采礦權(quán)價款評估方法講解

1、第章采礦權(quán)評估方法采礦權(quán)評估，發(fā)生在探礦權(quán)人放棄優(yōu)先采礦權(quán)并依法轉(zhuǎn)讓探礦權(quán)和采礦權(quán)人依法轉(zhuǎn)讓采礦權(quán)之時。這時，一般都探明了礦產(chǎn)儲量，獲得的地質(zhì)、技術(shù)、經(jīng)濟信息也比較充分，其評估方法也比較固定。采用的評估方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和可比銷售法。其中，探礦權(quán)人放棄優(yōu)先采礦權(quán)并依法轉(zhuǎn)讓探礦權(quán)，但其評估方法則應完全按采礦權(quán)評估方法進行，即可用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和可比銷售法。2.1 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，即DCF（discounted cash flow）分析法，是采礦權(quán)評估廣泛利用的基本方法之一。由于采礦權(quán)是企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)，屬企業(yè)資產(chǎn)，它具備獨立的能夠連續(xù)獲得預期收益的能力，且資產(chǎn)未來的收益能夠用貨幣來

2、計算，資產(chǎn)未來的收益中包含風險收益等前提條件，所以采礦權(quán)評估可以使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。國內(nèi)通常將它稱為“收益現(xiàn)值法”。國際上也普遍采用此法對采礦權(quán)進行價值評估。但在具體應用上，由于采礦權(quán)的特殊性，在現(xiàn)金流量分析運用和采用參數(shù)上，與一般資產(chǎn)評估應用有所不同。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的方法原理貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指通過估算被評估資產(chǎn)的未來預期收益，并折算成現(xiàn)值，借以確定被評估資產(chǎn)價值的一種資產(chǎn)評估方法。這種方法是基于：無論誰占有該資產(chǎn)，都能獲得一定的期望收益，而且在產(chǎn)權(quán)交易中，無論是買者還是賣者，所獲得或支付的貨幣量都不會超過該項資產(chǎn)的期望收益折現(xiàn)值。那么，究竟獲得或支付多少貨幣量才算公平，它又基于一個最基本的經(jīng)

3、營法則，即在未來經(jīng)營中誰都應獲得風險以外的超額收益，但都不能獲得全部風險外的超額收益。這就意味著交易價值是超額收益中的一部分，如何把這部分切割分離，我們采用反算方法，即要把對方應該獲得的收益（包括超額收益），都應切割過去，剩余的凈收益（或稱凈利潤）就是采礦權(quán)的價值。所以，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法原理也是利用現(xiàn)金流量的原理，反算切割剩余定價的。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的計算方法根據(jù)DCF的計算原理，采用與國際通用的DCF法有所不同的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評定采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓價格，有三種計算公式：用上述三種方法計算的結(jié)果有差別應該說是正常的。不過從計算方法上不難看出，在評估中，雖然對投資效益做了必要的分析，但由于所選生產(chǎn)規(guī)模很難最

4、優(yōu)化，所以其總投資必然會偏大或偏小，最終影響收益，影響對礦業(yè)權(quán)價值的確定。采用扣除社會平均收益方法，不受投資大小的影響，也不受礦產(chǎn)品價格的影響（或者說影響幅度?。?，水漲船高，比較公平合理。所以，我們認為，按扣除社會平均收益的計算方法較為適宜。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的參數(shù)選取利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估，須選取兩大類參數(shù)，一類為技術(shù)參數(shù)，包括地質(zhì)、采礦、選礦各工藝環(huán)節(jié)所反映的礦床地質(zhì)特征、礦體形態(tài)、礦石數(shù)量和質(zhì)量、采礦和選礦生產(chǎn)規(guī)模及回收利用率指標；另一類為經(jīng)濟參數(shù)，包括相對固定的參數(shù)，這類參數(shù)是國家有關(guān)經(jīng)濟、金融部門發(fā)布的社會參數(shù)。此外，還包括相對可變的參數(shù)，這類參數(shù)是需要評估人員根據(jù)經(jīng)驗確定的。礦產(chǎn)資源工

5、業(yè)指標參數(shù)工業(yè)指標包括兩個方面：一是對礦石的某些有用、有害組分含量（品位）方面的要求；二是對某些礦石或礦物物理技術(shù)性能方面的要求。采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估時，需對下列工業(yè)指標參數(shù)進行必要的動態(tài)分析：邊界品位；工業(yè)品位；綜合工業(yè)品位；礦石品級；伴生有用和有害組分；礦區(qū)（床）平均品位；有害雜質(zhì)允許含量；精礦質(zhì)量要求；礦石或礦物物理技術(shù)性能方面的要求。上述參數(shù)中的關(guān)鍵指標是邊界品位和工業(yè)品位（即人們常說的“雙品位指標”）。就評估而言，并不需要參與對工業(yè)指標的選擇。任何礦床勘查，都要選擇一套工業(yè)指標，據(jù)此圈定礦體，確定儲量。在過去和現(xiàn)在選擇的工業(yè)指標，一般都是經(jīng)上級主管部門或儲量委員會批準及征求礦山讀者

6、論壇部門意見而確定的。但由于雙品位指標較少考慮地理條件與當時的經(jīng)濟環(huán)境（如礦產(chǎn)價格、貼現(xiàn)率）影響，特別是早期勘探的礦床，完全沒有考慮經(jīng)濟因素，所確定的指標，或由于未能考慮經(jīng)濟因素，或由于時間久遠，經(jīng)濟情況已發(fā)生較大變化，往往不能反映現(xiàn)在技術(shù)經(jīng)濟條件下的礦產(chǎn)儲量規(guī)模和質(zhì)量要求。經(jīng)常是在不同勘探階段給出不同的工業(yè)指標，因而導致出現(xiàn)不同的儲量規(guī)模。例山東某金礦床，在詳查階段下達的工業(yè)指標為：邊界品位為克噸，單工程最低工業(yè)品位為克噸，礦體最低工業(yè)品位為克噸，最低可采厚度為米，求得金金屬儲量為噸。在勘探階段下達的三項工業(yè)指標分別為、克噸，求得金金屬儲量為噸。后來，為了某種目的做計算時，將工業(yè)指標改為、克

7、噸，求得金金屬儲量為噸。從而可以看出，對同一礦床確定的工業(yè)指標不同，獲得可供開發(fā)利用的資源量是不一樣的。隨著國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化，科學技術(shù)的發(fā)展，冶煉技術(shù)也在逐步提高，相對應的是提取有用組分的能力也在增強。顯而易見，這些工業(yè)指標要求也會隨之變化。同時，市場需求和礦產(chǎn)品價格的變化，由于利益驅(qū)動，也使這些指標發(fā)生變化，因而不能死搬硬套已定邊界品位。也就是說，在市場經(jīng)濟中，礦產(chǎn)儲量是動態(tài)的。這就使在評估時不得不考慮礦產(chǎn)儲量可信度問題，即在哪種工業(yè)指標下，可達到最大可利用儲量，這對采礦權(quán)價值評估至關(guān)重要。因此，在用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估采礦權(quán)時，要對工業(yè)指標進行認真分析，特別是對邊界品位指標要作動態(tài)分析，

8、選擇最優(yōu)的邊界品位，確定在當前技術(shù)經(jīng)濟條件下最佳經(jīng)濟效益的資源儲量。邊界品位與開采成本及礦產(chǎn)資源總量的關(guān)系，雖然是一個復雜的資源經(jīng)濟問題，但必須要求通過邊際成本和邊際效益分析來確定邊際品位，最大限度地保證礦產(chǎn)儲量的可靠性和礦山經(jīng)濟壽命，使采礦權(quán)獲得合理收益，確保使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的科學性和準確性。采選指標參數(shù)在現(xiàn)金流的計算中，選在礦產(chǎn)開發(fā)的哪一個環(huán)節(jié)上，確定流入流出量，是用好貼現(xiàn)現(xiàn)金第章采礦權(quán)評估方法流量法的關(guān)鍵。為此，需要正確選擇采選業(yè)兩個環(huán)節(jié)的各類參數(shù)。這類參數(shù)主要有：原礦品位；入選品位；精礦品位；采礦回收率；選礦回收率；貧化率；設(shè)計生產(chǎn)規(guī)模；實際生產(chǎn)能力；共生、伴生礦石入選品位；剝離比。

9、這些參數(shù)的內(nèi)涵和計算方法早已明確，這里無須贅述。但長期以來，由于各礦、各地區(qū)、各部門的資料封鎖，始終沒有一個全國統(tǒng)一的標準，這給礦權(quán)評估工作帶來了很大的困難。之所以要有統(tǒng)一的標準，是因為在評估中也要堅持達到保護資源和充分利用資源的目的，低于這個標準的評估是對資源的浪費，也是不允許的。在上述參數(shù)中，生產(chǎn)規(guī)模的確定是應用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的關(guān)鍵參數(shù)，因為它直接影響投資規(guī)模和銷售收入的大小。為此，在評估計算中，首先要結(jié)合“工業(yè)要求指標”共同確定合理的生產(chǎn)規(guī)模。社會經(jīng)濟技術(shù)指標參數(shù)在應用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估采礦權(quán)時，其收益能力受礦產(chǎn)品市場、金融市場、股票市場的影響，變化較大，因此要合理地選擇社會經(jīng)濟技術(shù)指標

10、參數(shù)，包括：礦產(chǎn)品市場價格；貼現(xiàn)率；安全利率；風險溢價（風險利率）；行業(yè)各類利潤率；行業(yè)投資回報率；各種稅率；資源補償費率；采礦投資；選礦投資；采礦成本；選礦成本。其中安全利率、風險利率、各種稅率及資源補償費率等由國家有關(guān)金融部門和經(jīng)濟管理部門發(fā)布。這些指標在一定時期里具有相對穩(wěn)定性，評估時不需要對其進行選取，只需注意使用有關(guān)部門發(fā)布的最新數(shù)據(jù)即可。其中投資和成本參數(shù)受時間因素、地區(qū)因素及技術(shù)方案因素影響較大，需要評估人員認真選取。因為這類參數(shù)不可能產(chǎn)生類似標準性的數(shù)據(jù)供評估人員套用，它需要評估人員考慮上述各方面因素，在調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)經(jīng)驗加以確定。目前這類經(jīng)驗數(shù)據(jù)沒有統(tǒng)一的標準資料，有

11、關(guān)科研、設(shè)計和咨詢機構(gòu)均依據(jù)長年的經(jīng)驗逐漸積累，并主要供內(nèi)部使用。在當前情況下，具有一般參考意義的當屬礦床技術(shù)經(jīng)濟評價方法與參數(shù)（地震出版社年版）。其中，礦產(chǎn)品市場價格，在我國傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟時期，可以視為相對固定國家參數(shù)，但隨著經(jīng)濟化程度的提高，其在不同地區(qū)、不同企業(yè)的價格亦有所變化。因此，此參數(shù)雖可在一定時期使用，但確定時，還要對礦山所在地價格進行具體調(diào)研。其中，貼現(xiàn)率反映的是資金時間價值，是對社會投資收益的預期。這個參數(shù)不可能被計算出來，在市場經(jīng)濟較為發(fā)達的國家，由中央銀行等權(quán)威機構(gòu)定期發(fā)布。在我國，該參數(shù)的選取尚無統(tǒng)一規(guī)定，一般認為，不能低于銀行存款利息率和風險溢價之和。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的使

12、用條件和適用范圍（）具有主管機構(gòu)批準的地質(zhì)勘探報告和儲量審批機構(gòu)審批的礦產(chǎn)儲量報告。已開采礦山還應有儲量審批機構(gòu)審批的礦產(chǎn)儲量增減報告。（）采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓和探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓的目的是申請采礦權(quán)時要具備礦山建設(shè)項目可行性研究報告。（）具有完備的原探礦權(quán)人、采礦權(quán)人投資財務決算報表。（）適用范圍：二級市場中的買斷性轉(zhuǎn)讓；合資（合作）性轉(zhuǎn)讓（以采礦權(quán)作價作為合資股本）；破產(chǎn)清算、出租、抵押采礦權(quán)；探礦權(quán)在勘查工作結(jié)束后放棄優(yōu)先采礦權(quán)時的探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓。（）在選擇上述參數(shù)時，要區(qū)分地采、露采兩種采礦方式的參數(shù)，特別是同一個經(jīng)濟礦床，同時采用地采、露采時，要采用兩種參數(shù)同時計算。（）貨幣貼現(xiàn)率與混合貼現(xiàn)率的確定。貨幣貼

13、現(xiàn)率是指現(xiàn)貨幣時間價值的貼現(xiàn)率，因為礦產(chǎn)資源價值的實現(xiàn)，需要勘查、采選等行業(yè)共同完成。在它們中間由于礦種的不同，又存在冶金、有色、建材、化工、石油等不同部門和企業(yè)，其收益率千差萬別，而且較為復雜，所以，一般不管企業(yè)與行業(yè)的收益率如何，貼現(xiàn)率都以不低于國家債券和銀行存款利率為準，都選取安全利率加風險溢價或國家規(guī)定的貼現(xiàn)率?；旌腺N現(xiàn)率是指由貨幣貼現(xiàn)率和計入切割比例的收益率組成的貼現(xiàn)率，由于計入切割比例的收益率，一般采用投資收益率或者社會平均收益率，而它們都隨著國內(nèi)和國際金融市場的變化而發(fā)生變化，兩種貼現(xiàn)率也會發(fā)生變化，評估中要根據(jù)變化的利率或收益率取值。例如，在前述例子中，我們是按照年金融市場狀況

14、選擇的貼現(xiàn)率，到年月，長期（五年）存款利率，風險溢價接近，有色采選業(yè)社會平均銷售收入收益率為，投資收益率為，而物價指數(shù)比年下降了個百分點，黃金價已下降到元克，按前述三種方法計算，第一種扣除社會平均收益后為萬元，第二種扣除投資收益后為萬元，第三種按混合貼現(xiàn)率計算為萬元。（）在預期收益中，肯定有風險收益。風險收益的變化幅度大于一般資產(chǎn)，有時風險收益遠遠超出“安全”收益，所以，它有很強的投資吸引力。但是，負效益風險收益出現(xiàn)的概率，大于正效益風險收益出現(xiàn)的概率。因此，事先確定風險收益額，是應用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的一個十分重要的前提條件。參數(shù)柱狀表我國使用的現(xiàn)金流參數(shù)柱狀表有財務現(xiàn)金流參數(shù)柱狀表、技術(shù)經(jīng)濟評

15、價現(xiàn)金流參數(shù)柱狀表、投資評估（或可行性論證）現(xiàn)金流參數(shù)柱狀表等等，雖然都是為了測算未來收益，但所采用的參數(shù)有所不同。礦業(yè)權(quán)評估的目的是為了確定礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓價格，不是為項目效益及風險評價。為此，我們建議采用如下參數(shù)柱狀表形式，以區(qū)別上述不同目的所采用的現(xiàn)金流參數(shù)柱狀表形式。銷售收入：減：經(jīng)營成本（不含折舊） 基本建設(shè)投資（含貸款利息） 流動資金（含貸款利息）稅前收入小計減：增值稅 資源稅 所得稅稅后收入小計減：資源補償費（土地使用費） 凈利潤小計減：社會（投資）平均收益加：回收固定資產(chǎn)余值 回收流動資產(chǎn)余值剩余凈利潤小計折現(xiàn)系數(shù)（，）剩余凈利潤現(xiàn)值可比銷售法可比銷售法與類比法、現(xiàn)行市價法大致相同，

16、國際上稱可比銷售法。利用可比銷售法評估采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓價值，應該說是最接近市場價值的一種有效方法。目前，采礦權(quán)交易在我國并不普遍，尋找一對相同的采礦權(quán)交易對象還很困難，采用可比銷售法時機不太成熟，所以，人們還不習慣利用可比銷售法。但隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，礦業(yè)產(chǎn)權(quán)交易會逐漸增多，當市場發(fā)育比較成熟時，大致相似的參考對象逐漸增多，利用可比銷售法進行評估的條件逐漸成熟。在西方國家的礦權(quán)評估實踐中，對黃金、石油、煤炭少數(shù)礦種，比較廣泛地使用可比銷售法?？杀蠕N售法的方法原理可比銷售法是利用已知采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓中的市場成交價，來評估未知采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓價的評估方法。前者稱“參照的采礦權(quán)”，后者稱“被評估的采礦權(quán)”。評估時將被

17、評估的采礦權(quán)所具備的經(jīng)濟的、地質(zhì)的、采選礦的各類經(jīng)濟技術(shù)信息差異要素進行對比，由專家評判，得出差異要素評判值，再將評判值進行加權(quán)平均，得到差異要素調(diào)整系數(shù)（詳見表差異調(diào)整系數(shù)差異要素評判表），然后利用調(diào)整系數(shù)計算被評估的采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓價格。例評估西北某銅礦資源采礦權(quán)的價格，其參照的采礦權(quán)資產(chǎn)為華東某銅礦。參照的采礦權(quán)資產(chǎn)評估價格為萬元，當期評估基準日（年月日）礦產(chǎn)品精礦銅金屬價為元（噸·銅），而被評估采礦權(quán)評估基準日（年月日）礦產(chǎn)品精礦銅金屬價為元（噸·銅）。兩項資產(chǎn)的有關(guān)參數(shù)和差異要素情況見表。根據(jù)兩項采礦權(quán)所具有的參數(shù)項，獲得：規(guī)模調(diào)整系數(shù)（）：品位調(diào)整系數(shù)（）：價格調(diào)整系

18、數(shù)（）：差異要素調(diào)整系數(shù)（）：據(jù)此，西北某銅礦資源采礦權(quán)的評估價格為：萬元?？杀蠕N售法的主要參數(shù)在可比銷售法的計算公式和差異要素評判表中，已經(jīng)明確了所需的參數(shù)，實際上只有四項主要參數(shù)：規(guī)模調(diào)整系數(shù)這里主要是指礦床規(guī)模，礦床規(guī)模大小是以礦產(chǎn)儲量來劃分的，由于礦床的成因不同，其類型也有很大區(qū)分，如沉積礦床、熱液礦床、變質(zhì)巖類礦床、金屬礦床、非金屬礦床、單一金屬礦床、多金屬礦床等等。在確立規(guī)模調(diào)整系數(shù)時，對單一礦種礦床而言，以其探明儲量進行計算，如果是共生、伴生多金屬礦床，則要以共生礦種的探明儲量進行計算；如果是伴生多金屬礦床，則以主礦種探明儲量進行計算。品位調(diào)整系數(shù)礦石品位之重要，在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

19、中已經(jīng)作了充分的闡述，這里采用品位調(diào)整系數(shù)這個參數(shù)，是鑒于品位影響轉(zhuǎn)讓價值較大。為此，將被評估的采礦權(quán)與參照的采礦權(quán)的品位之比，作為品位調(diào)整系數(shù)。礦產(chǎn)開發(fā)中的礦石品位有四種，即地質(zhì)品位、原礦品位、入選品位、精礦品位，那么應采用哪種品位作為計算參數(shù)，則要根據(jù)評估的要求和獲得的資源信息情況而定。原則上采用地質(zhì)品位和精礦品位為佳。價格調(diào)整系數(shù)礦產(chǎn)品價格的變化，對礦業(yè)權(quán)評估影響之大，是評估界公認的，這與其他資產(chǎn)評估苦苦詢價的道理是一致的。由于可比銷售法是采用兩個不同時期的礦產(chǎn)品價格，為此，要將兩個不同時期、不同評估基準日時點上的礦產(chǎn)品價格進行對比，找出影響評估價格的系數(shù)，借以調(diào)整被評估采礦權(quán)價格。該系

20、數(shù)大于，說明被評估采礦權(quán)的當期礦產(chǎn)品價格高于早期交易的參照采礦權(quán)礦產(chǎn)品價格。差異要素調(diào)整系數(shù)差異要素為四類項，每項都作為影響轉(zhuǎn)讓價值的參數(shù)，但每項參數(shù)影響的幅度不是相同的，為此將其分為四類，每類設(shè)立權(quán)重，其中地質(zhì)采選條件權(quán)重最高。在此強調(diào)了專家評判，其目的是用資源經(jīng)濟專家的智慧和經(jīng)驗，來對每項參數(shù)進行評判。被評估的采礦權(quán)與參照的采礦權(quán)的各項參數(shù)，都是相對的，判值沒有固定的標準，當給出一項判值時，則必然考慮同項的判值。專家專業(yè)結(jié)構(gòu)越合理，給出的判值就會越趨近實際區(qū)域值?？杀蠕N售法的使用條件和適用范圍采用此法進行評估時，關(guān)鍵是選擇合理的調(diào)整系數(shù)，同時還要具備如下條件：資源條件在市場調(diào)查中，要堅持尋找礦種相同、自然成因類型相同、工業(yè)類型大致相仿的參照采礦權(quán)，規(guī)?？梢圆灰笠恢隆Ｍ瑫r，為了準確對比分析被評估采礦權(quán)與參照采礦權(quán)的差異，要求礦石品位、有用有害組