財務(wù)管理(第九講 第二節(jié)股利分配政策課件

1、 第九講 第二節(jié) 股利政策 一、股利支付的程序與方式 1. 股利支付的程序 （1）宣布分紅派息公告：公司的分紅派息一般按年度或半年進(jìn)行分配，國外也有按季或按月支付股息的。企業(yè)支付股息的周期往往與該企業(yè)迎合投資者的偏好有關(guān)。公司分紅派息首先由董事會向公眾發(fā)布分紅預(yù)案如焦作萬方公司董事會在2000年3月12日的分紅預(yù)案稱：“經(jīng)董事會研究按每10股送紅股2股，派發(fā)現(xiàn)金1元（含稅）的1999年度分紅預(yù)案。此次分紅方案須經(jīng)股東大會通過后實施。 （2）股權(quán)登記日：指企業(yè)規(guī)定的能獲取此項股利分派的最后股權(quán)登記日期。如：“焦作萬方在2000年4月26日召開股東大會通過了董事會分紅派息預(yù)案，確定4月27日為股權(quán)

2、登記日，4月28日為除權(quán)除息日，5月8日為紅股上市交易及領(lǐng)取現(xiàn)金股利日?！狈苍?月27日深圳證券交易所收市以前持有該公司股票的在冊股東都可獲得紅股及現(xiàn)金股利。 （3）除權(quán)除息日：凡在除權(quán)除息日當(dāng)天或以后購買的該股票的股東，將不能獲取企業(yè)此次發(fā)放的股利。因在除權(quán)除息日當(dāng)天及以后該股票已不含股利的分紅派息收入，故股票價格會下跌。 （4）股利支付日：即將股利正式支付給股東的日期。如上述的焦作萬方股利支付日為5月8日。 1。股利支付方式 股利支付方式主要有： （1）現(xiàn)金股利：現(xiàn)金股利是公司分配股利的基本形式。在美國上市公司中有80%采用現(xiàn)金股利，我國上市公司中,目前有70%-80%采用現(xiàn)金股利。在熊市

3、中投資者希望得到現(xiàn)金股利，牛市中希望得到股票股利。因牛市中股票價差收益更大，而且還能避免交納個人所得稅。現(xiàn)金股利按其支付方式分為固定現(xiàn)金股利、額外現(xiàn)金股利、特別現(xiàn)金股利、清算現(xiàn)金股利。 （2）股票股利：股票股利是以增發(fā)股票（送紅股、配股）的形式支付股東的股利。企業(yè)在帳面上只需將資本公積金、盈余公積金和未分配利潤轉(zhuǎn)為股本，并通過中央清算登記系統(tǒng)增加投資者的持股數(shù)。 股票股利不改變所有者權(quán)益數(shù)量，企業(yè)沒有流出現(xiàn)金，有利于企業(yè)的發(fā)展，股東只有出售股票才能得到現(xiàn)金。我國目前有40%的公司采用此方式。 （3）公司債股利：它是公司以自己增發(fā)的債券支付給股東的股利。此方式會使公司的凈值減少、負(fù)債增加，股東同

4、時成為公司的債權(quán)人，不會影響公司總資本的變動，但會增加公司的財務(wù)費(fèi)用。 （4）財產(chǎn)股利：財產(chǎn)股利是以公司的產(chǎn)品或其它財物支付給股東的股利。此方式在公司特殊時期采用。 （5）股票回購：它是公司用應(yīng)分配的現(xiàn)金股利購回一部分股票，使發(fā)行在外流通的股票數(shù)減少，從而使股價上漲。股票回購與發(fā)放現(xiàn)金兩相比較，股票回購能使股東享受到避稅的收益。此分配方式一般在以下情況采用：公司實施兼并或收購計劃的需要；改善資本結(jié)構(gòu)的需要；公司無有利的投資機(jī)會時分配其大量超額現(xiàn)金的需要；減少股東數(shù)或降低部分股東持股權(quán)重的需要。 二、 影響股利政策的因素 股利政策（Dividend Policy）關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股

5、利、何時發(fā)放股利等方面的方針和策略。企業(yè)的股東期望公司發(fā)放較高的股利，而且較高的股利有利于提高公司股票的市價，從而使股東除獲得較高的股利收益外還獲取了資本收益。但過高的股利將減少公司可供發(fā)展的資金，使公司可能喪失投資和獲利的機(jī)會，影響公司的進(jìn)一步發(fā)展，最終影響股東的利益。因此公司要求留下一部分利潤參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營。企業(yè)在制定股利政策時，要兼顧股東和企業(yè)發(fā)展兩方面的需要。企業(yè)的股利政策受多方面的影響，主要有以下幾個方面： （一）法律因素 在公司法、證券法、稅法等法律中，對公司發(fā)放股利有一定的限制要求： 1資本保全。即企業(yè)發(fā)放股利不能侵蝕資本，公司總資本只能在大于注冊資本和負(fù)債額才能用超出部分發(fā)放

6、股利。其目的是保護(hù)債權(quán)人的利益。 2 企業(yè)積累。即企業(yè)必須從稅后利潤中提取10%的法定盈余公積金，只有達(dá)到注冊資本的50%時可不在提取。法律還鼓勵提取任意盈余公積金。 3凈利潤。企業(yè)以前年度的虧損必須彌補(bǔ)，企業(yè)累計稅后利潤必須是正數(shù)才能發(fā)放股利。 4償債能力。企業(yè)若已無力償付到期的債務(wù)或因發(fā)放股利將失去償債能力，公司將陷入財務(wù)危機(jī)。若資產(chǎn)流動性差，則公司不能支付股利，以保障債權(quán)人的利息。 （二）投資機(jī)會 企業(yè)的投資活動對企業(yè)的股利政策具有制約作用。當(dāng)企業(yè)有良好投資機(jī)會時，則會把大部分利潤用于再投資而寧愿減少或不發(fā)放股利，以此促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展；如果企業(yè)目前缺乏較好的投資機(jī)會，則趨向于適當(dāng)增加股利的

7、發(fā)放，以增加股東的收入，維持股價。因此，對于成長中的企業(yè)往往采取低或不分配股利政策，而處于成熟或經(jīng)營收縮期的企業(yè)通常采用高股利政策。 （三）舉債能力與債務(wù)約束 一般來講舉債能力強(qiáng)的企業(yè)通常采用較寬松的股利政策；舉債能力較弱的企業(yè)，為維持經(jīng)營能力不得不留存利潤，采取較緊的股利政策。債權(quán)人為保護(hù)自己的利益，防止公司以發(fā)放股利為名而減少資本，增大債權(quán)人的風(fēng)險，在公司對外舉債時，往往在債務(wù)合同中列有限制支付股利的條款。如要求將部分利潤以償債基金形式保留下來，只有在保證借款的償還后才能支付股利；或規(guī)定某些財務(wù)比率達(dá)到安全標(biāo)準(zhǔn)以上時才能支付股利等。 （四）資產(chǎn)的流動性 無論是成長性公司或非成長性公司，其以

8、前的未分配利潤，一般不會以現(xiàn)金形式保留，而是以其它資產(chǎn)形態(tài)存在。如果一個企業(yè)的資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金來源充裕，則股利支付能力較強(qiáng)；反之若資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱采用高股利支付政策會導(dǎo)致公司償還債務(wù)的壓力，影響資產(chǎn)的流動性和資本結(jié)構(gòu)。 （五）資本成本 留存利潤是企業(yè)內(nèi)部籌集資金的重要方式，不但成本較低，而且具有很強(qiáng)的隱蔽性，采用留存利潤籌資在財務(wù)上是比較經(jīng)濟(jì)的。一個企業(yè)一方面大量發(fā)放股利，另一方面又以很高的資金成本去籌集資金是不恰當(dāng)?shù)?。低股利支付在短期來看，由于信息的傳遞作用，會引起股價下跌；但從長遠(yuǎn)來看，因增加了自有資本改善了資本結(jié)構(gòu)，降低了資金成本，公司效益會逐步增長，又會引起股價上升。 （六）

9、控制權(quán)的約束 公司借新債既要支付資本成本，又要加大財務(wù)風(fēng)險。如果通過增發(fā)股票方式，老股東又必須拿出可觀的資金認(rèn)購，否則對公司的控制權(quán)就會稀釋。為避免這些影響，老股東會趨向于增加留存利潤，減少股利發(fā)放。 （七）其他因素 1公司資產(chǎn)擴(kuò)張大小。一般講資產(chǎn)擴(kuò)張大的公司，融資需求量大，留存利潤就越多。 2資產(chǎn)盈利率與盈利穩(wěn)定性。資產(chǎn)預(yù)期盈利率高的公司和盈利不穩(wěn)定的企業(yè)，一般會保存較高的留存利潤；反之則增大股利的支付。 3通貨膨脹。當(dāng)通貨膨脹嚴(yán)重時，企業(yè)資金的購買力會下降，企業(yè)就不得不考慮留用一定的利潤以應(yīng)付物價的上漲。在這種情況下，企業(yè)一般采用偏緊的股利政策。 4進(jìn)入資本市場籌資的渠道。企業(yè)信譽(yù)好、規(guī)模

10、大，有良好的其他籌資渠道，則會采取較高的股利支付；反之對于小公司和新建、財務(wù)風(fēng)險較高的公司因資金需求大和外部籌資壓力大的公司，則會采取較低的股利支付。 三、 股利理論 長期以來，人們一直在研究股利政策對股票價格的影響。對這個問題的不同看法形成了不同的股利理論。 （一）股利無關(guān)理論 這種理論認(rèn)為，企業(yè)的股利政策對企業(yè)股票價格不產(chǎn)生影響。其代表人物是弗朗格。莫迪格里尼（Franco.Modigliani)和莫頓。米爾（Mlerton H .Miller)。故這一理論被稱為MM理論。 MM理論假設(shè)：不存在任何個人所得稅或公司所得稅；不存在股票的發(fā)行費(fèi)用和交易費(fèi)用；公司的投資政策獨(dú)立于其股利政策；關(guān)于

11、未來的投資機(jī)會，投資者和管理者可公平地獲得相同的信息；投資者對股利收益和資本利得收益具有同樣的偏好。在這些假設(shè)基礎(chǔ)上，MM理論認(rèn)為，投資者不關(guān)心公司股利的分配情況，公司股票價格由公司投資方案和獲利能力確定。投資者對股利所得和資本利得并無特別偏好。 （ 二）股利相關(guān)理論 股利相關(guān)論認(rèn)為股利政策與股票市價有較大的相關(guān)性。其代表人物有：戈登、杜萊德、林特納等人。其代表性的觀點(diǎn)主要有： 1在手之鳥論。這種理論認(rèn)為，股利的支付受多種因素的制約，在各種因素不確定的情況下，投資人最關(guān)心的是用何種方式來取得投資回報。一般來講，投資者比較趨向現(xiàn)實，對于股利收益和資本收益的選擇是以可靠性為前提的。從投資者的角度看

12、，眼前的股利收益要比由留存收益轉(zhuǎn)為投資而在將來產(chǎn)生資本收益更可靠。 “兩鳥在林，不如一鳥在手”。因此，在其它條件相同的情況下，投資者寧可以較高的價格購進(jìn)在近期就能獲得較高股利的股票。所以，企業(yè)適時支付股利，有利于消除投資者對投資收益獲取的不穩(wěn)定性。 2信息傳播論。這種理論認(rèn)為，股利給投資者傳播了企業(yè)收益狀況的信息。如果某公司改變了過去長期穩(wěn)定的股利分配，投資會認(rèn)為這是公司管理層發(fā)出的改變企業(yè)未來收益的信號。股利提高表明公司未來盈利能力增強(qiáng)，該股票會得到投資者的青睞，反之則會遭到投資者的拋棄。因此，股利的支付實際表明了企業(yè)具有良好的理財和融通現(xiàn)金能力的一個重要證據(jù)，因而企業(yè)的股利政策也就對股價產(chǎn)

13、生影響。加之，一部分投資者認(rèn)為企業(yè)的財務(wù)報表可被管理者巧妙的加以粉飾，而股利所傳播的信息是無法粉飾的。 3假設(shè)排除論。這種理論針對MM理論的假設(shè)，認(rèn)為MM的假設(shè)是不存在的?，F(xiàn)實是政府要對企業(yè)和個人征收所得稅，股票交易要支付交易成本，投資者的投資機(jī)會存在不平等，股利收入和資本利得收入的稅率是不一樣的。 四、 現(xiàn)實股利政策 1剩余股利政策 剩余股利政策是公司用稅后凈收益扣除投資所需資金后的余額進(jìn)行股利分配的政策。公司首先將凈利潤滿足投資項目的資金需要之后，剩余部分才能用于股利支付，如果沒有剩余則不派發(fā)股利。該政策使公司的股利支付率隨公司的投資機(jī)會和盈利水平的變動而變動。采用該政策的主要目的是要抓住

14、投資機(jī)會，確立最佳資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，提高投資收益。該政策效用的關(guān)鍵是投資決策是否有效及投資的收益風(fēng)險比是否適度，一旦投資失誤將嚴(yán)重?fù)p害股東的利益。 例：九里公司1999年稅后凈利為600萬元，欲投資400萬元新建一項目。該公司的資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占50%，借入資本占50%。則企業(yè)所需權(quán)益資本數(shù)額為：60050%=300萬元；用于股利發(fā)放為：600300=300萬元。 2。固定股利率政策 固定股利率政策是公司采用一個固定比率向股東支付股利的 政策。在公司有盈利時，根據(jù)盈利和固定的股利發(fā)放比率確定股利發(fā)放額，虧損則無股利發(fā)放。這種政策使股利支付與盈利狀況之間保持了相對的穩(wěn)定，但很少有公司采用此政策。因為公司的收益具有波動性，這種波動性將使發(fā)放的股利額產(chǎn)生頻繁的變化，從而給市場傳遞一種公司未來收益不穩(wěn)定的信息，影響公司價值最大化。該政策對企業(yè)財務(wù)壓力相對較小，但可能導(dǎo)致股價較大的波動。 3。穩(wěn)定增長股利政策 穩(wěn)定增長股利政策是公司將每股股利保持相對穩(wěn)定或穩(wěn)中有增的一種股利分配政策。該政策將公司股利支付額固定在一個穩(wěn)定的水平上，當(dāng)公司收益持續(xù)增長確有把握時就提高股利支付率。此政策使公司股利支付在穩(wěn)定增中逐步增長，向市場傳遞有利于股價穩(wěn)中有升的信息，對于那些依靠股利維持生活的股東也極為有利。 4。正常股利加額外股利政策 正常股利加