工作由交易與做市商檢查小組 (Trading and Market Making Surveillance Sechon, TMMS)負(fù)責(zé)。TMMS 主要負(fù)責(zé)對(duì)前 100 家最大的做市商實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)檢查。這些大券商控制了市場(chǎng)90%的交易,其余的會(huì)員公司則由會(huì)員管理部負(fù)責(zé)日常監(jiān)管。TMMS目前有檢查人員約 20人，每年對(duì)上述100家左右機(jī)構(gòu)至少檢查一次?，F(xiàn)場(chǎng)檢查工作與線上系統(tǒng)監(jiān)控互為補(bǔ)充。系統(tǒng)監(jiān)控主要是對(duì)會(huì)員申報(bào)的委

17、托和成交數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、 分析,發(fā)現(xiàn)交易違規(guī)行為并跟蹤處理；而現(xiàn)場(chǎng)檢查的側(cè)重點(diǎn)在會(huì)員的日常運(yùn)作,特別是交易行為和做市 商履行義務(wù)是否規(guī)范上,包括檢查會(huì)員對(duì)客戶委托及交易賬戶的管理、核對(duì)會(huì)員交易報(bào)告是否真實(shí)、內(nèi) 部監(jiān)控機(jī)制是否完善、交易資料有無妥善保存等。檢查采用抽樣方式進(jìn)行,其中客戶委托受理及執(zhí)行情況是檢查的重點(diǎn)。檢查樣本通常是從交易監(jiān)管 系統(tǒng)中隨機(jī)抽取的 l 2個(gè)交易日的交易資料,然后向公司發(fā)函說明準(zhǔn)備對(duì)其實(shí)施檢查的時(shí)間、內(nèi)容、現(xiàn) 場(chǎng)查看的環(huán)節(jié)及系統(tǒng),以及需要公司事先提供資料的清單。在收到公司反饋的問卷表及提供的有關(guān)資料 后，對(duì)照采集的交易數(shù)據(jù)與公司提供的有關(guān)資料， 針對(duì)幾個(gè)主要的業(yè)務(wù)方面進(jìn)行

18、核查， 找出可能違反 NASD 規(guī)則或聯(lián)邦證券法規(guī)定的交易行為。3. 市場(chǎng)投訴。市場(chǎng)投訴處理與線上自動(dòng)監(jiān)控和現(xiàn)場(chǎng)檢查一起構(gòu)成TNASDR寸做市商的監(jiān)管體系。目前負(fù)責(zé)投資者投訴處理工作的是其市場(chǎng)監(jiān)管部下面的客戶投訴小組(Customer Complaint Sechon)。各小組在案件調(diào)查完成后，列出檢查中認(rèn)定的違規(guī)行為，說明違規(guī)行為觸犯的NASD SECB則及聯(lián)邦證券法有關(guān)條款；要求公司在限定日期內(nèi)，寸信中列出的違規(guī)事實(shí)作出答復(fù)，這是公司最后的辯解機(jī)會(huì)，公司可以提供進(jìn)一步 資料為自己辯護(hù)。在收到公司的答復(fù)后，各小組內(nèi)部會(huì)進(jìn)行復(fù)審，寸公司違規(guī)行為的最終認(rèn)定將提交給 市場(chǎng)監(jiān)察部的法律小組進(jìn)一步審查

19、，并決定給予何種紀(jì)律處罰。4. 紀(jì)律處罰 寸輕微的違規(guī)通常采用警告的處罰方式，法律小組會(huì)發(fā)出一封警告信，指出違規(guī)行為所在，要求采 取整改和防范措施；對(duì)較嚴(yán)重的違規(guī)將由法律小組提交給NASD的紀(jì)律事務(wù)辦公室(Office Discipli naryAffairs, ODA)處理，處罰措施除警告外，包括譴責(zé)(Censure卜罰款(Fine)、退賠(Restitution)等，最嚴(yán)厲的處罰是開除公司會(huì)籍和對(duì)個(gè)人實(shí)施終身行業(yè)禁人。二、倫敦證券交易所注冊(cè)做市商制度2003年11月3日，倫敦證券交易所(出eLondon Stock Exchange, LSE啟用了新交易系統(tǒng) SETSmm, 交易對(duì)象主要為

20、原來在SEAQ交易的FTSE250股票以及其他符合條件之中盤股Mid-caps)。該新系統(tǒng)的最大特點(diǎn)是充分發(fā)揮 SETS及 SEAQ之優(yōu)點(diǎn)，結(jié)合SETS電子化自動(dòng)交易指令簿和做市商制度的優(yōu)點(diǎn)，建立由 做市商支持的電子化指令簿，在SETS系統(tǒng)的電子委托簿之外，由做市商提供雙向報(bào)價(jià)，以提高市場(chǎng)流動(dòng)性。總體上看，SETSmm與 SETS的運(yùn)作基本類似，延續(xù)TSETS系統(tǒng)的一些重要特點(diǎn)。主要的區(qū)別在于，在價(jià)格形成過程中，由注冊(cè)做市商(Registered Market Makers)向中央指令簿提交做市商指令(一種單獨(dú)的指令類型，被稱為“Committed Principal Order”來向市場(chǎng)提供

21、雙向報(bào)價(jià)。作為一個(gè)混合交易系統(tǒng)，SETSmm融合了競(jìng)價(jià)交易制度和做市商制度。(一)注冊(cè)做市商的義務(wù)注冊(cè)做市商須承擔(dān)如下義務(wù)：SETSm m中的注冊(cè)做市商有義務(wù)在困難的市場(chǎng)條件下維持一個(gè)最低水平的流動(dòng)性，以提供參考價(jià)格和確保成交。交易所將監(jiān)督和支持注冊(cè)做市商履行義務(wù)。想要成為注冊(cè)做市商必須符合一定的條件,如獲 得相應(yīng)主管機(jī)關(guān) (Financial Services Authority ,金融服務(wù)管理局 )的批準(zhǔn),在注冊(cè)后,做市商在隨后的 3 個(gè)月內(nèi)不得退出；而一旦退出,則在隨后 3 個(gè)月內(nèi)不得重新注冊(cè)成為注冊(cè)做市商?？傮w上看, 注冊(cè)做市商的義務(wù)主要包括兩個(gè)方面： 一是在整個(gè)交易日內(nèi), 從連續(xù)交易

22、開始直到收盤, 包括盤中的集合競(jìng)價(jià)時(shí)段和收盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)段,提供雙向報(bào)價(jià)；二是所提供的報(bào)價(jià)必須具備最小規(guī)模且 理所當(dāng)然能夠被交易所的其他合格會(huì)員公司電子化成交。當(dāng)然，所有的義務(wù)都是指注冊(cè)做市商在電子化 委托簿上的要求。注冊(cè)做市商只能通過使用特殊的非匿名委托類型一一承諾自營(yíng)委托 (the Committed Principal Order) 來履行其義務(wù)。具體來說，有關(guān)使用該委托類型的義務(wù)包括以下三個(gè)方面：強(qiáng)制報(bào)價(jià)時(shí) 段與更新頻率、最大價(jià)差、最小提交指令規(guī)模與更新規(guī)模。第一，強(qiáng)制報(bào)價(jià)時(shí)段與更新頻率。它要求注冊(cè)做市商按照以下要求進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)：從開盤集合競(jìng)價(jià) 結(jié)束后 60 秒開始直到 16：35 收盤

23、集合競(jìng)價(jià)結(jié)束；在委托被全部執(zhí)行、撤銷，過期或者改變了買賣報(bào)價(jià) 的價(jià)格之后的 60 秒內(nèi)進(jìn)行更新；在進(jìn)行盤中集合競(jìng)價(jià)時(shí)，注冊(cè)做市商仍有義務(wù)進(jìn)行報(bào)價(jià)。由于存在開、 收盤集合競(jìng)價(jià)的隨機(jī)結(jié)束延時(shí)和價(jià)格監(jiān)督延時(shí)，在該強(qiáng)制報(bào)價(jià)時(shí)段，不同證券會(huì)出現(xiàn)差異。之所以把更 新頻率設(shè)為 60秒，是考慮到該時(shí)段能讓做市商有時(shí)間決定最優(yōu)的報(bào)價(jià)以更新價(jià)格。 2004 年后，更新頻率 已經(jīng)被縮小為 30 秒。第二， 最大價(jià)差。 這是指注冊(cè)做市商雙選報(bào)價(jià)的最大允許范圍。注冊(cè)做市商在進(jìn)行非匿名的報(bào)價(jià)時(shí)，其買賣報(bào)價(jià)價(jià)差受到最大價(jià)差規(guī)則的限制。該規(guī)則主要規(guī)定了兩類價(jià)差：一類價(jià)差是前一交易日收盤價(jià) 格的 10%或者 0.03 歐元，

24、另一類價(jià)差是前一交易日收盤價(jià)格的5%。在決定某一證券具體屬于哪一類價(jià)差時(shí)，必須根據(jù)此前一段時(shí)間內(nèi)注冊(cè)做市商們報(bào)價(jià)的實(shí)際價(jià)差來決定。第三，最小提交指令規(guī)模與更新規(guī)模。它是對(duì)注冊(cè)做市商提交和更新雙選報(bào)價(jià)時(shí)報(bào)價(jià)數(shù)量的要求。 在單邊或者雙邊的委托都被全部執(zhí)行、撤銷或者過期的情況下，或者在改變報(bào)價(jià)價(jià)格時(shí)，做市商都必須 更新單邊或者雙邊的報(bào)價(jià)。在更新時(shí)，做市商必須保證，所顯示的報(bào)價(jià)等于最小提交指令規(guī)模 (Minimum Submitted Order Size)對(duì)SETSmm所交易股票而言，最小提交指令規(guī)模等于正常市場(chǎng)規(guī)模(NormalMarket Size， NMS 徹 25%。但是，在進(jìn)行更新時(shí)，如果

25、在相同價(jià)格上更新某一邊的報(bào)價(jià)，則另一邊的報(bào) 價(jià)可以維持不變。這主要是為了維持價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則，避免注冊(cè)做市商原先提交的委托失去價(jià) 格和時(shí)間優(yōu)先權(quán)。在注冊(cè)做市商因某一技術(shù)原因而不能履行價(jià)格更新義務(wù)時(shí)，必須及時(shí)通知交易所，交 易所可以暫時(shí)停止該注冊(cè)做市商的報(bào)價(jià)義務(wù)，直到該技術(shù)原因得到解決。第四，注冊(cè)做市商豁免義務(wù)的情況。雖然SETSmm中的注冊(cè)做市商有義務(wù)在整個(gè)交易時(shí)段進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)，但是，在開盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)段除外。另外，在市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，注冊(cè)做市商可能難以履行規(guī)定 的雙向報(bào)價(jià)義務(wù)，在這種情況下，交易可以宣布市場(chǎng)處于劇烈波動(dòng)情況(Fast Market) ，并暫時(shí)豁免注冊(cè)做市商的各項(xiàng)義務(wù)。在

26、SETSmm系統(tǒng)中，主要存在四種委托，分別是做市商委托(Market maker order)、限價(jià)委托、市價(jià)委托和冰山委托。后三種委托在SETS也存在，而做市商委托是 SETSmm系統(tǒng)新增加的。從功能上看， 做市商委托與限價(jià)委托完全一致，也不存在執(zhí)行方面的優(yōu)先權(quán)，只不過出現(xiàn)在委托簿時(shí)，做市商委托不 僅要公布具體的價(jià)格和數(shù)量，同時(shí)還要標(biāo)明具體的報(bào)價(jià)人。在SETSmm指令簿顯示板中，如果在一個(gè)價(jià)位上同時(shí)存在限價(jià)委托和做市商委托，則注冊(cè)做市商的 委托必須單獨(dú)顯示。如果存在兩個(gè)以上不同時(shí)間優(yōu)先級(jí)的限價(jià)委托，一個(gè)高于做市商委托而另一個(gè)低于 做市商委托，則這兩個(gè)限價(jià)委托也必須分開顯示。(二)注冊(cè)做市商的

27、權(quán)利交易所將向注冊(cè)做市商提供一定的優(yōu)惠以激勵(lì)做市商承擔(dān)做市責(zé)任。根據(jù)相關(guān)規(guī)則，注冊(cè)做市商的 優(yōu)惠主要體現(xiàn)在以下五個(gè)方面：第一，委托披露規(guī)則(Exposure Rules)。這一規(guī)則要求非注冊(cè)做市商的會(huì)員公司，在準(zhǔn)備執(zhí)行經(jīng)紀(jì)交叉(Agency Cross或者無風(fēng)險(xiǎn)自營(yíng)交易(Risk less Principal Transaction)、并且成交價(jià)格剛好等于或者劣于(Ator Outside)注冊(cè)做市商的最優(yōu)報(bào)價(jià)時(shí)，必須將這一交易披露給報(bào)出最優(yōu)報(bào)價(jià)的注冊(cè)做市商。如果同 時(shí)有超過一個(gè)做市商報(bào)出了相同的最優(yōu)報(bào)價(jià)(該報(bào)價(jià)等于或者優(yōu)于將執(zhí)行的交叉的價(jià)格)，那么根據(jù)時(shí)間優(yōu)先原則，該會(huì)員公司僅需通知最先報(bào)出

28、該最優(yōu)報(bào)價(jià)的做市商。該規(guī)則保證了向市場(chǎng)提供雙向報(bào)價(jià)的注冊(cè) 做市商的優(yōu)先成交權(quán)利。第二，延遲披露成交信息。這一規(guī)定旨在保護(hù)與某一客戶或者會(huì)員公司進(jìn)行了大宗交易后注冊(cè)做市 商的頭寸風(fēng)險(xiǎn)，這使得注冊(cè)做市商有特殊機(jī)會(huì)進(jìn)行大宗交易。延遲披露成交信息規(guī)則主要涉及兩類特定 交易：一是已完成委托人協(xié)議 (Worked Principal Agreement， WPA)。該協(xié)議允許交易規(guī)模在 NMS的8 倍以上的代表客戶的交易在一個(gè)交易日內(nèi)有效，并且在80%頭寸被對(duì)沖或者在該交易日結(jié)束 (以兩者中較短者為準(zhǔn) )后報(bào)告給交易所。一旦交易所收到報(bào)告，這些交易將被馬上披露。二是大宗交易。在注冊(cè)做市 商代表客戶或者其他

29、會(huì)員公司進(jìn)行了大宗交易(交易規(guī)模必須在NMS的75倍以上)時(shí)，可以獲準(zhǔn)延遲披露成交信息達(dá) 3天之久 (或者是在 90%頭寸已被對(duì)沖之后，以兩者中較短的為準(zhǔn))。此外，要符合該延遲披露成交信息規(guī)則的要求，這兩類交易還必須符合其他一些基本條件，如做市商已經(jīng)成為該證券的注冊(cè)做市 商、交易在電子化委托簿外成交、符合其他規(guī)定條件和報(bào)告要求 (類似于SETS中 WPA和SEAQ中大宗交易的相關(guān)規(guī)定 )。第三，法定責(zé)任豁免 (Statutory Exemptions) 。這是指豁免注冊(cè)做市商的一些法定義務(wù)。例如， 公司 法(Companies Act)第209條要求，任何持有英國(guó)公司3%或者以上股份的主體，必須馬上進(jìn)行披露。根據(jù)交易所規(guī)則 ( Exchange's Rules )，注冊(cè)做市商可以在兩個(gè)交易日內(nèi)向交易所披露上述需要即時(shí)披 露的持股信息。在收到該持股信息后，如果滿足下述條件，則交易所將次日通過RNS披露該持股信息：對(duì)于FTSE250證券，注冊(cè)做市商的持股比例在 5%或以上；對(duì)于非FTSE250證券，持股比例在10%或以上。 在上述情況下，如果總的持股比例仍在要求披露的