項(xiàng)目投資管理第6章

第6章項(xiàng)目投資管理第六章項(xiàng)目投資管理第一節(jié)企業(yè)投資概述第二節(jié)項(xiàng)目投資決策的基礎(chǔ)第三節(jié)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策第五節(jié)項(xiàng)目投資中的風(fēng)險(xiǎn)控制

第六節(jié)項(xiàng)目投資中的實(shí)物期權(quán)分析11/6/20222◆學(xué)習(xí)目標(biāo)通過本章的學(xué)習(xí)，熟悉項(xiàng)目投資的相關(guān)概念；掌握單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容；掌握凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式和各種典型項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算方法掌握;掌握靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率的含義、計(jì)算方法及其優(yōu)缺點(diǎn)；掌握投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置方法；熟悉項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用?！糁R(shí)要點(diǎn)

1．項(xiàng)目投資的涵義、類型、計(jì)算期及資金的構(gòu)成

2．項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量概念、估算

3．項(xiàng)目投資基本方法及運(yùn)用

4．項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置方法11/6/20223第一節(jié)企業(yè)投資概述一、企業(yè)投資

企業(yè)投入財(cái)力，以獲得未來收益的一種行為。二、企業(yè)投資的分類1.按內(nèi)容不同項(xiàng)目投資：需創(chuàng)造出不同的投資方案證券投資：在資本市場(chǎng)上投資，不需要?jiǎng)?chuàng)造，涉及的是證券評(píng)價(jià)的問題其他投資：11/6/202242、按投資回收時(shí)間長短：長期投資：項(xiàng)目投資、證券投資短期投資：證券投資注：對(duì)于長短期證券投資表面上是投資時(shí)間長短不同，實(shí)際上取決于投資目的。

短期投資的目的是企業(yè)為了使暫時(shí)閑置的資金獲取更高的報(bào)酬；長期（股權(quán)）投資的目的是為了對(duì)投資單位實(shí)施影響或控制被投資單位。這就需要根據(jù)不同的目的進(jìn)行投資數(shù)額的設(shè)計(jì)，以便用比較少的資金利用對(duì)方比較大的資源。11/6/202253、按投資方向不同：對(duì)內(nèi)投資：項(xiàng)目投資對(duì)外投資：證券投資4、按與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系：直接投資：是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獲取利潤的投資。間接投資：是指證券投資，即把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以便獲取股利或利息收入的投資。11/6/20226三、長期投資決策需考慮的因素1.貨幣時(shí)間價(jià)值2.投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值四、企業(yè)投資的意義1.是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的基本前提；

2.是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段；3.是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。11/6/20227第二節(jié)項(xiàng)目投資決策的基礎(chǔ)一、項(xiàng)目投資的類型（一）按項(xiàng)目投資目的劃分固定資產(chǎn)投資新建項(xiàng)目完整工業(yè)投資項(xiàng)目

更新改造項(xiàng)目（二）按可供選擇的投資項(xiàng)目之間的關(guān)系獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目相關(guān)項(xiàng)目11/6/20228第二節(jié)項(xiàng)目投資決策的基礎(chǔ)二、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+經(jīng)營期三、項(xiàng)目投資資金的投入方式一次投入：集中一次發(fā)生，年初或年末分次投入：兩個(gè)或兩個(gè)年度；同一年度的年初和年末11/6/20229四、項(xiàng)目投資的內(nèi)容⊙固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+資本化利息⊙建設(shè)投資=固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資+開辦費(fèi)投資⊙原始總投資=建設(shè)投資+流動(dòng)資金投資⊙投資總額=原始總投資+資本化利息11/6/202210【例】有色公司擬新建一條流水生產(chǎn)線，需要在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入固定資產(chǎn)投資280萬元，無形資產(chǎn)投資50萬元，開辦費(fèi)投資5萬元。項(xiàng)目建設(shè)期一年，建設(shè)期資本化利息20萬元，全部計(jì)入固定資產(chǎn)原值。項(xiàng)目建成投產(chǎn)第一年初投入流動(dòng)資金40萬元，第二年追加投資10萬元。要求：計(jì)算項(xiàng)目固定資產(chǎn)原值、流動(dòng)資金投資、建設(shè)投資、原始總投資與投資總額。

11/6/202211

固定資產(chǎn)原值=280+20=300(萬元)

建設(shè)投資=280+50+5=335（萬元）

流動(dòng)資金投資=40+10=50（萬元）

原始總投資=335+50=385（萬元）

投資總額=385+20=405（萬元）11/6/202212五、現(xiàn)金流量

（一）現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金。貨幣資金；非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。11/6/202213◆投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1.采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素利潤（以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)）與現(xiàn)金流量（以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)）的差異：（1）購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；（2）將固定資產(chǎn)的價(jià)值以折舊或折耗形式逐期計(jì)入成本時(shí)，卻又不需付出現(xiàn)金；（3）計(jì)算利潤時(shí)不考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收時(shí)間；（4）只要銷售行為已確定，就計(jì)算為當(dāng)期銷售收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金。

11/6/2022142.采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況利潤存在不科學(xué)、不客觀成分：（1）利潤計(jì)算無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，還受存貨估價(jià)、費(fèi)用攤配、折舊計(jì)提的不同方法影響，主觀隨意性大；（2）利潤反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，并非實(shí)際的現(xiàn)金流量。3.投資項(xiàng)目是否持續(xù)下去，取決于實(shí)際現(xiàn)金的有無一個(gè)項(xiàng)目是否能夠繼續(xù)，很大程度上是取決于有無實(shí)際的現(xiàn)金進(jìn)行各項(xiàng)支付，而不是短期內(nèi)或一定期間內(nèi)是否盈利，賬面利潤的大小。11/6/202215（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成

1.按發(fā)生的時(shí)間可分為：

（1）初始現(xiàn)金流量

是指開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括現(xiàn)金流入和流出量，一般包括以下幾個(gè)部分：固定資產(chǎn)上的投資；流動(dòng)資產(chǎn)上的投資；其他投資費(fèi)用；原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入11/6/202216（2）營業(yè)現(xiàn)金流量

是指項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一般按年計(jì)算。增加的營業(yè)收入；

付現(xiàn)成本：是指需要支付現(xiàn)金的成本。付現(xiàn)成本=總成本-折舊(-攤銷-利息)

所得稅支出

營業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后利潤（凈利潤）+折舊等11/6/202217（3）終結(jié)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目結(jié)束時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。

固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入；

流動(dòng)資產(chǎn)投資收回。11/6/2022182.具體內(nèi)容分類（1）現(xiàn)金流出量建設(shè)投資；流動(dòng)資金投資；經(jīng)營成本（付現(xiàn)經(jīng)營成本）；

各種稅款其他現(xiàn)金流出=外購燃料動(dòng)力費(fèi)+工資福利+修理費(fèi)+其他=不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用-折舊-無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)攤銷11/6/202219（2）現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入；回收的固定資產(chǎn)凈殘值；回收的流動(dòng)資金；其他現(xiàn)金流入（3）現(xiàn)金凈流量某年現(xiàn)金凈流量（凈現(xiàn)金流量.NCF）=該年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量11/6/202220（三）確定現(xiàn)金流量的有關(guān)假設(shè)1、假設(shè)營業(yè)收入均為當(dāng)期現(xiàn)金收入。2、全投資假設(shè)。不具體區(qū)分自有資金與借入資金，只考慮全部投資運(yùn)動(dòng)的情況。3、假設(shè)原始投資是在建設(shè)期投入的，在經(jīng)營期沒有原始投資投入。4、假設(shè)項(xiàng)目主要固定資產(chǎn)的折舊年限與經(jīng)營期相同。11/6/2022215、時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)。即假設(shè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在年初或年末的時(shí)點(diǎn)上。具體有：建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生；流動(dòng)資金投資在建設(shè)期年末或投產(chǎn)期年初發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、利潤、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)。6、確定性假設(shè)。即假設(shè)與現(xiàn)金流量有關(guān)的收入、成本、所得稅等因素可以確定。11/6/202222凈現(xiàn)金流量計(jì)算舉例：[例]某公司計(jì)劃新建一條生產(chǎn)線，建設(shè)投資需500萬元，一年后建成投產(chǎn)，另需追加流動(dòng)資產(chǎn)投資200萬元；投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年可取得營業(yè)收入630萬元，第一年付現(xiàn)成本250萬元，以后每年增加修理費(fèi)20萬元；所得稅率為33%。該項(xiàng)目壽命期為5年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值為原值的10%。流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次收回。要求計(jì)算各年的現(xiàn)金流量。

11/6/202223現(xiàn)金流量0123456初始-500-200營業(yè)終結(jié)250現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬元11/6/202224營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬元項(xiàng)目23456營業(yè)收入630630630630630付現(xiàn)成本250270290310330折舊費(fèi)9090909090稅前利潤290270250230210所得稅95.789.182.575.969.3稅后利潤194.3180.9167.5154.1140.7NCF284.3270.9257.5244.1230.711/6/202225現(xiàn)金流量0123456初始-500-200營業(yè)284.3270.9257.5244.1230.7終結(jié)250合計(jì)-500-200284.3270.9257.5244.1480.7現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬元11/6/202226（四）現(xiàn)金流量估算應(yīng)注意的問題1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本⊙相關(guān)即增量資本（差額成本，未來成本。重置成本、機(jī)會(huì)成本等）⊙非相關(guān)成本（沉沒成本；過去成本；賬面成本等）2.不可以忽視機(jī)會(huì)成本3.要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響4.對(duì)營運(yùn)資金的影響11/6/202227六、項(xiàng)目現(xiàn)金流量簡化計(jì)算方法（一）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目

建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=—該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資經(jīng)營期某年現(xiàn)金凈流量=該年因使用該固定資產(chǎn)新增加的凈利潤＋該年因使用該固定資產(chǎn)新增加的折舊+利息+攤銷＋該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值稅后現(xiàn)金流;如果稅前則EBIT11/6/202228【例】有色公司有一固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，需投資2000萬元，資金為銀行借款，利率為10%。項(xiàng)目建設(shè)期一年，使用壽命5年。建成投產(chǎn)后每年可獲凈利200萬元，固定資產(chǎn)按直線法提取折舊，期末有凈殘值200萬元，另經(jīng)營期前兩年每年需歸還銀行借款利息220萬元。要求：計(jì)算該項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量。解：項(xiàng)目計(jì)算期=1+5=6（年）固定資產(chǎn)原值=2000+2000*10%=2200（萬）固定資產(chǎn)年折舊=（2200-200）/5=400（萬）11/6/202229

項(xiàng)目計(jì)算期各年凈現(xiàn)金流量計(jì)算如下：①建設(shè)期NCF0=-2000（萬元）NCF1=0②經(jīng)營期正常年度NCF2-3=200+400+220=820（萬元）NCF4-5=200+400=600（萬元）③經(jīng)營期末一年NCF6=200+400+200=800（萬元）11/6/202230（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=—該年發(fā)生的原始投資經(jīng)營期某年現(xiàn)金凈流量=該年凈利潤＋該年折舊＋該年攤銷額＋該年利息費(fèi)用＋該年回收額-該年維持運(yùn)營投資流動(dòng)資金是指在運(yùn)營期內(nèi)長期占用并周轉(zhuǎn)使用的營運(yùn)資金。某年流動(dòng)資金投資額（墊支數(shù)）＝本年流動(dòng)資金需用數(shù)－截至上年的流動(dòng)資金投資額或＝本年流動(dòng)資金需用數(shù)－上年流動(dòng)資金需用數(shù)本年流動(dòng)資金需用數(shù)＝該年流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)

由于流動(dòng)資金屬于墊付周轉(zhuǎn)金，因此在理論上，投產(chǎn)第一年所需的流動(dòng)資金應(yīng)在項(xiàng)目投產(chǎn)前安排，即最晚應(yīng)發(fā)生在建設(shè)期末。11/6/202231【例】A企業(yè)完整工業(yè)投資項(xiàng)目投產(chǎn)第一年預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)需用額為30萬元，流動(dòng)負(fù)債可用額為15萬元，假定該項(xiàng)投資發(fā)生在建設(shè)期末；投產(chǎn)第二年預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)需用額為40萬元，流動(dòng)負(fù)債可用額為20萬元，假定該項(xiàng)投資發(fā)生在投產(chǎn)后第一年末。要求：根據(jù)上述資料估算下列指標(biāo)：①每次發(fā)生的流動(dòng)資金投資額；②終結(jié)點(diǎn)回收的流動(dòng)資金。

【答案】①投產(chǎn)第一年的流動(dòng)資金需用額＝30－15＝15（萬元）第一次流動(dòng)資金投資額＝15－0＝15（萬元）投產(chǎn)第二年的流動(dòng)資金需用額＝40－20＝20（萬元）第二次流動(dòng)資金投資額＝20－15＝5（萬元）②終結(jié)點(diǎn)回收流動(dòng)資金＝流動(dòng)資金投資合計(jì)＝15＋5＝20（萬元）11/6/202232【例】華星公司擬投資1280萬元生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，其中固定資產(chǎn)投資1000萬元，鋪底流動(dòng)資金投資200萬元，職工培訓(xùn)等開辦費(fèi)投資80萬元。項(xiàng)目建設(shè)期一年，建設(shè)期資本化利息100萬元。固定資產(chǎn)與開辦費(fèi)投資均于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動(dòng)資金于第一年末投入。該項(xiàng)目固定資產(chǎn)使用壽命為10年，按直線法提取折舊，期滿有殘值100萬元；開辦費(fèi)于項(xiàng)目投產(chǎn)后分5年攤銷完畢；另從經(jīng)營期第一年期連續(xù)5年每年歸還借款利息110萬元。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后第一年至第五年凈利分別為10萬元、60萬元、100萬元、100萬元和100萬元，從第六年至第八年每年凈利潤為200萬元，第九年凈利潤為110萬元，第十年凈利潤為40萬元；流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次收回。要求：計(jì)算項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量。11/6/202233解：項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11（年）固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬元）固定資產(chǎn)年折舊=（1100-100）/10=100（萬元）經(jīng)營期前5年各年攤銷額=80/5=16（萬元）項(xiàng)目計(jì)算期各年凈現(xiàn)金流量計(jì)算如下：①建設(shè)期 NCF0=-1000-80=-1080（萬元） NCF1=-200（萬元）②經(jīng)營期正常年度NCF2=10+100+16+110=236(萬元)NCF3=60+100+16+110=286(萬元)NCF4-6=100+100+16+110=326(萬元)NCF7-9=200+100=300(萬元)NCF10=110+100=210(萬元)③經(jīng)營期末一年NCF11=40+100+100+200=440(萬元)11/6/202234（三）更新改造項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（差額法）建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=—(該年新增加的固定資產(chǎn)投資—舊固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入)建設(shè)期末的凈現(xiàn)金流量=因固定資產(chǎn)提前報(bào)廢產(chǎn)生凈損失而抵減的所得稅經(jīng)營期第一年凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而新增加的凈利＋該年因更新改造而增加的折舊＋因固定資產(chǎn)提前報(bào)廢產(chǎn)生凈損失而抵減的所得稅經(jīng)營期其他各年的凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而新增加的凈利＋該年因更新改造而新增加的折舊＋該年因回收固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值的差額。11/6/202235經(jīng)營期第一年凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而新增加的凈利＋該年因更新改造而增加的折舊＋因固定資產(chǎn)提前報(bào)廢產(chǎn)生凈損失而抵減的所得稅假設(shè)繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)，生產(chǎn)經(jīng)營期每年產(chǎn)生的凈利潤為A1，年折舊為B1，年攤銷額為C，年利息為D，則生產(chǎn)經(jīng)營期每年的凈現(xiàn)金流量＝A1＋B1＋C＋D。如果使用新設(shè)備，則意味著要將舊設(shè)備變現(xiàn)，變現(xiàn)損失導(dǎo)致少交所得稅，減少現(xiàn)金流出量，增加凈現(xiàn)金流量。假設(shè)使用新設(shè)備產(chǎn)生的凈利潤為A2，折舊為B2，年攤銷額為C，年利息為D，則使用新設(shè)備第1年的凈現(xiàn)金流量＝A2＋B2＋C＋D＋因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額。因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅稅額=舊固定資產(chǎn)清理凈損失×適用的企業(yè)所得稅稅率11/6/202236二者的差額＝(A2－A1)＋(B2－B1)＋因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額，即：經(jīng)營期第1年凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造而增加的凈利潤＋該年因更新改造而增加的折舊＋因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額。如果舊設(shè)備變現(xiàn)的凈損益大于零，則需要繳納所得稅；如果舊設(shè)備變現(xiàn)的凈損益小于零，則可以抵減所得稅。流入流出11/6/202237經(jīng)營期其他各年的凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而新增加的凈利＋該年因更新改造而新增加的折舊＋該年因回收固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值的差額經(jīng)營期其他年份的情況與第1年基本類似，只是不再涉及“因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額”這一項(xiàng)，并且在計(jì)算新舊設(shè)備使用期滿（即經(jīng)營期結(jié)束）時(shí)的凈現(xiàn)金流量的差額時(shí)，涉及“該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額”這個(gè)項(xiàng)目。

11/6/202238以計(jì)算“新舊設(shè)備使用期滿（即經(jīng)營期結(jié)束）時(shí)的凈現(xiàn)金流量的差額”為例：假設(shè)繼續(xù)使用舊設(shè)備該年的凈利潤為F1，折舊為K1，年攤銷額為C，年利息為D，回收的流動(dòng)資金為E，回收的凈殘值為P1，則凈現(xiàn)金流量＝F1＋K1＋C＋D＋E＋P1；使用新設(shè)備該年的年凈利潤為F2，折舊為K2，年攤銷額為C，年利息為D，回收的流動(dòng)資金為E，回收的凈殘值為P2，則凈現(xiàn)金流量＝F2＋K2＋C＋D＋E＋P2；二者的差額＝(F2－F1)＋(K2－K1)＋(P2－P1)，即：經(jīng)營期昀后一年的凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造而增加的凈利潤＋該年因更新改造而增加的折舊＋該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額。11/6/202239【例】甲企業(yè)打算在2010年末購置一套不需要安裝的新設(shè)備，以替換一套尚可使用5年、折余價(jià)值為50000元、變價(jià)凈收入為20000元的舊設(shè)備。取得新設(shè)備的投資額為175000元。到2015年末，新設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值超過繼續(xù)使用舊設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值5000元。使用新設(shè)備可使企業(yè)在5年內(nèi)，第1年增加息稅前利潤14000元，第2～4年每年增加息前稅后利潤18000元，第5年增加息前稅后利潤13000元。新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。假設(shè)全部資金來源均為自有資金，適用的企業(yè)所得稅稅率為25％，折舊方法和預(yù)計(jì)凈殘值的估計(jì)均與稅法的規(guī)定相同，投資人要求的最低報(bào)酬率為12％。11/6/202240要求：(1)計(jì)算更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額；(2)計(jì)算運(yùn)營期因更新設(shè)備而每年增加的折舊；(3)計(jì)算因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失；(4)計(jì)算運(yùn)營期第1年因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額；(5)計(jì)算建設(shè)期起點(diǎn)的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF0；(6)計(jì)算運(yùn)營期第1年的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF1；(7)計(jì)算運(yùn)營期第2～4年每年的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF2～4；(8)計(jì)算運(yùn)營期第5年的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF5；11/6/202241（1）更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額＝175000－20000＝155000（元）（2）運(yùn)營期因更新設(shè)備而每年增加的折舊＝（155000－5000）/5＝30000（元）（3）因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失＝50000－20000＝30000（元）（4）運(yùn)營期第1年因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額＝30000×25%＝7500（元）（5）建設(shè)起點(diǎn)的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF0＝－155000（元）（6）運(yùn)營期第1年的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF1＝14000×（1－25%）＋30000＋7500＝48000（元）（7）運(yùn)營期第2～4年每年的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF2～4＝18000＋30000＝48000（元）（8）運(yùn)營期第5年的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF5＝13000＋30000＋5000＝48000（元）11/6/202242【例】某公司有一臺(tái)設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為40%，假設(shè)新舊兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同。其他有關(guān)資料見表1。要求：通過比較新舊設(shè)備凈現(xiàn)金流量總額進(jìn)行是否更新改造項(xiàng)目的決策。11/6/202243項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)稅法規(guī)定殘值（10％）稅法規(guī)定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本兩年末大修支出最終報(bào)廢殘值目前變現(xiàn)價(jià)值每年折舊頒：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000（直線法）900090009000O500005000404500010000（年數(shù)總和法）18000135009000450011/6/202244項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間（年次）系數(shù)（10%）現(xiàn)值繼續(xù)用舊設(shè)備：舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅每年付現(xiàn)操作成本每年折舊抵稅兩年末大修成本殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)凈收入納稅合計(jì)（10000）（10000-33000）×0.4=（9200）8600×（1-0.4）=（5160）9000×0.4=360028000×（1-0.4）=（16800）7000（7000-6000）×0.4=（400）001～41～3244113.1702.4870.8260.6830.683（10000）（9200）（16357.2）8953.2（13876.8）4781（273.2）（35973）11/6/202245項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間（年次）系數(shù)（10%）現(xiàn)值更換新設(shè)備：設(shè)備投資每年付現(xiàn)操作成本每年折舊抵稅：第一年第二年第三年第四年殘值收入殘值凈收入納稅合計(jì)（50000）5000×（1-0.4）=（3000）18000×0.4=720013500×0.4=54009000×0.4=36004500×0.4=180010000（10000-5000）×0.4=（2000）O1～412344413.1700.9090.8260.7510.6830.6830.683（50000）（9510）6544.84460.42703.61229.46830（1366）（39107.80）11/6/202246分析：新舊兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39107．80元，比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元要多出3134．80元。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。如果未來的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年成本，然后進(jìn)行比較。11/6/20224711/6/202248第三節(jié)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)是衡量投資項(xiàng)目可行性及評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目優(yōu)劣，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度，它是由一系列綜合反映長期投資項(xiàng)目的效益和投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)所構(gòu)成。項(xiàng)目投資決策是所有決策中最重要的決策。11/6/202249是否考慮資金時(shí)間價(jià)值非貼現(xiàn)指標(biāo)貼現(xiàn)指標(biāo)PPARRNPVIRRPIROI11/6/202250性質(zhì)不同正指標(biāo)反指標(biāo)ARRNPVIRRPIROIPP11/6/202251數(shù)據(jù)特征相對(duì)數(shù)指標(biāo)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)PPNPVARRIRRPIROI11/6/202252一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)）掌握：含義、計(jì)算、判定原則、優(yōu)缺點(diǎn)主要指標(biāo)：凈現(xiàn)值(NetPresentValue)凈現(xiàn)值率(NetPresentValueRate)現(xiàn)值指數(shù)(PresentIndex)內(nèi)含報(bào)酬率(Internalrateofreturn)11/6/202253（一）凈現(xiàn)值（NPV）1、含義：凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和，即經(jīng)營凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與投資額現(xiàn)值的差額。(折現(xiàn)的絕對(duì)量正指標(biāo))2、公式：NPV=未來報(bào)酬總現(xiàn)值－投資額現(xiàn)值11/6/2022543、貼現(xiàn)率的確定：貼現(xiàn)率為企業(yè)投資該項(xiàng)目所要求的必要回報(bào)率，一般參照行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或資本市場(chǎng)上的利率確定。4、判定原則：（1）若為獨(dú)立項(xiàng)目采納與否決策NPV≥0方案可行NPV<0方案不可行（2）若為互斥選擇決策投資額相同的多個(gè)方案比較，NPV大的方案優(yōu)。11/6/202255【例】某企業(yè)擬投資10萬元購買設(shè)備，設(shè)備使用年限為5年，無殘值，該設(shè)備可生產(chǎn)A、B兩種產(chǎn)品。生產(chǎn)A產(chǎn)品各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量均為36000元，生產(chǎn)B產(chǎn)品各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈現(xiàn)金流量分別為：30000元、30000元、35000元、40000元、45000元。假設(shè)A、B兩種產(chǎn)品投資方案是互斥方案。試判斷該企業(yè)應(yīng)選擇哪種產(chǎn)品成產(chǎn)？11/6/202256兩方案的凈現(xiàn)值分別計(jì)算如下：NPVA=36000×（P/A,10%,5）－100000=36440(元)NPVB=30000×（P/F,10%,1）+30000×（P/F,10%,2）+35000×（P/F,10%,3）

+40000×（P/F,10%,4）+45000×（P/F,10%,5）－100000

=33600(元)由于NPVA大于NPVB，所以應(yīng)選擇A方案。11/6/2022575.凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)型的評(píng)價(jià)；②考慮了整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量；③采用的是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，能明確反映各種方

案的凈收益，即賺還是虧。缺點(diǎn)：①不能測(cè)定各方案本身可能達(dá)到的報(bào)酬率，無法判斷獲利水平，需要結(jié)合其他方法評(píng)價(jià)；②絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，不便于比較壽命期不同，投

資規(guī)模不一的多個(gè)項(xiàng)目。

③凈現(xiàn)值大小與給定的貼現(xiàn)率反向變動(dòng)，而合理確定貼現(xiàn)率比較困難。低經(jīng)濟(jì)效益差的項(xiàng)目通過11/6/202258（二）凈現(xiàn)值率（NPVR）1.含義

投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比。即單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值大小。

（折現(xiàn)的相對(duì)數(shù)正指標(biāo)）2.公式

凈現(xiàn)值率=投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值11/6/2022593.判定原則：（1）若為獨(dú)立項(xiàng)目采納與否決策NPVR≥0方案可行NPVR<0方案不可行（2）若為互斥選擇決策投資額相同的多個(gè)方案比較，NPVR大的方案優(yōu)。11/6/202260承上例，兩方案的凈現(xiàn)值率分別計(jì)算如下：NPVA=36440(元)NPVRA=36440÷100000=0.3644NPVB=33600（元）NPVRB=33600÷100000=0.336由于NPVRA大于NPVRB，所以應(yīng)選擇A方案。11/6/2022614.凈現(xiàn)值率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值；②考慮了整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量；③能反映各種方案資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系。④可以用于初始投資額不同的互斥項(xiàng)目的選擇。缺點(diǎn)：不能測(cè)定各方案本身可能達(dá)到的報(bào)酬率。11/6/202262（三）現(xiàn)值指數(shù)（PI）1、含義

經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量按照基準(zhǔn)利率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比,反映單位投資的獲利能力。（折現(xiàn)的相對(duì)數(shù)正指標(biāo)）2、公式

PI=經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)/原始投資額的現(xiàn)值合計(jì)11/6/2022633、判定原則（1）若為獨(dú)立項(xiàng)目采納與否決策

PI≥1方案可行（實(shí)際報(bào)酬率>使用的折現(xiàn)率）

PI<1方案不可行（2）若為互斥選擇決策投資額相同的多個(gè)方案比較，PI大的方案優(yōu)。PI法與NPV法本質(zhì)一致；NPV>0;則PI>111/6/202264承上例，兩方案的現(xiàn)值指數(shù)分別計(jì)算如下：PVA=36000×（P/A，10%，5）=136440PIA=136440÷100000=1.3644PVB=30000×（P/F,10%,1）+30000×（P/F,10%,2）+35000×（P/F,10%,3）

+40000×（P/F,10%,4）+45000×（P/F,10%,5）=133600PIB=133600÷100000=1.336由于PIA大于PIB，所以應(yīng)選擇A方案。11/6/2022654.現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值；②考慮了整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量；③能反映各種方案資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系；④可以用于初始投資額不同的互斥項(xiàng)目的選擇。缺點(diǎn)：不能測(cè)定各方案本身可能達(dá)到的報(bào)酬率。11/6/202266（四）內(nèi)部收益率（IRR）1、含義

項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率；能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。（折現(xiàn)的相對(duì)數(shù)正指標(biāo)）2、判定原則（1）若為獨(dú)立項(xiàng)目采納與否決策

IRR≥ic（行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或必要報(bào)酬率即資本成本）

方案可行

PI<ic（行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或必要報(bào)酬率即資本成本）方案不可行（2）若為互斥選擇決策投資額相同的多個(gè)方案比較，IRR大的方案優(yōu)。11/6/2022673、計(jì)算步驟：（1）建立凈現(xiàn)值等于零的關(guān)系式；（2）采用試誤法和插值法，計(jì)算內(nèi)部收益率。經(jīng)營期各年的NCF相等時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算：（P/A,IRR,n）=I/NCF(每年相等的凈現(xiàn)金流量)插值法11/6/202268經(jīng)營期各年的NCF不相等時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算：先設(shè)定i1,NPV1,若NPV>O,說明IRR>i1，應(yīng)提高折現(xiàn)率i2;反之降至折現(xiàn)率i2;根據(jù)i2計(jì)算NPV2；如此反復(fù)直至出現(xiàn)一正一負(fù)并且接近于零的NPV。試誤法再根據(jù)插值法進(jìn)行計(jì)算。11/6/202269經(jīng)營期各年的NCF相等時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算如上例方案A（1）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)36000×（P/A，IRR，5）－100000=0（P/A，IRR，5）=100000÷36000=2.778（2）查“一元年金現(xiàn)值系數(shù)表”：（P/A，25%，5）=2.689（P/A，20%，5）=2.991（3）用插值法求得:IRRA=23.52%11/6/202270經(jīng)營期各年的NCF不等時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算（1）先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，計(jì)算投資方案的凈現(xiàn)值；若凈現(xiàn)值>0，說明折現(xiàn)率估低了，再估高些計(jì)算；若凈現(xiàn)值<0，說明折現(xiàn)率估高了，再估低些計(jì)算；上述步驟多次重復(fù)，直至找到使凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且接近于零的兩個(gè)相鄰的折現(xiàn)率。（逐次測(cè)試法）（2）根據(jù)上述兩個(gè)相鄰近的貼現(xiàn)率再使用插值法，計(jì)算出實(shí)際的內(nèi)含報(bào)酬率。11/6/202271

如上例方案B，設(shè)i=21%計(jì)算出NPV=1060設(shè)i=22%計(jì)算出NPV=－1265用插值法求得IRRB=21.46%由于IRRA大于IRRB，所以應(yīng)選擇A方案。經(jīng)營期各年的NCF不等時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算11/6/2022724.內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①比較客觀，不必事先選擇貼現(xiàn)率，不受基準(zhǔn)利率高低的影響；②能反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，即獲利水平。③注重資金的時(shí)間價(jià)值④考慮了項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量。缺點(diǎn)：①當(dāng)有追加投資時(shí)，各年現(xiàn)金凈流量時(shí)正時(shí)負(fù)，符號(hào)方向改變超過一次時(shí)，IRR將出現(xiàn)多解，難以判斷②計(jì)算繁瑣11/6/202273【例】某投資項(xiàng)目原始投資額為200萬元，第一年發(fā)生現(xiàn)金流入460萬元，第二年又發(fā)生現(xiàn)金流出264萬元，則該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率有兩個(gè)，即10％和20％。測(cè)算過程如下：－200＋460/(1+10%)－264/(1+10%)^2=0－200+460/(1+20%)－264/(1+20%)^2=－200+383.33－183.33=011/6/202274（五）貼現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系：

對(duì)同一項(xiàng)目而言，項(xiàng)目應(yīng)滿足的指標(biāo)條件

凈現(xiàn)值NPV>0凈現(xiàn)值率NPVR>0獲利指數(shù)PI>1內(nèi)部收益率IRR>i11/6/202275二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)掌握：含義、計(jì)算、判定原則、優(yōu)缺點(diǎn)主要指標(biāo)：投資報(bào)酬率(ReturnOnInvestment)平均收益率(AverageRateofReturn)靜態(tài)投資回收期（PaybackPeriod）11/6/202276（一）投資報(bào)酬率（ROI）1.含義

達(dá)產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。（非折現(xiàn)的相對(duì)量正指標(biāo)）2.公式ROI=年平均利潤額/投資總額注意：

1）當(dāng)每年利潤相等時(shí)，年平均利潤就為年利潤；2）當(dāng)每年利潤不相等時(shí)，年平均利潤=全部利潤總額/經(jīng)營年數(shù)11/6/2022773.判定原則(1)單個(gè)項(xiàng)目

該項(xiàng)目的投資利潤率大于項(xiàng)目設(shè)定的利潤率或行業(yè)基準(zhǔn)報(bào)酬率時(shí)，該項(xiàng)目可以選擇；反之，不可行。（2）互斥方案應(yīng)選擇投資利潤率最大的方案。11/6/2022784.ROI的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①簡單、明了；反映方案的收益水平；不受建設(shè)期長短、投資方式、回收額大小和凈現(xiàn)金流量的大小等影響。缺點(diǎn)：①?zèng)]考慮資金時(shí)間價(jià)值；指標(biāo)的計(jì)算口徑不一致；沒有利用凈現(xiàn)金流量；④無法反映建設(shè)期長短、投資方式、回收額大小和凈現(xiàn)金流量的大小等影響;

⑤必須首先明確企業(yè)期望報(bào)酬率作為標(biāo)準(zhǔn)。11/6/202279承上例，兩方案的投資報(bào)酬率分別為：11/6/202280（二）平均報(bào)酬率（ARR）1.含義

又稱會(huì)計(jì)收益率，平均收益率。是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率（非折現(xiàn)相對(duì)量正指標(biāo)）2.計(jì)算公式

年平均凈利潤：項(xiàng)目經(jīng)營期各年凈利潤平均值；平均初始投資額：項(xiàng)目原始投資總額的一半。平均報(bào)酬率=年平均凈利潤/平均初始投資額11/6/2022813.判定原則（1）單個(gè)項(xiàng)目

該項(xiàng)目的平均報(bào)酬率大于項(xiàng)目設(shè)定的利潤率或行業(yè)基準(zhǔn)報(bào)酬率時(shí)，該項(xiàng)目可以選擇；（2）互斥方案

選擇平均報(bào)酬率最大的方案。11/6/202282承上例，兩方案的ARR分別為：11/6/2022834.ARR的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①簡單、明了；反映方案的收益水平；不受建設(shè)期長短、投資方式、回收額大小和凈現(xiàn)金流量的大小等影響。

④指標(biāo)的計(jì)算口徑一致；缺點(diǎn)：①?zèng)]考慮資金時(shí)間價(jià)值；指標(biāo)的計(jì)算口徑一致，但可比性差；沒有利用凈現(xiàn)金流量；④無法反映建設(shè)期長短、投資方式、回收額大小和凈現(xiàn)金流量的大小等影響;

⑤必須首先明確企業(yè)期望報(bào)酬率作為標(biāo)準(zhǔn)。11/6/202284（三）靜態(tài)投資回收期（PP）1.含義

投資項(xiàng)目收回原始總投資所需要的時(shí)間，即用經(jīng)營凈現(xiàn)金流量逐漸抵償原始總投資支出，從而使投資支出恰好全部收回所需要的年限。包括兩種形式：包括投資回收期(PP)和不包括投資回收期（PP`）（非折現(xiàn)絕對(duì)量反指標(biāo)）11/6/2022852.公式（1）每年現(xiàn)就凈流量相等回收期（PP'）=原始投資額/經(jīng)營凈現(xiàn)金流量；回收期（PP）=回收期（PP'）+建設(shè)期（2）各年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量不相等回收期（PP）應(yīng)為累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限無法找到剛好等于零的年限時(shí)（PP）=累計(jì)凈現(xiàn)金流量為負(fù)的最后一年年數(shù)+（下一年尚未回收的原始投資額/下一年的凈現(xiàn)金流量）11/6/202286

承上例，兩方案的現(xiàn)金流量表如下，請(qǐng)計(jì)算兩方案的投資回收期。方案012345A－103.63.63.63.63.6方案012345B－10333.544.5累計(jì)－10－7－4－0.53.58現(xiàn)金流量表單位：萬元（1）PPA=100000÷36000=2.778（年）（2）PPB=3＋5000÷40000=3.125（年）11/6/2022873.判定原則（1）單個(gè)項(xiàng)目

項(xiàng)目投資回收期小于基準(zhǔn)投資回收期，說明該項(xiàng)目可行；（2）互斥項(xiàng)目

選擇投資回收期最小的方案。11/6/2022884.PP優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①容易被理解，計(jì)算簡單；能夠直觀地反映原值總投資的收回期限；

③可直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息缺點(diǎn)：①?zèng)]有考慮資金時(shí)間價(jià)值；

沒考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量的

變化；③必須首先確定一個(gè)企業(yè)能夠接受的期望投資回收期作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。11/6/202289三、投資決策指標(biāo)的運(yùn)用（一）獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性分析與決策1.獨(dú)立方案11/6/202290三、投資決策指標(biāo)的運(yùn)用世界上每100家破產(chǎn)倒閉的大企業(yè)中，85%是因?yàn)槠髽I(yè)管理者的決策不慎造成的?！澜缰淖稍児?，美國蘭德公司一、獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)在投資決策中，將一組相互分離、互不排斥的方案稱為獨(dú)立方案。采納方案組中的某一方案，并不排斥這組方案中的其他方案。獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)就是要判斷某一個(gè)方案是否具備財(cái)務(wù)可行性，從而做出接受或拒絕該項(xiàng)目決策的過程。11/6/202292獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)類型評(píng)價(jià)指標(biāo)方案在財(cái)務(wù)上可行性完全可行基本可行基本不可行完全不可行動(dòng)態(tài)指標(biāo)(1)凈現(xiàn)值√√××(2)凈現(xiàn)值率√√××(3)獲利指數(shù)√√××(4)內(nèi)部收益率√√××靜態(tài)指標(biāo)(1)靜態(tài)投資回收期√×√×(2)投資收益率√×√×項(xiàng)目是否可行可行可行不可行不可行11/6/202293在投資項(xiàng)目決策過程中

需要注意是：當(dāng)次要或輔助指標(biāo)與主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)對(duì)同一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)會(huì)得出完全相同的結(jié)論。只有完全具備或基本具備財(cái)務(wù)可行性的方案才可以接受；完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的方案只能選擇“拒絕”。11/6/202294【同步訓(xùn)練】

獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性判斷若東南公司對(duì)某投資項(xiàng)目的相關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算，得出以下結(jié)果：NPV＞0，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞期望投資報(bào)酬率，PP＞項(xiàng)目計(jì)算期的1/2。他認(rèn)為該項(xiàng)目完全具備財(cái)務(wù)可行性。你認(rèn)為他的評(píng)價(jià)是否恰當(dāng)？為什么？11/6/202295二、多個(gè)互斥方案的擇優(yōu)決策互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥這組方案中的其他方案。11/6/202296（一）凈現(xiàn)值法所謂凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財(cái)務(wù)可行性投資方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。這種方法適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策。11/6/202297【同步訓(xùn)練】凈現(xiàn)值法的應(yīng)用分析若中南公司擬投資A、B兩項(xiàng)目。建設(shè)期均為2年，運(yùn)營期均為8年。其中，A項(xiàng)目的原始投資額為1000萬元，需期初一次投入；B項(xiàng)目在建設(shè)期的期初分次投入，每次投入500萬元。經(jīng)估算A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為275萬元，B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值180萬元。請(qǐng)問，上述項(xiàng)目是否可行？何者更優(yōu)？為什么？提示：都可行，A項(xiàng)目優(yōu)于B項(xiàng)目11/6/202298（二）凈現(xiàn)值率法所謂凈現(xiàn)值率法，是指通過比較所有投資方案的凈現(xiàn)值率指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。在投資額相同的互斥方案比較決策中，采用凈現(xiàn)值率法會(huì)與凈現(xiàn)值法得到完全相同的結(jié)論；但投資額不相同時(shí)，結(jié)果就不一樣了。該方法更多地適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策。11/6/202299【同步訓(xùn)練】凈現(xiàn)值率法的應(yīng)用分析若西北公司擬投資A、B兩項(xiàng)目，為互斥方案。它們的項(xiàng)目計(jì)算期相同。其中，A項(xiàng)目的原始投資額為1000萬元，B項(xiàng)目500萬元。經(jīng)估算，A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為300萬元，B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值160萬元。請(qǐng)計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率指標(biāo)，并分析能否運(yùn)用凈現(xiàn)值法或凈現(xiàn)值率法在A、B兩項(xiàng)目之間做出比較決策？11/6/2022100（三）差額投資內(nèi)部收益率法差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率，并與行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷方案優(yōu)劣的方法。該法適用于兩個(gè)原始投資不相同，但項(xiàng)目計(jì)算期相同的多方案比較決策。當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。它更多地被用于更新改造項(xiàng)目的投資決策中，當(dāng)差額內(nèi)部收益率大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新改造；反之，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新改造。11/6/2022101【例】差額投資內(nèi)部收益率法應(yīng)用分析A項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值為150萬元，1～10年的凈現(xiàn)金流量為30萬元；B項(xiàng)目的原始投資額為100萬元，1～10年的凈現(xiàn)金流量為20萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。要求如下：（1）計(jì)算差量凈現(xiàn)金流量△NCF；（2）計(jì)算差額內(nèi)部收益率△IRR；（3）用差額投資內(nèi)部收益率法決策。11/6/2022102圖A、B兩項(xiàng)目差額現(xiàn)金流量－5012345010109101010101010（1）差量凈現(xiàn)金流量△NCF0＝－150－（－100）＝－50（萬元）△NCF1～10＝30－20＝10（萬元）（2）差額內(nèi)部收益率△IRR；因?yàn)椋?0×（P/A，△IRR，10）－50=0所以（P/A，△IRR，10）=5，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可得（P/A，15%，10）＝5.0188＞5（P/A，16%，10）＝4.8332＜5所以，15%＜△IRR＜16%，應(yīng)用插值法求解：

折現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)15%5.0188△IRR516%4.8332（15%―△IRR）÷（15%－16%）=（5.0188－5）÷（5.0188－4.8332）△IRR＝15.10%（3）用差額投資內(nèi)部收益率法決策因?yàn)椋鱅RR＝15.10%＞10%，所以A投資項(xiàng)目優(yōu)于B投資項(xiàng)目。11/6/2022103（四）年等額凈回收額法年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。該方法適用于原始投資不同，特別是項(xiàng)目計(jì)算期不同的多方案比較決策。11/6/2022104年等額凈回收額的計(jì)算公式為：年等額凈回收額＝方案凈現(xiàn)值×資本回收系數(shù)＝方案凈現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)其計(jì)算原理相當(dāng)于已知現(xiàn)值求年金。年等額凈回收額，實(shí)際上就是把一個(gè)方案的凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟巾?xiàng)目計(jì)算期的各年。采用該方法進(jìn)行決策時(shí)，應(yīng)先選擇年等額凈回收額最大的方案。11/6/2022105【例】年等額凈回收額法的應(yīng)用分析中原公司擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線。現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：A方案的原始投資為1000萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為9年，凈現(xiàn)值為900萬元；B方案的原始投資為800萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為8年，凈現(xiàn)值為800萬元；行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。要求：用年等額凈回收額法做出最終的投資決策。11/6/2022106相關(guān)指標(biāo)計(jì)算如下：A方案的年等額凈回收額＝900÷（P/A，10%，9）＝156.28（萬元）B方案的年等額凈回收額＝800÷（P/A，10%，8）＝149.96（萬元）因?yàn)椋?56.28＞149.96，所以A方案優(yōu)于B方案。11/6/2022107三、多方案組合排隊(duì)投資決策如果一組方案中既不屬于相互獨(dú)立，又不屬于相互排斥，而是可以實(shí)現(xiàn)任意組合或排隊(duì)，則這些方案被稱作組合或排隊(duì)方案。組合排隊(duì)決策包括兩個(gè)方面的含義：一是確定方案組合；二是對(duì)該組合內(nèi)的方案進(jìn)行排隊(duì)。11/6/2022108這類決策分兩種情況：（1）在資金總量不受限制的情況下可按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV大小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序。（2）在資金總量受到限制時(shí)則需按凈現(xiàn)值率NPVR或獲利指數(shù)PI的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進(jìn)行各種組合排隊(duì)，從中選出能使ΣNPV最大的最優(yōu)組合。11/6/2022109【例】多方案組合排隊(duì)投資決策A、B、C、D、E五個(gè)投資項(xiàng)目為非互斥方案，有關(guān)原始投資額、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率數(shù)據(jù)如表8-4所示。要求：分別就投資總額不受限制、投資總額受限制等具體情況做出多方案組合決策。

項(xiàng)目原始投資（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）凈現(xiàn)值率A4002000.50B200900.45C2001200.60D100500.50E3001200.4011/6/2022110表多方案組合排隊(duì)投資決策（1）投資總額不受限制；當(dāng)投資總額不受限制時(shí)，最佳投資組合方案應(yīng)按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV大小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序。所以，項(xiàng)目投資組合為A+C+E+B+D。11/6/2022111（2）投資總額受到限制，分別為100、200、300、400、500、600、700、800、900、1000時(shí)的投資組合。方法一：凈現(xiàn)值法首先，剔除凈現(xiàn)值小于0的項(xiàng)目。其次，按照各方案凈現(xiàn)值率的大小排序，并計(jì)算累計(jì)原始投資和累計(jì)凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)，其結(jié)果如表所示。然后按照累計(jì)凈現(xiàn)值總額大小確定最優(yōu)組合。11/6/2022112表按凈現(xiàn)值率大小排序的凈現(xiàn)值表項(xiàng)目原始投資（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）凈現(xiàn)值率累計(jì)原始投資（萬元）累計(jì)凈現(xiàn)值（萬元）C2001200.60200120A4002000.50600320D100500.50700370B200900.45900460E3001200.40120058011/6/2022113方法二：現(xiàn)值指數(shù)法首先剔除PI<0的項(xiàng)目；然后，根據(jù)資本限量進(jìn)行組合，剔除不必要的組合；計(jì)算剩余組合加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)；最后選擇加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的一組組合。

11/6/2022114

[例]2010中級(jí)職稱某工業(yè)投資項(xiàng)目的A方案如下：項(xiàng)目原始投資1000萬元，其中，固定資產(chǎn)投資750萬元，流動(dòng)資金投資200萬元，其余為無形資產(chǎn)投資（投產(chǎn)后在經(jīng)營期內(nèi)平均攤銷），全部投資的來源均為自有資金。該項(xiàng)目建設(shè)期為2年，經(jīng)營期為10年，固定資產(chǎn)投資和無形資產(chǎn)投資分2年平均投入，流動(dòng)資金投資在項(xiàng)目完工時(shí)（第2年年末）投入。固定資產(chǎn)的壽命期為10年，按直線法計(jì)提折舊，期滿有50萬元的凈殘值；流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次收回。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關(guān)營業(yè)收入（不含增值稅）和經(jīng)營成本分別為600萬元和200萬元，所得稅稅率為25%，該項(xiàng)目不享受減免所得稅的待遇。11/6/2022115要求：（1）計(jì)算項(xiàng)目A方案的下列指標(biāo)：①項(xiàng)目計(jì)算期；②固定資產(chǎn)原值；③固定資產(chǎn)年折舊；④無形資產(chǎn)投資額；⑤無形資產(chǎn)年攤銷額；⑥經(jīng)營期每年總成本；⑦經(jīng)營期每年息稅前利潤；⑧經(jīng)營期每年息前稅后利潤。（2）計(jì)算該項(xiàng)目A方案的下列稅后凈現(xiàn)金流量指標(biāo)：①建設(shè)期各年的凈現(xiàn)金流量；②投產(chǎn)后1至10年每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量；③項(xiàng)目計(jì)算期末回收額；④終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量。11/6/2022116（3）按14%的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率，計(jì)算A方案凈現(xiàn)值指標(biāo)，并據(jù)此評(píng)價(jià)該方案的財(cái)務(wù)可行性。（4）該項(xiàng)目的B方案原始投資為1200萬元，于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期1年，經(jīng)營期不變，經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量NCF2－11＝300萬元，計(jì)算該項(xiàng)目B方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)，并據(jù)以評(píng)價(jià)該方案的財(cái)務(wù)可行性。11/6/2022117（1）計(jì)算項(xiàng)目A方案的下列指標(biāo)：項(xiàng)目計(jì)算期＝2＋10＝12（年）固定資產(chǎn)原值＝750（萬元）固定資產(chǎn)年折舊＝（750－50）/10＝70（萬元）無形資產(chǎn)投資額＝1000－750－200＝50（萬元）無形資產(chǎn)年攤銷額＝50/10＝5（萬元）經(jīng)營期每年總成本＝200＋70＋5＝275（萬元）經(jīng)營期每年息稅前利潤＝600－275＝325（萬元）經(jīng)營期每年息前稅后利潤＝325×（1－25%）＝243.75（萬元）11/6/2022118（2）計(jì)算該項(xiàng)目A方案的下列稅后凈現(xiàn)金流量指標(biāo)：建設(shè)期各年的凈現(xiàn)金流量為：NCF0＝－（750＋50）/2＝－400（萬元）NCF1＝－400（萬元）NCF2＝－200（萬元）投產(chǎn)后1～10年每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為：243.75＋70＋5＝318.75（萬元）項(xiàng)目計(jì)算期期末回收額＝200＋50＝250（萬元）終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量＝318.75＋250＝568.75（萬元）11/6/2022119（3）A方案的凈現(xiàn)值為：318.75×（P/A，14%，10）×（P/F，14%，2）＋250×（P/F，14%，12）－200×（P/F，14%，2）－400×（P/F，14%，1）－400＝318.75×5.2161×0.7695＋250×0.2076－200×0.7695－400×0.8772－400＝1279.395＋51.9－153.9－350.88－400＝426.52（萬元）

A方案的凈現(xiàn)值大于零，該方案是可行的。11/6/2022120（4）B方案的凈現(xiàn)值為：300×（P/A，14%，10）×（P/F，14%，1）－1200＝300×5.2161×0.8772－1200＝172.67（萬元）B方案的凈現(xiàn)值大于零，該方案是可行的。11/6/2022121開發(fā)時(shí)機(jī)決策舉例某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)，5年后價(jià)格將上升40%。因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)，初始投資均相同。建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料如下表：11/6/2022122投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)殘值資本成本90萬元10萬元0萬元20%年產(chǎn)銷量現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價(jià)4年后投資開發(fā)每噸售價(jià)付現(xiàn)成本所得稅率2000噸0.1萬元0.14萬元50萬40%要求：確定該公司應(yīng)何時(shí)開發(fā)？11/6/20221231.確定現(xiàn)在開發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流量時(shí)間項(xiàng)目2—6銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤（4）所得稅（5）稅后利潤（6）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）200501813253799711/6/20221242.現(xiàn)在開發(fā)凈現(xiàn)金流量的計(jì)算時(shí)間項(xiàng)目012—56固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金收回凈現(xiàn)金流量-90-10-100009797971010711/6/2022125

3.現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值計(jì)算11/6/20221264.確定5年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量時(shí)間項(xiàng)目2—6銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤（4）所得稅（5）稅后利潤（6）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）28050182128512714511/6/20221275.計(jì)算5年后開發(fā)的凈現(xiàn)金流量時(shí)間項(xiàng)目012—56固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金回收凈現(xiàn)金流量-90-10-100001451451451015511/6/20221286.計(jì)算5年后開發(fā)的年初凈現(xiàn)值11/6/20221297.將5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)值

結(jié)論：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為145.04萬元，5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為106.39萬元，因此應(yīng)立即開發(fā)。11/6/2022130第四節(jié)有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策當(dāng)未來現(xiàn)金流量存在不確定性時(shí)，如何進(jìn)行調(diào)整？2022/11/6131調(diào)整分母資本資產(chǎn)定價(jià)模型Kj=Rf+?j×(Rm-Rf)根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型K=Rf+bV或Ki=Rf+biVi風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法（對(duì)計(jì)算凈現(xiàn)值所需的因素進(jìn)行調(diào)整）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（分母）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法（分子）2022/11/6132風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法1（調(diào)整投資貼現(xiàn)率）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法：風(fēng)險(xiǎn)不同的項(xiàng)目采用不同的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，以反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。再根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案調(diào)整貼現(xiàn)率的方法：用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)對(duì)應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法）2022/11/6133風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是將無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率調(diào)整為考慮風(fēng)險(xiǎn)的投資報(bào)酬率，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率來計(jì)算凈現(xiàn)值并據(jù)此選擇投資方案的決策方法。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度假如用K表示風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，i表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，b表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率，Q表示風(fēng)險(xiǎn)程度，則上式可以表示為：K=i+b×Q風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的關(guān)鍵是確定b和Q。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法2022/11/6134思路：將無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率調(diào)整為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：R=Rf+bQ1．風(fēng)險(xiǎn)程度(Q)的計(jì)算

(1)計(jì)算各年現(xiàn)金流量期望值風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法(2)計(jì)算各年現(xiàn)金流量的離散程度：標(biāo)準(zhǔn)差（3）計(jì)算3年現(xiàn)金流量綜合標(biāo)準(zhǔn)差和綜合期望值：（4）計(jì)算3年現(xiàn)金流量綜合變化系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）：2．確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率b假設(shè)中等風(fēng)險(xiǎn)程度的項(xiàng)目變化系數(shù)為0.5，通常要求的含有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的最低報(bào)酬率為11%，無風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率i為6%，則3．計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，即考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的投資報(bào)酬率

RA=6%+0.1×0.15=7.5%E(B)=4000

E(C)=4000同理，分別計(jì)算B方案和C方案的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率q(B)=1581÷4000=0.40q(C)=447÷4000=0.11R(B)=6%+0.1×0.40=10%R(C)=6%+0.1×0.11=7.1%結(jié)論：方案優(yōu)先順序?yàn)锳>C>B按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法優(yōu)缺點(diǎn)按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率,風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率,理論比較完善,便于理解,使用廣泛。把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混淆在一起，對(duì)遠(yuǎn)期現(xiàn)金凈流量的調(diào)整比較大，夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)，且計(jì)算繁復(fù)。2022/11/6141風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法2（調(diào)整現(xiàn)金流量）調(diào)整投資收益的現(xiàn)金流量（肯定當(dāng)量法）：根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，用相應(yīng)的系數(shù)（即肯定當(dāng)量系數(shù)或約當(dāng)系數(shù)）把有風(fēng)險(xiǎn)的期望現(xiàn)金流量調(diào)整成無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量再用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值本質(zhì)上是使有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量變得確定和肯定肯定當(dāng)量系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)越大，肯定當(dāng)量系數(shù)越小，現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)越小，肯定當(dāng)量系數(shù)越大，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)使得確定性（肯定當(dāng)量系數(shù)）變小2022/11/6142約當(dāng)系數(shù)是肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)?、不肯定的現(xiàn)金流量的比值。常用d表示。據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大小選取。當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取d=1當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取0.8≤d＜1當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)為一般時(shí)，可取0.4≤d＜0.8當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取0<d<0.4敢冒險(xiǎn)的分析者會(huì)選用較高的約當(dāng)系數(shù)，有些企業(yè)用標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定約當(dāng)系數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)成反比，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，其相對(duì)應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)越大，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，其相對(duì)應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)越小。2022/11/6143肯定當(dāng)量法計(jì)算公式：式中:αt—第t年現(xiàn)金凈流量的肯定當(dāng)量系數(shù)；Et—第t年的有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金凈流量期望值；i—無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率肯定當(dāng)量法是通過調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子來考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。2022/11/6144肯定當(dāng)量法的優(yōu)缺點(diǎn)肯定當(dāng)量法通過調(diào)整凈現(xiàn)值的分子來考慮項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)，其計(jì)算簡便；肯定當(dāng)量法克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采取不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。但肯定當(dāng)量系數(shù)的確定，在實(shí)際上是比較困難的，所用標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)對(duì)照關(guān)系只是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)值。實(shí)際上，肯定當(dāng)量系數(shù)與企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度有關(guān)，如果企業(yè)愿意冒險(xiǎn)，肯定當(dāng)量系數(shù)可以取大一些，如果企業(yè)比較穩(wěn)健,肯定當(dāng)量系數(shù)可以取小一些，因此，肯定當(dāng)量法受決策分析人員的主觀意識(shí)影響較大。2022/11/6145投資風(fēng)險(xiǎn)分析方法比較風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法：調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分母。因其用單一的貼現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)