汽車行業(yè)中期策略：吹盡狂沙始到金

1、 第 頁(yè) 內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、行業(yè)持續(xù)低迷，底部漸行漸近5 HYPERLINK l _bookmark1 （一）2019H1行業(yè)低迷狀態(tài)延續(xù)5 HYPERLINK l _bookmark11 （二）多因素致行業(yè)回暖不及預(yù)期8 HYPERLINK l _bookmark18 （三）拐點(diǎn)或在金九銀十到來(lái) HYPERLINK l _bookmark30 二、存量市場(chǎng)，格局變化加劇 HYPERLINK l _bookmark31 （一）變局一：產(chǎn)銷增速降檔，車市邁入存量時(shí)代 HYPERLINK l _bookmark44 （二）變局二：外資大舉入華，自主品牌加速

2、優(yōu)勝劣汰 HYPERLINK l _bookmark51 （三）變局三：“新四化大潮來(lái)臨，產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈面臨深度變革與重組 HYPERLINK l _bookmark59 三、日系和德系表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)或是未來(lái)中長(zhǎng)期趨勢(shì) HYPERLINK l _bookmark60 （一）品牌分化，日系、德系份額逆勢(shì)而上 HYPERLINK l _bookmark72 （二）綜合實(shí)力突出，日系、德系有望保持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn) HYPERLINK l _bookmark83 四、投資建議 HYPERLINK l _bookmark84 1、長(zhǎng)城汽車（601633.SH）33 HYPERLINK l _bookmark87 2、廣汽

3、集團(tuán)（601238.SH）33 HYPERLINK l _bookmark90 3、星宇股份（601799.SH）34 HYPERLINK l _bookmark93 4、福耀玻璃（600660.SH）34 HYPERLINK l _bookmark96 5、銀輪股份（002126.SZ）35 HYPERLINK l _bookmark99 6、保隆科技（603197.SH）36 HYPERLINK l _bookmark103 五、風(fēng)險(xiǎn)提示圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：20072019H1汽車銷量及增速5 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：2

4、0072019H1乘用車銷量及增速5 HYPERLINK l _bookmark4 圖3：20072019H1 SUV銷量及增速5 HYPERLINK l _bookmark5 圖4：20072019H1商用車銷量及增速6 HYPERLINK l _bookmark6 圖5：20072019H1重卡銷量及增速6 HYPERLINK l _bookmark7 圖6：20112019H1新能源汽車銷量及增速6 HYPERLINK l _bookmark8 圖7：2019H1各行業(yè)漲跌幅（按中信分類）7 HYPERLINK l _bookmark9 圖8：2019H1汽車各子板塊漲跌幅7 HYPER

5、LINK l _bookmark12 圖9：2011Q1至今中國(guó)GDP增速（按季度）8 HYPERLINK l _bookmark13 圖10：2017年1月至今汽車消費(fèi)指數(shù)8 HYPERLINK l _bookmark14 圖美國(guó)對(duì)中國(guó)加稅歷程9 HYPERLINK l _bookmark15 圖12：購(gòu)置稅優(yōu)惠前后汽車銷量增速中樞顯著下移9 HYPERLINK l _bookmark16 圖13：2019H1乘用車零售銷量10 HYPERLINK l _bookmark17 圖14：2019H1乘用車批發(fā)銷量10 HYPERLINK l _bookmark20 圖15：2009年購(gòu)置稅減半

6、政策推出后汽車銷量及增速 HYPERLINK l _bookmark21 圖16：2015年購(gòu)置稅減半政策推出后汽車銷量及增速 HYPERLINK l _bookmark23 圖17：2019H1經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)12 HYPERLINK l _bookmark24 圖18：所有在售車型中國(guó)六車型占比12 HYPERLINK l _bookmark26 圖19：9月12月汽車銷量占比占全年總銷量35%以上13 HYPERLINK l _bookmark27 圖20：每年新能源汽車銷量都呈前低后高走勢(shì)13 HYPERLINK l _bookmark29 圖21：2019年單月汽車銷量及增速預(yù)測(cè)14

7、HYPERLINK l _bookmark32 圖22：日本勞動(dòng)人口數(shù)量及增速15 HYPERLINK l _bookmark33 圖23：日本人均可支配收入及增速15 HYPERLINK l _bookmark34 圖24：日本新車注冊(cè)量15 HYPERLINK l _bookmark35 圖25：德國(guó)勞動(dòng)人口數(shù)量及增速16 HYPERLINK l _bookmark36 圖26：德國(guó)人均可支配收入及增速16 HYPERLINK l _bookmark37 圖27：德國(guó)乘用車銷量及增速16 HYPERLINK l _bookmark38 圖28：美國(guó)勞動(dòng)人口數(shù)量及增速16 HYPERLINK

8、 l _bookmark39 圖29：美國(guó)人均可支配收入及增速16 HYPERLINK l _bookmark40 圖30：美國(guó)汽車銷量及增速17 HYPERLINK l _bookmark41 圖31：中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入及增速17 HYPERLINK l _bookmark42 圖32：中國(guó)勞動(dòng)年齡人口數(shù)量及增速17 HYPERLINK l _bookmark43 圖33：20002019H1中國(guó)汽車銷量及增速18 HYPERLINK l _bookmark45 圖34：汽車行業(yè)股比放開(kāi)時(shí)間節(jié)點(diǎn)18 HYPERLINK l _bookmark47 圖35：自主品牌乘用車銷量及增速

9、19 HYPERLINK l _bookmark48 圖36：自主品牌乘用車市場(chǎng)份額19 HYPERLINK l _bookmark50 圖37：自主品牌中CR10的市場(chǎng)份額21 HYPERLINK l _bookmark52 圖38：汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈變革趨勢(shì)21 HYPERLINK l _bookmark53 圖39：用于新型出行服務(wù)的新車銷售占比22 HYPERLINK l _bookmark54 圖40：全球分等級(jí)自動(dòng)駕駛滲透率預(yù)測(cè)22 HYPERLINK l _bookmark55 圖41：全球互聯(lián)網(wǎng)汽車占比預(yù)測(cè)22 HYPERLINK l _bookmark56 圖42：中國(guó)新能源汽車

10、銷量及滲透率預(yù)測(cè)23 HYPERLINK l _bookmark61 圖43：2019H1乘用車各國(guó)別系市場(chǎng)份額比較25 HYPERLINK l _bookmark62 圖44：法系車銷量及市場(chǎng)份額25 HYPERLINK l _bookmark63 圖45：韓系車銷量及市場(chǎng)份額25 HYPERLINK l _bookmark64 圖46：日系車月銷量及增速26 HYPERLINK l _bookmark65 圖47：日系車年銷量及市場(chǎng)份額26 HYPERLINK l _bookmark66 圖48：韓系車月銷量及增速26 HYPERLINK l _bookmark67 圖49：韓系車年銷量及

11、市場(chǎng)份額26 HYPERLINK l _bookmark68 圖50：美系車月銷量及增速26 HYPERLINK l _bookmark69 圖51：美系車年銷量及市場(chǎng)份額26 HYPERLINK l _bookmark70 圖52：韓系車月銷量及增速27 HYPERLINK l _bookmark71 圖53：韓系車年銷量及市場(chǎng)份額27 HYPERLINK l _bookmark73 圖54：2019年中國(guó)消費(fèi)者意向購(gòu)車原因27 HYPERLINK l _bookmark74 圖55：2018年美國(guó)消費(fèi)者報(bào)告汽車可靠性排名28 HYPERLINK l _bookmark75 圖56：2019

12、沃德全球十佳發(fā)動(dòng)機(jī)29 HYPERLINK l _bookmark77 圖57：2019中國(guó)消費(fèi)者新車購(gòu)買意向30 HYPERLINK l _bookmark78 圖58：2019年大眾品牌市場(chǎng)品牌忠誠(chéng)度31 HYPERLINK l _bookmark79 圖59：2019年奢侈品市場(chǎng)品牌忠誠(chéng)度31 HYPERLINK l _bookmark80 圖60：各級(jí)別乘用車油耗最低的30款車型國(guó)別占比31 HYPERLINK l _bookmark81 圖61：各系乘用車市場(chǎng)份額32 HYPERLINK l _bookmark85 圖62：長(zhǎng)城汽車銷量33 HYPERLINK l _bookmark

13、86 圖63：長(zhǎng)城汽車單車凈利潤(rùn)33 HYPERLINK l _bookmark88 圖64：廣汽豐田銷量34 HYPERLINK l _bookmark89 圖65：廣汽本田銷量34 HYPERLINK l _bookmark91 圖66：星宇股份營(yíng)收及增速34 HYPERLINK l _bookmark92 圖67：星宇股份歸母凈利潤(rùn)及增速34 HYPERLINK l _bookmark94 圖68：福耀玻璃營(yíng)收及增速35 HYPERLINK l _bookmark95 圖69：福耀玻璃歸母凈利潤(rùn)及增速35 HYPERLINK l _bookmark97 圖70：銀輪股份營(yíng)收及增速36 H

14、YPERLINK l _bookmark98 圖71：銀輪股份歸母凈利潤(rùn)及增速36 HYPERLINK l _bookmark100 圖72：保隆科技營(yíng)收及增速36 HYPERLINK l _bookmark101 圖73：保隆科技?xì)w母凈利潤(rùn)及增速36 HYPERLINK l _bookmark10 表1：2019H1汽車各子板塊個(gè)股漲幅榜前十7 HYPERLINK l _bookmark19 表2：2019年來(lái)政策對(duì)汽車行業(yè)支持力度不斷加大10 HYPERLINK l _bookmark22 表3：提前執(zhí)行國(guó)六的地區(qū)匯總 HYPERLINK l _bookmark25 表4：主流車企2019

15、H1銷量及年度銷量目標(biāo)完成率12 HYPERLINK l _bookmark28 表5：新能源補(bǔ)貼逐年退坡14 HYPERLINK l _bookmark46 表6：外資合資在華新能源汽車產(chǎn)能規(guī)劃19 HYPERLINK l _bookmark49 表7：自主品牌乘用車銷量及增速19 HYPERLINK l _bookmark57 表8：全球及中國(guó)車企市值排名23 HYPERLINK l _bookmark58 表9：汽車價(jià)值鏈變化24 HYPERLINK l _bookmark76 表10：ACE Limited歐洲十大最耐用發(fā)動(dòng)機(jī)29 HYPERLINK l _bookmark82 表年與

16、2019年各系乘用車市場(chǎng)份額對(duì)比32 HYPERLINK l _bookmark102 表12：重點(diǎn)推薦標(biāo)的估值表37一、行業(yè)持續(xù)低迷，底部漸行漸近（一）2019H1 行業(yè)低迷狀態(tài)延續(xù)2019H1 2019 1213.2 1232.3 13.70%12.40%2018 2019 圖1：20072019H1汽車銷量及增速汽車總銷量（萬(wàn)輛）增速3,500.0050.00%3,000.0040.00%2,500.0030.00%2,000.0020.00%1,500.0010.00%1,000.000.00%500.000.00-10.00%-20.00%資料來(lái)源：Wind， 2019 997.8

17、1012.7 15.8%14%量的SUV 430.1 2016 2017 2018 3 2019 圖2：20072019H1乘用車銷量及增速圖3：20072019H1 SUV銷量及增速乘用車銷量（萬(wàn)輛）增60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%年年年年年年年年年年年年年2019H1SUV銷量（萬(wàn)輛）增速120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%年年年年年年年年年年年年年2019H1資料源中協(xié) 資料源中協(xié) 2019 215.4 219.6 2.3%65.26 3%。圖4：20072019H1商用車

18、銷量及增速圖5：20072019H1重卡銷量及增速商用車銷量（萬(wàn)輛）增40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%年年年年年年年年年年年年年2019H180.0060.0040.0020.00重卡銷量（萬(wàn)輛）增80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%年年年年年年年年年年年年年2019H1資料源中協(xié) 資料源中協(xié) 2019 61.4 61.7 48.5%圖6：20112019H1新能源汽車銷量及增速新能源汽車銷量（萬(wàn)輛）增速140.00400.00%120.00100.0080.00350.00%300.00%250.00%200.00%

19、60.00150.00%40.00100.00%20.0050.00%0.000.00%資料來(lái)源：中汽協(xié)， 年上半年 A 股市場(chǎng)總體呈現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)。其中上證指數(shù)上漲 19.45%，深圳成指上漲29 指數(shù)，在所有板塊中排名第 26 位；四個(gè)子板塊乘用車/商用車/零部件/銷售與服務(wù)分別上漲3.43%/28.55%/7.23%/17.74%圖 7：2019H1 各行業(yè)漲跌幅（按中信分類）70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%食 農(nóng) 非 家 計(jì) 建 電 餐 滬 醫(yī) 國(guó) 有 交 通 煤 房 機(jī) 輕 電 商 綜 基 銀 紡 電 鋼 汽 傳 石 建品 林

20、 銀 電 算 材 子 飲 深 藥 防 色 通 信 炭 地 械 工 力 貿(mào) 合 礎(chǔ) 行 織 力 鐵 車 媒 油 筑飲 牧 行 機(jī) 元 旅 軍 金 運(yùn) 產(chǎn) 制 設(shè) 零 化 服 及石料 漁 金器 游 工屬 輸造 備 售 工 裝 公融件用事業(yè)資料來(lái)源：Wind， 300300圖8：2019H1汽車各子板塊漲跌幅30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%乘用車商用車零部件銷售與服務(wù)資料來(lái)源：Wind， 179 120 67.04%。（、重卡）表 1：2019H1 汽車各子板塊個(gè)股漲幅榜前十排名乘用車漲跌幅商用車漲跌幅零部件漲跌幅經(jīng)銷商漲跌幅1長(zhǎng)城汽車55.45%中通

21、客車60.67%全柴動(dòng)力174.00%中國(guó)中期50.96%2一汽轎車38.81%亞星客車60.33%賽輪輪胎73.26%申華控股17.99%3一汽夏利21.27%中國(guó)重汽51.61%奧聯(lián)電子70.02%國(guó)機(jī)汽車14.23%4長(zhǎng)安汽車17.91%江鈴汽車42.55%風(fēng)神股份63.46%龍洲股份9.28%5比亞迪10.45%東風(fēng)汽車39.49%濰柴動(dòng)力61.43%大東方8.84%6廣汽集團(tuán)8.85%華菱星馬39.20%星宇股份60.01%漳州發(fā)展7.07%7北汽藍(lán)谷4.02%諾力股份36.95%東風(fēng)科技46.82%特力 A5.38%8江淮汽車3.33%海倫哲26.98%貴航股份45.71%東方時(shí)尚

22、4.73%9上汽集團(tuán)-5.77%金杯汽車25.48%德賽西威42.38%廣匯汽車2.95%10*ST 海馬-14.55%福田汽車20.88%浙江世寶40.57%龐大集團(tuán)-12.86%資料來(lái)源：Wind， （二）多因素致行業(yè)回暖不及預(yù)期2019 6.2%2018 100 ）汽車消費(fèi)指數(shù)圖9：2011Q1至今中國(guó)GDP增速（按季度）圖10：2017年1月至今汽車消費(fèi)指數(shù)汽車消費(fèi)指數(shù)GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比汽車消費(fèi)指數(shù)GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比200.00GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比汽車消費(fèi)指數(shù)GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比11.00%9.00%7.00%5.00%150.00100.0050.000.0020

23、17-012017-092018-052019-01資料源中協(xié) 資料源：中汽流協(xié)，2018 3 20187682320195 10 340 160 2000 10%25%340 160 600 圖 11：美國(guó)對(duì)中國(guó)加稅歷程特朗普將對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅第一回合： 對(duì)340億加稅第二回合：對(duì)160億美元加稅第三回合：對(duì)2000億美元加稅250.005.00%0.00%-5.00%100.00-10.00%50.00-15.00%0.00-20.00%資料來(lái)源：中汽協(xié)， 銷量（萬(wàn)輛）增速201510（1205年0月1206年2月1 5銷量（萬(wàn)輛）增速（2017年1月112月31753218年1月110

24、%2018 圖12：購(gòu)置稅優(yōu)惠前后汽車銷量增速中樞顯著下移汽車銷量（萬(wàn)輛）同比購(gòu)置稅優(yōu)惠前后，銷量增速中樞顯著下移25.00%20.00%250.00200.0010.00%5.00%150.00-5.00%-10.00%0.00-20.00%資料來(lái)源：中汽協(xié)， 2018 （2021 B 2023 2019 6、8圖13：2019H1乘用車零售銷量圖14：2019H1乘用車批發(fā)銷量乘用車零售量（萬(wàn)輛）增10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%乘用車批發(fā)量量（萬(wàn)輛）增速增0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.

25、00%-14.00%-16.00%-18.00%-20.00%資料源：乘會(huì) 資料源：中協(xié) （三）拐點(diǎn)或在“金九銀十”到來(lái)2018 表 2：2019 年來(lái)政策對(duì)汽車行業(yè)支持力度不斷加大時(shí)間政策名稱主要內(nèi)容2019.1.29進(jìn)一步優(yōu)化供給推動(dòng)消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)促進(jìn)形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施方案（2019 年）提出“促進(jìn)農(nóng)村汽車更新?lián)Q代”、“放開(kāi)皮卡進(jìn)城限制”“完善新能源汽車基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”等多措并舉促進(jìn)汽車消費(fèi) 。2019.4.11進(jìn)一步擴(kuò)大汽車、家電、消費(fèi)電子產(chǎn)品更新消費(fèi)促進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施方案（2019-2020 年）征求意見(jiàn)稿穩(wěn)定汽車消費(fèi)等六條汽車消費(fèi)刺激措施，被稱為2019 版“汽車下鄉(xiāng)”2019.5

26、.24財(cái)政部 稅務(wù)總局關(guān)于車輛購(gòu)置稅有關(guān)具體政策的公告（財(cái)政部 稅務(wù)總局公告 2019 年第 71 號(hào)）明確車輛購(gòu)置稅新規(guī)，降低消費(fèi)者購(gòu)車成本2019.6.2廣東省完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制實(shí)施方案放寬廣州、深圳市汽車搖號(hào)和競(jìng)拍指標(biāo)，擴(kuò)大準(zhǔn)購(gòu)規(guī)模2019.6.3推動(dòng)重點(diǎn)消費(fèi)品更新升級(jí) 暢通資源循環(huán)利用實(shí)施方案（2019-2020 年）明顯放寬限購(gòu)，大力推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化、 智能化、綠色化資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院，工信部， 2009 2015 前透支了未來(lái)的部分需求，加大了行業(yè)波動(dòng)?；仡?2009 年實(shí)行的小排量汽車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策，4 （）2015 3 。圖15：2009年購(gòu)置稅減半政策推出后汽車銷量及增速圖

27、16：2015年購(gòu)置稅減半政策推出后汽車銷量及增速0汽車銷量（萬(wàn)輛）同比150%100%50%0%-50%汽車銷量（萬(wàn)輛）同30.00%20.00%10.00%0.00%.%-20.00%資料源：乘會(huì) 資料源：中汽流協(xié)，70%（5%， 6 20%序號(hào)城市標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行時(shí)間12深圳序號(hào)城市標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行時(shí)間12深圳北京國(guó)六 b汽油：2019 年 7 月 1 日公交、環(huán)衛(wèi)、重型柴油車：2019 年 7 月 1 日國(guó)六 b輕型燃油車：2020 年 1 月 1 日3廣州國(guó)六 b2019 年 7 月 1 日起試行，9 月 1 日正式實(shí)施4天津國(guó)六 b5上海國(guó)六 b6山東國(guó)六7山西國(guó)六8廣東國(guó)六 b9河北國(guó)六10河南

28、國(guó)六2019 年 7 月 1 日11海南國(guó)六12重慶國(guó)六13安徽國(guó)六14陜西國(guó)六15四川國(guó)六16杭州國(guó)六柴油：2018 年 11 月 1 日（已執(zhí)行）17南京國(guó)六國(guó)六 a2020 年 7 月 1 日18全國(guó)國(guó)六 b2023 年 7 月 1 日資料來(lái)源：各地政府網(wǎng)， 圖17：2019H1經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)圖18：所有在售車型中國(guó)六車型占比2.502.001.501.000.500.00經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%國(guó)六車型占比20%5%2019年年初2019年6月底20%5%資料源：中汽流協(xié)，資料源：汽之，汽，（912 35%以上足 45%（9表

29、4：主流車企 2019H1 銷量及年度銷量目標(biāo)完成率車企2019H1 銷量（輛）全年銷量目標(biāo)（萬(wàn)輛）目標(biāo)完成率完成率排名一汽大眾92994914066.42%1廣汽本田38017474.251.23%2一汽豐田37870074.550.80%3北京奔馳2820005650.40%4一汽奧迪31190068.245.70%5吉利汽車61306113645.07%6日產(chǎn)中國(guó)71830016044.90%7東風(fēng)日產(chǎn)59212511944.70%8東風(fēng)悅達(dá)起亞1626794140.60%9東風(fēng)本田3648049040.00%10江淮新能源31500839.40%11廣汽三菱631001639.40%1

30、2上汽通用75440420037.70%13馬自達(dá)1008002737.30%14奇瑞捷途543271536.20%15上汽大通627321834.85%16眾泰汽車1039893034.70%17比亞迪2252696534.60%18長(zhǎng)安汽車82547324634%19長(zhǎng)城汽車40507512033.76%20車企2019H1 銷量（輛）全年銷量目標(biāo)（萬(wàn)輛）目標(biāo)完成率完成率排名上汽乘用車32470010032.50%21廣汽傳祺1868456031.20%22東風(fēng)啟辰558611831%23北京現(xiàn)代2764009030.70%24一汽轎車452001530.10%25北汽新能源6500022

31、29.60%269-12月銷量占比資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，公司公告， 9-12月銷量占比圖 19：9 月12 月汽車銷量占比占全年總銷量 35%以上9-12月銷量占比41.00%40.00%39.00%38.00%37.00%36.00%35.00%34.00%33.00%32.00%資料來(lái)源：中汽協(xié)， 2020 圖20：每年新能源汽車銷量都呈“前低后高”走勢(shì)新能源汽車銷量（萬(wàn)輛）25.0020.0015.0010.005.00 資料來(lái)源：中汽協(xié)， 表 5：新能源補(bǔ)貼逐年退坡2017國(guó)補(bǔ)2018國(guó)補(bǔ)2019年國(guó)補(bǔ)2020年國(guó)補(bǔ)類型續(xù)航里（km）（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）100R15020001

32、50R2001.500200R2503.62.400BEV250R3003.41.80300R4004.44.5R4005.52.50PHEV/2.42.210資料來(lái)源：財(cái)政部，中國(guó)電動(dòng)汽車網(wǎng)， 8 圖 21：2019 年單月汽車銷量及增速預(yù)測(cè)200.000.00%100.0050.00資料來(lái)源：中汽協(xié)，華金證券研究所9 圖 21：2019 年單月汽車銷量及增速預(yù)測(cè)200.000.00%100.0050.00資料來(lái)源：中汽協(xié)，華金證券研究所銷量（萬(wàn)輛）增速250.005.00%二、存量市場(chǎng)，格局變化加?。ㄒ唬┳兙忠唬寒a(chǎn)銷增速降檔，車市邁入存量時(shí)代勞動(dòng)人口規(guī)模和人均收入水平（1564 歲（90年

33、代（195（2017 339.081990597.5143%。圖22：日本勞動(dòng)人口數(shù)量及增速圖23：日本人均可支配收入及增速18-64歲人口（萬(wàn)人）增15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%日本人均可支配收入（日元）增速25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%資料源：日統(tǒng)局 資料源：日統(tǒng)局 圖 24：日本新車注冊(cè)量日本新車注冊(cè)量（萬(wàn)輛）700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00資料來(lái)源：日本自動(dòng)車工業(yè)協(xié)會(huì)， 90 年代增速中樞0%5勞動(dòng)人口在195 。2017

34、344.13 萬(wàn)輛，距巔峰期 1991 年的 415.86 萬(wàn)輛下降 17.25%。圖25：德國(guó)勞動(dòng)人口數(shù)量及增速圖26：德國(guó)人均可支配收入及增速德國(guó)15-64歲人口（萬(wàn)人）增2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%德國(guó)人均可支配收入（元）增20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%資料源：歐統(tǒng)局 資料源：歐統(tǒng)局 圖 27：德國(guó)乘用車銷量及增速500.00400.0030.00%300.0010.00%200.000.00%100.00-20.00%0.00資料來(lái)源：德國(guó)汽車工業(yè)聯(lián)合會(huì)， 德國(guó)乘用車銷量（萬(wàn)輛）增速2017 1723.04 德

35、國(guó)乘用車銷量（萬(wàn)輛）增速圖28：美國(guó)勞動(dòng)人口數(shù)量及增速圖29：美國(guó)人均可支配收入及增速18-64歲人口（萬(wàn)人）增4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%美國(guó)人均可支配收入（元）增30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%資料源：美商部查，資料源：美經(jīng)分局 圖 30：美國(guó)汽車銷量及增速美國(guó)汽車銷量（萬(wàn)輛）增速2,000.0030.00%20.00%1,500.0010.00%1,000.000.00%-10.00%0.00-20.00%-30.00%資料來(lái)源：WardsAuto， （1）人均收入已進(jìn)15294 9.94 2014

36、 5 2020 2030 2050 9.9 9.6 8.3 （2000 2010 2492010 218 567圖31：中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入及增速圖32：中國(guó)勞動(dòng)年齡人口數(shù)量及增速5.004.003.002.001.000.00城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入（萬(wàn)元）25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%年年年年年年年年年年年年年2019H1中國(guó)15-64歲人口（萬(wàn)人）增速5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%年年年年年年年年年年年年年年年年資料源統(tǒng)局 資料源統(tǒng)局 圖 33：20002019H1 中國(guó)汽車銷量及增速3,500.0050.00%圖 3

37、3：20002019H1 中國(guó)汽車銷量及增速3,500.0050.00%3,000.0040.00%2,500.0030.00%2,000.0020.00%1,500.0010.00%1,000.000.00%500.00-10.00%0.00-20.00%年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2019H1資料來(lái)源：中汽協(xié)，華金證券研究所（二）變局二：外資大舉入華，自主品牌加速優(yōu)勝劣汰股比限制放開(kāi)，外資“鯰魚”入華，存量市場(chǎng)下競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈。2018 年 6 月 28 日國(guó)家2018 圖 34：汽車行業(yè)股比放開(kāi)時(shí)間節(jié)點(diǎn)資料來(lái)源：發(fā)改委， 2018550 10 億元502019 36 25%50

38、%75%表 6：外資/合資在華新能源汽車產(chǎn)能規(guī)劃品牌工廠年產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間特斯拉臨港工廠50 萬(wàn)輛2019 年底小批量北京奔馳北京工廠20 萬(wàn)輛2020 年華晨寶馬沈陽(yáng)工廠30 萬(wàn)輛2020 年小批量上汽大眾安亭工廠30 萬(wàn)輛2020 年一汽豐田天津工廠12 萬(wàn)輛2020 年廣汽豐田廣州工廠20 萬(wàn)輛2020 年廣汽本田新工廠17 萬(wàn)輛/資料來(lái)源：第一電動(dòng)網(wǎng)，搜狐汽車， 2018 2018 13 6 40%圖35：自主品牌乘用車銷量及增速圖36：自主品牌乘用車市場(chǎng)份額自主品牌乘用車銷量（萬(wàn)輛）增50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30

39、.00%-40.00%50.00%48.00%46.00%44.00%42.00%40.00%38.00%36.00%34.00%32.00%30.00%2016年2017年2018年2019年 資料源中協(xié) 資料源中協(xié) 自主品牌優(yōu)勝劣汰加速，存量時(shí)代下集中度提升將是大勢(shì)所趨。在統(tǒng)計(jì)到的 49 家自主品牌32 占比 8 占比163。自主品牌頭部企業(yè)（銷量排名前十）銷量表現(xiàn)顯著優(yōu)于尾部企業(yè)（銷量排名后二十以上。從趨勢(shì)上CR10 （CR10 2007 40%80%表 7：自主品牌乘用車銷量及增速銷量排名車企2019H1 銷量同比1吉利汽車651680-15.00%2長(zhǎng)城汽車4296605.50%3長(zhǎng)

40、安汽車374456-23.10%4上汽乘用車324664-9.60%5奇瑞汽車2584176.60%6比亞迪汽車2252691.70%7廣汽傳祺186845-30.30%銷量排名車企2019H1 銷量同比8眾泰汽車103989-32.50%9江淮汽車87642-12.10%10東風(fēng)小康79622-36.30%11北汽新能源6515822.70%12東風(fēng)啟辰55861-25.82%13東風(fēng)柳州53028-28.10%14北汽銀翔47735-58.50%15一汽奔騰470116.20%16江鈴汽車44825-7.27%17華泰汽車3845218.30%18北京汽車32585-57.20%19東風(fēng)風(fēng)

41、神32560-37.80%20東風(fēng)乘用車32544-17.69%21寶沃汽車3039386.80%22獵豹汽車28331-46.30%23一汽紅旗28161248.50%24華晨鑫源258033.80%25華晨汽車25474-61.20%26上汽大通2338132.30%27漢騰汽車20229-28.50%28昌河汽車19597-38.80%29東南汽車13525-73.40%30力帆汽車11181-67.90%31江鈴新能源11180-44.10%32大乘汽車10766/33野馬汽車10546-29.90%34小鵬汽車9596/35江淮蔚來(lái)7481/36觀致汽車7343-75.90%37福田

42、汽車5043-52.70%38海馬汽車4829-88.30%39吉林汽車4790-74%40合眾新能源4419-74.00%41濰柴汽車4370-39.10%42天津一汽3844-63.90%43比速汽車3569-81.60%44北京汽車制造廠2620-40.30%45貴航蓮花2273/46知豆電動(dòng)2005/47云度汽車1383-38.80%48福建新龍馬1164/49東風(fēng)裕隆867-83.60%資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)， 圖 37：自主品牌中 CR10 的市場(chǎng)份額CR10市場(chǎng)份額90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 資

43、料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，中汽協(xié)， CR10CR10（三）/材料供應(yīng)商的金字塔型層級(jí)圖 38：汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈變革趨勢(shì)資料來(lái)源：搜狐網(wǎng)， 共享化：汽車共享市場(chǎng)預(yù)計(jì)將保持快速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)車企已開(kāi)始向汽車出行服務(wù)商轉(zhuǎn)型。得755 （2018 8 520 元（2025 10%15%35%（圖 39：用于新型出行服務(wù)的新車銷售占比資料來(lái)源：羅蘭貝格， 智能化/網(wǎng)聯(lián)化：自動(dòng)駕駛逐步成為現(xiàn)實(shí)，新進(jìn)市場(chǎng)參與者與現(xiàn)有企業(yè)均已著手布局。L1/L2 L4/L5 L1/L2/L3 L4/L5 200L1/L2 網(wǎng)聯(lián)汽車占比圖40：全球分等級(jí)自動(dòng)駕駛滲透率預(yù)測(cè)圖41：全球互聯(lián)網(wǎng)汽車占比預(yù)測(cè)網(wǎng)聯(lián)汽車占比L4/L5L3L1/L290.

44、00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%資料源：羅貝，資料源：羅貝，有望獲得快速提升。美國(guó)電動(dòng)車企業(yè)特斯拉 2018 年銷量?jī)H 24.5 萬(wàn)輛，市值超過(guò) 400 億美元，570 2018 52 1400 150 104 214 圖 42：中國(guó)新能源汽車銷量及滲透率預(yù)測(cè)中國(guó)新能源汽車銷量（輛）滲透率700.00600.00500.0012.00%400.0010.00%300.008.00%200.006.00%4.00%100.002.00%0.000.00%資料來(lái)源：中汽協(xié)， 表 8：全球及中國(guó)車企市值排名排名車企市值（億美元）1

45、8 年收入（億美元）18年銷量（萬(wàn)輛）國(guó)內(nèi)車企市值排名車企市值（億元）18年收入（億元）18年銷量（萬(wàn)輛）1豐田1866271710521上汽292390227052大眾880262610802比亞姆勒64318343403吉利111710661504通用57714708404廣汽10347242155寶馬50010862495長(zhǎng)城6599921046本田44914345306長(zhǎng)安3396632147特斯拉41721524.57宇通2923176.18福特汽車38316035738一汽轎車15026221資料來(lái)源：Wind，各公司官網(wǎng)， 注：市值按 2019 年 7

46、月 30 日收盤價(jià)計(jì)20252025 ADAS 2016 2025 ADAS 10 10 20%表 9：汽車價(jià)值鏈變化汽車部件組成部分（北美、歐洲、中國(guó)）2016 年成本規(guī)模（10 億歐元）2025 年成本規(guī)模（10 億歐元）2016-2025 期間增長(zhǎng)率高壓電池/燃料電池5.568.11139%電力傳動(dòng)裝置1.313.2921%ADAS 及傳感器6.445.4995%電子系統(tǒng)50.361.222%汽車內(nèi)飾71.569.3-3%座椅39.337.9-4%娛樂(lè)通信系統(tǒng)46.943.3-8%車身114.9104.2-9%轉(zhuǎn)向系統(tǒng)1513.5-10%輪轂和輪胎22.219.9-10%車架22.319

47、.9-10%空調(diào)系統(tǒng)12.110.5-10%剎車系統(tǒng)16.314-14%排氣系統(tǒng)21.817.1-21%內(nèi)燃機(jī)107.178.5-27%變速器61.343.7-29%資料來(lái)源：德勤， 三、日系和德系表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)或是未來(lái)中長(zhǎng)期趨勢(shì)（一）品牌分化，日系、德系份額逆勢(shì)而上2019 2019 16 3.7 2.2 10% 20%3.91.1 1.0 10%10%。圖 43：2019H1 乘用車各國(guó)別系市場(chǎng)份額比較資料來(lái)源：中汽協(xié)， （209 07圖44：法系車銷量及市場(chǎng)份額圖45：韓系車銷量及市場(chǎng)份額80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00法系車銷量（萬(wàn)輛）

48、市場(chǎng)份韓系車銷量（萬(wàn)輛）市場(chǎng)份額200.00180.00韓系車銷量（萬(wàn)輛）市場(chǎng)份額200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.003.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00% 資料源中協(xié) 資料源中協(xié) 2012 4 2016 2019 9.6%圖46：日系車月銷量及增速圖47：日系車年銷量及市場(chǎng)份額50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00日系車銷量（萬(wàn)輛）增速釣魚島事件200.00%釣魚島事件150.00%100.00%50

49、.00%0.00%-50.00%-100.00%50.00日系車銷量（萬(wàn)輛）市場(chǎng)份額釣魚島事件25.00%釣魚島事件20.00%15.00%10.00%5.00%0.00% 資料源中協(xié) 資料源中協(xié) 圖48：韓系車月銷量及增速圖49：韓系車年銷量及市場(chǎng)份額25.0020.0015.0010.005.000.00韓系車銷量（萬(wàn)輛）增速薩德事件150.00%薩德事件100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%韓系車銷量（萬(wàn)輛）市場(chǎng)份薩德事件10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00% 資料源中協(xié) 資料源中協(xié) 圖

50、50：美系車月銷量及增速圖51：美系車年銷量及市場(chǎng)份額35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00140.00%美系車銷量（萬(wàn)輛）增速中美貿(mào)易摩擦120.00%美系車銷量（萬(wàn)輛）增速中美貿(mào)易摩擦100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%美系車銷量（萬(wàn)輛）市場(chǎng)份額14.00%112.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 資料源中協(xié) 資料源中協(xié) 2019 21.5%23.2%。圖52：韓系車月銷量及增速圖53：韓系車年銷量及市場(chǎng)份額日系車銷量（萬(wàn)輛）市場(chǎng)份25.0

51、0%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%德系車銷量（萬(wàn)輛）市場(chǎng)份25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%資料源中協(xié) 資料源中協(xié) （二）綜合實(shí)力突出，日系、德系有望保持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)J.D. Power 2019 圖 54：2019 年中國(guó)消費(fèi)者意向購(gòu)車原因資料來(lái)源：JD Power， Consumer Report50 MINI5 席3 席、韓系占 2 席，其中雷克薩斯和豐田連續(xù) 6 年霸榜冠亞軍。圖 55：2018 年美國(guó)消費(fèi)者報(bào)告汽車可靠性排名資料來(lái)源：Consumer Report， Wards Auto WorldNVH2019 5 4 1 A

52、CE Limited 5 4 1 1 席。圖 56：2019 沃德全球十佳發(fā)動(dòng)機(jī)資料來(lái)源：Wards Auto World， 表 10：ACE Limited 歐洲十大最耐用發(fā)動(dòng)機(jī)排名品牌發(fā)動(dòng)機(jī)故障率1本田0.29%2豐田0.58%3奔馳0.84%4沃爾沃0.90%5捷豹0.98%6雷克薩斯0.99%7菲亞特1.18%8福特1.25%9日產(chǎn)1.32%10路虎1.38%資料來(lái)源：ACE Limited， 品牌影響力比較：日系、德系在國(guó)內(nèi)擁有良好的口碑，在全球擁有較高的品牌忠誠(chéng)度。JD Power 1 2019 6 6 3 12到 8 席。圖 57：2019 中國(guó)消費(fèi)者新車購(gòu)買意向資料來(lái)源：JD

53、Power， JD Power 圖 58：2019 年大眾品牌市場(chǎng)品牌忠誠(chéng)度圖 59：2019 年奢侈品市場(chǎng)品牌忠誠(chéng)度資料來(lái)源：JD Power， 資料來(lái)源：JD Power， 燃油經(jīng)濟(jì)性對(duì)比：德系、日系在轎車領(lǐng)域擁有較為顯著的低油耗優(yōu)勢(shì)。我們通過(guò)小熊油耗APP 30 80%、63%84.2%SUV 43.4%圖 60：各級(jí)別乘用車油耗最低的 30 款車型國(guó)別占比資料來(lái)源：小熊油耗 APP， 圖 61：各系乘用車市場(chǎng)份額50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%10.00%5.00%0.00%圖 61：各系乘用車市場(chǎng)份額50.00%45.00%40.0

54、0%35.00%30.00%25.00%20.00%10.00%5.00%0.00%資料來(lái)源：中汽協(xié)，華金證券研究所自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韓系品牌法系品牌15.00%表 11：2009 年與 2019 年各系乘用車市場(chǎng)份額對(duì)比2009 年2014 年2019H1自主品牌43.8%38.3%39.5%日系品牌21.2%15.8%21.5%德系品牌14.1%20.0%23.2%美系品牌9.7%12.8%9.6%韓系品牌8.4%9.0%4.7%法系品牌2.6%3.7%0.7%資料來(lái)源：中汽協(xié)， 四、投資建議“同步大市。我們建議在當(dāng)前行業(yè)處于周期底部階段提前布局以下兩條主線：吉利汽車（；玲瓏

55、輪胎、寧德時(shí)代。1、長(zhǎng)城汽車（601633.SH）推薦邏輯：國(guó)內(nèi)SUV2019 2021 0.58 0.68 0.79 9.6%、10.7%圖62：長(zhǎng)城汽車銷量圖63：長(zhǎng)城汽車單車凈利潤(rùn)80.060.040.020.0長(zhǎng)城汽車（萬(wàn)輛）市占率6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2014Q32014Q42014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2單車凈利潤(rùn)（元） 資料源：公公，資料源：

56、公公，2、廣汽集團(tuán)（601238.SH）推薦邏輯：投資建議：2019 2021 1.20 1.34 1.48 14.5%、14.7%14.7%-B風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致汽車銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司新車型推廣不及預(yù)期。圖64：廣汽豐田銷量圖65：廣汽本田銷量70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年0.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年廣汽豐田銷量（萬(wàn)輛）增速35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019H10.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019H1廣汽本田銷量(萬(wàn)輛）增速40.00%35.00%30.00%25