2018年檢測(cè)行業(yè)分析報(bào)告

1、2018 年檢測(cè)行業(yè)分析報(bào)告正文目錄全球檢測(cè)超萬(wàn)億，十倍股頻出5檢測(cè)萬(wàn)億市場(chǎng)，并購(gòu)活躍6復(fù)盤(pán)海外十倍股龍頭7龍頭基因，抽絲剝繭9SGS 千億市值之路：全品類(lèi)布局+全球擴(kuò)張 11起家谷物檢測(cè)，140 年打造全球檢測(cè)龍頭 11核心競(jìng)爭(zhēng)力：管理+品牌+外延并購(gòu)12繼往開(kāi)來(lái)與時(shí)俱進(jìn)，SGS 中國(guó)三階段穩(wěn)步前進(jìn)12成熟期：現(xiàn)金流+分紅穩(wěn)定，長(zhǎng)期投資價(jià)值突出 13為什么中國(guó)也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)檢測(cè)巨頭？14中國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)：起步晚增長(zhǎng)快，整合在即14我國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)2377 億元，第三方占比45% 14機(jī)構(gòu)數(shù)量龐大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈14政策利好+消費(fèi)升級(jí)，集中度提升 15檢測(cè)行業(yè)從2002 年興起到2013 加速騰飛

2、，皆由政策驅(qū)動(dòng)15經(jīng)濟(jì)發(fā)展+消費(fèi)升級(jí)，刺激國(guó)內(nèi)檢測(cè)行業(yè)需求增加 16中國(guó)的檢測(cè)巨頭是否擁有國(guó)際檢測(cè)巨頭的基因？ 17“走出去”背景下，國(guó)內(nèi)檢測(cè)巨頭拓寬海外布局有利因素凸顯 17深耕細(xì)分領(lǐng)域，成長(zhǎng)后有望加速并購(gòu)整合 18進(jìn)口替代必然趨勢(shì)：以會(huì)計(jì)師事務(wù)所為例 19為什么我們看好19 PE 估值超 20X 的華測(cè)檢測(cè)20產(chǎn)品線+網(wǎng)點(diǎn)布局廣，助于達(dá)成品牌認(rèn)證公信力 20優(yōu)勢(shì)細(xì)分領(lǐng)域市占率不斷提升，具備向其他領(lǐng)域深入推進(jìn)能力 21內(nèi)生：感受運(yùn)營(yíng)杠桿的力量23存量實(shí)驗(yàn)室運(yùn)營(yíng)效率仍有接近1 倍提升空間 23模擬測(cè)算，再看實(shí)驗(yàn)室投產(chǎn)盈利周期24總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與國(guó)際巨頭相比，仍有超1 倍提升空間26人均

3、產(chǎn)值與國(guó)際巨頭相比，仍有近1 倍提升空間27利潤(rùn)率 +周轉(zhuǎn)率提升，共同促進(jìn)ROIC 提升 28剝繭抽絲，再看運(yùn)營(yíng)杠桿的力量29外延：對(duì)財(cái)務(wù)杠桿可以有所期待 31華測(cè)現(xiàn)金流+成長(zhǎng)性?xún)?yōu)異，估值仍有提升空間33風(fēng)險(xiǎn)提示36圖表目錄圖表1：檢測(cè)行業(yè)三大業(yè)務(wù)板塊：檢測(cè)、檢驗(yàn)、認(rèn)證5圖表 2： TIC 服務(wù)所涉及的行業(yè)5圖表3：第三方檢測(cè)覆蓋制造業(yè)全過(guò)程5圖表4：全球檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（左軸對(duì)應(yīng)規(guī)模（億元），右軸對(duì)應(yīng)YOY）6圖表5：部分海外檢測(cè)公司情況（采用Bloomberg 一致預(yù)期）6圖表6： 2016 年全球檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)占有率情況6圖表7： 2017 年 SGS 、 Intertek ROIC&am

4、p; ROE 及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況7圖表8：2013-2017 年 SGS 分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入（億元，人民幣）7圖表9：2001-2018 年 SGS 漲幅&累計(jì)超額收益（右軸為累計(jì)超額收益）7圖表10: 2013-2017 年Intertek分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入（億元，人民幣） 8圖表11 ：2002-2018年intertek股價(jià)超額收益（右軸為累計(jì)超額收益）8圖表12：2013-2017 年 Eurofins 分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入（億元，人民幣）8圖表13：2002-2018年Eurofins股價(jià)超額收益（右軸為累計(jì)超額收益）8圖表14：國(guó)際巨頭經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流情況（億元，人民幣）8 圖

5、表15：2017 年海外檢測(cè)龍頭借款利率（整體融資成本）8 圖表 16：十年期國(guó)債利率對(duì)比9圖表17：海外檢測(cè)公司一覽（財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：億元）9圖表18： 2016 年全球檢驗(yàn)檢測(cè)市場(chǎng)劃分10圖表19： TIC 行業(yè)特性帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)10圖表20： SGS 發(fā)展歷程 11圖表21 ： 1919-1950 業(yè)務(wù)拓展迅速 11圖表22：由農(nóng)產(chǎn)品及非農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展至農(nóng)產(chǎn)品、礦物、石化等9 大業(yè)務(wù)板塊11圖表 23：矩陣管理+精細(xì)化操作12圖表24： SGS 在華發(fā)展三階段12圖表25：SGS 在華并購(gòu)企業(yè)13圖表26： 2001 年 -2018H1 SGS 凈利潤(rùn)，現(xiàn)金流和分紅情況13圖表 27：中國(guó)

6、檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模 14圖表 28：中國(guó)第三方檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模14圖表29： 2013-17 年檢測(cè)行業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量15圖表30： 2017 年檢測(cè)企業(yè)占比情況15圖表31 ：2013-17年檢測(cè)行業(yè)平均收入（萬(wàn)元） 15圖表32：2016 年各類(lèi)型企業(yè)機(jī)構(gòu)平均收入（萬(wàn)元） 15圖表33：2016 年全國(guó)檢測(cè)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)服務(wù)范圍概覽 16圖表 34：中國(guó)檢測(cè)企業(yè)研發(fā)占收入比重較高 16圖表35：2008-2016 中國(guó)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)與GDP 比較 16圖表36：中國(guó)進(jìn)出口總金額（億美元）17圖表37：中國(guó)出口總金額（億美元）17圖表38：中國(guó)對(duì)外投資額17圖表39：中國(guó)非金融類(lèi)對(duì)外投資額17圖表40：中國(guó)認(rèn)證檢測(cè)不

7、斷與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌 18圖表 41：國(guó)內(nèi)部分上市檢測(cè)企業(yè)一覽18圖表 42：中外合資四大會(huì)計(jì)事務(wù)所市占率變化19圖表43：國(guó)內(nèi)八大會(huì)計(jì)事務(wù)所市占率變化 19圖表44：中外合資四大會(huì)計(jì)事務(wù)所vs 國(guó)內(nèi)八大會(huì)計(jì)事務(wù)所市占率變化19圖表45：2017 年度華測(cè)檢測(cè)前5 大客戶(hù) 20圖表 46：華測(cè)檢測(cè)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額變化情況20圖表 47：華測(cè)檢測(cè)全國(guó)網(wǎng)點(diǎn)布局21圖表48：華測(cè)檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室數(shù)量快速擴(kuò)張21圖表49：華測(cè)檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室數(shù)量快速擴(kuò)張22圖表50：華測(cè)檢測(cè)工業(yè)品檢測(cè)市占率變化 22圖表51：工業(yè)品檢測(cè)行業(yè)收入增速vs 華測(cè)檢測(cè)工業(yè)品檢測(cè)營(yíng)收增速22圖表52：華測(cè)檢測(cè)消費(fèi)品檢測(cè)市占率變化 22圖表5

8、3：消費(fèi)品檢測(cè)行業(yè)收入增速vs 華測(cè)檢測(cè)消費(fèi)品檢測(cè)營(yíng)收增速22圖表54：實(shí)驗(yàn)室投運(yùn)周期分解圖23圖表55： 18 年預(yù)計(jì)將縮減資本開(kāi)支23圖表 56：華測(cè)檢測(cè)單個(gè)實(shí)驗(yàn)投產(chǎn)周期盈利測(cè)算24圖表 57： 華測(cè)臨床前CRO 研究基地一期項(xiàng)目成本端拆分（萬(wàn)元）25圖表58：設(shè)備折舊到期后不更換，延長(zhǎng)年限對(duì)盈利側(cè)敏感性 25圖表59：可變成本敏感性分析25圖表 60：華測(cè)檢測(cè)單個(gè)實(shí)驗(yàn)投產(chǎn)周期盈利測(cè)算26圖表61 ： 2017 年華測(cè)檢測(cè)與國(guó)際巨頭總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比27圖表62：華測(cè)檢測(cè)人均產(chǎn)值 27圖表63：2011-2017 華測(cè) vs SGS 亞太區(qū) vs BVI 亞太區(qū)人均產(chǎn)值（萬(wàn)元

9、/人） 27圖表 64：2011-2017 華測(cè)員工數(shù)vs SGS 亞太區(qū) vs BVI 亞太區(qū)員工數(shù)28圖表 65：2011-2017 華測(cè)營(yíng)收vs SGS 亞太區(qū)營(yíng)收vs BVI 亞太區(qū)營(yíng)收28圖表 66：2015-2017 華測(cè)檢測(cè)與國(guó)際巨頭ROIC 對(duì)比 29圖表 67：華測(cè)檢測(cè)凈利潤(rùn)率變化29圖表68：華測(cè)檢測(cè)盈利測(cè)算 30圖表69：Eurofins 資產(chǎn)負(fù)債率及凈利率情況 31圖表 70： Eurofins 并購(gòu)數(shù)量31圖表71 ：華測(cè)檢測(cè)資產(chǎn)負(fù)債率及凈利率情況 32圖表72：可比公司EV/EBITDA 估值（其中華測(cè)檢測(cè)為我們預(yù)期）（ 2018/8/31 ） 33圖表73：200

10、7-2017 年國(guó)際檢測(cè)巨頭EV/EBITDA 變化（一致預(yù)期）33圖表74：檢測(cè)行業(yè)典型收購(gòu) 34圖表75：海外檢測(cè)企業(yè)并購(gòu)估值一覽34圖表 76： SGS 歷史 PE 和凈利潤(rùn)35圖表 77： Intertek 歷史 PE 和凈利潤(rùn)35全球檢測(cè)超萬(wàn)億，十倍股頻出檢測(cè)行業(yè)一月統(tǒng)稱(chēng)為 TIC行業(yè)，即代表提供"測(cè)試"(T-testing )、"檢測(cè)"(I-inspection )、" 認(rèn)證”(C-certification )這三大服務(wù)的行業(yè)。 “測(cè)試”通常即指在原型階段測(cè)試產(chǎn)品和服務(wù)的可靠性，性能，質(zhì)量和壽命?！皺z測(cè)”即檢查資產(chǎn)、商品和產(chǎn)品是否

11、符合健康、安 全規(guī)格?！罢J(rèn)證”則為向客戶(hù)提供產(chǎn)品和服務(wù)符合標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)證。圖表1：檢測(cè)行業(yè)三大業(yè)務(wù)板塊：檢測(cè)、檢驗(yàn)、認(rèn)證資料來(lái)源：華泰證券研究所資料來(lái)源：SGS年報(bào)，華泰證券研究所圖表2: TIC服務(wù)所涉及的行業(yè)資料來(lái)源：SGS年報(bào)，華泰證券研究所海外檢測(cè)市場(chǎng)發(fā)展成熟，國(guó)內(nèi)檢測(cè)為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。檢測(cè)行業(yè)一方面為制造業(yè)的“全過(guò)程” 提供分析、測(cè)試、檢驗(yàn)、計(jì)量、認(rèn)證技術(shù)服務(wù)；另一方面為“全領(lǐng)域”提供技術(shù)服務(wù)與質(zhì) 量保障。海外檢測(cè)企業(yè)業(yè)務(wù)已十分成熟；在國(guó)內(nèi)，檢驗(yàn)認(rèn)證為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。圖表3:第三方檢測(cè)覆蓋制造業(yè)全過(guò)程檢測(cè)萬(wàn)億市場(chǎng)，并購(gòu)活躍檢測(cè)行業(yè)歷史悠久，市場(chǎng)成熟，空間大。檢測(cè)行業(yè)自歐洲海運(yùn)商品檢測(cè)伊

12、始，已有超200年歷史。根據(jù)瑞士 NeueZurcher測(cè)算，2009-2016年全球檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由 741億歐元增至1445億歐元。以2018.8.13匯率計(jì)算，2016年全球市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.1萬(wàn)億元。圖表4全球檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（左軸對(duì)應(yīng)規(guī)模（億元），右軸對(duì)應(yīng)YOY）資料來(lái)源：NeueZurcher 、前瞻研究院，華泰證券研究所，資料來(lái)源：Bloomberg ,華泰證券研究所龍頭公司 SGS 8月13日市值1360億，成熟市場(chǎng)大型檢測(cè)企業(yè)18彭博的一致預(yù)測(cè)年 P/E在27-30X之間。目前SGS市值已經(jīng)高達(dá) 1335億元。此外，Intertek （天祥集團(tuán)）、Eurofins（歐陸科

13、技）的市值分別為813、632億元。SGS、Intertek、Eurofins作為海外成熟市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)成熟企業(yè)，對(duì)應(yīng)2018年的彭博一致預(yù)測(cè)P/E分別為27/29/30X。圖表5:部分海外檢測(cè)公司情況（采用 Bloomberg 一致預(yù)期）公司成立時(shí)間國(guó)家2017收入（億元）2017凈利潤(rùn)（億元:凈利率市值18 年 P/E18 年 P/B18 年 P/SSGS1878瑞士4364310%1360279.82.9Intertek1880英國(guó)2462610%7592910.53.3Eurof ins1987比利時(shí)235177%605303.62.2資料來(lái)源：Bloomberg ,華 泰證券 研究所并購(gòu)

14、活躍，每年 150-200起。彭博提供的數(shù)據(jù)顯示，2016年全球檢測(cè)行業(yè)前十名市占率合計(jì)18%,市占率最高 SGS只有 3.6%。根據(jù) Catalyst Corporate Finance 的報(bào)告，在 2010-2015 年間，Eurofins,Appl us,Intertek, BV, SGS 等 12 家公司共完成超過(guò) 350 起并購(gòu)。據(jù)該機(jī)構(gòu)估計(jì)，全行業(yè)每年150-200起并購(gòu)，約80%的收購(gòu)對(duì)象為營(yíng)收小于一千萬(wàn)歐元的小公司。4%3%82%圖表6: 2016年全球檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)占有率情況 SGS BV DEKRA Intertek Eurofins TUV Rheinland TUV Su

15、d ApplusDNVApave其他檢測(cè)行業(yè)龍頭資金效率高。從 ROIC來(lái)看，2017年SGS和Intert ek的ROIC較高，分別 為20%和24%。從 ROE來(lái)看，2017年SGS和Intertek的ROE分別達(dá)到 45%和34% c 從周轉(zhuǎn)效率來(lái)看，SGS與Intertek資產(chǎn)利用效率相對(duì)較高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均高于1,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均在 60天左右，資金周轉(zhuǎn)情況較好。圖表7: 2017年SGS、Intertek ROIC&ROE及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況140% .120% -100% -80% -60% 一40% -20% -0% -資料來(lái)源：各公司2017年報(bào)，Bloomberg

16、,華泰證券研究 所復(fù)盤(pán)海外十倍股龍頭SGS （瑞士通用公證行）是全球領(lǐng)先的檢驗(yàn)、鑒定、測(cè)試和認(rèn)證機(jī)構(gòu)。SGS在世界各地共有90,000多名員工，擁有 2000多個(gè)分支機(jī)構(gòu)和實(shí)驗(yàn)室。SGS創(chuàng)立于1878年，以開(kāi)創(chuàng)性的農(nóng)產(chǎn)檢驗(yàn)服務(wù)革新了歐洲谷物貿(mào)易進(jìn)程。在 業(yè)領(lǐng)域，包括工業(yè)、礦產(chǎn)、石油、天然氣和化學(xué)品。20世紀(jì)中期，公司范圍擴(kuò)大至多個(gè)行1981年，SGS 于瑞士證券交易所上市，2001年以來(lái)SGS股價(jià)漲幅超過(guò) 14倍，累計(jì)超額收益超 1200%。圖表9: 2001-2018年SGS漲幅&累計(jì)超額收益（右軸為累計(jì)超額收益）圖表8: 2013-2017年SGS分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入（億元，人民幣）資料

17、來(lái)源：SGS2017 年報(bào)，Bloomberg ,華泰 證券研 究所， 注：1瑞郎=6.8695元SGS漲幅2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 20171600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%累計(jì)超額收益SMI指數(shù)漲幅r1600% ?1400% ,1200% -1000% ,800% ,600% -400% -200%0%資料來(lái)源：Bloomberg ,華 泰證券 研究所Intertek （天祥集團(tuán)）業(yè)務(wù)肇始于19世紀(jì)90年代，于 2002年在倫敦證券交易所上市。公司主要為建筑，醫(yī)療保健，食品和運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)提供質(zhì)量檢

18、測(cè)服務(wù)。天祥集團(tuán)在世界100多個(gè)國(guó)家擁有超過(guò) 42,000名員工，1,000多個(gè)辦公地點(diǎn)，在紐約，倫敦和香港等地設(shè)有總 部和實(shí)驗(yàn)室。2017年，天祥集團(tuán)總營(yíng)收達(dá)246億元，其中美洲業(yè)務(wù)收入77億元，占總體營(yíng)收的31%,中國(guó)區(qū)總營(yíng)收達(dá) 47億元，占總體營(yíng)收的 19% o Intertek上市以來(lái)累計(jì)漲幅 超過(guò)14倍，累計(jì)超額收益超過(guò)1200% o圖表11: 2002-2018年intertek股價(jià)超額收益（右軸為累計(jì)超額收益）圖表10: 2013-2017年Intertek分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入（億元，人民幣）資料來(lái)源：SGS2017 年報(bào)，Bloomberg ,華泰證券研 究所1600%1400%12

19、00%1000%800%600%400%200%0%累計(jì)超額收益 Intertek漲幅FTSE指數(shù)漲幅1400%1200%1000%800%600%400%200%0%2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018資料來(lái)源：Bloomberg ,華 泰證券 研究所資料來(lái)源：各公司2017年報(bào)，Bloomberg ,華泰證 券研究 所資料來(lái)源：各公司2017年年報(bào)，華泰證券研究所圖表12: 2013-2017年Eurofins分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入（億元，人民幣）資料來(lái)源：Eurofins2017 年報(bào)，Bloomberg ,華泰證券研 究所圖表13: 2002

20、-2018年Eurofins股價(jià)超額收益（右軸為累計(jì)超額收益）累計(jì)超額收益 STOXX600漲幅2000%1500%1000%500%0%2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017資料來(lái)源：Bloomberg ,華泰證券研究所Eurofins （歐陸科技集團(tuán)）創(chuàng)建于 1987年，在食品、制藥、環(huán)境等檢測(cè)領(lǐng)域具有國(guó)際領(lǐng)先地位。在44個(gè)國(guó)家擁有超過(guò) 400個(gè)實(shí)驗(yàn)室、35000萬(wàn)名員工，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 29.7億歐元， 同比增長(zhǎng)17.1% ,其中北美與法國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收占53.2% ;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.2億歐元，同比增長(zhǎng)24.6%。Eurofi ns 200

21、1年以來(lái)至今累計(jì)上漲超過(guò)15倍，累計(jì)超額收益接近 1500%。低融資成本支撐海外龍頭快速擴(kuò)張壯大。SGS、Intertek和Eurofins等外國(guó)企業(yè)都擁有充裕的現(xiàn)金流，公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，有較強(qiáng)的盈利能力與償債能力，可以獲得銀行較低的融資利率以支持公司大量借款來(lái)擴(kuò)張并購(gòu)。2017年SGS借款利率（整體融資成本）只有1.1%,Eurofins借款利率（整體融資成本）1.6%。圖表15: 2017年海外檢測(cè)龍頭借款利率（整體融資成本）圖表14：國(guó)際巨頭經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流情況（億元，人民幣）相比之下，中國(guó)企業(yè)獲得低利率資金較難。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債利率遠(yuǎn)低于中國(guó)，以十年期國(guó)債利率為例，2018年8月

22、13日美國(guó)十年期國(guó)債利率為2.98% ,英國(guó)十年期國(guó)債利率為1.42%,意大利為2.86%,澳大利亞為2.65% ,而利率水平較低的日本國(guó)債、歐元公債、法國(guó)國(guó)債和德國(guó)國(guó)債均低于0.80%,其中利率水平最低的日本國(guó)債利率只有0.04% o中國(guó)十年期國(guó)債利J率卻高達(dá) 3.56%,遠(yuǎn)高于歐美各國(guó)，提升了融資難度和融資成本。圖表16:十年期國(guó)債利率對(duì)比龍頭基因，抽絲剝繭行業(yè)層面1:行業(yè)易守難攻，占山為王奠基騰飛基礎(chǔ)，先行者具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。檢測(cè)企業(yè)需 具備大量的資金儲(chǔ)備用于建設(shè)實(shí)驗(yàn)室和人才儲(chǔ)備，且在檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室建成的前三年基本都會(huì) 處于虧損狀態(tài)，需要一定時(shí)間來(lái)提升設(shè)備產(chǎn)能利用率，最終達(dá)成利潤(rùn)率提升。因此，先

23、進(jìn) 入的檢測(cè)企業(yè)已經(jīng)度過(guò)了痛苦的成長(zhǎng)期，進(jìn)入成熟期，具備了品牌效應(yīng)、社交網(wǎng)絡(luò)、社會(huì) 公信力以及良好的聲譽(yù)，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，積累資金優(yōu)勢(shì)。足夠的資金儲(chǔ)備又可以使這些行 業(yè)巨頭通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域，進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。圖表17:海外檢測(cè)公司一覽（財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：億元）1公司殳源國(guó) 彖成立時(shí)間2016 年市占率股東背景主要分布國(guó)家地區(qū)17年收入17年凈利潤(rùn)17年ROE17年ROIC17年資產(chǎn)負(fù)債率SGS希士18784%比利時(shí)家族企業(yè)通過(guò) GBL （比利時(shí)私募投 資公司）持股16.6% ,參與運(yùn)營(yíng)管理160+國(guó)家，1000+分支機(jī)構(gòu)和360多間實(shí)驗(yàn)室4344534%23%66%BureauVerita

24、s去國(guó)18283%大股東Wendel （法國(guó)投資公司）持股40.1%,參與公司運(yùn)營(yíng)管理140個(gè)國(guó)家，擁有900+辦公室和330個(gè)實(shí)驗(yàn)室3732628%15%81%DEKRA惠國(guó)19252%分散持股50個(gè)國(guó)家和地區(qū)，全球擁 有180個(gè)分支機(jī)構(gòu)，13021%8%70%Intertek莢國(guó)18852%分散持股，其中機(jī)卞投資者持股91.9%100+國(guó)家，擁有1000多家實(shí)驗(yàn)室2482745%29%51%Eurof ins去國(guó)一19872%第一大股東 Martin Family持月1 殳36.4% ,家 族企業(yè)，參與管理。44個(gè)國(guó)家，設(shè)有超過(guò)400 個(gè)實(shí)驗(yàn)室2361718%7%57%TUVRheinla

25、nd惠國(guó)18722%單一股東 TuV Rheinland BerlinBrandenburg Pf alz e.V.,參與公司管理62個(gè)國(guó)家，設(shè)有1500多 家分支機(jī)構(gòu)2491122%7%80%TuV Sud惠國(guó)18661%從監(jiān)管機(jī)構(gòu)演變?yōu)榉?wù)提供商，政府背景50+國(guó)家，擁有約24000名員工1931117%8%61%Applus西班牙19961%分散持股70+國(guó)家，設(shè)350個(gè)辦公 室/實(shí)驗(yàn)室12645%5%60%ALSGroup奧大利19741%匯豐（澳大利亞）（27.2%）+ J摩根大通（澳 大利亞）（14.8%）65個(gè)國(guó)家/地區(qū)，擁有13,000多名員工8957%7%45%行業(yè)層面 2:

26、細(xì)分子行業(yè)多，學(xué)會(huì)發(fā)掘機(jī)會(huì)并繼續(xù)深耕，之后完成業(yè)務(wù)覆蓋擴(kuò)張。檢測(cè)巨頭大多起源于單一行業(yè)，專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域精耕細(xì)作后通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入新的領(lǐng)域。如SGS最初起源于農(nóng)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展至今，SGS 服務(wù)項(xiàng)目涵蓋檢驗(yàn)服務(wù)、測(cè)試服務(wù)、認(rèn)證服務(wù)、鑒定服務(wù)四大類(lèi)。BV集團(tuán)則起源于航運(yùn)業(yè)，如今其主要服務(wù)范圍為船級(jí)社、工業(yè)、檢驗(yàn)與在役檢驗(yàn)、建筑、認(rèn)證、消費(fèi)品服務(wù)和政府服務(wù)與國(guó)際貿(mào)易，BV的每項(xiàng)業(yè)務(wù)針對(duì)相關(guān)行業(yè)都提供一系列具體服務(wù)。Intertek同樣起源于航運(yùn)業(yè)，其服務(wù)范圍包括為產(chǎn)品、貨物和體系提供包括測(cè)試、檢驗(yàn)、認(rèn)證在內(nèi)的一系列服務(wù)。圖表18: 2016年全球檢驗(yàn)檢測(cè)市場(chǎng)劃分FlMt 涉及領(lǐng)域及特點(diǎn)工業(yè)52% 1.石油、天然

27、氣、能源、交通2.建筑業(yè)（綠色、可持續(xù)性）生命科學(xué)、食品和22%1.轉(zhuǎn)移實(shí)驗(yàn)室主導(dǎo)2.工業(yè)化趨勢(shì)（由于價(jià)格壓力上升，大型實(shí)驗(yàn)室興起）環(huán)境消費(fèi)品9% 1.產(chǎn)品檢測(cè)、工序評(píng)估、技術(shù)援助 2.電子產(chǎn)品、玩具、紡織品 3.上游潛力大商品7% 1.涵蓋農(nóng)產(chǎn)品、石油天然氣及化學(xué)品、礦業(yè)等2.由商品貿(mào)易的國(guó)際網(wǎng)絡(luò)支撐 3.市場(chǎng) 集中度高資料來(lái)源：各公司年報(bào)，華泰證券研究所公司層面：公信力有助于打造品牌優(yōu)勢(shì)，資本優(yōu)勢(shì)助力橫向覷向擴(kuò)張。檢測(cè)行業(yè)巨頭成立早，大多已擁有 100多年的歷史，它們?cè)诎l(fā)展期間注重品牌形象和服務(wù)質(zhì)量，創(chuàng)造了品 牌優(yōu)勢(shì)，獲得了全球客戶(hù)的認(rèn)可，擁有較高的知名度和公信力。由于檢測(cè)行業(yè)覆蓋行業(yè)廣

28、度大、業(yè)務(wù)種類(lèi)繁多，不同領(lǐng)域之間的專(zhuān)業(yè)跨度大。因此往往通過(guò)收購(gòu)快速切入新市場(chǎng)以 實(shí)現(xiàn)多樣化的檢測(cè)服務(wù)、多層次的行業(yè)分布以及廣泛的全球覆蓋。檢測(cè)行業(yè)的國(guó)際巨頭品 牌知名度高，服務(wù)為多數(shù)國(guó)家所認(rèn)可接受，業(yè)務(wù)來(lái)源較為穩(wěn)定保障現(xiàn)金流。由于具有品牌 優(yōu)勢(shì)及充足的資金，國(guó)際巨頭通過(guò)并購(gòu)重組能夠進(jìn)一步擴(kuò)張市場(chǎng)，加強(qiáng)自身優(yōu)勢(shì)。圖表19: TIC行業(yè)特性帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)品彈效應(yīng)、社交網(wǎng)絡(luò),集道月緡時(shí)后送入咨府施壓力歐美發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)會(huì)發(fā)弱機(jī)會(huì)并做到桃度,之后完取也弄腹蓋撲張n公信力注變品牌取畢限春屆量.掙打公信力.京嘴的資本優(yōu)雪買(mǎi)用一空由/蟻向獷扶.資料來(lái)源：華泰證券研究所SGS千億市值之路：全品類(lèi)布局+全球擴(kuò)張起家

29、谷物檢測(cè)，140年打造全球檢測(cè)龍頭1878-1913 :創(chuàng)業(yè)初期主要做谷物檢驗(yàn)。1878年，SGS成立于法國(guó)魯昂，從檢驗(yàn)谷物船運(yùn)起家，提供全產(chǎn)量擔(dān)保，即只要 SGS被允許在裝船和卸船時(shí)驗(yàn)貨，F(xiàn)OG擔(dān)保便會(huì)補(bǔ)償出口商在運(yùn)輸過(guò)程中的谷物損失。公司到1913年在歐洲擁有 45個(gè)分支機(jī)構(gòu)，每年檢驗(yàn)的谷物量達(dá)到 2100萬(wàn)噸，成為谷物檢驗(yàn)行業(yè)的領(lǐng)先者。妥元 發(fā)屣19501970s發(fā)展 壯大 19191950創(chuàng)業(yè)時(shí)期 1878-1913資料來(lái)源：SGS官網(wǎng)，華泰證券研究所圖表20: SGS發(fā)展歷程候來(lái)80今 聚未9至1919-1950 :收購(gòu)實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍。第一次世界大戰(zhàn)期間，SGS及其客戶(hù)受到了戰(zhàn)爭(zhēng)

30、的嚴(yán)重影響，SGS總部遷往瑞士日內(nèi)瓦。1928年，SGS已成長(zhǎng)為國(guó)際性公司，在全世界 21個(gè)國(guó)家設(shè)立了辦事處和分支機(jī)構(gòu)。1939年，公司通過(guò)收購(gòu)歐洲的實(shí)驗(yàn)室，將業(yè)務(wù)擴(kuò)張至原材料、礦產(chǎn)和金屬的檢驗(yàn)與分析領(lǐng)域。圖表21: 1919-1950業(yè)務(wù)拓展迅速資料來(lái)源：SGS官網(wǎng)，華泰證券研究所1950-1970S :戰(zhàn)后加大多元化發(fā)展。1950年，公司 80%的收入仍然來(lái)自其核心的農(nóng)產(chǎn)品 服務(wù)。1970s,公司已涉足工業(yè)機(jī)械產(chǎn)品、無(wú)損檢測(cè)、石化檢測(cè)、環(huán)境服務(wù)等。圖表22:由農(nóng)產(chǎn)品及非農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展至農(nóng)產(chǎn)品、礦物、石化等9大業(yè)務(wù)板塊19W4心旁的血*970牛士"也由1980-至今：規(guī)?？焖贁U(kuò)大。

31、 1981年，公司成功上市。此后不到 4年，銷(xiāo)售額達(dá)到 15億 瑞士法郎（103億元）。2000年以后，SGS聚焦更穩(wěn)定的業(yè)務(wù)來(lái)源， 大范圍重組造就 SGS 目前九大業(yè)務(wù)線。目前其員工人數(shù)超過(guò)9.5萬(wàn)人，分支機(jī)構(gòu)及實(shí)驗(yàn)室數(shù)量超 2400間。資料來(lái)源：SGS官網(wǎng)，華泰證券研究所核心競(jìng)爭(zhēng)力：管理+品牌+外延并購(gòu)矩陣管理+精細(xì)操作，支撐龐大機(jī)構(gòu)高效運(yùn)轉(zhuǎn)。 SGS集團(tuán)目前實(shí)行矩陣式管理體系，目前 在 全球有9條業(yè)務(wù)線。擁有高執(zhí)行力的管理體系，業(yè)務(wù)操作上的精細(xì)管理加速 SGS成長(zhǎng)。此 外其在重組區(qū)域商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施上不斷推進(jìn)，共享服務(wù)中心減少了瑣碎業(yè)務(wù)對(duì)員工負(fù)擔(dān)。圖表23:矩陣管理福細(xì)化操作資料來(lái)源：SGS

32、官網(wǎng)，華泰證券研究所百年歷史鑄就品牌信譽(yù)。SGS非常重視品牌影響和社會(huì)效應(yīng)，倡導(dǎo)透明銷(xiāo)售，高度重視在各級(jí)決策的準(zhǔn)確性，包括客戶(hù)的購(gòu)買(mǎi)點(diǎn)和之外的部分。品牌的獨(dú)立性和在全球檢測(cè)行業(yè) 的領(lǐng)導(dǎo)地位是 SGS品牌的強(qiáng)大支撐。海外擴(kuò)張戰(zhàn)略得當(dāng)，在華布局20余年成果斐然。1991年，SGS進(jìn)入中國(guó)，和隸屬于國(guó)家質(zhì)檢總局系統(tǒng)的中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)科技集團(tuán)成立合資公司通標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)服務(wù)有限公司（SGS中國(guó)）。自成立以來(lái)，SGS中國(guó)保持了每年超過(guò)兩位數(shù)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度，目前在全國(guó)已建 成了 78個(gè)分支機(jī)構(gòu)和150多間實(shí)驗(yàn)室，擁有 15,000多名員工，其服務(wù)對(duì)象從以進(jìn)出口 貿(mào)易商、制造商為主，逐漸擴(kuò)展為進(jìn)出口與內(nèi)需市場(chǎng)并重的平衡

33、發(fā)展態(tài)勢(shì)。繼往開(kāi)來(lái)與時(shí)俱進(jìn)，SGS中國(guó)三階段穩(wěn)步前進(jìn)1）在華第一階段：與各國(guó)政府合作（1991-2002年）。早在1991年SGS便在華成立了合資企業(yè)，搶占先機(jī)領(lǐng)先本土的獨(dú)立第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)近十幾年。SGS憑借海外背景，品 牌優(yōu)勢(shì)及服務(wù)能力，獲得各國(guó)政府青睞，檢驗(yàn)中國(guó)出口到境外各國(guó)的出口品。2）在華第二階段：商業(yè)檢驗(yàn)發(fā)展（2002-2009 年）。伴隨著中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的迅猛增長(zhǎng)的紅利，商業(yè)檢測(cè)逐步發(fā)展起來(lái)。國(guó)際貿(mào)易中,SGS抓住機(jī)會(huì)以國(guó)內(nèi)供應(yīng)商及國(guó)外買(mǎi)家為客 戶(hù)，為其提供完 善的檢驗(yàn)服務(wù)，幫助企業(yè)降低出口風(fēng)險(xiǎn)。3）在華第三階段：進(jìn)出口市場(chǎng)與內(nèi)需市場(chǎng)平衡發(fā)展（2010-至今）。進(jìn)出口趨勢(shì)的變化影

34、響下，在進(jìn)出口貿(mào)易之外，SGS深耕本土市場(chǎng)，大刀闊斧部署中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)線。在中國(guó)已全面復(fù)制了集團(tuán)的所有業(yè)務(wù)。一階段；與各國(guó)政府合作圖表24: SGS在華發(fā)展三階段三階段士進(jìn)出口與內(nèi)需市埼平街發(fā)展SGS在中國(guó)的本土化發(fā)展迅速，得益于多個(gè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：1） SGS擁有全球網(wǎng)絡(luò)，洞悉技術(shù)更新及全球法律法規(guī)最新要求，能迅速做出應(yīng)對(duì)提出解決方案；2） SGS具有高度的綜合服務(wù)能力，多行業(yè)覆蓋特性使其能夠?qū)崿F(xiàn)各種跨行業(yè)服務(wù)；3） SGS 具有較強(qiáng)的研發(fā)能力，能根據(jù)市場(chǎng)需求，趨勢(shì)及法律法規(guī)變化快速研發(fā)出相應(yīng)服務(wù)；4）全國(guó)布局，以市場(chǎng) 為導(dǎo)向，以客戶(hù)為中心，SGS根據(jù)產(chǎn)業(yè)集群情況在客戶(hù)集中的地方布局公司實(shí)驗(yàn)室、技術(shù)

35、人員和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，得以更攵?的貼近客戶(hù)；5） SGS 在中國(guó)積極并購(gòu)擴(kuò)弓K,拓寬市場(chǎng)；6） SGS重視人才培養(yǎng)，不間斷地培養(yǎng)各行各業(yè)的專(zhuān)業(yè)人才；7）矩陣式管理結(jié)構(gòu)，SGS在華所有分支機(jī)構(gòu)與員工由一個(gè)團(tuán)隊(duì)來(lái)管理，公司每條業(yè)務(wù)線都有一個(gè)部門(mén)總監(jiān)做全國(guó)業(yè)務(wù)線的業(yè)務(wù)發(fā)展，在不同區(qū)域里面又設(shè)有區(qū)域總監(jiān)負(fù)責(zé)整個(gè)區(qū)域的發(fā)展，兩組人馬合力發(fā)展。8） SGS中國(guó)得益于本土化發(fā)展，積極并購(gòu)擴(kuò)張，1991年SGS與中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)科技集團(tuán)成立 了合資公司通標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)服務(wù)有限公司（SGS持有85%股權(quán)），自2010年起，公司逐步 開(kāi)始在中國(guó)的收購(gòu)擴(kuò)張 進(jìn)入新領(lǐng)域，保持檢測(cè)服務(wù)多樣性，帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2010 煙臺(tái)華健檢測(cè)工

36、程有限公司100%專(zhuān)業(yè)無(wú)損檢測(cè)單位，主要從事各類(lèi)規(guī)格的無(wú)損檢測(cè)（包括球形儲(chǔ)罐、煉化、乙烯裝置工藝管道、長(zhǎng)輸管道）、理化試驗(yàn)，具有豐富的施工經(jīng)驗(yàn)。2011天津天保建材檢測(cè)有限公司100%2011ECC100% 電氣及電子產(chǎn)品2013青島市元順機(jī)動(dòng)車(chē)排氣檢測(cè)有限公司100%A類(lèi)機(jī)動(dòng)車(chē)環(huán)保檢測(cè)機(jī)構(gòu)，擁有兩座安全/環(huán)保綜合檢測(cè)站，擁有在用機(jī)動(dòng)車(chē)環(huán)保定期檢測(cè) 資質(zhì)委托，承擔(dān)青島市在用機(jī)動(dòng)車(chē)排氣污染年度（定期）檢測(cè)任務(wù)。2015 深圳市鋒瑞佳實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司75%在海洋石油設(shè)施服務(wù)領(lǐng)域具有豐富經(jīng)驗(yàn)和資質(zhì)認(rèn)可。2015東州維賽克閥門(mén)檢測(cè)技術(shù)有限公司51%專(zhuān)注能源及通用行業(yè)閥門(mén)類(lèi)產(chǎn)品MRO （Maintena

37、nce Repair and Operation ）檢測(cè)業(yè)務(wù)，涉及電力、油氣、石化、化工、造紙、鋼鐵等能源行業(yè)。2016 臺(tái)灣程智科技100%大中華地區(qū)領(lǐng)先的電磁兼容（EMC）測(cè)試實(shí)驗(yàn)室，在中國(guó)臺(tái)灣及大陸地區(qū)設(shè)有7家分支機(jī)構(gòu)，提供包括電磁兼容與安全、無(wú)線、汽車(chē)電磁兼容等全方位技術(shù)的檢測(cè)與認(rèn)證服務(wù)。2016The Lab (Asia) Ltd51%獨(dú)立的材料測(cè)試、檢驗(yàn)、咨詢(xún)公司，主要服務(wù)于建筑，土木工程，公路，機(jī)場(chǎng)等相關(guān)行業(yè)， 擁有綜合性實(shí)驗(yàn)室和現(xiàn)場(chǎng)檢測(cè)能力，提供材料檢驗(yàn)、調(diào)查和咨詢(xún)服務(wù)。圖表25: SGS在華并購(gòu)企業(yè)時(shí)間 收購(gòu)公司股份 公司簡(jiǎn)介資料來(lái)源：公司年報(bào)、華泰證券研究所成熟期：現(xiàn)金流十

38、分紅穩(wěn)定，長(zhǎng)期投資價(jià)值突出SGS凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流匹配程度高，高分紅投資價(jià)值突出。SGS作為全球檢測(cè)行業(yè)龍頭，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流始終高于凈利潤(rùn)，2017年經(jīng)營(yíng)性/投資性現(xiàn)金流合計(jì)+40億元人民幣。2009年前公司仍處于快速擴(kuò)階段，2009年以后盈利端趨于穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司的分紅比例持續(xù)保持在80%以上水平，彭博一致預(yù)期 18-20年股息率在 3.0%/3.2%/3.5%持續(xù)回報(bào)投資 者。圖表26: 2001年-2018H1 SGS凈利潤(rùn)，現(xiàn)金流和分紅情況7060 -50 -40 30 -20 '10 -0 -凈利潤(rùn)（億元）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（億元） 分紅比例5983%4123T22A064 6361-_

39、83%393994% 98% 91%5TQZ71QZ6TQZ120%100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源:SGS年報(bào)，Bloomberg ,華泰證券研究所為什么中國(guó)也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)檢測(cè)巨頭？中國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)：起步晚增長(zhǎng)快，整合在即我國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá) 2377億元，第三方占比 45%我國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)快速發(fā)展，17年市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)2377億元，第三方檢測(cè)占比提升。根據(jù)國(guó)家認(rèn)監(jiān)委的數(shù)據(jù)，2008-17年，中國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模從499億元增長(zhǎng)至 2377億元，CAGR為19%。2008-16年，中國(guó)第三方檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模從157億元增至 909億元，CAGR為24.5% ,占比從08年的32%提升至16年的45%

40、。圖表27:中國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：國(guó)家認(rèn)監(jiān)委，華泰證券研究所圖表28:中國(guó)第三方檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：國(guó)家認(rèn)監(jiān)委，華泰證券研究所機(jī)構(gòu)數(shù)量龐大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈2017年全國(guó)檢測(cè)機(jī)構(gòu)超 3萬(wàn)家，平均收入僅715萬(wàn)。根據(jù)國(guó)家認(rèn)監(jiān)委發(fā)布的 2017年度 全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)報(bào)告，2017年我國(guó)檢測(cè)機(jī)構(gòu)為 36797家，同比增長(zhǎng) 9.4%,共實(shí)現(xiàn) 營(yíng)業(yè)U入 2632.5億元，平均收入僅 715萬(wàn)。2017年檢測(cè)機(jī)構(gòu)中以國(guó)有企業(yè)為主， 國(guó)營(yíng)企 業(yè)18066家，私營(yíng)企業(yè)16660家，集體企業(yè)842家，外資企業(yè)257家，其他企業(yè) 502家。圖表30: 2017年檢測(cè)企業(yè)占比情況圖表29: 2013-17年檢測(cè)

41、行業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量資料來(lái)源：«2017年度全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)報(bào)告» ,華泰證券研究所集體企業(yè)外資企業(yè)其他資料來(lái)源：2017年度全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)報(bào)告，華泰證券研究所外資檢測(cè)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力突出，私營(yíng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。2017年檢測(cè)行業(yè)平均每家機(jī)構(gòu)收入為715萬(wàn)元，但不同類(lèi)型的機(jī)構(gòu)營(yíng)收能力差別較大。外資企業(yè)憑借其成熟的管理體系和品牌知名度，2017年在中國(guó)外資企業(yè)的平均收入高達(dá)6623.3萬(wàn)元，為行業(yè)平均值的9.25倍。國(guó)內(nèi)企業(yè)平均收入是654萬(wàn)元圖表31: 2013-17年檢測(cè)行業(yè)平均收入（萬(wàn)元）資料來(lái)源：2017年度全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)報(bào)告» ,華泰證券研究所圖表32: 2016

42、年各類(lèi)型企業(yè)機(jī)構(gòu)平均收入（萬(wàn)元）資料來(lái)源：2017年度全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)報(bào)告，華泰證券研究所政策利好+消費(fèi)升級(jí)，集中度提升檢測(cè)行業(yè)從2002年興起到2013加速騰飛，皆由政策驅(qū)動(dòng)1）以加入 WTO為里程碑，我國(guó)檢測(cè)行業(yè)進(jìn)入蓬勃發(fā)展階段。相比于國(guó)外，我國(guó)檢測(cè)行 業(yè)起步較晚，2001年我國(guó)加入 WTO時(shí)承諾，4年內(nèi)允許外資進(jìn)入中國(guó)的服務(wù)貿(mào)易市場(chǎng)。2002年我國(guó)修改中華人民共和國(guó)進(jìn)出口商品檢驗(yàn)法，引入大量符合條件的國(guó)內(nèi)外檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)后我國(guó)檢測(cè)行業(yè)進(jìn)入蓬勃發(fā)展階段。2） 13年大部制改革加速我國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)發(fā)展。2013年大部制改革后，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局、質(zhì)檢局等重新整合，國(guó)有檢測(cè)機(jī)構(gòu)在形式上撤去官方屬

43、性，正式參與到與民營(yíng)機(jī)構(gòu)、外資機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中來(lái)。3）私營(yíng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈加速末位淘汰，龍頭企業(yè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍提升行業(yè)集中度。由于檢測(cè) 行業(yè)現(xiàn)金流好，且各個(gè)地方大型企業(yè)較少，行業(yè)發(fā)展前期有 大量私營(yíng)企業(yè)進(jìn)入檢測(cè)行業(yè)。但未來(lái)隨著龍頭檢測(cè)行業(yè)業(yè)務(wù)覆蓋地區(qū)不斷擴(kuò)張，中小型私營(yíng)企業(yè)在不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的前提下被迫降低價(jià)格參與競(jìng)爭(zhēng)。價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致中小型私營(yíng)企業(yè)逐步被 市場(chǎng)所淘汰。2016年僅在本地市內(nèi)有檢測(cè)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)占比過(guò)半，隨著龍頭企業(yè)在全國(guó)不斷擴(kuò) 張，這部分企業(yè)被兼并/淘汰的概率將越來(lái)越大。圖表33: 2016年全國(guó)檢測(cè)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)服務(wù)范圍概覽境內(nèi)外，1%本地市內(nèi),52%資料來(lái)源：Wind ,華泰證券研究所資料來(lái)源：

44、Wind ,華泰證券研究所資料來(lái)源：« 2016年度全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)報(bào)告，華泰證券研究所經(jīng)濟(jì)發(fā)展+消費(fèi)升級(jí)，刺激國(guó)內(nèi)檢測(cè)行業(yè)需求增加1、政策要求的高標(biāo)準(zhǔn)及人民產(chǎn)品質(zhì)量意識(shí)的提高雙重動(dòng)力驅(qū)動(dòng)三方檢測(cè)。多個(gè)行業(yè)中增 高的標(biāo)準(zhǔn)與增加的檢測(cè)指標(biāo)不斷拓寬檢測(cè)的市場(chǎng)方向，同時(shí)在政策及產(chǎn)品質(zhì)量要求提高的雙重動(dòng)力下，第三方檢測(cè)需求將增加。例如 2007年上海冠生園生產(chǎn)的大白兔奶糖出口到 菲律賓被曝含有甲醛，申請(qǐng) SGS樣品進(jìn)行檢測(cè)后，檢測(cè)報(bào)告成為解決貿(mào)易摩擦的關(guān)鍵。2、多因素促進(jìn)第三方檢測(cè)代替企業(yè)自檢。根據(jù)Intertek在2017年年報(bào)，由第三方機(jī)構(gòu)代替企業(yè)內(nèi)部檢測(cè)將成新趨勢(shì)：1）隨第三方自由化

45、程度提高，政策制度鼓勵(lì)使用第三方檢測(cè)機(jī)卞2）第三方機(jī)構(gòu)具有規(guī)模效應(yīng)，檢測(cè)成本低于企業(yè)內(nèi)部自檢；3）在產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新階段，交由第三方避免了企業(yè)內(nèi)部利益沖突；4）企業(yè)有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，擁有第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)的檢測(cè)認(rèn)證將轉(zhuǎn)嫁其一部分風(fēng)險(xiǎn)。例如三鹿集團(tuán)在三聚富胺事件后品牌遭遇毀滅性打擊，而 SGS即時(shí)推出三聚富胺檢測(cè)辦法。3、缺陷產(chǎn)品召回制度不斷完善。國(guó)務(wù)院分別在2004年和2016年頒布實(shí)施了缺陷汽車(chē)產(chǎn) 品召回制度和缺陷消費(fèi)品召回制度來(lái)規(guī)范加 強(qiáng)缺陷產(chǎn)品的召回。制度執(zhí)行以來(lái)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)品召回活動(dòng)頻次快速增加，設(shè)計(jì)品種范圍更廣泛，汽車(chē)行業(yè) 2017年召回頻次同比增長(zhǎng) 77%,面對(duì)日益增長(zhǎng)的召回事件，對(duì)于企業(yè)

46、來(lái)說(shuō)，使用第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)性?xún)r(jià)比更高。4、檢測(cè)行業(yè)受企業(yè)研發(fā)開(kāi)支的影響較大。新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的最初階段需要大量的檢測(cè)服務(wù)， 而企業(yè)研發(fā)支出越高則意味著更短的設(shè)計(jì)周期及更快的產(chǎn)品更替，也意味著需要更多的檢測(cè)服務(wù)。全國(guó)企業(yè)研發(fā)支出速度可以由新增專(zhuān)利的增速來(lái)表現(xiàn)。自2008年來(lái)，我國(guó)專(zhuān)利申請(qǐng)年增速一直保持在20%左右及以上。這意味著我國(guó)產(chǎn)品迭代速度在提高，新產(chǎn)品的研發(fā)周期在縮短，對(duì)第三方檢測(cè)行業(yè)來(lái)說(shuō)意味著更多的原樣測(cè)試機(jī)會(huì)。圖表34:中國(guó)檢測(cè)企業(yè)研發(fā)占收入比重較高-華測(cè)檢測(cè)一一電科院圖表35: 2008-2016中國(guó)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)與 GDP比較企業(yè)自愿性檢測(cè)意愿增強(qiáng)提升行業(yè)龍頭企業(yè)市場(chǎng)地位。更多的生產(chǎn)企業(yè)為了提

47、升品牌認(rèn)可度和知名度，在進(jìn)行產(chǎn)品質(zhì)控時(shí)除了法律要求的檢驗(yàn)外，往往與第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行 主動(dòng)自愿的檢測(cè)來(lái)提升產(chǎn)品質(zhì)量。 企業(yè)使用單一檢測(cè)企業(yè)多項(xiàng)服務(wù)促進(jìn)行業(yè)整合。檢測(cè)企業(yè)能提供檢驗(yàn)，測(cè)試，認(rèn)證及鑒證等多種服務(wù)，且如 SGS ,華測(cè)檢測(cè)等大企業(yè)能提供跨 行 業(yè)服務(wù)，這意味著交叉銷(xiāo)售的可能。而隨著交叉銷(xiāo)售的進(jìn)行，大客戶(hù)將選擇既有的檢測(cè) 服 務(wù)供應(yīng)商來(lái)提供多項(xiàng)服務(wù)，進(jìn)一步提高既有大企業(yè)的市占率，促進(jìn)行業(yè)的整合。中國(guó)的檢測(cè)巨頭是否擁有國(guó)際檢測(cè)巨頭的基因?背靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，需求端穩(wěn)定增長(zhǎng)，暢享行業(yè)高景氣。據(jù) IHS預(yù)測(cè)，2020年全球潛在檢測(cè) 行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 2000億歐元（2231億美元）。從未來(lái)增長(zhǎng)

48、潛力來(lái)看，2020年全球潛在市場(chǎng)規(guī)模最大的三個(gè)地區(qū)依次為中國(guó)（590億歐元）、歐洲（400億歐元）、美國(guó)（340億歐元）。未來(lái)，隨著中國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)潛力的不斷釋放，其在全球檢測(cè)領(lǐng)域中的地位將凸顯。走出去”背景下，國(guó)內(nèi)檢測(cè)巨頭拓寬海外布局有利因素凸顯“走出去”步伐加速，進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)， 國(guó)內(nèi)檢測(cè)巨頭有望拓寬海外業(yè)務(wù)布局。2017年,我國(guó)進(jìn)出口總額 41072億美元，同比+11% ,扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)兩年下降的局面。進(jìn)出口貿(mào) 易的較快增長(zhǎng)，加之國(guó)際技術(shù)性的綠色貿(mào)易壁壘增多，為繞開(kāi)壁壘，出口企業(yè)將尋求高質(zhì) 量檢測(cè)服務(wù)需求，貿(mào)易保障的檢測(cè)需求有望得到持續(xù)釋放。隨著中國(guó)參與的海外業(yè)務(wù)愈加 復(fù)雜化、專(zhuān)業(yè)化、綜合化

49、，為滿足貨物和服務(wù)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)要求，國(guó)內(nèi)檢測(cè)企業(yè)有望伴隨著 中國(guó)企業(yè)的“走出去”，拓寬海外業(yè)務(wù)布局；在這一過(guò)程中，檢測(cè)巨頭由于其品牌認(rèn)可度 高、公信力強(qiáng)、用戶(hù)粘性大等特點(diǎn)，將占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)。圖表37:中國(guó)出口總金額（億美元）圖表36:中國(guó)進(jìn)出口總金額（億美元）50,00040,00030,00020,00010,000進(jìn)出口金額（億美元）同比增速40%30%20%10%0%-10%25,000 '20,000 -15,000 -10,000 5,000 -出口金額（億美兀）40%30%20%10%0%-10%SDQSZ 71QZ cm2 5U2 4TAWZ Qmz 9S2 dloz O-G

50、N Q0Q2 Q0Q2 7OQ2)%o61QZ4TQ2 31029S2 d1QZ 0102QO0Z 8O0Z7O0Z)%2 -資料來(lái)源：Wind ,華泰證券研究所圖表38：中國(guó)對(duì)外投資額300025002000150010005000完成營(yíng)業(yè)額（億美元）20%2011201220132014201520162017 2018 1-4月圖表39:中國(guó)非金融類(lèi)對(duì)外投資額1-4月60%40%20%0%-20%-40%資料來(lái)源：Wind ,華泰證券研究所1 加 7續(xù)配d州 E遇 a 牙*xke 4r*其/武*, 與二。小叫# ML金認(rèn)sa呷*d驥¥到室 <岫號(hào)A為厚岫44 *5，k 磨

51、 M* * H 備 < IUZCTm）史總已量摘 +1 # *> i*I M- *#，H g < 4中國(guó)認(rèn)證檢測(cè)不斷與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，加強(qiáng)合作，國(guó)際影響力增強(qiáng)。中國(guó)認(rèn)證檢測(cè)制度的不 斷完善和國(guó)際合作的加強(qiáng)，將有力提升中國(guó)認(rèn)證認(rèn)可國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，為國(guó)際規(guī)則的制定提供 中國(guó)質(zhì)量認(rèn)證方案，為檢測(cè)行業(yè)走出去保駕護(hù)航。圖表40:中國(guó)認(rèn)證檢測(cè)不斷與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌曲莖士017事-岷訐癌技？全認(rèn)Uld呻四階除HI槍車(chē)瞰在4里、1?亭人1”業(yè) *社會(huì) C IFCJ ，-印華小塔工才比服認(rèn)一庠.-： 4* 1 34 一布一小共工作H.叫 -T 修改婢 土 4也從，叫 Y 在 好 M的 Id崎小嶼葬Ulb

52、CJHE： Jf.與電，電“ 餐檢測(cè)從3處力口耳蜜,.*,目睛 " IN Rl. w F 通 5 < lATlH 414孫女 V t u 第伊?！币?飛戶(hù)某跳3明一|- -. 4 " 期if 蒞塢|御 喈時(shí)送 胃 M *1*） tM婀fTF1迎30人 也, H資料來(lái)源：公司公告，Wind ,華泰證券研究所為檢刑打業(yè)忐由夫 傳寫(xiě)小”航資料來(lái)源：國(guó)家認(rèn)監(jiān)委，華泰證券研究所深耕細(xì)分領(lǐng)域，成長(zhǎng)后有望加速并購(gòu)整合中國(guó)檢測(cè)主要企業(yè)深耕細(xì)分領(lǐng)域，未來(lái)有望迎來(lái)高質(zhì)量的行業(yè)整合。我們?cè)谇拔男袠I(yè)市場(chǎng)分析中提到，中國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)處于快速發(fā)展期，競(jìng)爭(zhēng)格局季分散，目前國(guó)內(nèi)上市的相對(duì)大型的檢測(cè)企業(yè)大部分都深耕某一細(xì)分領(lǐng)域，享受較為豐富的客戶(hù)資源