專題一 金融創(chuàng)新(貨幣銀行學(xué)-蘭州商學(xué)院 龐楷)

1、專題(zhunt)一金融(jnrng)創(chuàng)新共五十五頁引言(ynyn)：自20世紀(jì)70年代以來，新的金融工具層出不窮，同時許多新的金融機(jī)構(gòu)（如貨幣市場互助基金）建立起來，是什么原因造成了我們金融制度的革命性變化呢？許多刺激其他行業(yè)的創(chuàng)新(chungxn)因素也同樣刺激著金融業(yè)的創(chuàng)新(chungxn)。同時又由于其面臨著限制性較強(qiáng)的管理法規(guī)，繞過這些法規(guī)的限制便成為金融創(chuàng)新(chungxn)的一個重要因素。本章將討論金融創(chuàng)新的原因及其創(chuàng)新的過程與途徑。并嘗試預(yù)測未來的金融創(chuàng)新趨勢。共五十五頁一、金融創(chuàng)新(chungxn)的概念創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動力。理論奠基人熊彼特（J.A.Schumpeter

2、）認(rèn)為，創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)概念而非技術(shù)概念。廣義的創(chuàng)新活動應(yīng)當(dāng)(yngdng)包括新產(chǎn)品的開發(fā)、新技術(shù)在生產(chǎn)過程中的運(yùn)用、新資源的開發(fā)、新市場的開辟和新的組織活動的確立等多方面內(nèi)容。也就可以分為：技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新。狹義的金融創(chuàng)新是金融工具與金融業(yè)務(wù)的 創(chuàng)新，是微觀層次的創(chuàng)新。廣義的金融創(chuàng)新是包括金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)、金融工具與金融制度等。共五十五頁二、金融創(chuàng)新(chungxn)的原因（一）金融(jnrng)管制如：美國1933年銀行法的Q條例規(guī)定了銀行存款利率的上限。形成壓制同時又有漏洞可鉆。（二）競爭的加劇1.技術(shù)的進(jìn)步降低了各種金融機(jī)構(gòu)的交易成本。2.“脫媒”現(xiàn)象的出現(xiàn)。（三）經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求刺激跨

3、國公司發(fā)展；政府融資增加；個人消費(fèi)需求增加。共五十五頁二、金融(jnrng)創(chuàng)新的原因（四）規(guī)避風(fēng)險的需求刺激轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險和股市價格(jig)風(fēng)險；轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險；（五）科學(xué)技術(shù)推動以通信、計算機(jī)為主體的信息技術(shù)，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展。（六）尋求利潤的原始動力共五十五頁金融創(chuàng)新原因(yunyn)的理論分析約束誘導(dǎo)理論：從供給方面，認(rèn)為金融企業(yè)為了尋求利潤而擺脫或減輕金融約束。規(guī)避(gub)管制理論：為了回避政府的管制。即管制與創(chuàng)新之間的博弈。制度改革理論：認(rèn)為是一種與經(jīng)濟(jì)制度相互影響、互為因果的制度改革。也即認(rèn)為如存款保險制度也是金融創(chuàng)新。共五十五頁金融創(chuàng)新原因的理論(lln)分析 交易成本

4、理論：認(rèn)為金融創(chuàng)新源于交易成本下降(xijing)。財富增長理論：經(jīng)濟(jì)的高速增長帶來的財富的迅速增長是主要原因。（從金融資產(chǎn)及交易的需求看）貨幣促成理論：認(rèn)為金融創(chuàng)新的出現(xiàn)主要是貨幣方面因素的變化促成的。不能解釋70年代的規(guī)避管制和80年代產(chǎn)生的信用和股權(quán)的金融創(chuàng)新。共五十五頁金融創(chuàng)新原因(yunyn)的經(jīng)濟(jì)分析即經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化將刺激人們?nèi)で罂赡?knng)有利可圖的創(chuàng)新。如60年代后通貨膨脹和利率急劇上升改變了金融市場的需求情況。計算機(jī)技術(shù)的進(jìn)步改變了供求情況。而且許多金融產(chǎn)品、服務(wù)、工具不能售出，也不能獲得資金來源?？偨Y(jié)為：每種金融創(chuàng)新都是為了尋求利潤。共五十五頁三、金融(jnrng)創(chuàng)

5、新的種類（一）為逃避金融管制(gunzh)和競爭資金來源的創(chuàng)新：CDs、NOW賬戶、ATS、MMCs、MMDAs；共五十五頁美國花旗銀行1961年首發(fā)：不記名，可轉(zhuǎn)讓；定額，10萬以上(yshng)；不能提前支取，可流通；CDs（大額可轉(zhuǎn)讓(zhunrng)定期存單）共五十五頁可轉(zhuǎn)讓(zhunrng)支付命令賬戶（N OW ）一家馬薩諸塞州的一儲蓄銀行于1972年5月所推出的新型存款賬戶。為了規(guī)避美國不允許儲蓄賬戶使用支票(zhbio)。1982年出現(xiàn)了與市場利率掛鉤的超級NOW賬戶。共五十五頁自動(zdng)轉(zhuǎn)賬服務(wù)（ATS）是美國商業(yè)銀行于1978關(guān)于存款年11月首創(chuàng)，是為了規(guī)避美國關(guān)于儲

6、蓄存款付息而活期存款不準(zhǔn)付息的規(guī)定。銀行為客戶(k h)設(shè)立兩個賬戶，活期存款賬戶上余額始終為1用于開支票結(jié)算，其余資金利用儲蓄賬戶獲取利息收入。共五十五頁貨幣市場存款(cn kun)賬戶（MMDA）美國1972年首創(chuàng)的一種儲蓄與投資相結(jié)合的“利率自由化”的支票存款賬戶。存款起點(diǎn)不高（2500）利率無上限隨市場調(diào)整，可向第三者支付(zhf)每月不超過6次。共五十五頁貨幣市場(shchng)存單（MMC）美國于1978年發(fā)行的不可轉(zhuǎn)讓的新型定期存單。實質(zhì)上是比照(bzho)貨幣市場利率給付利息的6個月定期存單。最低面額1萬。共五十五頁協(xié)定(xidng)賬戶(NA)是一種在活期存款賬戶、可轉(zhuǎn)讓支付

7、命令賬戶、貨幣市場(shchng)互助基金賬戶之間自動轉(zhuǎn)賬的賬戶。近似于現(xiàn)金管理，也近似于大的ATS。共五十五頁（二）為防范風(fēng)險的創(chuàng)新：金融(jnrng)期貨合約、金融(jnrng)期權(quán)、互換、金融(jnrng)資產(chǎn)證券化；共五十五頁金融期貨(qhu)合約是一種以金融產(chǎn)品或衍生產(chǎn)品為標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化的、可轉(zhuǎn)讓的延期交割合約。在20世紀(jì)(shj)70年代布雷頓森林體系下的固定匯率制崩潰后，匯率波動加劇，為了規(guī)避匯率、利率、有價證券價格波動風(fēng)險，出現(xiàn)了貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨。共五十五頁貨幣期貨：雙方約定在將來按既定的匯率相互交割若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)額的貨幣。利率期貨：通常以固定利率的長短期債券為基

8、礎(chǔ)，計算利率波動，通過計算市場利率的漲落結(jié)算利率期貨合約(hyu)的價值。股票指數(shù)期貨：以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。用股票指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以規(guī)定的每點(diǎn)價格，來構(gòu)成合約雙方的交易代價。共五十五頁金融(jnrng)期權(quán)合約是指在未來某時期行使合同，按協(xié)議價格買賣金融工具的權(quán)利的一種契約。其主要功能是協(xié)助(xizh)投資者控制風(fēng)險。有看漲期權(quán)（call option）、看跌期權(quán)(put option)之分。共五十五頁貨幣(hub)與利率互換（swap）互換是一種雙方商定在經(jīng)過一段時間后彼此交換(jiohun)支付的金融交易。利率互換中有：固定與浮動互換；不同參照的浮動利率間互換；不同貨幣的固定與浮動利

9、率間的互換。共五十五頁金融資產(chǎn)證券化是之金融機(jī)構(gòu)將所持有的缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成為可在市場(shchng)上流通的金融證券。如住房抵押貸款證券。共五十五頁（三）為迎合(yngh)公眾理財需要的創(chuàng)新：MMMF、Cash Management Account。共五十五頁證券(zhngqun)投資信托（PIT）是指由銀行作為(zuwi)受托人，代替?zhèn)€人、企業(yè)和團(tuán)體進(jìn)行證券投資的信托業(yè)務(wù)。主要有：股票投資信托、企業(yè)債券投資信托、國債投資信托。共五十五頁公益(gngy)信托（PWFT）是一種將個人(grn)或團(tuán)體捐贈或籌集的基金用于公益事業(yè)為目的的信托。共五十五頁貨幣市場(shchng)共同基金（MM

10、MF）它可以是金融機(jī)構(gòu)(jgu)的一個受托賬戶，也可以是一個獨(dú)立的機(jī)構(gòu)(jgu)。以股份方式吸收資金并投向貨幣市場中各類高收益貨幣工具，以獲得貨幣市場較高的收益率。共五十五頁現(xiàn)金管理賬戶(zhn h)（CMA）是一種集多種功能于一身的金融新產(chǎn)品。綜合了證券信用交易賬戶、貨幣市場共同(gngtng)基金和信用卡等各項功能。共五十五頁可變利率抵押(dy)貸款規(guī)避貸款(di kun)人面臨的市場利率在貸款(di kun)期間上升的利率變動風(fēng)險。共五十五頁附錄：金融(jnrng)創(chuàng)新的另一視角（一）順應(yīng)需求的變化利率風(fēng)險：由于利率波動增強(qiáng)，可能造成巨額(j )的資本利得和損失，并使投資回報率不確定。因

11、而增加了哪些能夠降低風(fēng)險的產(chǎn)品和服務(wù)的需求。例如：可變利率 抵押貸款、金融期貨市場的開發(fā)、金融工具期權(quán)市場的開發(fā)。共五十五頁可變利率抵押(dy)貸款金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放了一項利率為10%的抵押貸款后，決不愿意在2個月后發(fā)現(xiàn)這筆貸款上應(yīng)得到12的利率。為了降低利率發(fā)現(xiàn)，加利福尼亞周的儲蓄貸款協(xié)會于1975年開始發(fā)放可變利率抵押貸款。其好處是鼓勵金融機(jī)構(gòu)發(fā)放初始利率低于傳統(tǒng)(chuntng)的固定利率的抵押貸款。對供需方的利弊是？共五十五頁可變利率(ll)抵押貸款交易中銷售者同意在未來(wili)某一指定日期以某一協(xié)議價格向購買者提供某種標(biāo)準(zhǔn)化的商品。但直到1975年才儲蓄以特定類型金融工具為標(biāo)準(zhǔn)化商品

12、的期貨合約。共五十五頁案例(n l)：2003年5月1日，某招行經(jīng)理所管理的基金將于2003年10月有一筆100萬美元的進(jìn)款。問他面臨(minlng)哪些風(fēng)險，如何用期貨市場運(yùn)作予以規(guī)避？ 匯率變動風(fēng)險，投資的利率風(fēng)險 在期匯市場上賣出美元；同時購買一個10月份交易的CD存款或者其他投資工具。共五十五頁金融期權(quán)(q qun)市場買入期權(quán)：如在6個月內(nèi)可以975000美元的許可價格購買面值為1 000 000萬美元的3個月期國庫券的交易。賣出期權(quán)：如在6個月內(nèi)可以102 000美元的許可價格售出面值為100 000萬美元的財政部債券。期權(quán)的特點(diǎn)(tdin)：近似于買了保險。交的也是保險費(fèi)。共五十

13、五頁（二）順應(yīng)供給(gngj)的變化計算機(jī)和通訊(tngxn)技術(shù)的發(fā)展，是導(dǎo)致供給條件發(fā)生變化的最重要源泉。可以依據(jù)這些新技術(shù)從而提供新的金融產(chǎn)品和金融工具，如信用卡。同時它改善了市場信息的生產(chǎn)和流通的能力，如垃圾債券的流行、商業(yè)票據(jù)的擴(kuò)展以及金融市場的國際化，證券化。政府管理制度的變化也導(dǎo)致供給條件的變化，從而創(chuàng)新，如貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人和股票指數(shù)期貨。共五十五頁銀行(ynhng)信用卡早在二戰(zhàn)前，許多商店向消費(fèi)者提供信用卡。直至二戰(zhàn)后，大萊俱樂部在全國及國外的餐館開辦信用卡后，全國性信用卡方才出現(xiàn)。發(fā)行信用卡的企業(yè)(qy)通過向持卡人提供貸款和商店使用信用卡購物上的付款（買價的一個百分?jǐn)?shù)）中獲得收

14、入。貸款違約、信用卡被盜、以及處理交易的費(fèi)用構(gòu)成信用卡計劃的成本。中國銀行卡的運(yùn)行，大致有借記卡、貸記卡和信用卡，問題探討。共五十五頁垃圾(l j)債券在80年代以前，只有那些能夠發(fā)行信用等級在Baa以上的債券的公司，方能發(fā)行新債籌資，但有些企業(yè)經(jīng)營狀況變壞（落難天使），其債券等級下降，被貶為“垃圾債券”70年代由于信息技術(shù)的改善，投資者分辨風(fēng)險更加容易，一家叫做德雷克塞爾.伯納姆的投資銀行的米契爾.米爾肯在977年開發(fā)出新的公募垃圾債券。其余額(y )在80年代后期達(dá)2000億美元之巨。共五十五頁商業(yè)(shngy)票據(jù)市場的興起自1970年以來，商業(yè)票據(jù)(pio j)市場有了長足的發(fā)展，19

15、70年，其余額為330億美元，到了1993年底其余額已超過5000億美元。信息技術(shù)的改善使得投資者更容易分辨信用風(fēng)險的高低，從而使得公司發(fā)行債務(wù)證券更加容易。門檻更低、更便利也更有效率。共五十五頁金融市場(jn rn sh chn)的國際化計算機(jī)和現(xiàn)代通訊技術(shù)，是金融市場國際化的原動力。股票和債券以及外匯等可以在24小時內(nèi)進(jìn)行國際交易。1987年的黑色星期一能充分說明該點(diǎn)：在此前，國外的股票市場急劇下瀉，結(jié)果在美國于10月19日開市時，大量的賣盤積累，致使美國股市直線下落(xilu)，然后其暴跌又傳遞到國外市場，引起更大規(guī)模的暴跌。共五十五頁證券化證券化是指將原本不流通的金融資產(chǎn)（如居民的抵押

16、貸款）轉(zhuǎn)換成為(chngwi)可流通資本市場債券的過程。1970年政府全國抵押貸款協(xié)會推出一個方案，保證對一組標(biāo)準(zhǔn)化的抵押貸款償付利息和本金，鼓勵創(chuàng)造出一種叫作抵押貸款證券的金融工具。目前三分之二的居民住房抵押貸款被證券化。1985年出現(xiàn)證券化的汽車貸款（CATs）。共五十五頁貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人和股指( zh)期貨1975年，SEC開始允許經(jīng)紀(jì)人行業(yè)通過價格競爭來獲取利潤。從而產(chǎn)生了貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人收取的經(jīng)紀(jì)費(fèi)率較低，但減少了向客戶提供的服務(wù)。經(jīng)紀(jì)費(fèi)用的下降為大的股票交易者如養(yǎng)老基金和互助基金等開了方便之門。導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者成為市場重要的利率。1982年在各大商品期貨交易(q hu jio y)所出現(xiàn)了股指期

17、貨交易(q hu jio y)。但褒貶不一，爭論頗多！共五十五頁（三）規(guī)避既有的管理(gunl)法規(guī)金融業(yè)較之其他行業(yè)受到更為嚴(yán)格的管理，刺激企業(yè)去回避它，愛德華.凱恩描述為“發(fā)掘(fju)漏洞”。共五十五頁導(dǎo)致金融創(chuàng)新的管理(gunl)法規(guī)法定準(zhǔn)備金要求對存款征稅的作用。同時，只要有可能就設(shè)法避稅(b shu)是亙古不變的定律。對存款利率的限制迄止1980年，大多數(shù)州禁止銀行對支票存款付息，而且，聯(lián)邦通過Q條例對定期存款可付利率規(guī)定了高限。共五十五頁歐洲美元和銀行商業(yè)(shngy)票據(jù)60年代末期，通貨膨脹加速，利率上升到空前(kngqin)水平。投資者減少了他們的定期存款，商業(yè)銀行急切要求

18、尋找一種既不受制于法定準(zhǔn)備要求，又不受制于Q條例的限制。歐洲美元是從美國以外的銀行借入的，不受以上限制。由控制銀行股份的母公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)是不作為存款對待，也不受此限制。共五十五頁可轉(zhuǎn)讓提款通知書賬戶(zhn h)（NOW）、自動轉(zhuǎn)換儲蓄賬戶（ATS）、隔日回購協(xié)議NOW使得非商業(yè)銀行取得了近似于支票存款的資金來源，吸收了大量的資金，用于貸款。對商業(yè)銀行形成了巨大的威脅。ATS使得商業(yè)銀行可以對支票存款賬戶變相的支付利息，從而增強(qiáng)其資金吸收的能力(nngl)。隔日回購協(xié)議一種“清理賬戶”，當(dāng)某一公司營業(yè)終了，其支票賬戶一定金額以上的存款都全部被用于投資隔日回購協(xié)議，以獲取利息收益。共五十五頁

19、貨幣市場互助(hzh)基金貨幣市場互助基金事實上是一種股份，同時它可以按固定價格（通常為1美元(miyun)）以開支票的方式兌現(xiàn)。1977年，貨幣市場互助基金資產(chǎn)只有不到40億美元，1978年增至100億美元，現(xiàn)在約為5000億美元。共五十五頁四、金融(jnrng)創(chuàng)新的影響（一）金融創(chuàng)新的正面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)(xioyng)1.突破了傳統(tǒng)的嚴(yán)格管制，促進(jìn)了金融市場一體化，推動了市場競爭，提高了金融市場效率。2.擴(kuò)大了銀行資金來源渠道，使銀行擺脫了經(jīng)營困境。3.使投資者的金融資產(chǎn)選擇性加強(qiáng)，增加投資收益。4.加強(qiáng)了金融資產(chǎn)之間的替代性，降低了融資成本，促進(jìn)企業(yè)通過金融市場融資。5.增強(qiáng)了投資者和金融機(jī)

20、構(gòu)抗風(fēng)險能力。共五十五頁（二）金融創(chuàng)新的負(fù)面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)增加了央行實施貨幣政策的難度。（包括(boku)貨幣計量；部分削弱央行控制貨幣供應(yīng)的能力；使貨幣需求的利率彈性不斷下降；使貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性受到影響；削弱了貨幣政策的效力）金融創(chuàng)新是金融風(fēng)險增大。（包括競爭使金融機(jī)構(gòu)盈利下降，經(jīng)營風(fēng)險增加；表外風(fēng)險增加；推動了金融同質(zhì)化、自由化、國際化；非中介化加深了風(fēng)險；投機(jī)盛行）金融創(chuàng)新使金融制度穩(wěn)定性下降。金融創(chuàng)新使金融監(jiān)管的有效性削弱共五十五頁如果未來利率(ll)下降了將會怎么樣？利率對金融創(chuàng)新產(chǎn)生過什么作用？在金融期貨市場上套作活動將會減少(jinsho)，從而金融期貨合約的交易也會減少(jins

21、ho)。以至于一些金融期貨、期權(quán)市場可能消失。共五十五頁如果通貨膨脹率未來下降(xijing)了會怎樣？通貨膨脹率的下降是利率水平降低。由法定準(zhǔn)備產(chǎn)生(chnshng)的“稅” ird，銀行將減少那些避稅的工具，如減少從銀行商業(yè)票據(jù)市場或歐洲美元市場的借款。稅的降低將使得銀行可以支付較高的存款利率以獲取存款資金來源。而貨幣市場互助基金可能衰落。共五十五頁總結(jié)(zngji)狹義的金融創(chuàng)新是金融工具與金融業(yè)務(wù)的 創(chuàng)新，是微觀層次的創(chuàng)新。廣義的金融創(chuàng)新是包括金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)、金融工具與金融制度等。即經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化將刺激人們(rn men)去尋求可能有利可圖的創(chuàng)新。規(guī)避貸款人面臨的市場利率在貸款期間上升的利率變動風(fēng)險。共五十五頁總結(jié)(zngji)可變利率抵押貸款可變利率抵押貸款金融期權(quán)市場計算機(jī)和通訊技術(shù)的發(fā)展(fzhn