我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運作績效討論

1、我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運作績效討論一、引言創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)開展，引導(dǎo)社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。自2006年國務(wù)院公布?關(guān)于施行國家中長期科學(xué)和技術(shù)開展規(guī)劃綱要2006-2021年假設(shè)干配套政策的通知?明確鼓勵有關(guān)部門和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以來，我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金數(shù)量與金額呈逐年上升趨勢。2021年，科技部科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金管理中心對全國政府引導(dǎo)基金展開一次全面細致調(diào)查。調(diào)查結(jié)果說明，截比到2021年年底，我國已設(shè)立并運作的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金達80只，是2006年年初的20倍;引導(dǎo)基金總規(guī)模達514.49億元，是

2、2006年年初的9.2倍。這些引導(dǎo)基金中有35只是在2021年之前設(shè)立，截比到2021年年底，其運作時間最短也有3年。2021年10月，國家開展改革委員會結(jié)合商務(wù)部和財政部發(fā)布?關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金標準設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見?(簡稱?指導(dǎo)意見?)，提出按照公共性原那么，對引導(dǎo)基金建立有效的績效考核制度，定期對引導(dǎo)基金政策目的、政策效果及其資產(chǎn)情況進展評估。但之后遲遲沒有推出相應(yīng)的績效評價體系與詳細操作方法，關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的詳細運作績效，業(yè)內(nèi)外并沒有得出相關(guān)結(jié)論。由于調(diào)查結(jié)果披露的后滯性，本文利用科技部2021年的調(diào)查結(jié)果對我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運作績效進展簡單剖析。二、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作

3、績效評價指標的選取(一)引導(dǎo)基金績效評價指標的選取原那么引導(dǎo)基金績效評價指標的選取應(yīng)符合引導(dǎo)基金的運作性質(zhì)與特點，并在理論中具備可操作性。根據(jù)?指導(dǎo)意見?，引導(dǎo)基金的性質(zhì)是政府設(shè)立并按市場化運作的政策性基金，其本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，而是通過參股、融資擔(dān)保、跟進投資或其他方式帶動社會資本進入創(chuàng)業(yè)投資的市場失靈領(lǐng)域，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，促進科技型中小企業(yè)的開展。引導(dǎo)基金的宗旨是發(fā)揮財政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，抑制單純通過市場配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場失靈問題。它不用于市場充分競爭領(lǐng)域，不與市場爭利，應(yīng)納入公共財政考核評價體系。因此，對引導(dǎo)基

4、金績效評價指標體系的設(shè)置應(yīng)表達公共財政支出考核的特點，即合規(guī)性考評與效益性考評相結(jié)合。合規(guī)性主要考核引導(dǎo)基金的設(shè)立與運行是否符合政策規(guī)定;效益性那么說明所設(shè)績效評價指標應(yīng)能表達引導(dǎo)基金的綜合社會效益。(1)其他學(xué)者設(shè)置的引導(dǎo)基金績效評價指標由于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在我國仍屬于新興事物，對它的運作績效評價指標的研究寥寥可數(shù)。李洪江(2021是較早研究政府引導(dǎo)基金績效評價體系的學(xué)者，他提出政府導(dǎo)向型創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金績效評價體系應(yīng)該表達引導(dǎo)基金的政府產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向和支持方向、引導(dǎo)效果(杠桿效應(yīng))、對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險控制和自身的保值增值等政策效果，他設(shè)置的指標沒有涉及各指標的詳細計算與評價標準問題。梁娟、孔劉柳(

5、2021)建立了包括業(yè)務(wù)指標、管理指標和效益指標3個一級指標，6個二級指標和17個三級指標的引導(dǎo)基金績效評價指標體系，并對各指標的設(shè)置目的和詳細計算進展理解釋。石琳(2021)通過發(fā)放問卷調(diào)查了創(chuàng)業(yè)投資基金管理機構(gòu)對引導(dǎo)基金運行的注重因素，并以此為根底建立了一套包括3個一級指標、9個二級指標和18個三級指標的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金績效評價指標體系，對各指標賦予了權(quán)重。上述學(xué)者在設(shè)置引導(dǎo)基金績效評價指標體系方面有以下共同點:一是注重考核引導(dǎo)基金對早期企業(yè)的扶持。李洪江設(shè)置了政府支持方向指標，考核引導(dǎo)基金對種子期和起步期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資;梁娟在業(yè)務(wù)指標中設(shè)置了所扶持的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)投資的比重;

6、石琳在考核政策目的指標時，給引導(dǎo)投資階段前移作用賦予了12%的權(quán)重。二是強調(diào)引導(dǎo)基金的杠桿作用。李洪江將杠桿效應(yīng)分為一次杠桿效應(yīng)和二次杠桿效應(yīng)，分別反映政府參股創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金直接放大的風(fēng)險投資資金規(guī)模和政府參股創(chuàng)業(yè)投資基金與其他民間風(fēng)險投資機構(gòu)等結(jié)合投資而放大的風(fēng)險投資總額;梁娟在業(yè)務(wù)指標中設(shè)置了三級指標值引導(dǎo)的社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的規(guī)模(億元)石琳的評價指標體系中，政策目的占40%的比重，而其中引導(dǎo)基金的杠桿作用占16%的比重。三是將經(jīng)濟效益納入考核指標體系，但各自的側(cè)重點不同。李洪江在經(jīng)濟效益上強調(diào)引導(dǎo)基金的保值增值，將引導(dǎo)基金的現(xiàn)有價值和原價值之比設(shè)定為價值指標考核引導(dǎo)基金的可持續(xù)

7、開展情況;梁娟不看重引導(dǎo)基金自身的經(jīng)濟效益，將創(chuàng)業(yè)資本供給變化與創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)產(chǎn)值占比來衡量引導(dǎo)基金的社會效益和經(jīng)濟效益;石琳那么以引導(dǎo)基金是否實現(xiàn)保本微利經(jīng)營與成功退出工程數(shù)來衡量引導(dǎo)基金的經(jīng)濟效益，并以被投企業(yè)的就業(yè)增長和研發(fā)增長來衡量引導(dǎo)基金的社會效益，所設(shè)指標體系更加全面。四是重視引導(dǎo)基金的風(fēng)險控制考核。李洪江以對合作伙伴的管理才能為考核的重點，提出用合作伙伴工程投資成功率來表現(xiàn)引導(dǎo)基金的風(fēng)險控制效果;梁娟設(shè)置了引導(dǎo)基金內(nèi)部控制制度的健全性和引導(dǎo)基金管理責(zé)任的履行情況兩個指標;石琳設(shè)置了決策管理才能和風(fēng)險控制才能兩個二級指標分別考核引導(dǎo)基金的辦公才能、專業(yè)評審才能、對閑散資金處理的合規(guī)性

8、和內(nèi)控機制的有效性。(2)引導(dǎo)基金運作績效評價指標的詳細選取綜合引導(dǎo)基金評價指標的選取原那么、學(xué)術(shù)界與業(yè)界對引導(dǎo)基金運作績效的關(guān)注層面，本著簡易可行的原那么選取幾個代表性指標來對引導(dǎo)基金的運作績效進展評價。在詳細指標選取中，筆者認為對引導(dǎo)基金運作績效的評價應(yīng)以合規(guī)性為主，兼顧效益性。引導(dǎo)基金的杠桿作用和對早期企業(yè)的扶持是設(shè)立引導(dǎo)基金的根本目的與引導(dǎo)基金合規(guī)運作的根本要求，也是學(xué)術(shù)界和業(yè)界普遍關(guān)注的地方。因此，將引導(dǎo)基金的杠桿比率和對早期企業(yè)的扶持比率這兩個指標作為評價引導(dǎo)基金運作績效的根本指標。效益性包括社會效益和經(jīng)濟效益。社會效益主要表達在促進就業(yè)和推動自主創(chuàng)新兩方面，可用單位投資工程吸收就

9、業(yè)人數(shù)和單位工程的專利數(shù)或研發(fā)投入來衡量。雖然引導(dǎo)基金的運作不以盈利為目的，但是作為一項投資活動，其成功與否的最終標志仍然是是否產(chǎn)生了經(jīng)濟效益。對于經(jīng)濟效益的衡量，可以從宏觀與微觀兩方面進展。在宏觀方面表現(xiàn)為對財政稅收的奉獻作用，在微觀方面那么可以用引導(dǎo)基金的賬而投資回報來衡量。三、對我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作績效的詳細評價(1)杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)衡量引導(dǎo)基金撬動社會資本的程度，可以通過計算直接杠桿比率來表示。直接杠桿比率是引導(dǎo)基金承諾出資額帶動的社會創(chuàng)業(yè)投資資本倍數(shù)。單位財政資金承諾投入直接引起的創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模的擴大倍數(shù)。從2021年各地引導(dǎo)基金提供的數(shù)據(jù)看，政府引導(dǎo)基金的資金放大效應(yīng)顯著。從總體

10、上看，截止到2021年年底，我國已設(shè)立80家引導(dǎo)基金，這些引導(dǎo)基金參股399只子基金，總規(guī)模到達953.87億元，其中引導(dǎo)基金承諾出資142.07億元，直接杠桿比率為6.71倍。筆者將引導(dǎo)基金吸引社會資本的構(gòu)成作為評價財政資金杠桿效應(yīng)的輔助指標，認為吸引的社會資本中，民營資本所占的比重越高，財政資金的杠桿效應(yīng)越大。在調(diào)研中，部分引導(dǎo)基金提供了其資本構(gòu)成，并表現(xiàn)出對民間資本良好的引導(dǎo)作用。如，成都銀科創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金募集了13只子基金，總規(guī)模達33.57億元，吸引社會資本24.06億元，其中民營資本占79%，外資占17.46%，只有3.5%來自于國有企業(yè)。科技部中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金先后參股組

11、建了37只子基金，子基金總規(guī)模達63.70億元，直接杠桿比率為7，其中53.04%的資本來自于民營資本。(2)政策導(dǎo)向根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)在成長過程中的現(xiàn)金流具有J形特征，處于早期階段的企業(yè)的現(xiàn)金流多為負值，假設(shè)沒有外部扶持，很容易陷入死亡困境。因此，政策上要求引導(dǎo)基金將早期階段企業(yè)作為扶持對象，部分引導(dǎo)基金也明文規(guī)定參股子基金必須將一定比例的資金投入到早期階段的企業(yè)引導(dǎo)基金參股子基金投資的早期階段工程所占比重反映了引導(dǎo)基金的政策導(dǎo)向效果。對于工程是否處于早期階段，以其成立時間長短來判斷，將不超過五年的工程認定為早期階段工程。筆者選取了調(diào)查中的312個投資工程樣本數(shù)，其中有125個工程在

12、承受引導(dǎo)基金參股子基金投資時成立時間不到五年，占比40%。引導(dǎo)基金對創(chuàng)業(yè)資本投向早期階段工程的政策導(dǎo)向效應(yīng)主要表達在2021年?指導(dǎo)意見?發(fā)布之后，在125家成立時間未超過五年就獲得引導(dǎo)基金參股子基金初始投資的企業(yè)中有76家企業(yè)是在2021年獲得投資，占比61%，其余49家均是在2021年或2021年獲得引導(dǎo)基金參股子基金的投資。(3)社會效益1.對就業(yè)的促進作用在這次調(diào)查中，有211個引導(dǎo)基金參股子基金投資工程匯報了2021年年底的就業(yè)人數(shù)。這211個工程共創(chuàng)造了124 563個就業(yè)崗位，平均每個工程解決了590人的就業(yè)問題。根據(jù)?中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)開展報告2021?,2021年末全國7 10

13、4個創(chuàng)業(yè)投資工程年末就業(yè)人員為208.71萬人，平均每個工程創(chuàng)造的就業(yè)崗位為294人，遠低于引導(dǎo)基金的投資工程平均就業(yè)人數(shù)。2.對企業(yè)自主創(chuàng)新的推動作用政府引導(dǎo)基金多規(guī)定合作創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)以一定比例資金投入初創(chuàng)企業(yè)或高新技術(shù)企業(yè)。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，這類企業(yè)的創(chuàng)新活動多，創(chuàng)新成果顯著。創(chuàng)新成果多以知識產(chǎn)權(quán)、專利數(shù)及研發(fā)投入等指標來衡量。從一些引導(dǎo)基金提供的數(shù)據(jù)中可以分析到，引導(dǎo)基金在促進企業(yè)開展自主創(chuàng)新方面表現(xiàn)明顯。以投資工程擁有的專利數(shù)量為例，引導(dǎo)基金參股子基金投資的561家企業(yè)中有208家企業(yè)提供了專利數(shù)。這208家受資企業(yè)共擁有4 415項專利，平均每家企業(yè)擁有23項專利。從自主知識產(chǎn)權(quán)擁有率

14、和研發(fā)投入程度看，引導(dǎo)基金參股子基金的投資工程表現(xiàn)不俗。在381個調(diào)查樣本中，只有12個投資工程明確表示沒有自主知識產(chǎn)權(quán)，自主知識產(chǎn)權(quán)擁有率高達96.85%。反響了研發(fā)投入數(shù)據(jù)的163家企業(yè)在2021年共投入研發(fā)經(jīng)費22.93億元，企業(yè)平均研發(fā)投入1 406.59萬元，遠高于全國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投企業(yè)的平均程度717.44萬元。引導(dǎo)基金參股子基金投資工程的人均研發(fā)投入2.24萬元，與全國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投工程的人均研發(fā)投入2.44萬元相近。(四)經(jīng)濟效益1.對財政稅收的奉獻引導(dǎo)基金帶動社會資本從事創(chuàng)業(yè)投資活動，進步了被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生存才能和盈利才能，為地方政府增加財政稅收提供了源泉。引導(dǎo)基金對

15、財政稅收的奉獻主要表達在其子基金投資工程的納稅才能上。從所搜集的調(diào)查數(shù)據(jù)可以看到，引導(dǎo)基金對財政稅收的奉獻表現(xiàn)突出。調(diào)查中，有205家企業(yè)匯報了2021年度的應(yīng)納稅情況，這205家企業(yè)的應(yīng)納稅總額為43.37億元，平均每家企業(yè)在2021年應(yīng)納稅額2 115.57萬元。這一數(shù)據(jù)遠高于全國創(chuàng)投工程在2021年平均納稅程度。根據(jù)?中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)開展報告2021?，全國7 104家創(chuàng)業(yè)投資基金投資企業(yè)在2021年的應(yīng)納稅總額為936.32億元，平均每家企業(yè)的納稅額為1 318.02萬元。2.參股子基金的投資回報參股子基金所投資的工程中有207家企業(yè)提供了當初獲得的投資額、參股子基金的持股比例和202

16、1年年末的凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)。這207家企業(yè)中有16個工程投資于2021年，有62個工程投資于2021年，有129個工程投資于2021年。根據(jù)這些數(shù)據(jù)筆者對參股子基金的投資回報率進展了測算。從以折合凈資產(chǎn)與投資支出之差比照投資支出計算出的投資回報率來看，2021年投資的工程年均投資回報率最高，為0.26%;其次是2021年的投資工程，為21.39%;最后是2021年的投資工程，為48.92%。說明引導(dǎo)基金參股子基金各年投資工程的年均投資回報率呈逐年遞增趨勢。這種變動趨勢符合創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資回報的特點，即投資時間越短的工程年均回報率越低，這說明引導(dǎo)基金子基金的投資工程良性開展，引導(dǎo)基金的投資回報趨勢良好。四、結(jié)論與政策建議通過上述分析，根本可以得到如下結(jié)論:自2021年10月?關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金標準設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見?發(fā)布以來，我國政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金總體上在標準運作和綜合效益方面獲得了較好的成效。政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立帶動了數(shù)倍的民間資本從事創(chuàng)業(yè)投資活動，有效地支持了初創(chuàng)階段企業(yè)的開展。并且與自發(fā)的民間創(chuàng)業(yè)投資活動相比，政府引導(dǎo)基金參股子基金對促進就業(yè)、推動自主創(chuàng)新活動和增加財政稅收方面的作用更大，在子基金的投資回報方面也獲得了良性開展趨勢。但是，由于缺乏統(tǒng)一的考核評價制度與考核監(jiān)管部門，在調(diào)研中難以獲得全部引導(dǎo)基金參股子基金的配合，因此計算出來的效益指標