美國與中國貨幣政策工具選擇的差異分析

1、美國與中國貨幣政策工具選擇的差異分析摘要： 綜合近十年美國與中國在貨幣政策運用方面的表現(xiàn)，文章認(rèn)為存在著注重利率的調(diào)節(jié)和注重準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)兩種不同取向。文中對這種差異從利率市場化、貨幣政策目標(biāo)及金融市場發(fā)展程度三個層面分析，并分析兩國在貨幣政策使用的效果，最后提出我國貨幣政策的調(diào)整應(yīng)該依據(jù)具體的經(jīng)濟(jì)情況、加強中國利率市場化以及建立風(fēng)險防范機(jī)制三點建議。abstract: nearly 10 years,the united states and chinas monetary policy have different performance. the article thinks that

2、it has two orientations,such as, interest rates and reserve ratio. then the paper analyses the phenomenon from three points, firstly is the interest rate marketization; secondly is monetary policy goal; thirdly is financial market development. on the one hand, the paper analyses the effect about the

3、 monetary policy, on the other hand give three suggestions to develope chinas monetary policy.關(guān)鍵詞： 貨幣政策；基準(zhǔn)利率；存款準(zhǔn)備金率key words: monetary policy；interest rate；deposit reserve ratio中圖分類號：f822 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：a 文章編號：1006-4311（2012）11-0130-021 美國與中國貨幣政策工具的特點2001年至2010年，美國和中國面臨兩個主要經(jīng)濟(jì)問題：通貨膨脹和金融危機(jī)。2001年至2003年美國為了刺激國內(nèi)經(jīng)

4、濟(jì)的增長多次下調(diào)利率，2003年6月25日聯(lián)邦基金利率已降至1.0%。2004年上半年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強勁增長勢頭，但同時出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹明顯上升等不安定因素，美聯(lián)儲立即實施了緊縮性的貨幣政策，至2006年6月聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率分別上調(diào)至5.25%和6.25%，緊縮的貨幣政策直到2007年次債危機(jī)爆發(fā)后才發(fā)生了轉(zhuǎn)變。次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲迅速調(diào)整戰(zhàn)略，立即下調(diào)了利率，實施了量化寬松的貨幣政策。2008年12月16日聯(lián)邦基金利率已調(diào)至0-0.25%，貼現(xiàn)率至0.50%的歷史低位。2000年至2002年中國為了減輕亞洲金融危機(jī)的影響以及刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需要，中國人民銀行多次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率及存

5、款準(zhǔn)備金率。1997年10月我國存款利率是5.67%，2002年2月存款利率已低至1.98%。寬松的貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)的同時也帶來了隱患，2006年初國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹顯現(xiàn)，以此同時，央行執(zhí)行了從緊的貨幣政策，不斷上調(diào)存貸款利率及存款準(zhǔn)備金率。2008年9月25日我國金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率高達(dá)17.5%，2007年至2008年9月10日前，存款利率一直保持在4.14%的高位。2008年中后期中國受到美國金融危機(jī)的影響，相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)了下滑，央行又迅速將緊縮的貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)閷捤傻呢泿耪撸?008年四次下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率和五次下調(diào)了存貸款利率。從兩國貨幣政策調(diào)整可知，兩國近幾年在貨幣政策的調(diào)

6、整方向上存在一定的相似性。主要表現(xiàn)在美國、中國在應(yīng)對通脹和危機(jī)的態(tài)度大致相同，解決膨脹是緊縮的貨幣政策，應(yīng)對金融危機(jī)是寬松的貨幣政策。兩國在貨幣政策調(diào)整方向上雖有一致性，但在貨幣政策工具的選擇上大有不同。美國貨幣政策工具主要包括：貼現(xiàn)率、聯(lián)邦基金利率、公開市場操作等；中國貨幣政策工具主要有：存款準(zhǔn)備金率、存貸款利率、公開市場操作、信貸政策等。表1中的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲對聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)非常頻繁；中國近幾年雖加強了利率對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)，但仍以存款準(zhǔn)備金率作為主要工具。兩國在貨幣政策常規(guī)工具的選擇上顯著的特點是：美國注重從利率政策角度進(jìn)行調(diào)控；中國側(cè)重從存款準(zhǔn)備金角度調(diào)控。2 美國與中國貨幣政

7、策選擇的原因與效果分析2.1 美國與中國貨幣政策選擇的原因分析2.1.1 利率市場化的差異 中國與美國利率市場化差異主要表現(xiàn)在兩點：利率市場化程度的不同、利率機(jī)制作用的不同。美國從1970年開始推行利率市場化，到1986年完成，經(jīng)過三十多年的發(fā)展利率市場化程度很高；中國的利率市場化從1980年開始至今仍在繼續(xù)推進(jìn)，未完成利率市場化。20世紀(jì)90年代后美國的貨幣政策主要以利率傳導(dǎo)機(jī)制為主，建立了以利率為中心，包括匯率、通貨膨脹率、綜合資產(chǎn)價值和貨幣供應(yīng)量在內(nèi)的一攬子綜合指標(biāo)1。美聯(lián)儲貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的實際效應(yīng)主要是通過利率機(jī)制直接傳遞的2。美聯(lián)儲的貨幣政策通過對聯(lián)邦基金利率的調(diào)節(jié)進(jìn)而影響市場利

8、率、資產(chǎn)價格等最終實現(xiàn)對社會總需求的調(diào)控目標(biāo)。利率機(jī)制在貨幣政策實施中的主導(dǎo)地位主要得益于美國健全的利率傳導(dǎo)機(jī)制。中國貨幣政策傳導(dǎo)的途徑包括：貨幣供應(yīng)量、信貸機(jī)制、利率機(jī)制等，但是利率機(jī)制并不是我國貨幣政策主要傳導(dǎo)機(jī)制，利率政策在調(diào)節(jié)我國實際經(jīng)濟(jì)中存在阻滯因素，使其無法正常發(fā)揮效應(yīng)。國內(nèi)許多學(xué)者也通過研究論證得出，利率機(jī)制在我國不起主要作用，而信貸傳導(dǎo)渠道和貨幣渠道在實際中發(fā)揮的作用更大。從以上兩點的差異分析可知，利率市場化的完成是運用利率政策調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)和前提，通暢的利率傳導(dǎo)機(jī)制是利率政策能夠發(fā)揮作用的有力保證。2.1.2 貨幣政策目標(biāo)設(shè)定的差異 中國與美國在貨幣政策目標(biāo)設(shè)定的差異主要表現(xiàn)在：

9、中介目標(biāo)設(shè)定的不同、單一目標(biāo)與多目標(biāo)的差異。1993年7月后美聯(lián)儲以“泰勒規(guī)則”為指導(dǎo)設(shè)定實際利率為貨幣政策中介目標(biāo)3。中國貨幣政策的中介目標(biāo)主要包括貨幣供應(yīng)量、利率和匯率，但是三個變量中貨幣供應(yīng)量是主要的中介目標(biāo)。1994年開始中國人民銀行將貨幣政策中介目標(biāo)從貸款規(guī)模轉(zhuǎn)向貨幣供應(yīng)量，并于1996年正式將m1作為貨幣政策的中介指標(biāo)，同時以m0、m2作為輔助參考4，現(xiàn)在關(guān)注的是m2。再者，從貨幣政策的最終目標(biāo)上，早在1977年聯(lián)邦儲備系統(tǒng)改革法中，美國就以法律的形式確定了貨幣政策的目標(biāo)，即：充分就業(yè)、物價穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)適度增長三個目標(biāo)。20世紀(jì)90年代后美國逐漸將多重的貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)為控制通貨膨

10、脹此單一目標(biāo)5。中國的貨幣政策最終目標(biāo)包括四個：穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡。多目標(biāo)的體系既有一致性也存在矛盾性，由克魯格曼的“三元悖論”可知多種貨幣政策目標(biāo)在實施中往往無法同時實現(xiàn)，并會影響貨幣政策整體的實施效應(yīng)。目前，我國很多學(xué)者提出將多重的貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)為單一的目標(biāo)。從以上因素分析可知，貨幣政策中介指標(biāo)的確立決定了一國貨幣政策工具選擇的偏好，最終目標(biāo)的不同往往體現(xiàn)了貨幣政策工具實施的效果。2.1.3 金融市場發(fā)展程度的差異 中國與美國在金融市場發(fā)展程度上差異明顯，美國已建立起了完備的金融市場體系，而中國未建立。一國貨幣政策工具不同偏好的選擇往往反映了一國金融市場的發(fā)展水平，

11、一般而言，金融市場發(fā)展程度高的國家會選擇更具市場化的工具；金融市場發(fā)展程度低的國家會采用行政干預(yù)較濃、力度較大的工具。在美國，完備的金融體系具有發(fā)達(dá)的市場傳導(dǎo)機(jī)制，成熟的市場機(jī)制可以自主發(fā)揮效應(yīng)使得利率機(jī)制能夠?qū)κ袌龅墓┙o和需求做出正確判斷，從而對就業(yè)、產(chǎn)出和物價水平產(chǎn)生更加直接穩(wěn)定的影響6，這也是美聯(lián)儲選擇將利率政策作為調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要原因。利率是美國市場體系中的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量，而利率在中國只是外生變量。中國的金融市場發(fā)展程度不高主要表現(xiàn)在：金融市場體系不完備，市場化程度不高；政府的行政干預(yù)色彩較強，市場機(jī)制的主導(dǎo)調(diào)節(jié)作用受限。完備的金融市場可以為我國貨幣政策工具的實施提供良好的制度環(huán)境，良好的

12、貨幣制度環(huán)境會進(jìn)一步推進(jìn)我國利率市場機(jī)制的形成，從而為我國利率政策發(fā)揮效應(yīng)提供條件。但是市場中的行政色彩往往會破壞貨幣政策意向的信號，使得市場無法自主調(diào)節(jié)最終無法實現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控。2.2 美國與中國貨幣政策選擇的效果分析 從2001年至2010年美國貨幣政策的實踐中可知，美聯(lián)儲運用利率政策都以微調(diào)為主，每次調(diào)整大多在25個基點左右，并且調(diào)整頻繁。利率政策的適度微調(diào)會避免經(jīng)濟(jì)增長和物價水平的大起大落，從而減少金融市場動蕩的風(fēng)險。7但是有學(xué)者認(rèn)為美國利率政策在2002年至2007年存在失誤，認(rèn)為美國金融危機(jī)的迅速爆發(fā)是由于利率政策不適當(dāng)?shù)恼{(diào)節(jié)引致，表現(xiàn)在：2002至2003年低利率刺激了美國次貸

13、產(chǎn)品的創(chuàng)新和業(yè)務(wù)蔓延；2006年至2007年高利率促使了次貸危機(jī)的形成。8但是不能因此否認(rèn)利率政策在調(diào)控美國經(jīng)濟(jì)中的重要作用，總體而言，美聯(lián)儲利用利率政策發(fā)揮了應(yīng)有的效用。次貸危機(jī)爆發(fā)后美聯(lián)儲迅速對利率政策進(jìn)行調(diào)整并配合多種貨幣政策工具解決危機(jī)，最終促使美國經(jīng)濟(jì)在2009年發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)，2009年美國的實際經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)5.7%。2001年至2010年中國利用存款準(zhǔn)備金率這種強貨幣政策工具對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了調(diào)控，也走的是微調(diào)的路線，但是由于存款準(zhǔn)備金率本身具有調(diào)控力度大、快速等特點，使得中國的微調(diào)并未實現(xiàn)應(yīng)有的效果。2001年至2010年我國貨幣政策總體趨勢是上調(diào)，上調(diào)主要是為了防止通貨膨脹、控

14、制過高的經(jīng)濟(jì)增長率、穩(wěn)定銀行超發(fā)的流動性。2008年美國金融危機(jī)的爆發(fā)使得中國貨幣政策出現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”，但是從2004年至2010年我國緊縮貨幣政策的調(diào)整分析，央行利用存款準(zhǔn)備金效果甚微，通脹依舊是經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的矛盾依舊突出。有學(xué)者指出我國貨幣政策在2008年后存在兩大失誤：一是08年從緊的貨幣政策過緊；二是放松過晚。93 美國貨幣政策調(diào)整方式對中國的啟示此次金融危機(jī)中中國受到的影響頗大，中國金融體系脆弱，外貿(mào)依存度高達(dá)60%以上，危機(jī)的爆發(fā)使得中國出口拉動型的經(jīng)濟(jì)增長模式出現(xiàn)障礙，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨很多問題。因此，中國應(yīng)該在發(fā)展中不斷反思政策的效果，從美國的貨幣政策調(diào)整的經(jīng)驗中學(xué)習(xí)并不

15、斷改進(jìn)。3.1 貨幣政策的調(diào)整不僅要依據(jù)本國經(jīng)濟(jì)的具體情況，而且應(yīng)該注意各國政策的互動性 近幾年我國主要的問題是控制通貨膨脹，但是解決通貨膨脹不能僅盯住cpi的變動，應(yīng)該關(guān)注通脹現(xiàn)象之后的根本原因，從本源上制定策略。注重別國政策的互動效應(yīng)，主要是為了警惕主要經(jīng)濟(jì)體國家由于相反的政策導(dǎo)致貨幣政策失效的現(xiàn)象。中國從2006年至2008上半年實施了緊縮的貨幣政策，但是與中國經(jīng)濟(jì)緊密度高的美國在07、08年是寬松的貨幣政策，資本的趨利性和流動性，使中國市場備受國外資本的青睞，增加了中國市場的流動性，使得國內(nèi)市場在由于外來因素的影響變得異常復(fù)雜，輸入型通脹就是最好的印證。3.2 中國應(yīng)該繼續(xù)加強利率市場

16、化進(jìn)程，順暢貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制 我國應(yīng)該繼續(xù)深化利率的市場化改革，利率機(jī)制是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中非常重要的機(jī)制，貨幣政策要更好的發(fā)揮作用，就應(yīng)該進(jìn)一步提高利率市場化進(jìn)程。中國的利率市場化不是一蹴而就的，而是一個漸進(jìn)、長期的過程，因此我國應(yīng)該按照規(guī)劃進(jìn)行逐步實施。另外，我國的利率政策應(yīng)該保持適度的穩(wěn)定并注意對利率機(jī)制結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而使利率這種調(diào)節(jié)資源配置基礎(chǔ)作用的方式，能夠正常反映市場供求的變化。3.3 我國的貨幣政策調(diào)節(jié)應(yīng)該注重敏感性，建立風(fēng)險預(yù)警機(jī)制敏感的貨幣政策是指貨幣政策在實施中受到影響時能夠適時調(diào)整并反映環(huán)境變化。中國貨幣政策工具對經(jīng)濟(jì)的主要變量敏感性不強，敏感性弱就會導(dǎo)致貨幣政策工具的

17、實施效果大打折扣。2008年美國金融危機(jī)是中國貨幣政策突然轉(zhuǎn)變的外在因素，但是危機(jī)中發(fā)現(xiàn)我國缺少風(fēng)險預(yù)警和風(fēng)范機(jī)制，風(fēng)險預(yù)警防范機(jī)制會把可能影響本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國內(nèi)和國外因素進(jìn)行定性和定量化的衡量，從而對貨幣政策的實施做出正確引導(dǎo)。2008年金融危機(jī)對中國的影響加深后央行立即啟動了寬松的貨幣政策，由于貨幣政策存在時滯性，時間的時滯效應(yīng)會使中國前段緊縮的政策效果受到寬松政策的影響進(jìn)而導(dǎo)致央行政策無法正常釋放調(diào)整信號的結(jié)果?？梢?，建立我國風(fēng)險預(yù)警機(jī)制十分必要。參考文獻(xiàn)：1王朝暉.美國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及其演化j.商業(yè)研究,2009,(4):208-210.2王芳.美國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的發(fā)展歷程j.國際經(jīng)濟(jì)合作，2010(9)：88-91.3張永輝.美國貨幣政策中介目標(biāo)之演變及其啟示j.大眾商務(wù),2010,(6