跨國(guó)公司金融 PPT課件

1 跨國(guó)公司金融主講教師 2 課程大綱 第一講 導(dǎo)論 跨國(guó)公司與跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展 第二講跨國(guó)公司理論及其新發(fā)展 第三講跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際金融環(huán)境 第四講跨國(guó)公司的投資決策與投資管理 第五講跨國(guó)公司的融資管理 第六講跨國(guó)公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)及管理 第七講跨國(guó)公司的營(yíng)運(yùn)資金管理 第八講跨國(guó)公司的轉(zhuǎn)移價(jià)格與國(guó)際稅務(wù)對(duì)策 3 參考書(shū)目 1 毛付根主編 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 2002 2 陳建梁 跨國(guó)公司投資管理 復(fù)旦大學(xué)出版社 1995 3 王林生 跨國(guó)經(jīng)營(yíng)理論與實(shí)務(wù) 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社 1996 4 姚益龍 現(xiàn)代公司理財(cái) 中山大學(xué)出版社 2004 5 翁君奕 跨國(guó)公司理財(cái) 中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社 1995 6 2006世界投資報(bào)告 聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議 7 D Eiteman A stonehill M Moffett MultinationalBusinessFinance Addison WesleyPublishing 8thedition 19988 AlanShapiro FoundationsofMultinationalFinancialManagement JohnWiley Sons Inc 5thedition 2005 4 第一講 導(dǎo)論 跨國(guó)公司與跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展 1 1跨國(guó)公司的概念與發(fā)展 1 2跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的形式與跨國(guó)公司發(fā)展的新趨勢(shì) 1 3跨國(guó)公司管理組織結(jié)構(gòu)的演變 5 1 1 跨國(guó)公司的概念與發(fā)展 6 一 跨國(guó)公司的概念 跨國(guó)公司的稱謂 跨國(guó)公司 跨國(guó)企業(yè) 多國(guó)公司 多國(guó)企業(yè) 國(guó)際公司 企業(yè) 全球公司 企業(yè) MultinationalEnterprise TransnationalCorporation InternationalCompany GlobalFirm Supranational 7 一 跨國(guó)公司的概念 1960年 首次出現(xiàn) MULTINATIONAL 1974年 聯(lián)合國(guó)確認(rèn) TRANSNATIONAL 目前 多用 TNE TNC 或 MNE MNC 8 二 關(guān)于跨國(guó)公司的定義 較早的討論 地域性概念及其局限 從股權(quán)進(jìn)而管理的國(guó)際性角度 從經(jīng)營(yíng)國(guó)際性角度 9 二 關(guān)于跨國(guó)公司的定義 聯(lián)合國(guó)跨國(guó)公司中心的定義 跨國(guó)公司系指由在兩個(gè)或更多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)體所組成的公營(yíng) 私營(yíng)或混合所有制企業(yè) 不論這些實(shí)體的法律形式和活動(dòng)領(lǐng)域如何 該企業(yè)在一個(gè)決策體系下運(yùn)營(yíng) 通過(guò)一個(gè)或一個(gè)以上的決策中心得以具有一致的政策和共同的戰(zhàn)略 該企業(yè)中各個(gè)實(shí)體通過(guò)所有權(quán)或其他方式的結(jié)合 使其中一個(gè)或更多的實(shí)體得以對(duì)其他實(shí)體的活動(dòng)施加有效的影響 特別是分享知識(shí)資源和分擔(dān)責(zé)任 聯(lián)合國(guó) 跨國(guó)公司行為守則 1986 10 三 跨國(guó)公司發(fā)展的一般狀況 戰(zhàn)后跨國(guó)公司的發(fā)展階段60年代以前 美國(guó)跨國(guó)公司發(fā)展階段60 70年代 西歐70 80年代 日本90年代以后 全方位發(fā)展 跨國(guó)公司發(fā)展的總規(guī)模20世紀(jì)60年代末 母公司 7000家 子公司 27000家20世紀(jì)70年代末 母公司 20000家 子公司 90000家1990年 37000家 170000家1995年 40000家 200000家2000年 60000家 600000家2003年 65000家 800000家2006年 近100萬(wàn)家 11 1 2 跨國(guó)經(jīng)營(yíng)形式與跨國(guó)公司發(fā)展的新趨勢(shì) 12 一 跨國(guó)經(jīng)營(yíng)形式的發(fā)展 直接出口 生產(chǎn)企業(yè) 制造商 通過(guò)設(shè)立出口部或國(guó)際部向外國(guó)中間商或零售商出口產(chǎn)品 或者在國(guó)外直接設(shè)立銷售機(jī)構(gòu)就地推銷其產(chǎn)品 許可證協(xié)議 通過(guò)許可證的方式轉(zhuǎn)讓專利許可 專有技術(shù)和商標(biāo)使用權(quán)的協(xié)議 對(duì)外特許授權(quán) 特許經(jīng)營(yíng) 特許專營(yíng) 本企業(yè)與國(guó)外企業(yè)簽定授權(quán)協(xié)議 同意后者有償使用本企業(yè)的制造工藝 商標(biāo) 專利 技術(shù)訣竅等無(wú)形資產(chǎn) 同時(shí)就這些資產(chǎn)的使用想本企業(yè)支付特許權(quán)使用費(fèi) 合同制造 契約制造 本企業(yè)與國(guó)外企業(yè)簽定合同 讓對(duì)方按某種要求或標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)產(chǎn)品 而本企業(yè)依然保留這些產(chǎn)品的銷售權(quán) 合資 合作 經(jīng)營(yíng) 企業(yè)在國(guó)外與當(dāng)?shù)睾匣锶嘶虻谌胶匣锶艘怨蓹?quán)式合營(yíng) 或非股權(quán)式合營(yíng) 的形式建立合營(yíng)企業(yè) 獨(dú)資經(jīng)營(yíng) 企業(yè)獨(dú)立出資在國(guó)外設(shè)立并經(jīng)營(yíng)企業(yè) 企業(yè)擁有所設(shè)立企業(yè)100 的股權(quán) 其他新的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)形式 準(zhǔn)一體化 國(guó)際戰(zhàn)略聯(lián)盟 13 二 跨國(guó)公司的一般特征及最新發(fā)展 國(guó)際化特征 發(fā)展為全球化特征 跨國(guó)公司發(fā)展為全球公司 經(jīng)營(yíng)上的特征與演變 單一經(jīng)營(yíng)多樣化經(jīng)營(yíng)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的演變 股權(quán)特征 股權(quán)分散 一國(guó)財(cái)團(tuán)的控股地位 購(gòu)并與股權(quán)的變化 戰(zhàn)略聯(lián)盟與股權(quán)的虛擬化 資金來(lái)源 外部來(lái)源與國(guó)際資本市場(chǎng) 內(nèi)部化特征 內(nèi)部貿(mào)易 內(nèi)部市場(chǎng) 全球戰(zhàn)略特征 全球化 14 若干跨國(guó)公司 跨國(guó)度 指標(biāo) TransnationlityIndex 2004 15 1 3 跨國(guó)公司管理組織結(jié)構(gòu)的演變 16 一 跨國(guó)公司組織結(jié)構(gòu)的目的與意義 所謂組織結(jié)構(gòu) 乃指企業(yè)體的組織狀況 它包括各單位與管理者之間的權(quán)限關(guān)系與意見(jiàn)交流系統(tǒng) 以及沿著這些意見(jiàn)交流和權(quán)限系統(tǒng)所產(chǎn)生的各種信息與資料 組織結(jié)構(gòu)隨戰(zhàn)略而確定 而復(fù)雜的組織 是由多種基本戰(zhàn)略的結(jié)合而形成的 目的 促進(jìn)海外子公司業(yè)務(wù)的發(fā)展 使母國(guó)母公司的資源得到最佳利用 使人才與組織得到有效配合 協(xié)調(diào) 錢(qián)德勒 A D Chandler 戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu) 17 二 跨國(guó)公司組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展 國(guó)內(nèi)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)發(fā)展的三階段 個(gè)人領(lǐng)導(dǎo)的組織形式 職能組織結(jié)構(gòu) 分部式組織結(jié)構(gòu) 18 個(gè)人領(lǐng)導(dǎo)的組織形式 經(jīng)理 員工丙 員工乙 員工甲 19 職能組織結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 辦公室 研發(fā) 財(cái)務(wù) 生產(chǎn) 營(yíng)銷 20 分部式組織結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 人事 財(cái)務(wù) 生產(chǎn) 營(yíng)銷 B產(chǎn)品經(jīng)理 A產(chǎn)品經(jīng)理 生產(chǎn) 營(yíng)銷 生產(chǎn) 營(yíng)銷 21 二 跨國(guó)公司組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展 跨國(guó)公司的組織結(jié)構(gòu) 出口階段的組織結(jié)構(gòu) 自主子公司結(jié)構(gòu) 國(guó)際業(yè)務(wù)部組織結(jié)構(gòu) 全球職能結(jié)構(gòu) 全球區(qū)域結(jié)構(gòu) 全球產(chǎn)品組織結(jié)構(gòu) 全球混合結(jié)構(gòu) 全球矩陣結(jié)構(gòu) 全球網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu) 22 出口階段的組織結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 辦公室 財(cái)務(wù) 研發(fā) 生產(chǎn) 營(yíng)銷 A區(qū) B區(qū) 出口 23 自主子公司結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 計(jì)劃 人事 法律 控制 銷售部 研發(fā)部 生產(chǎn)部 財(cái)務(wù)部 E國(guó)子公司 D國(guó)子公司 C國(guó)子公司 B國(guó)子公司 A國(guó)子公司 24 國(guó)際業(yè)務(wù)部組織結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 出口 財(cái)務(wù) 研發(fā) 生產(chǎn) 營(yíng)銷 副總經(jīng)理國(guó)際業(yè)務(wù)部 副總經(jīng)理國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)部C 副總經(jīng)理國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)部B 副總經(jīng)理國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)部A 機(jī)關(guān) 北美區(qū) 亞洲區(qū) 歐洲區(qū) 區(qū)內(nèi)子公司 區(qū)內(nèi)子公司 區(qū)內(nèi)子公司 人事 25 全球職能結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 生產(chǎn)部 營(yíng)銷部 財(cái)務(wù)部 研發(fā)部 行政部 26 全球區(qū)域結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 人事 計(jì)劃 財(cái)務(wù) 研發(fā) 生產(chǎn) 營(yíng)銷 區(qū)域經(jīng)理E北美部 區(qū)域經(jīng)理D非洲部 區(qū)域經(jīng)理C歐洲部 區(qū)域經(jīng)理B西亞部 區(qū)域經(jīng)理A東亞部 子公司C 子公司B 子公司A 27 全球產(chǎn)品組織結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 營(yíng)銷 副總經(jīng)理塑料部 副總經(jīng)理合成纖維部 副總經(jīng)理化妝品部 副總經(jīng)理化工品部 副總經(jīng)理醫(yī)藥部 營(yíng)銷 海外子公司B 海外子公司A 國(guó)內(nèi)工廠 人事 計(jì)劃 財(cái)務(wù) 研發(fā) 生產(chǎn) 生產(chǎn) 研發(fā) 財(cái)務(wù) 計(jì)劃 人事 28 全球混合結(jié)構(gòu) 區(qū)域和產(chǎn)品 總經(jīng)理 全球產(chǎn)品部A 國(guó)內(nèi)產(chǎn)品部B 國(guó)內(nèi)產(chǎn)品部C 歐洲部產(chǎn)品B C 國(guó)際部 歐洲以外 產(chǎn)品B C 職能單位 職能單位 國(guó)內(nèi)職能單位 國(guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)理 國(guó)家1 國(guó)家2 C國(guó)業(yè)務(wù) B國(guó)業(yè)務(wù) A國(guó)業(yè)務(wù) 職能單位 職能單位 29 全球矩陣結(jié)構(gòu) 全球網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 營(yíng)銷 副總經(jīng)理產(chǎn)品B 副總經(jīng)理產(chǎn)品A 副總經(jīng)理產(chǎn)品C 副總經(jīng)理產(chǎn)品D 經(jīng)理亞洲總部 經(jīng)理美洲總部 經(jīng)理歐洲總部 生產(chǎn) 研發(fā) 財(cái)務(wù) 計(jì)劃 人事 30 三 近年來(lái)跨國(guó)公司組織結(jié)構(gòu)發(fā)展的新趨勢(shì) 金字塔結(jié)構(gòu)的扁平化 總部從集中管理的指令中心變?yōu)闇贤?協(xié)調(diào)中心 出現(xiàn)了專業(yè)化的職能機(jī)構(gòu) 強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化 用市場(chǎng)交易代替行政命令 以發(fā)揮子公司的積極性和企業(yè)家精神 31 第二講跨國(guó)公司理論及其發(fā)展 2 1國(guó)際直接投資與跨國(guó)公司的形成 2 2以國(guó)際貿(mào)易學(xué)說(shuō)為基礎(chǔ)的跨國(guó)公司理論 跨國(guó)公司的宏觀理論 2 3以產(chǎn)業(yè)組織學(xué)說(shuō)為基礎(chǔ)的跨國(guó)公司理論 跨國(guó)公司的微觀理論 2 4跨國(guó)公司理論的新發(fā)展 32 2 1 國(guó)際直接投資與跨國(guó)公司的形成 33 國(guó)際直接投資 FDI 與國(guó)際間接投資 FII 的區(qū)別 FDI 直接控制企業(yè) 對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理施加有效影響 流向生產(chǎn)部門(mén)或服務(wù)部門(mén) 包括金融業(yè) 經(jīng)常伴隨生產(chǎn)要素的轉(zhuǎn)移和重新配置 收益來(lái)自企業(yè)利潤(rùn) 經(jīng)常波動(dòng) FII 以獲得資本收入或投資收益為目的 不以控制企業(yè)為目的 流向各種資本市場(chǎng) 并不必然引起生產(chǎn)要素的國(guó)際移動(dòng)和配置 雖然在有的場(chǎng)合也發(fā)生這種情況 收益大多是固定的 只有普通股紅利才是可變的 34 對(duì) 有效控制 的進(jìn)一步分析 IMF 1 投資國(guó)的居民們?cè)趪?guó)外一家企業(yè)中擁有50 或50 以上的有表決權(quán)的股本 2 投資國(guó)的一個(gè)居民或有組織的集團(tuán)擁有25 以上有表決權(quán)的股本 3 在一家外國(guó)企業(yè)的董事會(huì)中有投資國(guó)的居民集團(tuán)的代表 美國(guó) 美國(guó)公司在國(guó)外企業(yè)中擁有10 或以上的股權(quán) 外國(guó)公司或居民在美國(guó)境內(nèi)的企業(yè)中擁有25 以上所有權(quán) 日本 日方出資25 以上 出資不足25 但能派遣董事 提供技術(shù)或原料 代理包銷產(chǎn)品等 35 2 2 以國(guó)際貿(mào)易學(xué)說(shuō)為基礎(chǔ)的跨國(guó)公司理論 跨國(guó)公司的宏觀理論 36 一 產(chǎn)品生命周期理論 理論的提出 維農(nóng) R Vernon 產(chǎn)品生命周期中的國(guó)際投資與國(guó)際貿(mào)易 InternationalInvestmentandInternationalTradeintheProductCycle QuarterleyJournalofEconomics May 1966 以美國(guó)為基礎(chǔ)的三階段模式 創(chuàng)新階段 美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn) 高收入 高消費(fèi) 高勞動(dòng)力成本 資本豐富 技術(shù)發(fā)達(dá) 美國(guó)適合生產(chǎn)的產(chǎn)品 出口西歐 成熟階段 通過(guò)投資到西歐生產(chǎn) 因?yàn)楸容^接近于美國(guó) 但成本低 標(biāo)準(zhǔn)化階段 到LDC生產(chǎn) 返銷美國(guó) 對(duì)產(chǎn)品生命周期理論的分析評(píng)價(jià) 符合美國(guó)當(dāng)時(shí)的情況 有一定解釋力 理論具有局限性 很多產(chǎn)品起初并不由母國(guó)向海外輸出 對(duì)諸如日本的對(duì)外投資缺乏解釋力 美國(guó)并非優(yōu)勢(shì)喪失后才對(duì)外投資 37 二 小島模式 日本模式 小島模式的提出 小島清 KIYOSHIKOJIMA 一橋大學(xué)教授 對(duì)外貿(mào)易論 基本觀點(diǎn) 一國(guó)應(yīng)從已經(jīng)或即將處于比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)開(kāi)始對(duì)外直接投資 并依次進(jìn)行 解釋 比較劣勢(shì)產(chǎn)業(yè) 邊際產(chǎn)業(yè) 的概念 邊際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的作用 改善兩國(guó)的生產(chǎn)函數(shù) 從 邊際產(chǎn)業(yè) 到 邊際性生產(chǎn) 日本模式與美國(guó)模式的比較 小島的順貿(mào)易導(dǎo)向思想 對(duì)小島理論的評(píng)價(jià) 支持者少 僅反映日本一國(guó)某個(gè)時(shí)期的情況 無(wú)普遍意義 在日本也無(wú)長(zhǎng)期意義 迷惑東道國(guó) 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)移落后 有一定解釋力 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是一種客觀現(xiàn)實(shí) 中國(guó)西部開(kāi)發(fā) 與日本的整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略吻合 雁陣模式 38 2 2 以產(chǎn)業(yè)組織學(xué)說(shuō)為基礎(chǔ)的跨國(guó)公司理論 跨國(guó)公司的微觀理論 39 一 壟斷優(yōu)勢(shì)理論 理論的提出 海默 S H Hymer 民族廠商的國(guó)際化經(jīng)營(yíng) 一項(xiàng)對(duì)外直接投資的研究 InternationalOperationofNationalFirm AStudyofDirectForeignInvestment MITPress 1976 基本思想 海默的兩個(gè)突破 以控制而不是利率差說(shuō)明資本流動(dòng) 從而突破了傳統(tǒng)的資本流動(dòng)理論 以不完全競(jìng)爭(zhēng)代替?zhèn)鹘y(tǒng)的完全競(jìng)爭(zhēng)假定 突破了分析方法 傳統(tǒng)的利率差無(wú)法解釋直接資本流動(dòng) 利率差解釋的三個(gè)矛盾 國(guó)外高利率吸引美國(guó)投資 但美國(guó)卻在國(guó)外大量融資借款 美國(guó)FDI與外國(guó)FII呈反向流動(dòng) 無(wú)法用利率差解釋 美國(guó)對(duì)外投資行業(yè)集中度很高 無(wú)法解釋 既然利率差無(wú)法解釋 那么只能從新的角度進(jìn)行解釋 即從生產(chǎn)中的壟斷優(yōu)勢(shì)角度解釋 特定優(yōu)勢(shì) 壟斷優(yōu)勢(shì)的內(nèi)容經(jīng)金德?tīng)柌?C P Kindleberger 的發(fā)展 壟斷優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)生 來(lái)自產(chǎn)品市場(chǎng)不完全的優(yōu)勢(shì) 產(chǎn)品差異 營(yíng)銷技巧 來(lái)自要素市場(chǎng)不完全的差異 專利 技術(shù) 品牌 管理經(jīng)驗(yàn) 來(lái)自企業(yè)規(guī)模效益的優(yōu)勢(shì) 40 二 內(nèi)部化理論 問(wèn)題的提出 內(nèi)部化理論仍然是建立在市場(chǎng)不完全假定之上的 該理論要解決的問(wèn)題承接了壟斷優(yōu)勢(shì)理論的思想 為什么企業(yè)不將核心資產(chǎn)直接通過(guò)市場(chǎng)交易出售 外部化 而一定要在企業(yè)內(nèi)轉(zhuǎn)讓 內(nèi)部化 代表人物和主要著述 英國(guó)里丁大學(xué) 巴克萊 P J Buckley 卡森 M C Casson TheFutureofMultinationalEnterprise Mcmillan London1976 ATheoryofInternationalOperation North Holland Amsterdam1978 內(nèi)部化思想的提出 據(jù)科斯的思想 內(nèi)部化存在是合理性在于內(nèi)部交易成本低于市場(chǎng)交易成本 與跨國(guó)公司核心優(yōu)勢(shì)有關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)和知識(shí)資源的交易成本更高 具有公共產(chǎn)品的特征 共享性 非標(biāo)準(zhǔn)化 泄密風(fēng)險(xiǎn) 故只能通過(guò)內(nèi)部化在內(nèi)部交易和使用 跨國(guó)公司是企業(yè)內(nèi)部化擴(kuò)大出國(guó)界的結(jié)果 內(nèi)部化的成本與內(nèi)部化收益 成本 收益是內(nèi)部化的條件 對(duì)內(nèi)部化理論的評(píng)價(jià) 具有深度 但未說(shuō)明為何到國(guó)外投資以及到何處投資 41 三 國(guó)際生產(chǎn)折衷理論 提出及著述 鄧寧 早期著作 貿(mào)易 經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的區(qū)位與多國(guó)企業(yè) 折衷方法探索 Trade LocationofEconomicActivitiesandtheMNE ASearchforanEclecticApproach 1979 最全面的表述 國(guó)際生產(chǎn)與多國(guó)企業(yè) InternationalProductionandtheMultinationalEnterprise London1981 內(nèi)容 綜合壟斷優(yōu)勢(shì) 內(nèi)部化 區(qū)位理論等三大理論 構(gòu)造出 三大優(yōu)勢(shì) 模式l所有權(quán)特定優(yōu)勢(shì) P80l內(nèi)部化特定優(yōu)勢(shì) P80 81l區(qū)位特定優(yōu)勢(shì) P81 對(duì)國(guó)際生產(chǎn)折衷理論的評(píng)價(jià) 是關(guān)于跨國(guó)投資與跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的通論l兼收各家理論和思想 l涵蓋各種跨國(guó)經(jīng)營(yíng)形式 l適用各種類型的國(guó)家l對(duì)國(guó)際生產(chǎn)折衷理論的批評(píng) 42 國(guó)際生產(chǎn)折衷理論三優(yōu)勢(shì)模式 Y N N Y Y N Y Y Y 所有權(quán)優(yōu)勢(shì) O 內(nèi)部化優(yōu)勢(shì) I 區(qū)位優(yōu)勢(shì) L 無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓 出口 對(duì)外直接投資 43 2 4 跨國(guó)公司理論的新發(fā)展 44 一 80年代中期以后跨國(guó)公司理論的發(fā)展趨勢(shì) 傳統(tǒng)跨國(guó)公司理論研究跨國(guó)公司為什么出現(xiàn) 為什么進(jìn)行跨國(guó)投資 如何投資 到哪里投資 從這個(gè)意義上 跨國(guó)公司理論沒(méi)有多少更新的發(fā)展 傳統(tǒng)的宏觀理論 產(chǎn)品生命周期理論 小島理論 和微觀理論 壟斷優(yōu)勢(shì)理論 內(nèi)部化理論 國(guó)際生產(chǎn)折衷理論 已經(jīng)較好地回答了問(wèn)題 跨國(guó)公司新理論的主要朝兩個(gè)方向發(fā)展 在更具體的問(wèn)題和環(huán)節(jié)上 即轉(zhuǎn)到戰(zhàn)略管理理論層次上 從存在理論轉(zhuǎn)為發(fā)展理論 發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)公司理論 小規(guī)模技術(shù)理論 技術(shù)地方化理論等 45 二 發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司戰(zhàn)略管理理論 問(wèn)題的提出 跨國(guó)公司在最近10年的戰(zhàn)略進(jìn)行了重大調(diào)整 主要包括 用企業(yè)購(gòu)并和跨國(guó)購(gòu)并取代新建投資 廣泛建立跨國(guó)公司之間的國(guó)際戰(zhàn)略聯(lián)盟 以核心競(jìng)爭(zhēng)力戰(zhàn)略代替多元化戰(zhàn)略 以網(wǎng)絡(luò)化的組織結(jié)構(gòu)代替?zhèn)鹘y(tǒng)的科層組織 為什么跨國(guó)公司廣泛采用戰(zhàn)略聯(lián)盟及其他準(zhǔn)一體化的企業(yè)組織形式 發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司的戰(zhàn)略管理理論即著重解釋這一類問(wèn)題 理論示例 霍姆斯特朗姆和羅伯茨的合作博弈解釋 B Holmustrom J Roberts TheBoundariesoftheFirmRevisited TheJournalofEconomicPerspective Fall1998 從合作博弈節(jié)約交易成本角度對(duì)企業(yè)準(zhǔn)一體化做提出解釋 迪屈奇模型 M Dietrich TransactionCostEconomicsandBeyond TowardsaNewEconomicsOftheFirm 1994 通過(guò)將治理結(jié)構(gòu)收益 benefitsofgovernancestructure 概念引入交易成本理論而大大豐富了交易成本理論對(duì)一體化現(xiàn)象的解釋力 46 三 發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)公司理論 后發(fā)展國(guó)家跨國(guó)公司理論 小規(guī)模技術(shù)理論 技術(shù)地方化理論 解釋平行投資 最新理論 技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級(jí)理論 兩階段模式 學(xué)習(xí)模型與策略競(jìng)爭(zhēng) 解釋上行投資 47 第三講跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際金融環(huán)境 3 1國(guó)際貨幣制度 3 2匯率決定 3 3外匯市場(chǎng) 3 4國(guó)際資金市場(chǎng) 48 3 1 國(guó)際貨幣制度 各國(guó)的貨幣制度及其相互關(guān)系 49 一 金本位制 金本位制的概念 以黃金作為本位貨幣的貨幣制度 國(guó)際金本位制的特點(diǎn) 自由鑄造金幣 貨幣黃金自由兌換 黃金自由輸出輸入 金本位制實(shí)施的條件 貨幣具有固定的黃金平價(jià) 中央銀行有義務(wù)無(wú)限買(mǎi)賣(mài)黃金 由 黃金輸送點(diǎn) 決定匯率波動(dòng) 金本位制的歷史與垮臺(tái) 始于19世紀(jì)70年代 終于20世紀(jì)30年代 國(guó)際收支逆差 貨幣貶值 儲(chǔ)備外流迫使各國(guó)停兌黃金 金本位制讓位于紙幣流通 50 二 布雷頓森林體系 1944年7月 美國(guó)布雷頓森林會(huì)議 國(guó)際貨幣基金組織 世界銀行 布體系的內(nèi)容雙掛鉤 美元與黃金掛鉤 35 1盎司黃金 各國(guó)貨幣與美元掛鉤 保持固定匯率 聯(lián)合干預(yù)匯率 體系的瓦解70年代中期 美元停兌黃金 浮動(dòng)匯率制的普遍實(shí)行 1976 IMF正式修改協(xié)定 浮動(dòng)匯率合法化 51 三 管理浮動(dòng)匯率制 浮動(dòng)匯率制的種類 自由浮動(dòng) 清潔浮動(dòng) 理論上的情況 管理浮動(dòng) 骯臟浮動(dòng) 釘住浮動(dòng) 美元 法郎 特別提款權(quán) 貨幣籃聯(lián)合浮動(dòng) 蛇形浮動(dòng) 關(guān)于浮動(dòng)匯率的爭(zhēng)論 管理浮動(dòng)與自由浮動(dòng)匯率 管理浮動(dòng)匯率與固定匯率 52 3 2 匯率決定 53 一 主要匯率制度下的匯率決定 自由浮動(dòng)匯率下的匯率決定 取決于貨幣供求 管理浮動(dòng)匯率下的匯率決定 取決于供求和政府政策 通過(guò)市場(chǎng)操作干預(yù)匯率 由于金融交易的發(fā)展 干預(yù)常常不能奏效 人為干預(yù)常常使匯率失衡 引發(fā)更大矛盾和危機(jī) 東南亞金融危機(jī)即與匯率失衡關(guān)系密切 54 二 匯率決定理論 一 傳統(tǒng)匯率決定理論 國(guó)際借貸理論1861年 英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森 G Goshen 在 外匯理論 一書(shū)中提出 匯率取決于貨幣供求 而供求取決于國(guó)際借貸關(guān)系 由商品 勞務(wù) 債權(quán)債務(wù)決定 一國(guó)國(guó)際債權(quán)大于債務(wù) 匯率上升 反之下降 國(guó)際借貸理論只說(shuō)明的匯率變動(dòng) 未說(shuō)明匯率決定 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) PPP 理論1922 瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾 G Cassel 提出 匯率決定于兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力之比 1 甲國(guó)通貨膨脹率公式 新匯率 舊匯率 1 乙國(guó)通貨膨脹率 55 通貨膨脹率的差額 匯率的變動(dòng) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)線 1 2 3 1 2 3 購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)理論圖示 56 二 匯率決定理論 費(fèi)雪效應(yīng)與國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng) 費(fèi)雪效應(yīng) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪 I Fisher 提出 一國(guó)的名義利率 投資回報(bào)率 預(yù)期通貨膨脹率 費(fèi)雪效應(yīng)表明的是利率與通貨膨脹率之間的關(guān)系 圖示 國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng) 費(fèi)雪開(kāi)放效應(yīng) 兩國(guó)貨幣匯率的變化等于兩國(guó)的利率差 國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)說(shuō)明兩國(guó)匯率與兩國(guó)利率之間的關(guān)系 圖示 57 費(fèi)雪效應(yīng) 國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng) 費(fèi)雪效應(yīng)線 國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)線 4 4 4 4 58 二 匯率決定理論 匯兌心理理論法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿夫塔里昂 A Aftalion 提出 該理論認(rèn)為是國(guó)際借貸理論 對(duì)量的分析 和購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論 質(zhì)的分析 的結(jié)合 質(zhì)的方面 購(gòu)買(mǎi)力 支付能力 和量的方面 國(guó)際收支 貨幣數(shù)量等 決定人們對(duì)外匯的心理評(píng)價(jià) 進(jìn)而決定匯率 59 二 匯率決定理論 二 當(dāng)代匯率決定理論 70年代中之前 實(shí)行 金匯兌本位制 對(duì)匯率決定的研究較少 1973以后 浮動(dòng)匯率合法化 對(duì)匯率決定的研究較多 側(cè)重于從金融交易角度 運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法 理性預(yù)期等 研究 利率評(píng)價(jià)理論遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差異源自兩國(guó)同期間利率的差異 解釋 資金從低利率國(guó)家流向高利率國(guó)家 但套利者除利息差外 還會(huì)考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)因素 故套利者會(huì)將套利行為與掉期交易結(jié)合進(jìn)行 以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn) 這種交易行為的結(jié)果使高利率國(guó)家貨幣的即期匯率上升 遠(yuǎn)期匯率下跌 低利率國(guó)家的即期匯率下跌 遠(yuǎn)期匯率上升 直到遠(yuǎn)期匯率差距等于兩國(guó)利率的差距時(shí) 套匯交易就會(huì)停止 國(guó)際收支理論 國(guó)際收支決定外匯供求 進(jìn)而影響匯率 國(guó)際借貸只是國(guó)際收支的一種活動(dòng) 所有影響國(guó)際收支均衡的因素 都會(huì)影響匯率 60 3 3 外匯市場(chǎng) 61 一 外匯市場(chǎng)的職能與構(gòu)成 外匯市場(chǎng)的功能與構(gòu)成1 外匯市場(chǎng)即進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)的交易場(chǎng)所 可分為 有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng) 客戶市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng) 即期市場(chǎng) 遠(yuǎn)期市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng) 2 功能 兌換功能 避險(xiǎn)功能 信用功能3 構(gòu)成 外匯銀行 外匯經(jīng)紀(jì)人 中央銀行 進(jìn)口商 其他外匯供求者 外匯投機(jī)者 62 二 主要外匯市場(chǎng) 倫敦 紐約 蘇黎士 東京 香港 63 三 外匯交易 即期外匯交易與遠(yuǎn)期外匯交易即期外匯交易 兩個(gè)交易日內(nèi)交割遠(yuǎn)期外匯交易 簽定合約以后在兩個(gè)交易日以上的未來(lái)某個(gè)日期交割的外匯交易 通常一個(gè)月 兩個(gè)月 3個(gè)月 6個(gè)月 遠(yuǎn)期匯率與升水 貼水 套匯 掉期與套利套匯 利用不同市場(chǎng)的匯率差 在不同市場(chǎng)進(jìn)行交易 從而賺取匯率差 分為兩角套匯和三角 多角 套匯 掉期 在買(mǎi)入 或賣(mài)出 某種即期外匯的同時(shí) 賣(mài)出 或買(mǎi)入 同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯 達(dá)到避險(xiǎn)目的 套利 利用不同國(guó)家的利率差 將資金從利率較低的國(guó)家調(diào)到利率較高的國(guó)家投放 以賺取利差 分為無(wú)拋補(bǔ)套利和拋補(bǔ)套利 64 三 外匯交易 外匯期貨與期權(quán)交易外匯期貨 Futures 交易概念 買(mǎi)賣(mài)雙方在期貨交易所以公開(kāi)喊價(jià)的方式成交 承諾在未來(lái)某一指定日期 按所約定的價(jià)格交付某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的貨幣 特點(diǎn) 標(biāo)準(zhǔn)合約 公開(kāi)競(jìng)價(jià) 固定期限 保證金交易 外匯期貨就是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易 功能 保值功能 利用期貨市場(chǎng)套期保值 投機(jī)功能 買(mǎi)空賣(mài)空交易 外匯期權(quán) Option 交易概念 交易雙方按約定的匯率對(duì)未來(lái)是否購(gòu)買(mǎi)或賣(mài)出某種外幣的選擇權(quán)事先達(dá)成的合約 交易方 期權(quán)買(mǎi)入者 期權(quán)賣(mài)出者交易目的 避免外匯風(fēng)險(xiǎn) 投機(jī)期權(quán)種類 看漲期權(quán) 買(mǎi)入 看跌期權(quán) 賣(mài)出 歐式期權(quán) 美式期權(quán)交易方式 柜臺(tái)交易 交易所決議 65 3 4 國(guó)際資金市場(chǎng) 66 一 國(guó)際資金市場(chǎng)的構(gòu)成與特征 構(gòu)成 國(guó)際貨幣市場(chǎng) 1年以下 國(guó)際資本市場(chǎng) 1年及以上 特征 信用市場(chǎng) 境外市場(chǎng) 離岸市場(chǎng) A 國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)投資者或存款人國(guó)內(nèi)借款人B 國(guó)際業(yè)務(wù)C 國(guó)際業(yè)務(wù)國(guó)外投資者或存款人國(guó)外借款人D 離岸業(yè)務(wù) 67 一 國(guó)際資金市場(chǎng)的構(gòu)成與特征 近年來(lái)國(guó)際資金市場(chǎng)的新趨勢(shì) 國(guó)際金融工具不斷創(chuàng)新 金融自由化 三大金融圈形成 國(guó)際資金流向發(fā)生變化 國(guó)際融資證券化 68 二 歐洲市場(chǎng) 1 歐洲市場(chǎng)的概念 2 歐洲貨幣市場(chǎng) 1 歐洲貨幣市場(chǎng) Euro Money Market 的概念 境外貨幣市場(chǎng) 2 特征 非居民 非本幣 非約束 跨國(guó)銀行主導(dǎo) 3 歐洲貨幣的來(lái)源 各國(guó)商業(yè)銀行 政府與中央銀行 跨國(guó)公司 石油生產(chǎn)國(guó) 4 歐洲貨幣的借款利率與LIBOR利率 5 辛迪加貸款 銀團(tuán)貸款 及利息計(jì)算辛迪加貸款利率 周期成本 首尾成本周期成本 LIBOR 附加利率 已支貸款額 承諾費(fèi)率 未支貸款額 代理費(fèi)首尾成本 由管理費(fèi)和參與費(fèi)組成 是對(duì)牽頭銀行 管理銀行和參與銀行的一次性報(bào)償 約占全部貸款額的0 5 1 69 二 歐洲市場(chǎng) 6 歐洲票據(jù) EuronoteMarket 和歐洲商業(yè)票據(jù) Euro commercialpaper 歐洲短期票據(jù) 非銀行機(jī)構(gòu) 大公司 企業(yè) 簽發(fā) 由承銷銀行包銷的短期可轉(zhuǎn)讓債務(wù)融資憑證 歐洲商業(yè)票據(jù) 由公司或銀行簽發(fā)的短期債務(wù)融資憑證 由經(jīng)紀(jì)人推銷 無(wú)包銷條款歐洲票據(jù)融資的特點(diǎn) 成本低 靈活方便 3 歐洲債券市場(chǎng)歐洲債券的概念歐洲債券市場(chǎng)的特點(diǎn) 70 第四講跨國(guó)公司的投資決策與投資管理 跨國(guó)公司的投資決策與政治風(fēng)險(xiǎn) 跨國(guó)公司的資本預(yù)算 跨國(guó)公司資本預(yù)算案例分析 71 4 1 跨國(guó)公司的投資決策與政治風(fēng)險(xiǎn) 72 一 跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的動(dòng)因 戰(zhàn)略動(dòng)機(jī) 尋求市場(chǎng) MarketSeekers 尋求原料 RawMaterialSeekers 尋求生產(chǎn)效率 ProductionEfficiencySeekers 尋求知識(shí) KnowledgeSeekers 尋求政治安全 PoliticalSeekers 經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī) 贏利 行為動(dòng)機(jī) 外界環(huán)境的刺激 外界建議 對(duì)失去市場(chǎng)的憂慮 同行成功投資的刺激 在母國(guó)遇到外部競(jìng)爭(zhēng) 人們普遍認(rèn)為對(duì)某地投資是大勢(shì)所趨 內(nèi)部因素的刺激 決策者個(gè)人偏好 需求及事業(yè)心 73 二 對(duì)外投資環(huán)境與政治風(fēng)險(xiǎn) 政治風(fēng)險(xiǎn)概念 東道國(guó)發(fā)生的政治事件或東道國(guó)與其它國(guó)家政治關(guān)系的重大變化導(dǎo)致跨國(guó)公司利益受損的可能性 東道國(guó)可能采取的一般性限制措施 東道國(guó)可能采取的剝奪性措施 政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法 實(shí)地考察法 專家評(píng)估法 金融市場(chǎng)資料分析法 概率分析法 74 二 對(duì)外投資環(huán)境與政治風(fēng)險(xiǎn) 政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的概率分析法 決策樹(shù)法 充分補(bǔ)償 0 2 0 03企業(yè)會(huì)被征用部分補(bǔ)償 0 3 0 045新政府左傾 0 5 無(wú)補(bǔ)償 0 5 0 075 0 6 企業(yè)不會(huì)被征用0 15是 0 5 充分補(bǔ)償 0 1 0 004 0 5 企業(yè)會(huì)被征用部分補(bǔ)償 0 4 0 016 0 2 無(wú)補(bǔ)償 0 5 0 02政府是否新政府右傾被推翻 0 4 企業(yè)不會(huì)被征用0 16 0 8 否 企業(yè)不會(huì)被征用0 5 0 5 75 二 對(duì)外投資環(huán)境與政治風(fēng)險(xiǎn) 政治風(fēng)險(xiǎn)管理的方法 正確評(píng)估東道國(guó)的政治環(huán)境 在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前進(jìn)行周密安排 如與東道國(guó)政府簽定協(xié)議等 采取風(fēng)險(xiǎn)分散化的方法 1 尋找國(guó)際合作伙伴共同投資 如其他大跨國(guó)公司 金融機(jī)構(gòu)等2 與東道國(guó)的不同利益集團(tuán)建立聯(lián)系 如向當(dāng)?shù)仄髽I(yè)出售股票 債券等 購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn) 如美國(guó)海外私人投資公司 OPIC 提供的保險(xiǎn) 貨幣不能兌換風(fēng)險(xiǎn) 沒(méi)收風(fēng)險(xiǎn) 戰(zhàn)爭(zhēng) 革命 暴亂風(fēng)險(xiǎn) 政治性暴力事件對(duì)企業(yè)的損失德國(guó) 日本 美國(guó)的海外投資保險(xiǎn)制度中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司 信保 76 4 2 跨國(guó)公司的資本預(yù)算 77 一 資本預(yù)算的基本方法 回收期法 靜態(tài)法 回收期 原始投資額 年均凈收益問(wèn)題 靜態(tài) 凈現(xiàn)值 NetPresentValue 法 將未來(lái)若干年項(xiàng)目產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流依據(jù)一定的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值 然后與原始投資相抵 根據(jù)結(jié)果為正 為零 為負(fù)決定其可行與否 影響折現(xiàn)率的因素 資本成本 風(fēng)險(xiǎn)大小凈現(xiàn)值計(jì)算公式 nCFnNPV I0n 1 1 r0 n 78 一 資本預(yù)算的基本方法 內(nèi)在報(bào)酬率法 求解凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率 然后與必要報(bào)酬率比較 決定取舍nCFnNPV 0 即 I0 0n 1 1 r n 獲利指數(shù)法 計(jì)算凈現(xiàn)值與原始投資之商 根據(jù)大于1 小于1 等于1 決定取舍nCFnROI I0n 1 1 r0 n 79 一 資本預(yù)算的基本方法 實(shí)物期權(quán)法 realoption 由于很多項(xiàng)目特別是高科技項(xiàng)目的不確定性很高 用傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法往往會(huì)低估其價(jià)值 難于進(jìn)行有效評(píng)估 提出以實(shí)物期權(quán)作為評(píng)估方法 將傳統(tǒng)金融期權(quán)思想在實(shí)物 非金融 資產(chǎn)上的應(yīng)用和擴(kuò)展 具體內(nèi)容 項(xiàng)目的價(jià)值應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦衄F(xiàn)值加上期權(quán)價(jià)值 因?yàn)?一個(gè)項(xiàng)目除了為投資者創(chuàng)造現(xiàn)金流之外 更多的是為企業(yè)創(chuàng)造了未來(lái)發(fā)展的機(jī)會(huì)和平臺(tái) 任何項(xiàng)目都不是孤立的 這種機(jī)會(huì)的投資平臺(tái) 構(gòu)成其期權(quán)價(jià)值 MYERS stewart 1987 FinanceTheoryandFinancialStratery 但直到現(xiàn)在 實(shí)物期權(quán)只是一種理論方法 應(yīng)用較少 所需要的環(huán)境不具備 實(shí)際的投資評(píng)估 仍然主要采用凈現(xiàn)值法 80 二 跨國(guó)投資資本預(yù)算的復(fù)雜性 項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流量與母公司的現(xiàn)金流量 資本預(yù)算按照項(xiàng)目自身收益 現(xiàn)金流 估算 還是按照公司總體收益估算 兩者可能有很大不同 貨幣兌換問(wèn)題 即外匯風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題 母公司要求的現(xiàn)金流應(yīng)該是母國(guó)貨幣 而且這種風(fēng)險(xiǎn)不可能通過(guò)保值來(lái)回避 現(xiàn)金收益的估算 l利潤(rùn)只是收益一部分 還包括管理費(fèi) 專利使用費(fèi)等收益l貿(mào)易創(chuàng)造 投資帶動(dòng)出口 和貿(mào)易替代 投資代替了出口 產(chǎn)生的正負(fù)收益要計(jì)算在內(nèi)l東道國(guó)提供的優(yōu)惠條件帶來(lái)的收益 81 二 跨國(guó)投資資本預(yù)算的復(fù)雜性 原始投資與凍結(jié)資金問(wèn)題原始投資要以機(jī)會(huì)成本 市場(chǎng)價(jià)值 定值 凍結(jié)資金的解凍問(wèn)題 項(xiàng)目終期價(jià)值的估算要謹(jǐn)慎 難以定量的利益 如投資多元化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)分散好處 搶先進(jìn)入某一市場(chǎng)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)等 在項(xiàng)目預(yù)算處于臨界點(diǎn)時(shí)可發(fā)揮作用 82 二 跨國(guó)投資資本預(yù)算的復(fù)雜性 綜合的資本預(yù)算公式及說(shuō)明n CFt1 Lt enCFt2 enNPV t 1 1 r1 t 1 r2 tnRt CL e0t 1 1 r3 tnCFt3 etTV en I0 UF e0t 1 1 r4 t 1 r1 n CFt1 第t年的稅后利潤(rùn)Lt 第t年因出口市場(chǎng)被替代導(dǎo)致的利潤(rùn)損失CFt2 第t年的管理費(fèi)和專利使用費(fèi)CL 當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的優(yōu)惠貸款Rt 第t年的支付的本息CF3 第t年因轉(zhuǎn)移價(jià)格機(jī)制帶來(lái)的收益TV 項(xiàng)目的終值e0eten 起始年 第t年和最后一年的預(yù)期匯率r1r2r3r4表示不同的折現(xiàn)率I0原始投資 UF 解凍資金 83 三 跨國(guó)公司資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題 跨國(guó)公司資本預(yù)算可能遇到的特殊風(fēng)險(xiǎn)是政治風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn) 在資本預(yù)算階段處理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題有兩種方法 調(diào)整現(xiàn)值計(jì)算中折現(xiàn)率的高低 風(fēng)險(xiǎn)高的調(diào)高折現(xiàn)率 否則降低折現(xiàn)率 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)節(jié)每年的現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率保持不變 具體有不確定性吸收法和確定性等值法 不確定性吸收法 從每年的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流中減區(qū)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)折扣 折扣的大小可根據(jù)政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi)計(jì)算 無(wú)論是否真正購(gòu)買(mǎi)了保險(xiǎn) 確定性等值法 如果投資者認(rèn)為某一筆無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益等于另一筆有風(fēng)險(xiǎn)但更豐厚的收益 則前者是后者的確定性等值 84 4 3 跨國(guó)公司資本預(yù)算案例分析 IDT公司海外投資評(píng)估案例 85 第五講跨國(guó)公司的融資管理 跨國(guó)公司融資戰(zhàn)略 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 跨國(guó)公司融資的來(lái)源 成本與風(fēng)險(xiǎn) 86 5 1 跨國(guó)公司融資戰(zhàn)略 87 一 跨國(guó)公司融資的特點(diǎn) 融資環(huán)境比一般國(guó)內(nèi)企業(yè)更復(fù)雜 融資機(jī)會(huì) 渠道更多 融資風(fēng)險(xiǎn)更大 88 二 跨國(guó)公司融資優(yōu)勢(shì) 投資地域多元化 可降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 業(yè)績(jī)穩(wěn)定 股權(quán)融資成本更低 更容易進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng) 還可利用東道國(guó)資本市場(chǎng) 子公司融資條件更有利 可利用發(fā)達(dá)的國(guó)際貿(mào)易融資方式 利用內(nèi)部資金調(diào)撥和內(nèi)部資金市場(chǎng) 89 三 跨國(guó)公司融資戰(zhàn)略目標(biāo) 融資成本最小化 影響跨國(guó)公司融資成本的因素 由于國(guó)際資本市場(chǎng)的不完全 市場(chǎng)分割 不能任意進(jìn)入 政府管制 不同市場(chǎng)的融資成本可能不同 不同融資形式的成本也不同 股權(quán) 債務(wù) 不同融資時(shí)機(jī)成本不同 降低融資成本的三策略 減少納稅負(fù)擔(dān) 融資形式上 通過(guò)債務(wù)融資的利息支付可以減少利息所得稅負(fù)擔(dān)融資地點(diǎn)上 各國(guó)稅率不同 特別是預(yù)提稅不同 可減少負(fù)擔(dān) 盡可能利用東道國(guó)提供的優(yōu)惠補(bǔ)貼貸款 饒開(kāi)信貸管制 爭(zhēng)取當(dāng)?shù)匦刨J配額 爭(zhēng)取進(jìn)入當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng) 爭(zhēng)取更多的信貸配額 90 三 跨國(guó)公司融資戰(zhàn)略目標(biāo) 避免和降低各種融資風(fēng)險(xiǎn) 避免外匯風(fēng)險(xiǎn)避免或降低政治風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)和擴(kuò)大現(xiàn)有投資渠道 保持與全球各金融市場(chǎng)的聯(lián)系 不可過(guò)分單一 以超量借款等方式保持現(xiàn)有資金渠道的暢通 建立最佳財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 一般公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 負(fù)債結(jié)構(gòu) 股權(quán)結(jié)構(gòu) 債務(wù) 股本比率 債務(wù) 股本比率高 低的好處 最佳財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)與相對(duì)性 跨國(guó)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 總體財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 公司整體的情況 子公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的三種確定方法 成本最低化 與母公司一致 與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)一致 91 5 2 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 92 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 一 最佳資本結(jié)構(gòu)的概念 概念 公司籌資的主要渠道是發(fā)行債券和發(fā)行股票 不同的債務(wù) 股本比率構(gòu)成不同的資本結(jié)構(gòu) 而使公司資本成本達(dá)到最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)就是最佳資本結(jié)構(gòu) 93 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 二 加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均的資本成本的計(jì)算公式 K Ki 1 t Wi Ke We 債務(wù)成本的計(jì)算 股本成本的計(jì)算 股息資本化模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型D1股息資本化模型 Ke gP0D1 投資后第一年的預(yù)期股息 P0 股票的當(dāng)前市價(jià) g 股息的預(yù)期年均增長(zhǎng)率資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM Ke r Km r r 某種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益 如國(guó)庫(kù)券 該種股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) Km 股票市場(chǎng)的組合收益率 94 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 三 關(guān)于融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的理論 跨國(guó)公司融資結(jié)構(gòu)的目標(biāo) 融資成本最小化 公司市場(chǎng)價(jià)值最大化 公司市場(chǎng)價(jià)值 股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值 負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值 股息 股息率 利息 利息率 每股價(jià)格 發(fā)行在外的股票數(shù) 利息 利息率 公司市場(chǎng)價(jià)值最大化的意義 關(guān)于融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的理論1 凈收益理論 2 凈經(jīng)營(yíng)收益理論 3 MM 莫迪格里按尼 米勒 定理 95 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 凈收益理論 圖1 認(rèn)為 債務(wù)融資成本 Kd 低于股權(quán)融資成本 Ke 隨負(fù)債增加 總資本成本 Ka 不斷降低 凈經(jīng)營(yíng)收益理論 圖2 認(rèn)為 股權(quán)融資成本隨負(fù)債增加而上升 債務(wù)融資比重增加帶來(lái)的資本成本下降 剛好被股權(quán)融資成本增加所抵消 故總資本成本不變 96 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 MM Modigliani Miller 定理 在完全的資本市場(chǎng)上 沒(méi)有交易成本 如果不存在稅收和破產(chǎn)成本 那么公司的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān) 在有公司所得稅的情況下 由于債務(wù)利息具有節(jié)稅作用 所以有負(fù)債企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于無(wú)負(fù)債企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值 考慮到破產(chǎn)成本和代理成本時(shí)的融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值 權(quán)衡理論 在考慮到企業(yè)負(fù)債引致的破產(chǎn)成本和代理成本的情況下 由于過(guò)高負(fù)債會(huì)提高企業(yè)的破產(chǎn)成本和代理成本 從而額外增加企業(yè)的成本 降低市場(chǎng)價(jià)值 故企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)并非負(fù)債越多越好 97 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 四 融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值分析沒(méi)有公司所得稅時(shí)的融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值 資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān) 負(fù)債企業(yè)的股本成本 無(wú)負(fù)債企業(yè)的股本成本 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 即Ks Ku B S Ku Kb Ks Ku 有 無(wú) 負(fù)債企業(yè)的股本成本 Kb 債務(wù)利息率 S 股本 B 負(fù)債 98 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 有公司所得稅時(shí)的融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值 由于負(fù)債具有節(jié)稅作用 故公司價(jià)值比沒(méi)有負(fù)債的企業(yè)要大 實(shí)際上 有無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值差額等于債務(wù)稅收減免的現(xiàn)值 i D t i D t 即負(fù)債額乘以所得稅率 99 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 有公司稅 破產(chǎn)成本 代理成本時(shí)的融資結(jié)構(gòu) 100 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 四 各種融資方式的成本計(jì)算1 借款融資成本的計(jì)算影響借款融資成本的因素 利息 借款的節(jié)稅作用 相稱存款余額 舉例 S公司向銀行借入中期借款 借款合同規(guī)定 借款額40萬(wàn)美元 期限7年 借款利率 年 9 8 相稱存款余額15 公司所得稅40 1 公司每年向銀行支付的借款利息額 40萬(wàn) 9 8 39200美元 年 2 因利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用減少的所得稅支付 39200 40 15680 3 借款所支付的是實(shí)際成本 39200 15680 23520美元 年 4 借款中可供實(shí)際使用的資金 40萬(wàn) 1 15 34萬(wàn)美元 5 該筆借款的融資成本 23520 34000 6 9 101 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 2 債券融資成本的計(jì)算使公司債券成本復(fù)雜的因素 債券的折價(jià)發(fā)行與溢價(jià)發(fā)行 資本市場(chǎng)收益率與債券票面利率不等 就是說(shuō) 雖然債券有票面利率 但由于風(fēng)險(xiǎn) 時(shí)間價(jià)值 交易成本等因素 投資人的要求或可接受的收益并不是票面利率 嚴(yán)格說(shuō) 債券價(jià)值 利息年金的折現(xiàn)值 本金的折現(xiàn)值 支付的現(xiàn)金額 折現(xiàn)率 票面價(jià)值按照折現(xiàn)率折現(xiàn)值這個(gè)折現(xiàn)率就是融資成本率 102 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 舉例 W公司發(fā)行一種面值為100美元 年利率10 4 期限為20年的公司債 債券發(fā)行價(jià)格為98美元 公司所得稅率40 1 計(jì)算年債券利息現(xiàn)金支付額 100 10 4 10 4美元 年 2 計(jì)算由于節(jié)稅而減少的現(xiàn)金支付 10 4 40 4 16美元 年 3 計(jì)算實(shí)際的現(xiàn)金支付 10 4 4 16 6 24美元 年 4 如按票面價(jià)值發(fā)行 則融資成本 6 24 100 6 24 5 如折價(jià)按98元發(fā)行 則融資成本高于6 24 高多少 采用插值法 試錯(cuò)法 計(jì)算 成本為6 43 插值法 假定融資成本是7 按照7 計(jì)算債券價(jià)值 6 24 a207 100 1 7 20 66 1 25 84 91 94因?yàn)榛I資額低于98 表明實(shí)際成本率低于7 設(shè)成本率為x 用公式 100 91 94 6 24 7 100 98 6 24 x 可計(jì)算出x 6 43 6 如溢價(jià)按120發(fā)行 經(jīng)插值計(jì)算 成本為5 19 103 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 3 優(yōu)先股融資成本計(jì)算優(yōu)先股成本的因素 固定姑息 分紅股利固定股息 分紅得利優(yōu)先股融資成本 100 優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格例子 P294 4 普通股融資成本計(jì)算普通股融資成本的特點(diǎn) 難于準(zhǔn)確衡量 只能大概近似 只能在普通股投資報(bào)酬率基礎(chǔ)上計(jì)算參見(jiàn) 股息資本化模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 104 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 六 加權(quán)平均資本成本公司資本結(jié)構(gòu)表 105 跨國(guó)公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 加權(quán)平均資本成本計(jì)算表 106 5 3 跨國(guó)公司融資的來(lái)源 成本與風(fēng)險(xiǎn) 107 一 國(guó)際股權(quán)融資 跨國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化 過(guò)去 以本國(guó)投資人為主 目前 外國(guó)投資者越來(lái)越多股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的原因 可以降低海外投資人的風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)現(xiàn)最佳國(guó)際證券投資組合 許多跨國(guó)公司都到國(guó)際主要交易所上市 倫敦 紐約 NASDAQ 一般企業(yè)在國(guó)際股票市場(chǎng)上市融資的規(guī)定 披露一般信息 財(cái)務(wù)信息 法令信息 擬上市交易股票的詳情 中國(guó)企業(yè)境外上市融資的情況發(fā)行H股上市 股票存托憑證上市 N股上市 紅籌股上市 海外第二上市其他境外市場(chǎng)上市 如新加坡 東京 澳大利亞等買(mǎi)殼 借殼上市 108 二 國(guó)際債務(wù)融資 一 國(guó)際銀行貸款 主要是歐洲貨幣市場(chǎng)融資 1 歐洲貨幣市場(chǎng) Euro Money Market 的概念 境外貨幣市場(chǎng) 2 特征 非居民 非本幣 非約束 跨國(guó)銀行主導(dǎo)3 歐洲貨幣的來(lái)源 各國(guó)商業(yè)銀行 政府與中央銀行 跨國(guó)公司 石油生產(chǎn)國(guó)4 歐洲貨幣的借款利率與LIBOR利率5 亞洲美圓市場(chǎng)與SIBOR和HIBOR利率6 辛迪加貸款 銀團(tuán)貸款 及利息計(jì)算辛迪加貸款利率 周期成本 首尾成本周期成本 LIBOR 附加利率 已支貸款額 承諾費(fèi)率 未支貸款額 代理費(fèi)首尾成本 管理費(fèi) 參與費(fèi) 整筆貸款的0 5 1 109 二 國(guó)際債務(wù)融資 7 歐洲票據(jù) EuronoteMarket 和歐洲商業(yè)票據(jù) Euro commercialpaper 歐洲短期票據(jù) 非銀行機(jī)構(gòu) 大公司 企業(yè) 簽發(fā) 由承銷銀行包銷的短期可轉(zhuǎn)讓債務(wù)融資憑證 歐洲商業(yè)票據(jù) 由公司或銀行簽發(fā)的短期債務(wù)融資憑證 由經(jīng)紀(jì)人推銷 無(wú)包銷條款 歐洲票據(jù)融資的特點(diǎn) 成本低 靈活方便 110 二 國(guó)際債務(wù)融資 二 國(guó)際債券融資1 債券 國(guó)際債券 外國(guó)債券 歐洲債券2 外國(guó)債券市場(chǎng)與歐洲債券市場(chǎng) 外國(guó)債券市場(chǎng)的特點(diǎn) 外國(guó)債券發(fā)行受發(fā)行當(dāng)?shù)亟鹑诋?dāng)局管理 手續(xù)比較復(fù)雜外國(guó)債券發(fā)行所籌集的資金使用無(wú)限制外國(guó)債券發(fā)行規(guī)模較大 一般超過(guò)5 000萬(wàn)美元 多的可達(dá)1億 數(shù)億美元外國(guó)債券發(fā)行市場(chǎng)集中度高 美 德 90后盧森堡 瑞士 日本為四大市場(chǎng) 外國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行程序 以揚(yáng)基債券為例 向信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 穆迪 標(biāo)準(zhǔn)普爾 申請(qǐng)信用評(píng)級(jí)向SEC 美國(guó)證券交易委員會(huì) 提交注冊(cè)申請(qǐng)書(shū) 注冊(cè)生效后可發(fā)行公開(kāi)發(fā)售債券 111 二 國(guó)際債務(wù)融資 歐洲債券市場(chǎng)的特點(diǎn) 手續(xù)自由靈活 不需官方批準(zhǔn) 發(fā)行成本較低 一般低0 125 0 25百分點(diǎn)發(fā)行量大 一般1 2億美元起投資安全系數(shù)高 獲利機(jī)會(huì)多 歐洲債券的發(fā)行程序 準(zhǔn)備階段信用評(píng)級(jí)階段 并不必須 招募階段推銷階段 112 二 國(guó)際債務(wù)融資 3 國(guó)際債券融資市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)國(guó)際債券市場(chǎng)融資規(guī)模屢創(chuàng)新高 在國(guó)際融資中占主導(dǎo)地位發(fā)達(dá)國(guó)家借款為主 但發(fā)展中國(guó)家特別是新興工業(yè)國(guó)融資增加發(fā)行主體變化 銀行成為重要發(fā)行者債券融資貨幣品種呈多元化趨勢(shì) 但美圓 日?qǐng)A 馬克仍為主歐洲債券發(fā)行遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于外國(guó)債權(quán)普通債券在各類國(guó)際債券中占主導(dǎo)地位出現(xiàn)新的融資品種 全球債券 113 三 專門(mén)融資方式融資 一 國(guó)際貿(mào)易信貸 國(guó)際貿(mào)易信貸的分類 進(jìn)口信貸和出口信貸 短期信貸和中長(zhǎng)期信貸 商業(yè)信用和銀行信用 有抵押信貸和無(wú)抵押信貸 賣(mài)方信貸 SupplierCredit 和買(mǎi)方信貸 BuyerCredit 賣(mài)方信貸基本流程 出口方銀行 進(jìn)口商 出口商 1 賒銷 2 貸款 3 分期付款 4 還本付息 買(mǎi)方信貸基本流程 出口方銀行 出口商 進(jìn)口商 1 出口產(chǎn)品 2 買(mǎi)方信貸 3 支付貨款 4 還本付息 114 三 專門(mén)融資方式融資 二 國(guó)際租賃融資 租賃 融資租賃與經(jīng)營(yíng)性租賃 跨國(guó)公司利用國(guó)際租賃的目的 降低總體稅負(fù) 轉(zhuǎn)移資金 降低政治風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際租賃領(lǐng)域的新發(fā)展 租賃融資債權(quán)證券化 風(fēng)險(xiǎn)租賃的興起 租賃基金 115 三 專門(mén)融資方式融資 三 國(guó)際項(xiàng)目融資與BOT 項(xiàng)目融資的基本概念 為某一大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目籌集資金 屬于國(guó)際中長(zhǎng)期信貸一種形式 所不同的是 不是傳統(tǒng)融資中以借款人資信為擔(dān)保的融資 而是為項(xiàng)目專門(mén)成立項(xiàng)目公司 以項(xiàng)目資產(chǎn)和未來(lái)收益作為貸款和歸還貸款的保障 特點(diǎn) 項(xiàng)目導(dǎo)向性 區(qū)別與借款人導(dǎo)向 融資規(guī)模大 資金來(lái)源廣泛 銀團(tuán)等 周期長(zhǎng) 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān) 政府和投資人分?jǐn)?有限追索 區(qū)別于完全追索 融資成本高 表外融資 跨國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資建設(shè)方 以項(xiàng)目融資形式從事開(kāi)發(fā)和建設(shè) BOT作為特殊的項(xiàng)目融資方式 由項(xiàng)目所在國(guó)政府或所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權(quán)協(xié)議作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ) 由本國(guó)公司或外國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者 開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在一定時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目 期滿后根據(jù)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu) 116 四 子公司東道國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng) 股票 債券 銀行融資等 117 五 跨國(guó)公司內(nèi)部資金調(diào)度系統(tǒng) 參見(jiàn)5 4 跨國(guó)公司內(nèi)部資金管理 118 總結(jié) 近年來(lái)美國(guó)跨國(guó)公司融資路線的變化 跨國(guó)公司總公司 國(guó)際銀團(tuán) 分支銀行 歐洲貨幣市場(chǎng) 當(dāng)?shù)劂y行 海外附屬機(jī)構(gòu) 附屬機(jī)構(gòu) 跨國(guó)銀行總行 貸款 貸款 貸款 從總公司調(diào)來(lái)資金 從總行調(diào)來(lái)資金 國(guó)外貸款 119 第六講跨國(guó)公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)及管理 外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型與度量 交易風(fēng)險(xiǎn)管理 換算風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理 120 6 1 外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型與度量 121 外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型與度量 1 外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念 外匯風(fēng)險(xiǎn) ForeignExchangeExposure 也稱外匯暴露 是指由于外匯匯率的變化而導(dǎo)致企業(yè)的贏利能力 凈現(xiàn)金流量和市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生變化的可能性 2 外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 指由于意外的匯率變動(dòng)而導(dǎo)致企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量發(fā)生變化 從而影響到公司的市場(chǎng)價(jià)值 換算風(fēng)險(xiǎn) 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn) 由于有關(guān)貨幣匯率的變化而引起海外子公司資產(chǎn)負(fù)債表和損益表上的某些項(xiàng)目?jī)r(jià)值在轉(zhuǎn)換成母公司報(bào)告貨幣時(shí)發(fā)生的變化 交易風(fēng)險(xiǎn) 已經(jīng)達(dá)成協(xié)議但尚未結(jié)算的外幣交易 因匯率變動(dòng)而發(fā)生損益的可能性 發(fā)生于以下三種情況 外幣的應(yīng)收應(yīng)付款 外幣債權(quán)債務(wù) 外幣遠(yuǎn)期和約 122 3 換算風(fēng)險(xiǎn)的度量 美國(guó)海外附屬公司資產(chǎn)負(fù)債表的換算 123 4 交易風(fēng)險(xiǎn)的度量 國(guó)外附屬公司A的交易涉險(xiǎn)報(bào)告 124 5 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的度量 美國(guó)在瑞典子公司因瑞典克郎貶值產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 成本 收入的變化 SAB公司經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè) 基期 125 SAB經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè) 126 海外子公司當(dāng)?shù)刎泿刨H值對(duì)母公司現(xiàn)金流量的可能影響 127 6 2 交易風(fēng)險(xiǎn)管理 128 一 合約保值 遠(yuǎn)期市場(chǎng)保值 貨幣市場(chǎng)保值 期權(quán)市場(chǎng)保值 天成公司案例 背景 美國(guó)天成公司12月1日向德國(guó)一公司出口一批貨物 合同金額DM1 000 000 貨款將于6個(gè)月后以馬克支付 如何保值 金融市場(chǎng)資料 即期匯率 馬克買(mǎi)入價(jià) 0 5903 DM馬克賣(mài)出價(jià) 0 5933 DM6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 馬克買(mǎi)入價(jià) 0 5814 DM馬克賣(mài)出價(jià) 0 5854 DM半年期美元貸款利率 6 年半年期美元投資利率 4 年半年期馬克貸款利率 9 年